来源：证券之星 头顶"功能高分子材料领域新锐"的光环，江苏斯瑞达材料技术股份有限公司（下称"斯瑞达"）的北交所 IPO之路，正迎来监管层面的密集问询。 证券之星注意到，尽管招股书显示其近三年营收翻三倍、净利润更是激增十六倍，业绩表现堪称亮眼。 然而光鲜数字的背后，隐忧暗藏：公司对单一大客户重度依赖，同时实控人家族在报告期内的资金腾 挪，也令其财务内控问题暴露于聚光灯下。在此背景下，这家高速成长的企业能否切实完善治理结构、 化解潜在风险，正成为市场关注的焦点。 01． 核心业务绑定亏损大客户，合作稳定性遭监管追问 招股书显示，斯瑞达主要从事功能高分子材料研发、生产及销售，产品主要是以高分子涂层为核心的功 能胶带材料和膜材料，为消费电子、新能源汽车等终端行业领域的客户提供电子胶粘、电磁兼容与屏 蔽、转移保护、耐老化等系统化解决方案。 财务数据显示，2022年-2024年，斯瑞达实现营业收入分别为9626.40万元、16818.17万元、31343.55万 元；归母净利润分别为504.09万元、2851.37万元、8466.56万元。扣非净利润分别为-59.06万元、 2758.20万元、8190.96万元。 | ...

公司基本情况 - 公司主要从事功能高分子材料研发、生产及销售，核心产品为高分子涂层功能胶带材料和膜材料，为消费电子、新能源汽车等行业提供电子胶粘、电磁兼容与屏蔽等系统化解决方案 [2] - 公司以OLED制程保护膜材料实现国内显示屏龙头企业维信诺的供应链本土化，新能源电池模组功能材料已稳定向比亚迪、宁德时代等头部厂商的供应链企业供货 [2] - 公司共同实控人为高超、高雅父女，合计持有公司46%股份，对公司经营决策、财务决策等产生重大影响 [4] 财务表现 - 报告期内营收快速增长，从2022年9626.40万元增长至2024年3.13亿元，归母净利润从2022年504.09万元增长至2024年8466.56万元 [3] - 公司毛利率持续提升，从2023年38.35%提升至2024年45.17%，资产总计从2022年1.49亿元增长至2024年3.58亿元 [4] - 资产负债率显著改善，合并口径从2023年48.23%下降至2024年22.98%，股东权益从2022年7026.80万元增长至2024年2.76亿元 [4] 财务内控问题 - 2022年至2023年公司转贷行为累计涉及资金9350万元，其中4600万元被关联方资金占用，占比49.20%，关联方均已归还本金并支付利息 [5] - 报告期内存在第三方代发职工薪酬情况，2023年通过第三方公司为总经理及副总经理发放奖金合计135.77万元，占当年计提薪酬2270.05万元的5.98% [7] - 公司存在票据找零和第三方回款等财务内控不规范情形，第三方回款金额5.01万元，占当年营业收入比例0.03% [7] 关联方资金往来 - 实控人高超报告期内频繁通过关联企业拆借资金，用于家庭开支、个人消费、个人资金周转及归还亲友借款等 [5] - 2023年关联方内部往来款资金流入4691.49万元，流出2645万元，亲友拆借资金流入2215万元，流出922万元 [6] - 公司表示关联方已于2023年8月归还所有拆借资金并支付相应利息，此后未再发生关联方资金占用情形 [6] 特殊投资条款 - 公司与投资方宜行天下、北城基金签署的《股东协议》包含特殊投资条款，若公司截至2027年12月31日仍未完成上市，特殊投资条款将恢复效力 [8][9] - 除回购权外的其他特殊投资条款已不可撤销地终止，但由控股股东、实控人承担义务的回购权条款在公司撤回或终止上市申请时恢复效力 [9] - 宜行天下与北城基金合计持股比例达12.78%，尽管公司表示回购义务涉及股权比例较小且实控人具备履行能力，但该持股比例并不算低 [10]

投资建设项目 - 公司控股子公司上海科特新材料股份有限公司投资10亿元人民币在江苏省吴江经济技术开发区建设新材料项目 包括基建3.6亿元 设备2.4亿元 流动资金4亿元[5][7][16] - 项目主要生产动力电池热失控防护制品 耐火材料制品及电子元器件等高性能产品 应用于新能源汽车 电线电缆及消费电子领域[7][9] - 项目选址占地74亩 土地通过挂牌出让方式获得 土地性质为工业用地 使用年限30年[7][17] 项目背景与战略意义 - 项目符合国家新材料战略定位 属于工业四基目录中的关键基础材料领域 受益于新能源汽车产业快速发展及动力电池出货量增长[9] - 项目建设有助于解决上海科特现有产能饱和问题 降低租赁厂房带来的制约 避免因产能不足导致订单流失[11] - 项目选址靠近上海科特总部 有利于加强研发 制造 销售部门协作 实现资源整合和集中管理[10] 担保事项 - 公司为控股子公司深圳市沃尔新能源电气科技股份有限公司提供不超过2.5亿元人民币的银行授信担保[3][26] - 担保方式为连带责任保证 担保额度有效期自董事会审议通过之日起12个月内[26] - 截至董事会召开日 公司及控股子公司已审批对外担保累计金额11.174亿元 占最近一期经审计净资产的20.19% 实际发生担保额4.058亿元 占净资产的7.33%[28] 公司及子公司关系 - 上海科特为公司控股子公司 公司持股78.76% 注册资本9452万元人民币 成立于1997年 为新三板创新层公司[13] - 沃尔新能源为公司控股子公司 公司持股76.71% 注册资本8443.59万元人民币 成立于2003年 主营新能源汽车线束 连接器等产品[26][27] - 两家子公司均不属于失信被执行人[13][27]

项目投资概况 - 公司控股子公司上海科特拟投资不超过10亿元在江苏吴江经开区建设新材料项目 用于动力电池热失控防护制品 耐火材料制品及电子元器件等高性能产品的研发 生产与销售基地 [1] - 项目投资资金分配为基建约3.6亿元 设备约2.4亿元 流动资金约4亿元 [1] - 项目经董事会全票通过 已签署投资协议 无需股东大会审议 不构成关联交易或重大资产重组 [1] 项目选址与产品应用 - 选址吴江经开区因毗邻上海科特总部 有利于加强研发 制造 销售部门协作 实现资源整合和集中管理 [2] - 产品属于功能高分子材料行业 可广泛应用于新能源汽车 电线电缆及消费电子等领域 [2] 项目实施主体与产能需求 - 实施主体上海科特为新三板创新层公司 公司持有其78.76%股权 [3] - 现有厂房容量趋于饱和且多为租赁场地 限制了产能扩张 新基地建设可满足未来市场需求并避免订单流失风险 [3] 项目风险与财务影响 - 需通过招拍挂程序竞拍土地使用权 存在竞买不成功风险 且需获得多项主管部门批复 [3] - 项目对目前经营业绩不构成重大影响 未来财务状况需视具体推进情况而定 [3] 二级市场表现 - 公司股价于9月23日放量涨停并创历史新高 最高封单额26.396亿元 收盘封单2.314亿元 全天成交80.42亿元 换手率23.2% [4]

项目投资概况 - 控股子公司上海科特新材料股份有限公司拟在江苏省吴江经济技术开发区投资建设科特（苏州）新材料项目 总投资不超过10亿元 已签订投资协议书 [2] - 投资规模中基建约3.6亿元（含土地竞拍价款） 设备约2.4亿元 流动资金约4亿元 资金来源为上海科特自筹 [2] - 项目拟使用约74亩工业用地 土地使用权通过挂牌出让获取 挂牌价以评估价为准 土地年限30年 地上建筑物容积率原则上不低于2.5 [2] 项目产品与产能规划 - 项目将建设动力电池热失控防护制品 耐火材料制品及电子元器件等高性能产品的研发 生产与销售基地 [2] - 项目产品属于功能高分子材料行业 可广泛应用于新能源汽车 电线电缆及消费电子等领域 [2] - 项目选址毗邻上海科特总部 能强化研发 制造 销售协同 提升资源整合效率 [2] - 上海科体现有厂房饱和且多为租赁 新项目可缓解产能不足问题 避免订单流失风险 [2] 项目实施主体财务数据 - 上海科特为新三板创新层公司 沃尔核材持有其78.76%股权 纳入合并报表范围 [3] - 截至2025年6月30日 上海科特资产总额7.32亿元 净资产3.73亿元 [3] - 2025年1-6月实现营业收入2.22亿元 净利润0.22亿元 [3] - 2024年全年营业收入5.06亿元 净利润0.57亿元 [3] 投资战略意义 - 投资旨在实现合作双方优势互补和资源共享 充分发挥各自资源和优势 在建设新材料项目方面开展密切合作 [3] - 有利于子公司提前进行产能规划与统筹 降低因厂房租赁和产能不足带来的经营风险 有利于公司整体生产基地的合理布局 [3] - 有利于提升重点产品产能规模 提升公司整体盈利能力和市场竞争力 为公司未来持续稳定发展奠定坚实基础 [3] 项目审批情况 - 本次投资无需提交公司股东会审议 不构成关联交易及重大资产重组 [4]

投资评级与核心观点 - 申购建议：建议关注[3] - 核心观点：报告研究的具体公司是高分子助剂领域领先企业，已实现粘合树脂和功能母料销售，可比公司PE TTM中值达32.87X[3][64] 发行与募投项目 - 发行价格7.21元/股，发行市盈率10.24X，申购日2025年8月13日[3][6] - 初始发行1478万股，若超额配售选择权全额行使后总股本将扩大至8169.17万股[3][6] - 募投项目包括功能高分子材料扩产项目（投资9116.6万元）和研发中心建设项目（投资3541.85万元）[10][11] - 扩产项目规划新增3万吨功能高分子材料年产能，包括低VOC功能化材料等[10] 公司概况与产品结构 - 国家级专精特新"小巨人"企业，拥有57项发明专利授权[15] - 2024年高分子助剂营收5.75亿元（yoy+5.92%），占总营收94.21%[3][24] - 产品包括相容剂、增韧剂等300多个牌号，应用于汽车、电子电器等终端领域[12][16] - 功能高分子材料2024年营收0.28亿元（yoy+31.15%），主要包括粘合树脂和功能复合材料[24] 客户与财务表现 - 客户包括LG、巴斯夫等全球头部企业，前五大客户集中度约20%[3][26][27] - 2024年营收6.11亿元（yoy+7.26%），归母净利润5594.09万元（yoy+12.31%）[3][30] - 2025H1归母净利润2952.75万元（yoy+10.81%），1-9月预计净利润4152.82万元（yoy+7.57%）[3][31] - 2022-2024年销售毛利率从12.03%提升至17.05%[30] 行业分析 - 2021年全球高分子材料助剂市场规模1103亿美元，2013-2021年CAGR达21.65%[39][46] - 预计2026年中国塑料助剂市场规模达97.81亿美元，2020-2026年CAGR为4.78%[39][41] - 2023年中国改性塑料需求量2284万吨（yoy+8%），下游家电领域占比37%[51][53] - 2022年中国热熔胶市场规模253亿元，2017-2022年CAGR为8.01%[47][48] - 2023年中国光伏组件产量499GW（yoy+73%），带动光伏胶膜功能母料需求[58][59]