保健品 CDMO：新消费与全球化时代 20250917 摘要 中国保健品市场规模庞大，位居全球第二，但渗透率较低，约为欧美国 家的 1/4 至 1/5，提升空间巨大。维生素膳食营养补充剂（EDS）是最 大细分市场，占比约 60%，功能性食品转型趋势明显。 监管政策双轨制（注册+备案）降低了行业准入门槛，加速了产品上市 速度，同时加强监管力度，淘汰不规范产品，提升行业规范性和透明度。 2019 年权健事件后，内控机制更加严格。 线上渠道崛起显著影响保健品市场，渗透率已达全球最高水平（约 60%），冲击传统线下渠道。新兴品牌通过线上渠道针对特定人群进行 产品细分，传统膳食营养补充剂份额下降。 保健品行业品牌端和代工端集中度均较低（低于 20%），线上新锐品牌 崛起进一步分散市场集中度。行业整体毛利率高，专业化程度不断提高， 为代工企业带来发展机遇。 中国保健品代工业务渗透率（约 10%）低于欧美及日韩（15%- 20%），但线上化渗透率高，预示着代工业务具有巨大发展潜力，有望 通过提升专业化程度及扩大国际合作提高渗透率。 保健品代工行业的现状和发展趋势是什么？ 保健品代工行业（CDMO）结合了代工和研发，目前在新 ...

投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心财务表现 - 2025H1营业总收入20.42亿元（同比+2.57%），归母净利润1.61亿元（同比+4.3%），扣非净利润1.59亿元（同比+3.25%）[2][4] - 2025Q2营业总收入10.87亿元（同比+4.66%），归母净利润9247.66万元（同比+1.13%），扣非净利润9442.3万元（同比+5.46%）[2][4] - 2025H1归母净利率同比提升0.13pct至7.89%，毛利率同比+1.14pct至33.18%[10] - 预计2025/2026/2027年归母净利润3.53/4.55/5.35亿元，对应EPS为1.15/1.48/1.74元[10] 分区域收入表现 - 中国区收入8.18亿元（同比-1.63%），下滑主要受2024Q2发货节奏影响[10] - 美洲区收入7.6亿元（同比+4.26%），美国本土工厂保健品业务稳中向好，PC业务待出售[10] - 欧洲区收入3.59亿元（同比+21.96%），主要受益于新客户贡献[10] - 其他地区收入1.05亿元（同比-22.91%），主要因老客户开发度较高且增量客户有限[10] 费用结构变化 - 2025H1销售费用率同比+0.84pct，管理费用率同比+1.54pct，研发费用率同比-0.34pct[10] - 2025Q2销售费用率同比+0.12pct，管理费用率同比+0.96pct，研发费用率同比-0.47pct[10] - 财务费用率2025H1同比+0.13pct，2025Q2同比-0.33pct[10] 行业前景与公司定位 - 保健品行业迎来平稳上行期，受益于老龄化及公共卫生事件后消费者习惯改变[10] - 公司作为代工龙头企业享受行业上行β，叠加海外工厂产能爬坡及订单优化[10] - 研发优势带动优质订单增加及产品结构优化，在行业竞争加剧背景下保持盈利水平稳定[10] 未来展望 - 预计中国区下半年在低基数下迎来修复[10] - 2025Q3北美业务随关税影响减弱保持良性增长[10] - 欧洲区在新客户开发及新订单影响下继续保持良性增长[10] - 当前股价24.10元对应2025/2026/2027年PE为21/16/14倍[10]

投资动态 - 美国植物肉初创公司The Better Meat完成3100万美元A轮融资 由Future Ventures和Resilience Reserve联合领投 采用B2B模式为食品服务供应商和肉类加工企业提供植物蛋白 [3] - 融资超额认购 参与方包括Hickman's Family Farms首席执行官Glenn Hickman、Epic Ventures、Sigma Ventures等投资者 [3] - 公司成立于2018年 总部位于美国加利福尼亚州萨克拉门托市 植物蛋白可与肉类产品融合 提高口感与可持续性 [3] 收购动态 - 中国蒙牛乳业考虑出售冰淇淋品牌艾雪约20%少数股权 寻求约10亿美元估值 品牌专注于东南亚市场 年收入超过30亿元 [6] - 艾雪在印尼零食冰淇淋市场占据领先地位 在菲律宾市场排名第二 还向越南、泰国、老挝等市场销售 [6] - 全球营养补充剂生产商艾兰得健康控股股东考虑出售合计持有股份 估值预计超过15亿美元 交易仍处于早期阶段 [8] 品牌动态 - 百威英博在美国圣路易斯啤酒厂新增1500万美元投资 用于创造和维持制造业就业岗位 是3亿美元投资计划的重要组成部分 [10][11] - 美团旗下国际外卖品牌Keeta在卡塔尔首都多哈上线 计划拓展至海湾阿拉伯国家合作委员会地区 数月内进入巴西市场 [14] - Louis Vuitton在南京德基广场开设全球首家香水美妆精品店 同步发售La Beauté美妆系列 8月25日开启全球线上预售 [16] - 泡泡玛特股价涨超8%突破300港元 市值突破4000亿港元 2025年上半年营收138.8亿元同比增长204.4% 经调整净利润47.1亿元同比增长362.8% [19][20] 人事动态 - 好时公司任命Natalie Rothman为首席人力资源官 负责领导全球人力资源职能 向总裁兼首席执行官Kirk Tanner汇报 [23] - 华伦天奴宣布Riccardo Bellini为新任CEO 9月1日就任 此前担任母公司Mayhoola董事总经理 常驻巴黎、罗马和米兰办公室 [26] - 美国折扣零售商塔吉特宣布Michael Fiddelke将于2026年2月1日接任CEO 现任首席财务官兼首席运营官 2003年以实习生身份加入公司 [28]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：麦角硫因行业、保健品代工行业、护肤品行业 - **公司**：景山生物、金达威、仙乐、百合、科伦、景传、景峰医药、川宁生物、华睿、华熙生物、华锐生物、中科院上海新成立公司、Teacher John、Mile Weber Labs、Blue California、成都建腾生物、名臣健康、仙乐健康、GNC、Space NK、DSwiss Inc、DZS、莱特维健、翡翠、CelSwiss 纪要提到的核心观点和论据 麦角硫因市场情况 - **市场规模增长迅速**：2025 年预计达 1 亿，未来两三年内预计增长至 6 - 7 倍；全球市场 2022 年约为 4.63 亿，2025 年接近 8 亿；基于过往新兴品类 50%的增速预期，到 2025 年麦角硫因市场规模预计至少达到 12 亿[1][6][34][38] - **国内市场地位**：属于第三梯队，年度 GMV 约为 10 亿左右，第一梯队年度 GMV 约 80 亿到 100 亿，第二梯队约 30 亿到 50 亿[41] - **海外市场认知度低**：作为保健品原料未获广泛认知，相比传统保健品关注度不高，但整体市场规模约为 8 亿元[42] 麦角硫因产品特性及优势 - **抗氧化效果显著**：是天然抗氧化剂，直接作用于线粒体，清除自由基，保护 DNA，减少炎症和氧化损伤，在抗衰老领域效果显著[1][9][10] - **全链路覆盖抗氧化功能**：与维 C、富勒烯等抗氧化剂相比，全链路覆盖淬灭自由基、提升自身抗氧化能力以及修复氧化应激后的损伤三种功能，并协同增强其他抗氧化剂功效[25] 麦角硫因产业链情况 - **原材料采购**：头部企业如景山生物掌握原料、品牌并分销，大部分购买原料按具体标准，头部公司发展生物合成技术；原材料主要来自东北亚、日本、澳洲及美国地区，知名供应商占据 58%左右市场份额[2][39] - **价格构成**：品牌端到消费端利润最高，毛利率可达 70% - 90%；原料端毛利率一般在 30%左右，代工厂卖给品牌方毛利率大致 30%，品牌端到消费端净毛利率 40% - 50%[3][14] - **生产企业**：国内大规模量产的有景山生物和华锐生物，中科院上海新成立公司可达 5 吨级生产水平[30] 保健品代工行业情况 - **存在技术壁垒**：头部代工厂如仙乐和百合通过包埋技术和调香提升产品价值，行业内企业对法规持观望态度[1][4] - **订单量和利润率**：以景山区为例，从工厂到消费者之间毛利率约 70%，实际可能更高达 80%；2024 年市场规模约 5000 万，2025 年预计翻倍至 1 亿，两到三年内预计增长至 6 到 7 倍[6] 抗衰市场情况 - **热度增加**：麦角硫因等新兴产品层出不穷，头部趋势明显；NAC 安全性存疑，麦角硫因在抗衰老领域表现更优[1][9][10] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **跨境电商影响**：国内麦角硫因生产受限依赖跨境电商，2025 年对假跨境打击力度加大，但市场仍有假货；大型企业通过设立海外工厂或包装公司规避监管问题[5][12] - **海外保税仓影响**：可提升产品周转效率和降低成本，但存在监管挑战，大企业通过认证和新食品原料申请确保产品合法性[13] - **产品利润率**：麦角硫因产品综合毛利率维持在 50% - 70%，胶囊剂型利润率较高[7][8] - **消费者感知**：消费者能从心理和实际效果感知保健品中原料纯度差异，高品质、高纯度是吸引消费者的重要因素[15] - **应用情况**：在护肤品中用于减少自由基产生，对氧化应激后的损伤等有靶向作用，能协同美白、防晒等成分；在化妆品和口腔护理产品中用量呈提升趋势[17][24] - **起效浓度和成本**：起效浓度通常为 5‰ - 1%，30 毫升精华液添加 1%麦角硫因成本约为 2.7 元[26] - **市场竞争**：与胶原蛋白不存在直接竞争关系；与 NMN 和 NAD 相比，麦角硫因在抗衰老方面表现更出色，销售额已超越它们[35][43][44] - **吸收方式**：口服吸收效率从长期效果来看更高[45] - **目标人群**：300 元左右产品针对 25 岁至 35 岁一线城市女性；1000 元至 1500 元产品面向 35 岁至 45 岁资深中产阶层；一线城市医美后急需修护人群也是重要目标用户[46] - **营销策略**：电商平台通过直观数据和场景化营销促进销售增长；2025 年麦角硫因品类 5 月初在小红书等平台种草，618 期间集中促销，预计达到年度最高销售额[40][47]