行业投资评级 - 看好钴行业 [3] 核心观点 - 刚果金作为全球钴资源主要供给国自2025年2月22日起实施出口禁令并可能进一步延长导致全球钴供给大幅收缩预计2025年全球钴有效供给将从28.2万吨下降34%至18.5万吨 [3] - 中国钴中间品进口量持续回落2025年6-8月进口量分别为1.9万吨、1.38万吨、0.52万吨环比分别下降61.62%、27.26%、62.05% [3][4] - 需求端传统领域企稳新兴领域增长可期预计2025年钴需求增长5.06%至21.09万吨远期低空经济和机器人领域提供长期支撑 [3] - 钴价从年初历史低点15.9万元/吨上涨至27.7万元/吨短期供给扰动持续且国内库存逐步去化预计钴价将持续上行长期价格中枢有较强支撑 [3] - 建议关注钴板块相关企业的利润弹性包括华友钴业、腾远钴业、洛阳钼业、力勤资源、寒锐钴业 [3] 供给端分析 - 刚果金出口禁令始于2025年2月22日最初禁止出口4个月后延长3个月目前临近政策窗口不排除进一步延长可能 [3] - 按刚果金出口暂停7个月计算预计2025年全球钴有效供给从28.2万吨下降34%至18.5万吨若禁令延长原料短缺风险加剧 [3] - 全球精炼钴供应量2024年为25.42万吨2025年预计为28.18万吨但受出口禁令影响调整后供给大幅减少 [6] 需求端分析 - 钴下游应用包括动力电池、非动力电池及合金材料等领域2025年动力电池钴需求预计为7.28万吨非动力电池钴需求预计为7.95万吨 [6] - 电池用钴量合计2025年预计为15.24万吨高温合金用钴预计为2.16万吨硬质合金用钴预计为0.95万吨其他领域需求预计为2.74万吨 [6] - 全球精炼钴需求量2024年为20.08万吨2025年预计增长5.06%至21.09万吨2026年预计增长5.27%至22.20万吨 [6] 供需平衡与价格展望 - 调整后2025年全球钴供需平衡为-2.58万吨出现供给缺口2026年预计为0.30万吨 [6] - 钴价自2025年2月以来从15.9万元/吨上涨至27.7万元/吨涨幅显著短期预计持续上行长期价格中枢有较强支撑 [3] 重点公司估值 - 华友钴业2025年预计EPS为3.04元对应PE为17倍 [7] - 洛阳钼业2025年预计EPS为0.76元对应PE为16倍 [7] - 格林美2025年预计EPS为0.32元对应PE为23倍 [7] - 寒锐钴业2024年EPS为0.65元对应PE为76倍 [7] - 力勤资源2025年预计EPS为1.54元对应PE为23倍 [7] - 腾远钴业2025年预计EPS为3.36元对应PE为21倍 [7]

赎回条款触发 - 公司股票自2025年7月25日至8月29日连续15个交易日收盘价不低于当期转股价格的130% 触发有条件赎回条款 [1] - 赎回登记日为9月26日 赎回价格确定为100.8918元/张 [1] - 赎回款项将于9月29日发放 [1] 交易安排 - 9月23日为华友转债最后交易日 9月26日为最后转股日 [1] - 9月29日起华友转债将在上海证券交易所摘牌 [1] - 投资者需在限期内完成转股或卖出操作以避免潜在损失 [1]

赎回条款触发 - 公司股票在2025年7月25日至8月29日期间连续15个交易日收盘价格不低于当期转股价格的130% 触发有条件赎回条款 [1] 赎回安排 - 赎回登记日为2025年9月26日 [1] - 赎回价格为100.8918元/张 [1] - 赎回款发放日为2025年9月29日 [1] - 最后交易日为2025年9月23日 [1] - 最后转股日为2025年9月26日 [1] 摘牌安排 - "华友转债"将于2025年9月29日起在上海证券交易所摘牌 [1] 投资者提示 - 公司提醒持有人若被强制赎回可能面临较大损失 建议在限期内转股或卖出 [1]

钴原料市场供需状况 - 钴原料价格继续上行 钴冶炼厂仅按需采购 部分企业转而选用钴盐替代 钴盐现货资源相对紧张 [1] - 刚果(金)政府自6月22日起延长3个月出口禁令 市场钴原料已显著消化 [1] - 7月中国进口钴湿法冶炼中间品量1.38万吨 预计后续月份继续下降 冶炼厂原料库存进一步压降 [1] 政策与供给前景 - 刚果(金)禁令三个月延长期即将到期 后续或调整政策 可能继续延长或配额出口 [1] - 钴供给问题进一步强化 消费旺季下需求相对较好 供给紧张 价格有望保持强势 [1]

钴行业分析 **行业与公司** 钴行业 刚果金 华友钴业 力勤资源 腾远钴业 寒锐钴业 [1][8][9] **核心观点与论据** - 刚果金钴出口配额政策大概率延期而非直接实施 因新任矿业部长上任时间短且钴价未达预期 国内钴原料进口受限已达7个月 预计影响持续至明年一季度 导致供应紧张 [1][2] - 国内钴原料库存约8万吨 集中于少数头部企业 易被控盘 电钴库存较高约2万吨 硫酸钴和四氧化三钴库存持续下降 反映下游三元材料和消费电子需求良好 [1][4] - 国内三元材料1-8月产量51.23万吨同比增长12% 8月单月7.83万吨同比增长29%环比增长10% 钴酸锂1-8月产量8.82万吨同比增长44% 8月单月1.3万吨同比增长26% 受益消费补贴政策及传统旺季需求提升 [1][5] - 钢五金暂停报价 头部企业积极补库 市场惜售心态强烈 电钴价格滞涨 但硫酸钴和四氧化三钴价格持续上涨 反映不同产品市场动态差异 [1][6] - 短期钴价上涨关键驱动因素为电钴库存消化速度 中长期刚果金推行配额制是必然趋势 支撑钴价维持高位 国内电钴价格预计稳定在25万至30万元/吨 若政策延期可能涨至30万元以上 部分企业预期35万至40万元 [1][3][7] **其他重要内容** - 海外市场需求因欧洲夏休期相对平淡 但结束后逐渐恢复 [5] - 华友钴业和力勤资源因印尼湿法镍产能布局及伴生钴资源直接受益钴价上涨 腾远钴业和寒锐钴业因原料库存充足短期受益 长期仍可从价格上涨获利 [8][9] 锂行业分析 **行业与公司** 锂行业 碳酸锂 中矿资源 永兴材料 天齐锂业 赣锋锂业 [10][18] **核心观点与论据** - 锂行业反内卷逻辑不充分 中国锂矿供给仅占全球20% 80%依赖海外 中国矿山关停对价格影响有限 更利好海外矿山 [10] - 碳酸锂价格从6万元以下快速涨至9万元左右后调整 澳洲10座矿山中4座停产 其余正常生产且二季度产量环比提升 南美盐湖新投产能释放慢 如赣锋马里亚纳盐湖及紫金矿业盐湖项目初期成本超1万美元 当前以降本优化为主 非洲锂矿中资主导成本低于预期 正常投产放量 国内四川项目增量少 江西锂矿因宁德时代仙下窝停产（月产碳酸锂约七八千吨）及采矿证变更审批扰动供给 [10][11][12] - 国内盐湖提锂2024年产量11.5万吨 今年预计同比增长10%以上 盐湖股份4万吨产线调试中 四季度有望贡献增量 [13] - 全球储能电池需求爆发 2025年出货量从400吉瓦时上调至500吉瓦时同比增50% 推动国内铁锂需求 1-8月磷酸铁锂产量222万吨同比增长43% 8月单月33万吨同比增长50%环比增10% 单月需求达历史新高10万吨 [14] - 国内碳酸锂社会库存约13万吨 单月生产约9万吨 需求近10万吨 库存周期一个多月 过剩幅度从10万吨以上缩减至4万多吨 供需偏紧 [15] - 未来锂价中枢预计7万至9万元/吨 7万元对应行业完全成本曲线75分位线及现金成本曲线90分位线 为价格底部 短期因供给扰动和需求变化可能升至8万或9万元 中长期难回15万或20万元以上 [16][17] **其他重要内容** - 推荐重点关注锂矿股包括中矿资源、永兴材料、天齐锂业和赣锋锂业 [18]

赎回条款触发条件 - 公司股票自2025年7月25日至8月29日期间有15个交易日收盘价不低于转股价34.43元/股的130%（即44.759元/股）[5][8] - 触发有条件赎回条款后公司决定行使提前赎回权[5] 关键时间节点 - 最后交易日为2025年9月23日[2][6][13] - 最后转股日为2025年9月26日[3][6][13] - 赎回登记日定为2025年9月26日[6][9] - 赎回款发放日安排在2025年9月29日[6][12] - 债券摘牌日确定为2025年9月29日[4][14] 赎回价格构成 - 赎回价格按面值加当期应计利息计算为100.8918元/张[4][10] - 当期应计利息计算公式为IA=B×i×t/365[7][10] - 具体计算：100元面值×1.50%票面利率×217天/365天=0.8918元利息[10] 投资者操作选择 - 持有人可选择在二级市场交易或按34.43元/股转股价格转换为股票[4] - 未操作债券将按100.8918元/张被强制赎回[4][18] - 存在质押或冻结的债券需在停止交易日前解除[17] 税务处理安排 - 个人投资者按利息额20%税率代扣所得税 实际派发100.7134元/张[15] - 居民企业投资者自行缴纳所得税 实际派发100.8918元/张[15] - 合格境外机构投资者暂免所得税 实际派发100.8918元/张[16]

限售股份解禁 - 首次公开发行前已发行股份本次解除限售数量为1.18亿股 [1] - 解禁股份占公司总股本比例为40.1684% [1] - 上市流通日期确定为2025年9月18日 [1]

限售股解禁 - 首次公开发行前已发行股份本次解除限售数量为1.18亿股 [1] - 解禁股份占公司总股本比例为40.1684% [1] - 上市流通日期确定为2025年9月18日 [1]

核心观点 - 华友钴业可转债累计转股比例已达10.42% 剩余未转股比例24.52% 公司因股价触发赎回条款将强制赎回全部未转股可转债 [1][2][12][18][21] 可转债发行与上市 - 公司于2022年2月24日公开发行76亿元可转债 期限6年 票面利率首年0.20% 第六年2.00% [3] - 可转债于2022年3月23日在上交所挂牌交易 债券简称华友转债 代码113641 [4] 转股价格调整历程 - 初始转股价格为110.26元/股 经历17次调整后最新转股价格为34.43元/股 [5][10] - 调整原因包括年度权益分派、限制性股票激励计划授予/回购注销、GDR发行及向下修正条款触发 [5][6][7][8][9][10] 转股及回售情况 - 截至2025年9月12日累计转股金额57.37亿元 转股数量1.67亿股 占转股前总股本10.42% [2][12] - 累计回售金额8000元 其中2023年回售7000元 2024年回售1000元 [11][12] - 未转股可转债余额18.63亿元 占发行总量24.52% [2][12] 赎回安排 - 因2025年7月25日至8月29日公司股价连续15日高于转股价130% 触发有条件赎回条款 [18][21] - 最后交易日为2025年9月23日 最后转股日为9月26日 赎回登记日为9月26日 [16][17][22] - 赎回价格100.8918元/张（含当期应计利息0.8918元） 赎回款发放日为9月29日 [18][22][23][25] - 赎回完成后可转债将于9月29日摘牌 [18][27] 股本变动影响 - 累计转股导致新增股份1.44亿股 回购专户股份2270万股 [13] - 控股股东华友控股及一致行动人持股比例因转股被动稀释 但通过集中竞价主动增持 [14][15] 投资者操作提示 - 投资者需在9月26日前转股或卖出 否则将按100.8918元/张被强制赎回 [18][26][30] - 赎回价格与二级市场价格差异较大 未及时操作可能面临投资损失 [18][30]

公司股价表现 - 9月8日寒锐钴业股价上涨5.18%至50.12元/股 成交额达8.26亿元 换手率6.3% 总市值154.53亿元 [1] - 南方中证1000ETF当日浮盈约490.94万元 该基金持有198.76万股 占流通股比例0.73% [2] 主营业务构成 - 铜产品收入占比56.72% 钴产品占比39.47% 电池材料占比2.73% 其他业务占比1.07% [1] - 公司专注于金属钴粉及其他钴产品、铜产品的研发、生产和销售 [1] 机构持仓情况 - 南方中证1000ETF二季度新进十大流通股东 持有198.76万股 [2] - 该基金规模649.53亿元 今年以来收益率22.9% 近一年收益率59.53% [2] 基金经理信息 - 基金经理崔蕾任职6年307天 管理资产总规模949.76亿元 [3] - 任职期间最佳基金回报137.42% 最差回报-17.29% [3]