利润分配方案 - 公司实施2025年中期A股利润分配方案，以剔除已回购股份后的A股股本6,896,648,327股为基数，向全体股东每10股派发现金5元 [1] - 本次分红总金额为34.48亿元 [1] - 利润分配的股权登记日为2025年11月17日，除息日及现金红利发放日为2025年11月18日 [1]

公司利润分配方案 - 公司2025年中期A股利润分配方案为向全体股东每股派发现金5元（含税）[1] - 分红以剔除已回购股份后可参与分配的68.97亿股为基数进行[1] - 分红总金额为34.48亿元[1] 分红实施细节 - 按A股总股本折算每股现金分红为0.4902212元[1] - 股权登记日定为11月17日[1] - 除息日及现金红利发放日定为11月18日[1] 分配后续安排 - 本次利润分配后公司将对股权激励计划相关价格进行调整[1]

核心人事变动 - 公司非独立董事兼总裁赖育文因个人原因辞职，不再担任公司及下属子公司任何职务 [1] - 辞职生效日期为2025年11月10日，其原定董事任期届满日为2028年7月3日 [1][3] - 赖育文于2022年加入公司，是公司首位职业经理人总裁，并于2025年9月以96.08%的高票当选非独立董事，任期未满3个月便辞职 [3] 人事变动影响评估 - 该辞职不会导致董事会成员人数低于法定最低人数，不影响董事会正常运作 [3] - 赖育文所负责的相关工作已完成有序交接，其辞职不会对公司正常生产经营造成影响 [3] - 赖育文未直接持有公司股份，亦不存在应当履行而未履行的承诺事项 [3] - 辞职前公司员工持股计划已通过，赖育文原可认购336.97万股（价值约1762万元），但因离职放弃 [5] 公司近期经营业绩 - 公司前三季度实现营业总收入55.24亿元，同比增长5.54% [5] - 公司前三季度实现归母净利润4.79亿元，同比增长5.57% [5] - 公司近两年逆势增长与海外市场增长有关，2025年前三季度出口收入增长超过26%，出口收入占比超过40% [5] 高管背景与行业经验 - 赖育文出生于1977年，拥有近20年家电行业管理经验 [3] - 2000年7月至2020年10月历任美的集团多个职位，从车间技术员升至产品与供应链总监 [3]

人事任命变动 - 赵磊不再兼任家用空调事业部总裁，其在8月底已升任智能家居事业群总裁 [2] - 柏林卸任副总裁及中国区职务，转任国际美洲区域总裁，但业内人士评价其新职级与中国区区域总监相当 [2] - 曹志杰担任家用空调事业部新总裁，其此前为冰箱事业部总裁 [3] - 宋姚接替曹志杰担任冰箱事业部总裁，并兼任海外营销总经理 [3] - 胡斯特任家用空调事业部海外产品开发中心主任，范军强任家用空调事业部创新研究院主任，邢志钢任微波和烤箱事业部产品中心主任 [7] 组织架构调整 - 公司在2月底将全国销售侧省级分公司从35个裁撤至29个 [8] - 7月对冰箱、洗衣机和厨房全通路业务进行整合，运营中心是整合重点 [9] - 8月将微清事业部的清洁品类业务整体划入洗衣机事业部 [9] - 9月任命王建国为执行总裁，不再担任副总裁，并对市场体系组织架构进行调整，定位从支持型转向专业型 [9] - 任命张玉龙为中国区域副总裁兼线下业务总经理，其原家用空调事业部国内营销总经理职位由冯林担任 [9] 业务与财务表现 - 上半年智能家居业务营收1672.01亿元，同比增长13.31%，占总营收比重达66% [3] - 第三季度公司营收1119.33亿元，同比增长10.06%；前三季度营收3630.57亿元，同比增长13.82% [10] - 第三季度归母净利润118.7亿元，同比增长8.95%；前三季度归母净利润378.83亿元，同比增长19.51% [10] - 上半年智能家居业务毛利率为28.52%，同比下滑0.84个百分点 [10] - 家用空调产品在南美区域销量位居行业第一，家用空调整体机在北美地区销售额蝉联行业榜首 [2] 高管背景信息 - 新任家用空调事业部总裁曹志杰为75后，2000年加入美的空调事业部，历任多个管理岗位，并在收购华凌后担任相关职务 [5] - 曹志杰曾在生活电器、厨房与热水、机电事业群担任高管，并在一系列美的系公司担任法人、董事长等职务 [6] - 新任冰箱事业部总裁宋姚为90后销售出身，2013年加入美的，从销售代表晋升至欧洲区销售业务经理 [7] - 胡斯特也是一名90后，曾任职美的研究院院长助理兼流体力学研究所所长 [7]

公司战略重组 - 公司将于2026年1月1日起进行区域业务重组，将现有的欧洲、亚太及中东和非洲业务部门拆分为独立的亚太地区和欧洲、中东及非洲地区两个独立区域 [1] - 重组目的包括提升区域市场可持续盈利能力、通过组织架构调整提高执行效率、以及强化区域协同效应以形成新增长动力 [2] - 此次调整被视为集中力量强化自身优势区域，以捍卫基本盘、避免市场失守的理性选择 [3] 历史业绩与市场地位 - 2010年至2017年是公司的黄金时期，实现了规模与效益的双增长 [4] - 2017年公司营收达到约1219亿瑞典克朗（约142亿美元），创历史新高，净利润约49亿瑞典克朗 [4] - 2010至2016年间，公司全球市场份额仅次于惠而浦，位居全球第二 [4] - 2016年北美市场收入占集团总收入的35%，欧洲占30%，两大市场利润率均维持高位 [4] 竞争格局变化 - 自2018年起，以海尔、海信、美的和TCL为代表的中国家电品牌在欧美市场加速扩张，对公司造成明显冲击 [5] - 具体数据：2018年海尔在欧洲空调市场份额达9.5%；海信在美国自主品牌销量同比增长57.5%，在欧洲增长14.1%，在南非增长41.7%；美的集团当年海外收入达1104亿元，占总营收42.17%；TCL海外市场销量占比超六成，年销量1821.4万台，同比上升29.5% [5] - 公司在价格、速度、灵活性及供应链管理环节难以与中国品牌抗衡 [6] 区域市场表现与战略重点 - 公司在亚洲市场进行战略收缩，2023年东南亚与澳大利亚业务下滑明显，2024年关闭新加坡区域办事处，将管理层迁至泰国 [7] - 欧洲市场是公司核心收入来源，2024年贡献约58%的销售额，而亚太、中东及非洲合计仅占约17% [10] - 公司将把更多资源投入核心增长市场，欧洲、中东及非洲地区是下一阶段的战略扩张重点，中东与非洲被视为新兴增长极 [8][10] - 面对行业竞争加剧和成本上升，行业已从扩张期进入整合期，公司战略以稳为先，在核心区域形成优势 [10][11]

投资评级与目标价 - 投资评级为“买入”（维持）[1] - 6个月目标价为32.40元，当前股价为26.60元 [1] 核心观点与盈利预测 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为3082.23亿元（同比增长7.78%）、3284.91亿元（同比增长6.58%）、3484.67亿元（同比增长6.08%）[3] - 预计公司2025-2027年归属母公司净利润分别为218.97亿元（同比增长16.84%）、253.31亿元（同比增长15.69%）、286.89亿元（同比增长13.25%）[3] - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为2.33元、2.70元、3.06元，对应市盈率（PE）分别为11倍、10倍、9倍 [3][11] - 估值基于2026年12倍PE，对应目标价32.4元 [11] 国内市场战略：品牌高端化与场景化 - 高端子品牌卡萨帝在15000元以上市场的份额领先，2024年冰箱、空调、洗衣机线下零售额份额分别为49%、34%、88% [8] - 卡萨帝品牌在2015-2021年销售额复合年均增长率（CAGR）达到33.6%，增速常年高于公司整体，成为核心增长引擎 [8] - 场景品牌三翼鸟门店数量快速增长，截至2024年已超5000家，2023年零售额同比提升84%，成套销售占比超过60% [8] - 三翼鸟有效带动空调、厨电、水家电等弱势品类增长，2019-2022年这些品类增速均高于冰洗品类 [8] 海外市场战略：全球化布局与本土化运营 - 公司通过持续并购构建七大品牌矩阵，包括海尔、卡萨帝、Leader、GE Appliances、Fisher & Paykel、AQUA和Candy [8] - 全球化产能布局完善，在全球设立10大研发中心、71个研究院、35个工业园、143个制造中心和23万个销售网络 [8] - 在北美市场，通过收购GEA实现品牌突围，GEA在北美大家电市占率从2016年的15.4%提升至2024年的21% [8] - 在欧洲市场，通过收购Candy进军欧洲，Candy品牌在东欧市占率从2019年的3.1%提升至2024年的5.5% [8] - 在澳新市场，收购头部品牌Fisher & Paykel，其澳洲市占率从2015年的10.6%提升至2024年的13.1% [8] 盈利能力改善与效率提升 - 公司自2015年进入海外收购高峰期，初期因整合成本及费用支出拖累盈利能力，但近年来利润端压力持续缓解，利润空间逐步释放 [8] - 通过“人单合一”模式优化海外管理效率，推进海外产能升级建设，预计未来盈利能力将迎来增长 [10] - 预计2025-2027年销售费用率持续改善，分别为11.8%、11.75%、11.7% [9] 区别于市场的观点 - 市场可能高估逆全球化下海尔的海外风险，低估其全球制造与研发中心布局带来的本土化优势 [10] - 市场将公司盈利能力弱于可比公司归因于发展OBM业务，但报告认为主因是2015年后海外收购整合的短期影响，未来有望改善 [10] - 市场忽视公司在空调等弱势业务的长线布局，随着供应链、产能和营销加强，该业务有望迎来营收与利润率双击 [10]

公司股份回购 - 公司于2025年11月7日执行股份回购操作 [1] - 回购股份数量为130.88万股A股 [1] - 回购总金额为人民币9999.91万元 [1] - 回购价格区间为每股76.12元至77.13元 [1]

行业整体业绩 - 2025年第三季度家电板块总营收同比增长2.68%至3897亿元，归属净利润同比增长4.50%至325亿元 [1] - 行业毛利率同比提升0.66个百分点，归属净利率同比提升0.14个百分点，实现稳健经营 [1] - 经营现金流量净额同比增长4.66%至470亿元，表现优于利润，显示经营质量优异 [1] 白电板块 - 2025年第三季度白电板块营收同比增长3.83%至2697亿元，在内需趋弱环境下环比略有放缓但仍保持稳健 [1] - 板块归母净利润同比增长3.32%至256亿元，归母净利润率同比微降0.05个百分点至9.49%，盈利能力平稳 [1] - 龙头公司产业α强劲，内销超越行业，海外新兴市场持续高增长，外销环比第二季度改善 [1] 黑电板块 - 2025年第三季度黑电板块营收同比下滑2.64%至486亿元，增速转负，可能受外需不确定性影响 [2] - 板块归母净利润同比大幅增长37.21%至15亿元，盈利能力同比提升，龙头公司表现超预期 [2] - 彩电龙头内销产品结构持续改善，LCD TV面板成本环境温和，支撑盈利能力优化 [2] 智慧家居板块 - 2025年第三季度智慧家居板块营收同比高速增长24.81%至114亿元，海内外景气度带动营收快速增长 [4] - 板块归母净利润同比大幅增长93.18%至9亿元，归母净利润率同比提升2.85个百分点至8.05% [4] - 科沃斯营收延续较快增长，通过降本增效与新品占比提升实现业绩快速增长；石头科技营收高增但盈利受自补力度影响 [4] 后周期板块 - 2025年第三季度后周期板块（厨电+电工照明）收入同比下滑4.09%，延续下滑趋势 [3] - 板块毛利率同比提升0.45个百分点，但归属净利率同比下降1.38个百分点，厨电企业毛利率韧性较强 [3] - 低景气度推动行业洗牌，传统龙头凭借份额提升展现出更好的收入韧性 [3] 传统小家电板块 - 2025年第三季度传统小家电板块收入同比下滑4.03%，外销业务受关税影响订单前置是主要拖累 [5] - 板块毛利率同比提升0.52个百分点，主要因高毛利内销收入占比提升；归属净利率同比下降1.44个百分点，受营销投放加大压制 [5] - 受益于国补的小家电品类内销表现相对更好，国补退坡后新品类外延的重要性将提升 [5]

公司股份回购操作 - 公司于2025年11月6日斥资人民币9999.94万元回购股份 [1] - 本次回购股份数量为130.02万股A股 [1] - 回购价格区间为每股人民币76.22元至77.14元 [1]

公司业绩对比 - 格力电器2025年前三季度营收1371.8亿元，同比下降6.5% [1] - 格力电器2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润214.61亿元，同比下降2.27% [1] - 2025年第三季度格力电器营收398.55亿元，同比下降15.09%，归母净利润70.49亿元，同比下降9.92% [1] - 2024年上半年小米净利润为228.29亿元，格力电器归母净利润为144.12亿元，小米净利润反超格力84.17亿元 [2] 历史背景 - 2013年格力电器董事长董明珠与小米集团创始人雷军立下“十亿赌局”，约定五年内若小米营业额超过格力则董明珠赔偿雷军10亿元 [1] - 董明珠在2024年回应赌约时表示第一个5年雷军输了，第二个五年无人再赌 [1]