纪要涉及的公司 中国神华 纪要提到的核心观点和论据 1. **经营业绩** - 2024 年营收 3383 亿元，同比下降 1.4%，归属净利润 586 亿元，同比减少 1.7%；2025 年一季度营收 695 亿元，同比下降 41%，规模经济论 119 亿元，同比下降 18% [1][2] - 2025 年一季度利润下降 16.6%，全年实现预计营收和利润目标有较大挑战 [4] 2. **煤炭业务** - 2024 年产量 3.27 亿吨，同比上涨 0.8%，销售量 4.59 亿吨，销售兑现率基本达 200%，长协价 100% 兑现 [2] - 2024 年现货销售价格同比下降，销售合计成本同比上涨 1.45%，销售毛利率为 30%，同比下降 2 个百分点 [3] - 2025 年一季度煤价下降，市场价低于长协价，生产和销售成本上涨拖累业绩 [2] 3. **发电业务** - 2024 年发电业务韧性凸显，受电成本优化，受电量增加 5.3%，利润增长 2%，受电价格同比下降 2.7% [4] - 2025 年一季度因季节性需求疲劳，总发电量和受电量下降 [4] 4. **运输业务** - 2024 年自有铁路运输周转量 3121 亿吨公里，同比增长 0.9%，铁路分部营收同比增长 0.4%，营业利润下降 6.9% [5] - 2024 年港口分部毛利率下降 3.7 个百分点，海运分部毛利率同比上升 5.8 个百分点 [5] - 2025 年一季度铁路、航运和港口部分利润总额同比下降，航运利润总额同比下降 69.6% [6] 5. **煤化工业务** - 2024 年实现营收同比下降 7.6%，毛利率同比下降 5.4 个百分点 [5] 6. **投资项目** - 煤炭分部新街台格庙矿区新街一井和二井建设计划投入 11 亿元，新项目预计产能 1600 万吨/年 [7] - 发电资本开支 119 亿元用于新建项目和设备采购，多个在建项目有序推进 [7] 7. **分红情况** - 2024 年股息 2.26 元/股，分红占净利润的 76.5%，同比增长 1.3 个百分点 [7] - 未来三年一级分红率提高 5 个百分点，增加分红次数 [8] 8. **盈利预测与评级** - 预计 2025 - 2027 年规模经济论达 541、556 和 551 亿元，对应 EPS 为 2.72、2.8 和 2.77 元 [8] - 存在宏观经济不及预期、国企改革不及预期、行业有效需求不足、煤价波动等风险 [8] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 公司在煤电联营模式下，新项目稳步推进，将深化煤电盈余，发挥煤电兜底保障作用，增加煤产量和发电量 [6] 2. 市值管理从去年开始推进，当前因利率下调，公司股息率有更大提升空间 [9] 3. 煤炭业务信用等级高，违约风险低，虽为周期性行业，但受政策影响，景气度较好 [10] 4. 神华长协价执行率和销售兑现率均为 100%，目前长协价无调整政策 [10][11]

宏观研究 - 2025年二季度经济数据呈现需求端稳定、投资端增速放缓格局，供需关系有所改善，与5 - 6月核心CPI同比稳定上涨信息一致，固定资产投资同比增速回落幅度较大，因高温天气、PPI同比下行和外部环境复杂使市场主体投资决策更谨慎 [2] - 6月金融数据较强，受季节性因素及特殊再融资债发行接近尾声对企业信贷需求挤压效应弱化推动，下半年企业内生扩张意愿及增量财政政策推出节奏影响社融增速，国新办会议传递货币政策“稳”基调、中小银行债券投资监管不扩围、人民币双向波动信号 [3] - 2025年6月我国出口增速升至5.8%，因对非美出口韧性、对美“抢出口”“抢转口”，展望未来对等关税期限推迟，其他国家“双抢”需求仍存拉动出口，长期若关税政策落地全球贸易总额下滑，但中国对美出口相对税率差或收窄，下半年出口小幅承压，风险点在全球贸易额回落 [4] 行业研究 银行 - 7月14日央行公布6月金融统计数据，6月贷款投放冲高，上半年人民币贷款同比略少，对公发挥“压舱石”作用，零售信贷季节性增长，居民消费购房需求改善有限，6月新增社融4.2万亿，增速升至8.9%，低基数下6月M1、M2增速上修，M2 - M1剪刀差收窄，后续银行板块股价良性表现或延续 [5] 电新 - 7月14日甘肃发改委发布容量电价征求意见稿，火电领域全国火电将受益，尤其风光装机容量高增、调节电源价值凸显省份及火电电量电价有压力区域，建议关注甘肃能源等；储能领域利好国内储能产业链，尤其具备运营能力企业 [5] 房地产 - 2025H1光大核心30城住宅成交面积6737万㎡，同比 - 5%，成交均价24968元/㎡，同比 + 4%；核心15城二手住宅成交面积8006万㎡，同比 + 13%，核心10城二手住宅成交均价24275元/㎡，同比 + 0.5%，区域和城市分化加深，投资建议聚焦结构性阿尔法机遇，推荐中国金茂等，物业服务推荐招商积余等 [7] 公司研究 石化 - 诚志股份2025H1预计归母净利润1500万 - 2200万元，同比下降88.24% - 91.98%，预计25 - 27年归母净利润分别为0.76、1.54、1.85亿元，对应EPS分别为0.06、0.13、0.15元/股，维持“买入”评级 [8] 建材 - 濮耐股份考虑二季度活性氧化镁业务放量不及预期及信用减值影响，下调25年归母净利预测至3.05亿元，看好活性氧化镁业务放量及海外美国工厂弹性，基本维持26 - 27年归母净利预测为5.47/7.59亿元，维持“增持”评级 [9] - 科达制造发布25年半年度业绩预增公告，预计上半年归母净利润7.00 - 7.90亿元，同比增长54.03% - 73.83%，低基数下业绩同比大幅预增，二季度经营业绩稳中有升，两个陶瓷厂6月点火投产，海外建材持续扩产升级，预计25年末建陶产量有望突破2亿平，海外建材板块毛利率有望稳中有升 [10] 医药 - 以岭药业自主研发的芪防鼻通片在澳门获批上市成首款中成药创新药（OTC），用于治疗持续性变应性鼻炎，公司中药新药成果丰硕，研发投入持续加大，25Q1业绩拐点已现，全年业绩有望逐季向好，化药新药研发值得期待，给予25 - 27年归母净利润预测为12.90/14.57/16.41亿元，对应PE为19/17/15倍，维持“买入”评级 [11]

煤炭业务 - 2025年6月商品煤产量2760万吨，同比降1.4%，累计1.654亿吨，同比降1.7%[2] - 2025年6月煤炭销售量3750万吨，同比降4.3%，累计2.049亿吨，同比降10.9%[2] 运输业务 - 2025年6月自有铁路运输周转量269亿吨公里，同比降0.7%，累计1528亿吨公里，同比降5.3%[2] - 2025年6月黄骅港装船量1940万吨，同比增6.6%，累计1.076亿吨，同比降2.2%[2] - 2025年6月天津煤码头装船量430万吨，同比增4.9%，累计2180万吨，同比降0.5%[2] - 2025年6月航运货运量980万吨，同比降9.3%，累计4990万吨，同比降23.8%[2] - 2025年6月航运周转量91亿吨海里，同比降34.5%，累计525亿吨海里，同比降30.0%[2] 电力业务 - 2025年6月总发电量181.9亿千瓦时，同比增8.0%，累计987.8亿千瓦时，同比降7.4%[2] - 2025年6月总售电量170.5亿千瓦时，同比增8.2%，累计929.1亿千瓦时，同比降7.3%[2] 化工业务 - 2025年6月聚乙烯销售量28000吨，同比降14.9%，累计18.4万吨，同比增24.2%[2]

月度商品价格预测 - 黄金价格或区间震荡，受特朗普政策多变影响 [1][12] - 铜价震荡上行，因特朗普威胁征收50%关税导致美铜价格飙升 [1][6][12] - 油价震荡上行，中东局势不确定性叠加需求季节性走强 [1][12] 消费 - 新房销量同比降幅扩大，二手房销量降幅略有收窄，房市整体降温明显 [2][3] - 乘用车销售增速零售回落、批发上行，半钢胎开工仍明显低于去年同期 [3] - 家电月均销售价同比多数下降 [3] - 暑期服务消费热度较高，商圈人流指数回升，酒店每间可售房均价保持增长 [3] - 票房收入和观影人次同比降幅双双收窄，地铁客运量、国内执行航班架次数和上海迪士尼乐园客流均高于去年同期 [3] - "室内亲子乐园"和"附近KTV"搜索量环比大幅增长 [3] 外贸 - 特朗普将对等关税暂缓期延长至8月初，计划对多数经济体征收15-20%关税 [4][5] - 对加拿大征收35%关税，巴西关税由10%大幅提升至50% [5] - 威胁对铜征收50%关税，对药品征收200%关税 [6] - 出口或略有下行，离港船只载重增速回落，中至美发货量增速下降 [7] - 东南亚港口停靠量同比增速上升，7月韩国前10日出口同比上行，对越南和中国出口增幅较大 [7] 生产 - 高炉开工率继续下行，螺纹钢产量下降，价格改善 [8][9] - 玻璃价格略降，库存连续第三周下行 [9] - 水泥磨机运转率和水泥出货率双双下行，库容比季节性走弱 [9] - 六大发电集团日均耗煤量大幅增长，连续两周高于去年同期 [10] - 秦皇岛煤炭库存下降，电厂煤炭库存大幅回补 [10] - 7月前10天六大发电集团日均耗煤量同比增长1% [10] 物价 - 大宗商品价格多有回落，国内猪肉批发价连续两周上涨 [11] - 螺纹钢、动力煤价格续升，水泥价格续降，玻璃价格转降 [11] - 金价有所回落，但或仍区间震荡 [12] - 美铜价格大幅飙升，伦铜走弱 [12] - 油价震荡上行 [12]

总则 - 公司制定本制度旨在加强与投资者的信息沟通，增进投资者对公司的了解和认可，建立长期稳定的良好关系，保护投资者合法权益 [1] - 投资者关系管理包括便利股东权利行使、信息披露、互动交流和诉求处理等活动，以提升公司治理水平和企业整体价值 [1] 投资者关系管理的原则和目的 - 基本原则包括遵守法律法规、行业规范和道德准则，为中小投资者参与活动创造机会并提供便利 [2] - 工作目的包括增进投资者对公司的了解和认同，获得长期市场支持，提高公司透明度和治理水平 [2] - 公司开展投资者关系活动时需特别注意未公开信息的保密，避免引发内幕交易 [2] 投资者关系管理内容、范围和方式 - 公司与投资者沟通的内容包括公司发展战略、经营方针、财务状况、经营业绩、股利分配、重大事件等 [2] - 工作对象包括但不限于投资者、分析师、基金经理、媒体等机构和人员 [2] - 公司通过多渠道、多平台、多方式开展投资者关系管理工作，包括电话、传真、电子邮箱、官网专栏、互动易平台等 [3] - 公司可安排投资者现场参观、座谈沟通，但需做好信息隔离，避免泄露未公开重大信息 [3] - 公司可通过路演、分析师会议等方式沟通交流公司情况，回答问题并听取意见建议 [3] 投资者关系管理的组织机构和职能 - 公司董事长为投资者关系管理的第一责任人，董事会秘书为主管负责人，董事会与投资者关系部为职能部门 [6] - 主要职责包括定期反馈投资者意见、协调信息披露、组织投资者活动等 [6] - 公司建立内部协调机制和信息采集制度，各部门及下属公司需积极配合 [6] - 公司其他职能部门、控股子公司及全体员工有义务协助投资者关系管理工作 [7] - 公司不得在投资者关系管理活动中发布误导性信息或从事违法违规行为 [7] 投资者关系管理工作的实施 - 公司需在指定报纸和网站第一时间披露应公开的信息，其他公共传媒不得先于指定渠道 [9] - 公司可在定期报告结束后举行业绩说明会或一对一沟通，但不得发布未公开重大信息 [9] - 公司在投资者关系活动前需确定可回答范围，拒绝涉及未公开重大信息的提问 [9] - 公司与特定对象沟通前需签署承诺书，活动结束后需编制记录表并在互动易平台刊载 [10] - 公司需建立完备的投资者关系管理档案，包括活动记录、演示文稿等 [10] - 公司应避免在定期报告披露前30日内接受现场调研或媒体采访 [10] - 公司需及时处理和回复互动易上的投资者提问，但不得替代披露义务 [10] - 公司可在融资计划时举行路演，并密切关注媒体对公司的报道和传闻 [11] - 公司董事会需对传闻进行调查核实，确保澄清公告的真实、准确、完整 [11][12] 附则 - 本制度未尽事宜按相关法律法规和公司章程执行，如与日后颁布的法律法规相抵触需及时修改 [12] - 本制度的解释权归公司董事会，自董事会审议批准之日起施行 [12]

总则 - 公司制定本办法旨在完善现代企业制度，规范董事会授权管理行为，促进经理层依法行权履职，提高经营决策效率 [1] - 董事会授权是指将法律及公司章程赋予的职权委托董事长专题会或总经理办公会代为行使的行为 [2] - 本办法适用于董事会授权、行权、执行、监督、变更等全流程管理 [3] 授权原则与分类 - 董事会授权需遵循依法合规、权责对等、风险可控原则，实现决策质量与效率统一 [4] - 授权分为基本授权（常规业务）和特别授权（特定事项），后者需董事会会议决议 [5] - 非董事机构不得直接承接决策授权，董事长专题会可接受"一事一授权"的明确权限 [6] 授权范围与标准 - 董事会需结合公司战略、资产负债、风险控制能力等科学设定授权额度标准 [7] - 总经理办公会获授权决策交易事项标准：资产总额/净资产/营业收入/净利润占比低于10%或金额不超过1000万元（净利润标准为100万元） [8] - 关联交易授权标准：自然人交易<30万元，法人交易<300万元或净资产占比<0.5% [9] - 风险投资授权标准：12个月累计投资额不超过净资产10% [10] - 重大合同授权标准：采购/销售合同金额不超过总资产/营收50%或5亿元 [11] 不可授权事项 - 法定职权如召集股东会、制定利润分配方案、发行债券、收购合并等重大事项不得授权 [12] - 需股东会决定的事项及党委前置研究的重大经营管理事项不可授权 [13] 授权程序与执行 - 授权方案需明确目的、对象、额度、期限等要素，与董事会任期一致 [14] - 特殊情况下临时授权需以书面形式明确背景、事项、终止条件等 [15] - 执行周期较长的事项需定期向董事会报告进展，完成后提交书面结果 [16] - 存在关联关系时决策成员需回避表决 [17] 监督与动态调整 - 董事会需定期评估授权效果，根据行权情况动态调整授权范围 [18] - 出现决策质量下降、越权行为、行权障碍等情况时需及时调整或收回授权 [19] - 授权期限届满自然终止，继续授权需重新履行程序 [20] - 转授权需经原授权主体同意且不得再次转授 [21] 责任机制 - 董事会负监管责任，可对违规行权提出解除职务等处理建议 [22] - 授权对象需每半年报告行权情况，越权决策或执行失误需担责 [23] - 董事会自身违规授权或监管失职也需承担责任 [24] - 董事会秘书负责方案拟订和授权事项跟踪 [25] 附则 - 本办法与法律法规冲突时以后者为准，解释权归董事会 [26] - "不超过"含本数，"低于"不含本数 [27] - 本办法自董事会批准之日起施行 [28]

公司治理架构 - 股东会是最高权力机构 有权对公司重大事项作出决议 未经股东会授权任何个人不得擅自决策[1][5] - 董事会是决策机构 在股东会授权范围内行使权利 未经董事会决议授权任何个人不得擅自决策[6] - 董事长专题会是董事会闭会期间的工作会议 董事会可授权其行使部分职权 但需明确授权范围和期限[7] - 总办会是经理层最高议事决策形式 可在董事会授权范围内进行日常经营管理决策[8] 授权决策程序 - 交易事项根据涉及资产总额 净资产比例 营业收入比例 净利润比例等不同标准分别由总办会 董事会或股东会审批[4][5] - 日常经营相关重大合同金额超过总资产50%且绝对金额超5亿元由董事会审批 未达标准由总办会审批[6] - 关联交易根据交易金额与净资产比例不同分别由总办会 董事会或股东会审批[6] - 对外担保根据担保总额与净资产比例 担保对象资产负债率等条件分别由董事会或股东会审批[8] 风险投资管理 - 风险投资金额占净资产比例超过15%需报股东会批准 10%-15%由董事会审批 不超过10%由总办会审批[8] 授权监督机制 - 董事长 总经理需定期向股东会 董事会报告工作进展[9] - 董事会审计委员会负责监督授权制度实施[9] - 严禁越权行事 造成损失将追究责任人责任[10] 规则执行与修订 - 控股子公司可制定实施细则报公司备案[10] - 规则需根据法律法规及时修订 与上位法冲突时以上位法为准[10] - 规则由董事会解释 自股东会批准之日起施行[10]

公司治理结构 - 董事会成员数量由公司章程规定，其中独立董事占比不低于三分之一且至少包含一名会计专业人士，设董事长和副董事长各一名 [2] - 董事任期三年可连任，任期届满前股东会有权解除职务，未及时改选时原董事需继续履职至新董事就任 [2] - 兼任高管的董事及职工代表董事总数不得超过董事会总人数的二分之一 [2] 董事会职权范围 - 董事会拥有16项核心职权，包括召集股东会、制定经营计划、利润分配方案、重大资产重组方案及ESG战略规划等 [3] - 在股东会授权范围内可决策对外投资、担保、关联交易等事项，单笔金额超过净资产10%的项目需专项审计评估 [3][12] - 下设战略与投资、审计、提名、薪酬与考核四个专业委员会，其中审计委员会必须由非高管董事组成且独立董事占多数 [4][5] 会议运作机制 - 董事会每年至少召开四次会议，临时会议需提前1日通知，代表10%表决权股东或1/3董事可提议召开临时会议 [6] - 会议表决需过半数董事出席方为有效，决议通过需获全体董事半数以上同意，关联交易需无关联董事过半数通过 [11][12] - 紧急新增议案需获到场董事三分之二同意方可审议，重大事项不得采用书面传签方式表决 [11][13] 决议执行与披露 - 董事会决议需在2个交易日内向深交所备案公告，涉及重大事项需同步披露专项公告 [16][17] - 决议执行情况由总经理向董事会汇报，会议记录需永久保存并包含表决细节及董事发言要点 [14][17] - 利润分配方案需在股东会决议后2个月内实施，会计师事务所变更需允许其陈述意见 [10][11] 特殊程序规定 - 独立董事不得委托非独立董事代为表决，关联董事需回避相关议案投票且无关联董事不足3人时提交股东会 [7][12] - 对股东临时提案需在2日内处理，符合规定的提案应补充通知并提交审议 [9] - 改变募集资金用途需在议案中详细说明变更原因、新项目可行性及预期收益影响 [12]

核心观点 - 国家能源集团发布全球首个千亿级发电行业大模型"擎源"，标志着人工智能在发电领域的重大突破 [2] - "擎源"填补了国际能源行业在大模型领域缺乏垂直专属平台的空白，具备千亿级参数规模并全面对标国际水准 [3] - 该模型已实现对发电生产、调度、设备检修等关键业务的AI全覆盖，预测准确率达90% [3] - 模型未来将扩展至11个业务域、62个场景，完成超60个智能体研发 [6] 技术优势 - 参数规模达千亿级，在模型体量、算力、系统架构方面超越国际同类模型 [3] - 依托国家能源集团庞大装机规模，拥有海量真实运行数据支撑模型优化 [3] - 实现15分钟内火电运行寻优建议，预测准确率90% [3] - 开创"多能协同动态优化新引擎"，整合火电、水电、新能源等多种发电方式 [4] 行业应用 - 覆盖安全环保、电力交易、生产调度、设备检修四大业务领域，涉及13个具体场景 [5] - 部署41个智能体，解决安全风险高、交易决策难等行业痛点 [5] - 其他四大发电央企（华能、华电、国家电投、大唐）主要将AI用于办公效率提升和设备维护 [5] - "擎源"实现全链条智能化重构，包括电力市场交易、多能源协同调度等核心流程 [6] 战略意义 - 构建全栈自主可控智能决策体系，关键技术自主掌握 [4] - 推动发电行业从"优化工具"向"中枢神经系统"升级 [6] - 计划年底前完成超60个智能体研发，扩展至62个关键场景 [6] - 引领发电行业向数智化转型，成为能源革命关键驱动力 [7]

行业大模型发布 - 我国首个千亿级发电行业大模型"擎源"正式发布，由国家能源集团打造，拥有千亿级参数规模，融合运行监测、设备状态、气象环境等多维数据 [1] - 该模型是落实数字经济战略、推动能源行业智能化转型的标杆性成果，将引领我国能源行业向智能化、数字化迈进 [1] - 模型堪称发电行业"超级大脑"，为行业实现安全、高效、绿色、智慧运行提供强大支撑 [1] 模型开发背景与挑战 - 发电行业推进智能化升级面临强专业性挑战，通用大模型难以满足特定业务需求，构建专用模型高度依赖高质量行业数据的获取与治理 [2] - 发电领域人员对AI技术了解有限，AI专家对发电环节技术适配点缺乏清晰认知，需发电业务专家与AI专家紧密协作 [2] - 国家能源集团作为全球装机规模最大的发电企业，拥有海量数据资产和多样化应用场景，为开发发电行业大模型奠定坚实基础 [2] 数据准备与技术实现 - 花费6个月时间搜集整理超过700TB行业资料，清洗出450GB高质量数据集，覆盖文本、视觉、时序、语音等多种类型 [3] - 数据经过380位行业专家精心标注，构建发电领域最大规模的"AI专用教学题库" [3] - 采用独创的跨模态推理对齐技术，让模型全方位学习掌控行业知识 [3] 业务应用场景 - 模型已在安全环保、电力交易、产调中枢、设备检修四大业务领域成功应用，覆盖13个场景，部署41个智能体 [4] - 在安全环保领域开发6个场景的21个智能体，江西某火电厂安全生产水平评价时间从传统模式的一周缩短至1天 [4] - 在电力交易领域，模型预测节点电价准确率比传统方式提升6.2%，一台600兆瓦发电机组生产成本下降0.3%，盈利能力提升2% [5] 数据安全与未来规划 - 实施横向隔离和纵向加密原则，实现工控网到管理网的单向传输，通过分级分类管控数据确保安全 [6] - 未来将通过模型蒸馏技术将大模型能力"浓缩"为轻量级模型，满足毫秒级响应需求 [6] - 计划从试点验证、规模推广、生态共建三个阶段推进模型共享，构建开放生态体系 [7]