本周观点聚焦 - 继续重点布局AI应用及国产化，下半年板块业绩有望持续改善，前期风险偏好下降正不断修复，建议积极挖掘阿尔法投资机会 [2] - 中短期关注0519鸿蒙PC发布、0519微软Build开发者大会、0520谷歌I/O开发者大会等产业边际变化 [2] - 月历效应对5/6月份较友好，计算机板块在6月胜率60%、收益率中值2.26%，5月胜率53%、收益率中值0.03% [2] 鸿蒙PC产业进展 - 华为将于0519发布搭载HarmonyOS5的鸿蒙PC，目前已有300多个融合生态应用完成适配，预计2024年底超2000个，2026年大幅扩容 [3] - 2024年下半年是鸿蒙PC生态破圈关键窗口，2025年有望在党政领域实现突破 [3]

腾讯混元推出多模态视频生成工具Hunyuan Custom - 腾讯混元于5月9日正式推出并开源全新多模态定制化视频生成工具Hunyuan Custom [1] - 该工具基于混元视频生成大模型Hunyuan Video打造 [1] Hunyuan Custom的核心功能 - 具备强大的多模态融合能力，可同时处理文本、图像、音频、视频等多种输入形式 [3] - 相比传统视频生成模型，在生成质量和控制力方面有显著提升 [3] - 提供多种视频生成模式：单主体视频生成、多主体视频生成、单主体视频配音、视频局部编辑 [3] - 单主体生成能力已开源并在混元官网上线，其他能力将于5月内陆续开源 [3] 技术优势 - 突破传统模型在人物一致性和场景变换方面的限制 [3] - 单主体生成模式下，只需上传一张图片和文本描述即可生成连贯自然的视频内容 [3] - 支持多主体视频生成，让多个主体按要求出现在视频里 [3] 扩展应用场景 - 音频驱动模式下可生成数字人直播、虚拟客服、教育演示等场景的音视频同步效果 [4] - 视频驱动模式下支持将图片中的人物或物体自然地替换或插入到任意视频片段中 [4] - 适用于创意植入、场景扩展、视频重构与内容增强等应用 [4]

文章核心观点 公司计划将其股票从泛欧交易所巴黎 regulated market 转至泛欧交易所成长板巴黎市场，需经股东批准和泛欧交易所同意，还介绍了转移可能后果和交易时间表 [1][4] 转移计划相关 - 公司将于2025年6月13日的股东大会上请求股东批准股票转移计划，若获批将在12个月内完成 [1] - 转移可提升股票知名度和吸引力，使公司跻身泛欧交易所成长板市值前30 [2] - 公司满足转移条件，市值低于10亿欧元且公众流通股至少250万欧元，按时履行披露义务并将聘请上市保荐人 [3] 转移可能后果 定期信息披露 - 公司将在财年末4个月内发布包含年度和合并财务报表等的年报 [5] - 年中结束4个月内发布包含合并半年财报和业务报告的半年报，半年报无需审计 [6] - 继续发布季度营收数据，应用IFRS标准编制合并财报，遵守CSRD可持续信息要求，管理报告部分信息不再要求披露 [7] 永久信息披露 - 继续向公众披露可能影响股价的信息，使用专业传播机构，继续编制内部人员名单，高管向AMF申报证券交易 [8] 董事会组成与公司治理 - 继续遵守法国商法典中董事会性别平等规则，符合公司CSR承诺 [9] - 继续遵守法国商法典中有关审计委员会的法律规定，维持现有委员会 [10] 高管薪酬 - 股东大会不再需要批准公司高管薪酬政策或上一财年支付或授予的薪酬 [11] 股东大会 - 不再需要发布会议文件可用性新闻稿，会议准备文件等无需提前21天在线发布，改为会议通知日期发布，投票结果和会议记录仍在公司网站公布 [12][13] 披露阈值与公开要约 - 转移后，若控制权变更，在泛欧交易所成长板巴黎市场将通过强制要约机制保护小股东权益，公司只需通报50%和90%股权或投票权门槛的跨越情况 [14][15] - 公司从泛欧交易所巴黎市场退市后3年内，仍需遵守泛欧交易所巴黎市场的公开要约制度和信息披露义务 [16] 股票流动性 - 转移到泛欧交易所成长板可能导致股票流动性变化，公司将维持现有流动性安排，经研究只有极少数基金因投资范围不包括泛欧交易所成长板可能出售股票 [17][18] 交易时间表 | 时间 | 事件 | | --- | --- | | 2025年4月24日 | 董事会决定将转移计划提交股东大会并通过报告 [20] | | 2025年5月9日收盘后 | 发布关于转移计划的首次新闻稿 [20] | | 2025年6月13日 | 股东大会对转移计划进行投票并授权董事会，若投票通过，董事会将实施转移并发布最终决定新闻稿，申请股票退市和上市 [20] | | 不早于2025年8月13日 | 股票从泛欧交易所巴黎市场退市并在泛欧交易所成长板上市 [20] | 公司概况 - 公司成立于1969年，是医疗生态系统和B2B数字数据流管理领域的创新技术和服务集团，为医疗和保险专业人士提供商业软件，在10多个国家拥有近6700名员工，2024年营收超6.54亿欧元，在巴黎上市 [21]

腾讯混元团队AI视频生成工具HunyuanCustom - 核心解决AI视频生成中的"角色一致性"问题，通过身份增强机制和多模态融合模块实现"图像提供身份，文本定义一切"的突破性效果 [1][5] - 单主体视频生成功能支持输入单张图像配合文本描述，生成新场景/新动作下保持角色特征不变的连贯视频 [1] - 多主体视频生成功能可同时处理人物与物品图像，按文本剧本生成多主体互动的视频内容 [2] - 视频驱动模式支持将静态图像元素自然植入现有视频或替换原有元素，实现创意植入和场景扩展 [3] - 音频驱动功能可根据人物图像+声音输入生成口型匹配的说话/唱歌视频，适用于数字人直播等场景 [4] 技术优势与行业应用 - 相较传统文生视频的随机性和图生视频的固定性，该工具在角色细节/动作流畅度/光影真实感方面达到行业领先水平 [5][7] - 电商领域可快速生成产品展示视频，广告行业实现模特换装/换背景，影视创作能保持短剧角色一致性 [7] - 虚拟客服/在线教育等领域可通过音频驱动功能批量生成教学演示内容，显著降低制作成本 [4][7] 产品发布进度 - 单主体生成功能已于5月9日开源，可通过混元官网"模型广场-图生视频"体验 [6] - 多主体生成/视频配音/视频编辑等功能计划在5月内陆续发布 [6]

投资者关系活动基本信息 - 活动类别为券商策略会 [3] - 活动时间是 2025 年 5 月 7 日，地点在北京嘉里大酒店 [3] - 参会单位包括开源证券、嘉实基金等多家机构，上市公司接待人员为董事会秘书李佳慧先生 [3] 公司经营数据情况 - 2024 年营业收入同比减少 9.27%，原因是部分金额较大项目因实施周期长、签约时间晚未能当年完成交付并实现收入；2024 年度签约同比增加 24.21%，市场情况良好 [4] - 2024 年末预收货款期末余额同比增加 156.46%，原因是新签订合同同比增加，按合同约定收到客户进度款增加 [5] - 2024 年末应收账款同比减少 2.36%，公司通过保证项目交付质量，运用平台投诉、催款函/律师函、民事诉讼等手段控制规模 [6] 公司技术与业务进展 - AI 技术应用目标是打造行业垂类大模型；2024 年 5 月和智谱 AI 合研的政务服务领域垂类大模型“智道奇点”发布并在某期货行业项目落地；本月基于开源大模型的行业垂类应用将在华南地区某市公积金客户上线 [7] - 2024 年投资设立控股子公司私享家，打造私域营销工具“好社团”，面向三类客户输出行业定制 SOP 工具包，是数字民生领域新尝试 [8]

文章核心观点 Agora公司将于2025年5月27日美股收盘后公布2025年第一季度财报，并于同日举行财报电话会议 [1] 财务信息 - 公司将于2025年5月27日美股收盘后公布截至2025年3月31日的第一季度财务结果 [1] - 公司将于同日太平洋时间下午6点/东部时间晚上9点举行电话会议讨论财务结果 [1] - 电话会议链接为https://edge.media-server.com/mmc/p/kxr3jgpd，投资者需至少提前15分钟登录，可通过https://register-conf.media-server.com/register/BI1c2b9f834eb9480294d6e640989a25ae注册 [1][2] - 2025年5月27日可访问公司投资者关系网站https://investor.agora.io查看收益报告和随附幻灯片 [2] 公司介绍 - Agora公司是Agora和Shengwang两家独立业务的控股公司 [3] - Agora总部位于美国加利福尼亚州圣克拉拉，是实时互动平台即服务（PaaS）的先驱和全球领导者，为开发者提供API，用于在应用程序中嵌入实时对话式AI、视频、语音、聊天和互动直播 [3] - Shengwang总部位于中国上海，是中国市场实时互动PaaS的先驱和领先提供商 [4] - 了解Agora更多信息可访问www.agora.io，了解Shengwang更多信息可访问www.shengwang.cn [4] 联系方式 - 投资者联系邮箱为investor@agora.io [4] - 媒体联系邮箱为press@agora.io [4]

业绩总结 - 2025年第一季度总收入为6.12亿美元，同比增长5%[8] - 2025年第一季度订阅收入为5.901亿美元，同比增长6%[73] - 年化经常性收入（ARR）达到25.32亿美元，同比增长7%[73] - 2025年第一季度自由现金流为1.3亿美元[8] - 2025年第一季度运营利润率为21.8%[8] - 2025年第一季度调整后EBITDA为1.55亿美元，占总收入的25.3%[83] - 2025年第一季度GAAP净亏损为1,032.8万美元，非GAAP净收入为9,279.1万美元[86] - 2025年第一季度净杠杆率为2倍，创季度新低[8] 用户数据 - 2025年第一季度客户账户超过40万[8] - 2025年第一季度企业ARR为10.84亿美元，同比增长6%[73] 未来展望 - 2025财年订阅收入增长预计为5%至7%[74] - 2025财年总收入增长预计为4%至6%[74] - 预计到2025年底，新产品的ARR将超过1亿美元[16] - 2025年第二季度订阅收入预计为5.94亿至6亿美元[75] - 2025年第二季度总收入预计为6.14亿至6.20亿美元[75] - 2025财年GAAP运营利润率预计为4.5%至5.2%[74] - 2025财年非GAAP每股收益预计为4.13至4.27美元[74] - 2025年第二季度GAAP运营收入预期在27百万至34百万美元之间[93] - 2025财年非GAAP自由现金流预期在500百万至510百万美元之间[93] - 2025年非GAAP运营利润率预期为22.5%[93] 财务健康 - 2025年第一季度净债务为12.09亿美元，净债务与调整后EBITDA比率为2.0倍[77] - 截至2025年3月31日，长期债务净账面金额为7.36亿美元[78] - 2024年GAAP净亏损为58,288千美元，2023年为165,240千美元[87] - 2024年非GAAP净收入为349,886千美元，2023年为312,296千美元[87] - 2024年非GAAP净收入每股为3.70美元，2023年为3.23美元[87] - 2024年净现金来自经营活动为483,276千美元，2023年为399,662千美元[90] - 2024年非GAAP自由现金流为402,748千美元，2023年为323,922千美元[90] - 2024年非GAAP自由现金流率为16.8%，2023年为14.7%[90]

公司战略与布局 - 公司提出"All in AGI 与AIGC"战略，聚焦音乐推理大模型Mureka和短剧大模型SkyReels双轮驱动模式，已取得阶段性成果 [2] - 公司预计2025年仍处于用户获取阶段，2026年实现全面盈利 [2][4] - 视频大模型是长期目标，当前布局围绕音乐和短剧垂直赛道，因公司体量较小需差异化竞争 [7] - 公司放弃AI漫画赛道，因市场上限低且注重IP而非数量 [8] 财务与商业化进展 - 2024年营业收入56.6亿元（同比增长15.2%），净利润亏损15.95亿元 [3] - 2024年研发费用15.4亿元（同比增长59.5%），战略性投入推高短期成本 [4] - 截至2025年3月，AI音乐年化流水收入（ARR）达1200万美元，短剧平台Dramawake ARR达1.2亿美元 [2][6] 产品与技术迭代 - 2025年发布多款大模型：SkyReels-V1（2月）、Mureka O1（3月）、SkyReels-V2（4月） [5] - 开源SkyReels-V1/V2等模型，带动订阅量每日增长10倍，满足B端长尾需求 [5] - SkyReels-V2迭代重点解决生成长度痛点，支持30-40秒视频生成满足广告和短剧需求 [8] 市场与用户表现 - Mureka全球3月访问量333万次（增速86.54%） [5] - 公司海外营收51.52亿元（同比增长21.89%），占总营收比重提升 [9] - 利用10年海外经验优先布局高潜力国家，精准匹配地区需求特性 [10] 行业趋势与成本优势 - AIGC使图像创作成本下降百倍（原500-1000元/张），音乐成本下降千倍（原10万-100万元/首） [3] - 数字化技术迭代速度快，预计AI视频技术1-5年内达到可用状态，未来占据内容创作主要市场份额 [3] - 音乐模型短期贡献显著，视频模型长期空间更大但当前全球技术尚未完全成熟 [7]

行业业绩表现 - 2024年计算机行业整体承压 营收同比增长5 0%至12499 4亿元 归母净利润同比下降41 1%至182 0亿元 主要受宏观环境影响及行业竞争加剧导致 [1] - 2025Q1行业显著复苏 营收同比增长15 1%至2818 7亿元 归母净利润同比大增790 5%至23 3亿元 主要因宏观环境回暖及前期技术投入效果显现 [1] 估值与机构配置 - 2025Q1计算机板块动态市盈率达81 5x 高于历史中枢水平 公募基金配置比例回升至3 1% 环比上升 [2] - 公募基金重仓前十大计算机公司包括金山办公 海康威视 科大讯飞等 未来配置比例有望随AI赋能及经济复苏进一步提升 [2] 跨境支付发展机遇 - 中美关税博弈升级推动中国减少对美出口依赖 支付宝 腾讯金融等企业加速拓展境外移动支付市场 [3] - 人民币国际地位提升受益于政策支持 金融市场开放及技术创新等多重因素 [3] 技术商业化进展 - 字节跳动扣子空间内测支持MCP扩展 集成飞书多维表格 高德地图等工具 即将开放MCP发布功能 [4] - 阿里Qwen3模型在Agent能力评测中刷新记录 原生支持MCP协议 为任务型应用提供模型层支撑 [4]

财务表现 - 公司2025年第一季度营收达5193万美元 同比增长106% [1] - 每股收益036美元 较上年同期024美元增长50% [1] - 营收超出Zacks共识预期4785万美元 852% 每股收益超出共识预期026美元 3846% [1] 业务分部数据 - 软件及硬件业务营收2670万美元 超出三位分析师平均预估2360万美元 同比增长73% [4] - 服务及其他业务营收2523万美元 超出三位分析师平均预估2418万美元 同比增长143% [4] - 非GAAP服务及其他业务毛利润1888万美元 高于三位分析师平均预估1777万美元 [4] - 非GAAP软件及硬件业务毛利润2668万美元 超出三位分析师平均预估2336万美元 [4] 市场表现 - 公司股价过去一个月上涨6% 同期标普500指数上涨113% [3] - 当前Zacks评级为3级(持有) 预示短期表现可能与大盘持平 [3] 分析框架 - 投资者通过对比历史财务数据与华尔街预期来判断投资决策 [2] - 关键业务指标比营收和利润更能准确反映公司财务健康状况 [2]