中国资本市场学会学术委员会成立 - 中国资本市场学会学术委员会正式成立 由29位顶尖专家组成豪华阵容 被喻为资本市场的“最强大脑” [1][2] - 委员会由李扬领衔担任主任委员 李扬为中国社会科学院学部委员、国家金融与发展实验室理事长 [1][2] - 委员会设四位副主任委员 全部来自高校 彰显学术专业性 每届任期4年 [1][2] 委员会阵容构成特点 - 阵容构成体现“三结合”原则 结合理论派、政策派与实战派专家 [1][2] - 理论派专家云集自清华、北大、人大、中山、上交、南开、南大、对外经贸、长江商学院等顶尖高校 [1][2] - 政策派专家包括财政科学研究院院长杨志勇、工信部研究院院长张立、中国社科院世界经济与政治研究所副所长张明、国务院发展研究中心金融所副所长陈道富等 [1][2] - 实战派专家包括京东集团首席经济学家沈建光、中美绿色基金董事长徐林等市场一线专家 [1][2] - 委员会具有国际视野 摩根士丹利中国首席经济学家邢自强、野村证券中国首席经济学家陆挺等国际投行专家加入 [1][2]

行业与公司 * 该纪要为高盛全球投资研究部发布的宏观展望报告，涉及全球主要经济体（美国、中国、欧元区、英国、日本等）以及新兴市场（巴西、CEEMEA等）[1][2][3] * 报告核心关注全球宏观经济、通胀、货币政策及对各类资产市场的影响 [2][79] 核心观点与论据 **全球增长展望** * 预计2026年全球GDP增长2.8%，高于市场共识的2.5% [2][4] * 预计美国2026年GDP增长2.6%，显著高于2.0%的市场共识，主要驱动力包括：关税拖累减弱、2025年《一揽子法案》带来的减税（消费者将获得约1000亿美元额外退税，占年度可支配收入的0.4%）、以及更宽松的金融条件 [2][5][11] * 预计中国2026年GDP增长4.8%，高于4.5%的市场共识，增长动力主要来自强劲的出口，抵消了国内需求疲软的影响 [2][16] * 预计欧元区2026年GDP增长1.3%，高于1.1%的市场共识，主要得益于德国的财政刺激和西班牙的强劲增长 [2][27] * 人工智能（AI）直接投资对当前美国GDP水平的直接影响微乎其微，仅为0.2%，对真实GDP增长率的直接影响在2025年仅为0.1个百分点 [8][12] **就业市场** * 全球GDP增长向好并未转化为劳动力市场走强，主要经济体的就业增长均低于2019年疫情前水平 [32] * 美国就业市场疲软最为显著，失业率从6月的4.1%升至11月的4.6%，尽管支出和产出数据大多向好 [35] * 目前AI对就业市场的影响主要局限于科技行业，但高盛投行客户的调查显示，未来几年企业预计将进行更广泛的裁员以降低成本 [36][40] * 预计2026年美国失业率将稳定在4.5%左右，但短期内不会出现有意义的下行 [37] **通胀前景** * 预计到2026年底，多数经济体的通胀将回落至接近目标水平 [2] * 预计美国和英国的核心通胀将从2025年底的约3%放缓至2026年底的略高于2% [2][38] * 美国核心PCE通胀居高不下的主要原因是关税传导，剔除关税影响后，通胀已降至2.3% [41] * 英国核心通胀暂时高企受政策相关因素（如污水处理费、机动车税上调、私立学校学费征收增值税等）扭曲，这些影响将在未来3-4个月内减弱超过0.5个百分点 [44][47] * 美国和英国的工资增长已放缓至接近与2%通胀目标一致的水平（美国低于4%，英国接近3%） [54] * 油价下跌、中国商品供应增加以及生产率增长加快也应有助于抑制通胀 [2] **货币政策展望** * 预计美联储将在2026年降息50个基点至3-3.25%，且存在鸽派风险 [2][62] * 预计英国央行将降息75个基点，挪威央行将降息50个基点 [2][68] * 预计欧元区央行将按兵不动，并认为市场对加拿大和澳大利亚加息的定价过度 [2][69] * 预计日本央行将逐步加息，到2027年中将政策利率上调至1.5% [72] * 在新兴市场，预计巴西将降息250个基点，CEEMEA地区也将进一步货币宽松 [2][76] **对资产市场的影响** * 报告的基本预测（增长稳健、通胀降低、美联储进一步降息）对股市和许多新兴市场资产有利 [2][79] * 市场已开始定价美国更好的增长和更低的通胀，但高盛的预测更为乐观，认为市场定价的2026年美国GDP增长约为1.7%，低于其2.5%的预测 [80] * 中国增长的上行主要来自出口供应而非国内需求，这可能利好与中国出口引擎相关的资产，但对出口结构与中国重叠的经济体（尤其是欧洲）构成增长阻力 [83] * 在债券市场，更高的增长和更低的通胀作用相反，预计收益率将更多呈现区间波动 [85] * 在外汇市场，基本情境应有利于顺周期货币，美元可能继续贬值，但幅度可能比2025年更浅 [86] * 信贷资产的风险回报吸引力较低，再杠杆化和AI繁荣带来的发行需求增加可能导致利差至少适度扩大 [101] * 大宗商品配置更可能侧重于其对冲价值，供应强劲应会压制能源和除铜以外的工业金属价格，但黄金预计将继续走强 [103] 其他重要内容 **风险因素** * 主要下行风险：脆弱的就业市场引发衰退担忧，或股市质疑AI相关收入的价值 [2] * 主要宏观矛盾在于稳健增长、疲软就业市场和通胀下降之间的平衡，若就业疲软演变为衰退，将对风险市场产生最大冲击 [88] * 若就业市场下行风险避免，焦点将转向更好的增长是否会危及预期的美联储降息或导致债券收益率面临更广泛的上行压力 [89] * AI繁荣也是潜在的市场风险来源，市场对AI的定价已大幅领先于宏观经济，估值高企增加了对创新或货币化速度失望的脆弱性 [92][97] * 高估值不一定是进一步上涨的障碍，但可能伴随长期股权波动性上升和信贷利差（至少一定程度）扩大 [98] **投资建议与资产配置** * 预计股市在2026年将继续带来稳健的正回报，新兴市场和日本有持续良好表现的空间 [99] * 相对于股票，其他资产类别的回报更受约束，但有助于投资组合多元化 [106] * 信贷的估值限制了上行空间，再杠杆化趋势可能导致利差扩大，限制总回报 [101] * 若通胀改善判断正确，久期风险可能得到控制，但鉴于财政状况，若无经济疲软，长期政府债券收益率很难大幅走低 [102] * 建议进行多元化股票配置（包括对新兴市场和日本的国际敞口）以及跨行业配置（包括一些更经典的周期性行业或更便宜的防御性领域，如医疗保健） [104] * 建议为更高的长期股权波动性以及信贷可能表现不佳做好准备 [104] * 提供了针对关键风险的具体对冲方式，例如利用美国利率曲线前端下行、美元/日元下行对冲短期衰退风险，利用黄金上行和美元下行对冲制度性风险 [105][107]

行业与公司 * 该纪要为高盛全球投资研究部发布的宏观研究报告，主题为对2026年全球宏观经济与市场的展望 [1][2][4] * 报告涉及全球主要经济体，包括美国、中国、欧元区、英国、日本等，并涵盖股票、外汇、债券、大宗商品等主要资产类别 [2][3][6][10][13][14][22] 核心观点与论据 **1 宏观经济增长：稳健且超共识** * 预计2026年全球经济增长率为2.8%（按年均计算），美国、欧洲和中国可能表现优于共识预期 [2] * 预计美国2026年增长率为2.6%，显著高于共识预期的2.0%和2025年估计的2.1%，驱动力包括关税影响消退、减税提振可支配收入、以及美联储降息、放松监管和人工智能带来的金融条件宽松 [3] * 预计中国2026年增长率为4.8%，高于共识预期，强劲的出口增长可能抵消国内需求疲软 [3] * 预计欧元区2026年增长率为1.3%，略高于共识预期，得益于西班牙的强劲增长和德国的财政刺激 [3] * 但需注意，发达市场的稳健增长前景可能不会转化为劳动力市场的强劲，因为持续的生产率加速提高了创造就业所需的GDP增长门槛 [3][5] **2 通货膨胀：目标水平在望** * 预计2026年通胀将重回下行轨道，美国和英国的核心通胀率预计将从目前的约3%降至2026年底的略高于2% [6] * 中期内，与人工智能相关的生产率提升、劳动力市场干扰以及中国商品供应的增加，可能带来未被充分认识的通胀下行风险 [6] * 预计较低的通胀和疲软的劳动力市场将导致美国（降息50个基点，风险偏向鸽派）、英国（降息75个基点）和许多新兴市场在2026年进一步货币宽松 [6] * 预计日本央行是发达市场中利率预测的例外，其将在2027年中之前每半年加息一次，使政策利率达到1.5% [6] **3 股票市场：牛市拓宽，青睐多元化** * 预计2026年全球股市（以美元计）将实现13%的价格回报和15%的总回报，主要基于持续的盈利增长 [10] * 预计股市回报将在2026年进一步拓宽，这强调了跨区域、因子和行业持续多元化配置的理由 [10] * 在区域方面，预计美国以外的大多数市场将再次跑赢，并建议投资者日益关注新兴市场 [10] * 在行业方面，建议将股票敞口拓宽至科技行业以外，以捕捉科技资本支出的积极溢出效应 [12] * 但需警惕，在友好的宏观周期与高企的股票估值之间的张力下，预期的全球股价上涨可能伴随着更高的波动性 [12] **4 外汇市场：美元贬值但非主线** * 预计稳固的全球增长背景将导致美元在2026年进一步贬值，尤其是在美联储降息而许多其他央行按兵不动的情况下 [13] * 但美元贬值幅度可能较浅，且不太可能成为2026年全球外汇前景的核心特征 [13] * 2026年更重要的主题可能是全球外汇呈现更强的顺周期性，因美国、中国和许多新兴市场的增长可能强于预期且股市情绪保持积极 [13] * 高贝塔G10货币（澳元、新西兰元和斯堪的纳维亚货币）将是此主题的主要受益者，而日元可能表现不佳 [13] * 尽管此主题通常不与人民币走强相关，但鉴于人民币被显著低估，预计其将逐步升值 [13] **5 风险与对冲：保护仍是关键** * **劳动力市场风险**：美国劳动力市场可能显著恶化，使衰退风险重回焦点，可通过做多美国利率曲线前端和美元/日元来对冲 [14] * **制度性风险**：新美联储主席任命和政府财政紧张可能使制度性风险重现，可通过做多长期收益率、做空美元和做多黄金来对冲 [14] * **贸易与地缘政治风险**：贸易和地缘政治冲突可能加剧并扰乱供应链，这凸显了大宗商品在投资组合中的保险价值 [14] * **人工智能主题风险**：人工智能主题可能面临更大压力，从而显著影响美国股市，债券可为此类风险提供有效对冲 [14] * 更广泛而言，在风险多头组合中，增加配置以应对更高的长期股票波动率和潜在的信贷表现不佳，是良好的晚期周期策略 [14] 其他重要内容 * 报告包含详细的经济与市场预测数据表，涵盖GDP增长、利率、汇率、大宗商品价格、股票指数回报及估值等关键指标 [22] * 报告附有全球、美国、中国、欧元区的GDP与当前活动指标的对比图表 [16][17][20][25][26][27] * 报告是“Top of Mind”系列出版物的一部分，该系列每月发布，深入探讨客户关注的宏观经济问题 [24]

印度IPO市场概况与增长动力 - 印度一级市场在过去几年大幅增长 主要受共同基金和散户投资者资金大量流入的推动 [1][5] - 印度是少数能提供强劲增长的新兴市场之一 [1] - 2025年 印度已成为全球第四繁忙的首次公开募股市场 监管机构已采取措施简化审批流程 [5] - 按交易数量计算 印度今年的IPO表现已超越全球同行 尽管其二级市场表现落后于新兴市场同行的幅度为1993年以来最大 [5] 市场参与机构与预测 - 顶级投资银行预计 在强劲的项目储备和旺盛的投资者需求支持下 印度2026年的IPO募资额可能连续第三年创下纪录 [9] - 科塔克马辛德拉资本公司和高盛集团预计 明年IPO募资额可能高达250亿美元 较今年水平增长约14% [9] - 摩根大通预计未来几年募资额将保持在200亿美元以上 [9] - 这三家银行合计占据了此类交易近三分之一的市场份额 [9] - 摩根大通是印度今年最大的IPO承销商 [9] 项目储备与主导行业 - 已有超过90家公司获得市场监管机构对其公开发行的批准 另有类似数量的公司已提交草案文件 正在等待监管批准 [6][9] - 明年的项目储备包括备受期待的发行 如亿万富翁穆克什·安巴尼的电信公司Jio Platforms Ltd 以及印度最大的证券交易所——印度国家证券交易所 [9] - 数字和金融服务可能仍是主导行业 [6][10] - 预计明年将上市的公司包括沃尔玛支持的领先数字支付提供商PhonePe Ltd、淡马锡支持的医院连锁Manipal Hospitals Pvt 以及配送平台Zepto Ltd [9] 市场表现与估值 - 今年已上市的352宗IPO中 约有一半的交易价格低于发行价 反映出拥挤市场中交易质量参差不齐 [8][10] - 市场对部分IPO定价不当的担忧已引发投资者谨慎情绪 [8][10] - 印度相对于新兴市场的估值溢价正在下降 [9] - 印度股票估值正回落至其五年平均水平附近 其对全球同行的溢价已降至四年来的最低水平 [9] - 随着相对估值处于多年低点 外国投资者可能在2026年加大配置力度 [9] - 盈利也在复苏 据彭博行业研究汇编的数据 MSCI印度指数成分股公司2026年盈利预计增长15.9% 高于今年约2%的增幅 [9] 投资者行为与市场情绪 - 全球投资者正在寻找中国的替代投资目的地 这吸引了他们对印度的关注 [5][9] - 高盛印度融资业务主管表示 由于印度估值溢价下降 目前对该国配置不足的全球基金“可能被迫大规模回归” 并指出供应不仅是数量 更是高质量的供应 [9][10] - 展望未来 印度-美国贸易协定的任何进一步延迟都可能影响市场情绪 [8][10]

政策与战略背景 - 中央金融工作会议提出“做好金融五篇大文章”的战略指引 [1] - 高水平专业人才被视为推动区域金融高质量发展的核心动力 [1] 区域人才与生态建设举措 - 姑苏区举行“英才伙伴”聘任顾问授牌仪式，旨在构建“聚才、育才、用才”的良性生态 [1] - 活动在“2025年度资本市场卓越执业英才”活动中举行 [1] - 来自投行、会计师事务所、律师事务所等关键领域的六位资深专家获聘为姑苏区“英才伙伴” [1] - 六位专家包括刘天宇、周丽涛、涂振连、束哲民、曲光杰、梁瑾 [1] - 专家被描述为各自行业的标杆与智慧源泉，将以其深厚的专业积淀和丰富的实战经验贡献力量 [1] 活动与官方支持 - 苏州市财政局副局长尤佩红、姑苏区委常委、统战部部长徐联全共同为六位专家颁发聘书 [1] - 聘书被赋予荣誉与责任的双重意义 [1] 预期影响与目标 - 预期在“英才伙伴”的支持下，姑苏区资本市场将迎来新的发展机遇 [1] - 此举旨在为区域经济的高质量发展注入更强劲、更持续的金融动能 [1]

核心经济数据解读 - 10月及11月核心CPI平均月度增幅为8个基点 但该数据可能是一个下行异常值[2] - 核心通胀率在2025年同比基本保持横向波动 甚至可能略有下降 尽管存在显著的关税传导效应[3] - 当前CPI数据为2.7% 略好于预期 而失业率为4.6% 略逊于预期[4][5] 美联储政策展望 - 通胀与就业数据均指向同一政策方向 即支持美联储进行额外的降息[4] - 预测美联储在2026年还将进行两次降息 但1月会议降息可能性较低[5] - 若下一份就业报告确认失业率上行压力 则1月降息将成为可能 目前基准预测是美联储将等到3月再行动[6] 经济前景与风险判断 - 即使2026年GDP增长预期乐观 达2.6%的年均增长率 劳动力市场预计仍将略显疲软[10] - 失业率可能在此水平横向波动 这意味着通胀风险正在减弱[10] - 美联储内部存在分歧 但最终决策仍由领导层推动[8] 若领导层认为有必要 1月降息仍可能发生[9]

核心观点 - 11月CPI数据远低于预期 显示通胀意外放缓 打破了近期通胀粘性的趋势 导致股市上涨、国债收益率下降以及市场对美联储降息预期的升温 但数据因技术性问题可能“嘈杂” 经济学家对此持谨慎态度 [1][2][4] 宏观经济数据 - 11月消费者价格指数年通胀率为2.7% 核心CPI年率更低为2.6% 两者均低于道琼斯调查经济学家预期的3.1%和3% [2] - 数据发布因美国政府停摆延迟了8天 且10月份数据被取消 劳工统计局需对前几个月通胀水平做出方法学假设 这些假设未向经济学家明确说明 [3] 数据解读与市场反应 - 数据意外下行反映了商品和服务价格的疲软 但部分原因可能源于方法学问题 摩根士丹利首席美国经济学家指出 劳工统计局可能在某些类别中延续了价格 实质上假设了0%的通胀 这使得11月数据“嘈杂” 难以得出明确结论 [4] - 如果技术因素是数据疲软的主因 通胀可能在12月重新加速 [4] - 数据公布后 股市跳涨 国债收益率下跌 [1]

市场对通胀报告的反应 - 股市因通胀数据低于预期而上涨[1] - 债券市场和经济学家则对该数据高度怀疑[2] 通胀数据的技术性质疑 - 数据收集过程在月中开始 可能扭曲了数字[2] - 摩根士丹利认为这是一份“嘈杂的”报告 难以得出明确结论[2] - Pantheon Macroeconomics指出 数据收集问题意味着趋势要到12月才会清晰[3] 债券市场与利率预期 - 10年期国债收益率在数据公布前约为4.12% 随后反弹 目前基本持平于4.11%-4.12%[3] - 对下一次降息的市场预期概率变化不大：1月为26% 3月略高 4月基本不变 6月为86%[3] - 联邦基金期货市场未因该报告而增加对美联储政策的预期影响[4] 住房通胀成为争论焦点 - 月度住房通胀变化为0.13% 而此前为0.3% 这引起了许多经济学家的注意[4] - 贝莱德的史蒂夫·施瓦茨曼表示 公司在现实世界中看到租金涨幅要低得多 且未体现在数据中[5] - 有观点认为 尽管存在技术问题 但该报告仍可能为美联储的鸽派提供一些依据[5] 行业专家与分析师观点 - Evercore ISI认为该报告对美联储仍可能有影响[5] - 知名住房分析师Ivy Zelman及美联储理事指出 住房成本（Shelter）对紧缩政策的反应存在严重滞后[7] - 目前住房价格同比上涨3% 情况比之前有所好转[7]

期权到期规模与市场影响 - 高盛预计本周五将出现有记录以来规模最大的期权到期事件 名义风险敞口超过7.1万亿美元[2] - 其中约5万亿美元与标普500指数挂钩 另有8800亿美元与单一股票相关[2] - 此次到期规模创下历史纪录 远超往年12月通常出现的最大到期事件[2] 到期事件的市场意义 - 周五到期的期权名义风险敞口 约相当于罗素3000指数总市值的10.2%[2] - KKM Financial创始人兼CEO Jeff Kilburg认为 这可能导致市场出现震荡走势 尤其是在标普500指数的重要关注水平附近[3] - 预计交易量将远高于正常水平 因期权交易员将了结2025年的盈亏[3] 市场背景与关键观察点 - 标普500指数今年迄今上涨约15% 周四交易在6770点附近[3] - 市场关注标普500指数6800点这一重要行权价 观察多头在早盘推升市场突破该水平后能否守住[3] - 有分析认为 大量的仓位调整似乎已经提前发生[3]

核心观点 - 在立法干扰和宏观经济挑战的背景下 美国中端市场企业的首席执行官们正在加速推进绩效改善计划和资本市场活动 以维持利润率 提升运营效率并推动增长[1][7] - 企业主对增长的关注度提升 超过半数的企业主计划在未来12个月内执行增长战略 同时有创纪录数量的企业主准备退出市场 预计将释放大量被压抑的并购需求[7] - 尽管通胀仍是首要担忧 但企业主对美国经济前景的乐观情绪五年来首次提升 并预计未来12个月收入将持续增长[7] 调查方法与背景 - 该报告由Capstone Partners发布 基于2025年8月11日至10月3日期间对401家私营中端市场企业主的调查 旨在捕捉其决策过程 增长 财务 退出计划及价值驱动因素[1] - Capstone Partners是一家拥有20多年经验的中端市场投资银行和财务顾问公司 在美国设有多个办事处 拥有超过175名专业人员[5] 宏观经济环境与主要挑战 - 通胀连续第三年成为首席执行官们最关心的问题 92.5%的CEO将其视为公司增长的首要担忧[7] - 为应对关税影响 39.7%的企业主已削减公司开支[7] - 对于《One Big Beautiful Bill (OBBB) Act》 企业主看法不一 41.4%预计对公司运营无影响 36.7%预计产生负面影响 21.9%持积极看法[7] 资本市场活动与战略举措 - 为加速公司增长 确保个人流动性并优化资本结构 中端市场企业主越来越多地探索资本市场交易 57.4%的CEO在过去12个月内至少完成了一笔交易[7] - 私募股权对中端市场企业的兴趣持续扩大 53.9%的受访企业主在过去12个月内收到过私募股权公司的接洽[7] - 需要绩效改善支持的企业主比例较上年增加了3.4% 以在艰难宏观环境和持续贸易逆风中维持利润率并提升运营效率[7] 增长预期与退出计划 - 55.9%的受访企业主计划在未来12个月内执行增长战略 表明战略重点从维持财务稳定转向为2026年的增长做准备[7] - 准备退出的企业主数量达到前所未有的75.8% 预计将引发一波被压抑的中端市场并购潮[7] - 企业主预计未来12个月收入将持续增长 26.9%的CEO预计2026年收入同比增长1-9% 27.2%预计增长10-25%[7] 经济前景与行业展望 - 对美国经济前景非常乐观的CEO比例五年来首次上升 在2025年达到18.7% 原因是企业主在利率和通胀方面获得了更清晰的预期[7] - 报告提供了按行业划分的详细结果分析 并包含对企业主各自行业及更广泛美国经济前景的展望[3]