制造业 - 6月制造业PMI为49.7%，高于上月和去年同期的49.5%，产需指数继续改善[2][4] - 生产指数升至51.0%，较上月回升0.3个百分点；新订单指数升至50.2%，较上月回升0.4个百分点；内需改善幅度更大[5][14] - 新出口订单指数升至47.7%，较上月回升0.2个百分点；进口指数升至47.8%，较上月回升0.7个百分点[20] - 原材料购进价格、出厂价格指数分别升至48.4%、46.2%，较上月均回升1.5个百分点；原材料库存、产成品库存指数分别升至48.0%、48.1%[23] 服务业 - 6月服务业商务活动指数为50.1%，较上月下降0.1个百分点；业务活动预期指数为56.0%，位于较高景气区间[27] 建筑业 - 6月建筑业商务活动指数为52.8%，比上月上升1.8个百分点；业务活动预期指数为53.9%，比上月上升1.5个百分点[32] - 房屋建筑业商务活动指数升至51%以上；土木工程建筑业商务活动指数为56.7%，仍处较高景气区间[32] 政策与风险 - 国常会定调推动房地产市场止跌回稳，广州取消限购等政策，各地专项债收储推进利于供需关系修复[33] - 风险提示为政策落地不及预期，国际政治经济形势变化超预期[36]

制造业采购经理指数(PMI) - 6月份中国制造业PMI为49 7% 较上月上升0 2个百分点 连续2个月上升 制造业景气水平持续改善 [1] - 制造业四大行业指数均较上月有所上升 呈现协调向好运行态势 [2][3] 制造业细分行业表现 - 装备制造业PMI为51 4% 较上月上升0 2个百分点 生产指数和新订单指数均运行在53%以上 [5] - 高技术制造业PMI为50 9% 与上月持平 生产指数和新订单指数均运行在52%左右 新动能供需保持较好增长势头 [5] - 消费品制造业PMI为50 4% 较上月上升0 2个百分点 实现稳中有增 [7] - 基础原材料行业PMI较上月上升0 8个百分点 结束连续3个月下行态势 [7] 企业类型表现 - 大型企业PMI为51 2% 较上月上升0 5个百分点 扩张势头加快 对制造业整体支撑作用显著 [9] - 中型企业PMI较上月上升1 1个百分点 结束连续2个月下行态势 新订单指数较上月上升超过4个百分点 需求明显恢复 [11] 非制造业商务活动指数 - 6月份非制造业商务活动指数为50 5% 较上月上升0 2个百分点 扩张步伐有所加快 [11] - 服务业商务活动指数为50 1% 景气度基本稳定 [11] - 建筑业商务活动指数为52 8% 比上月上升1 8个百分点 景气水平回升 其中土木工程建筑业商务活动指数为56 7% 连续三个月位于55%以上较高景气区间 [11] - 受专项债投向扩围影响 投资相关建筑业活动明显回升 房屋建筑业和土木工程建筑业均保持在扩张区间 反映投资活动对稳增长作用增强 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 营收压力仍存 - 总量上需求与价格双弱、库存压力仍存，2025年1 - 5月全国规模以上工业企业利润总额2.72万亿元，同比下降1.1%，受需求与价格双弱、短期基数效应、单月加速下滑三重压力影响；营业收入同比增长2.7%，毛利润增长1.1%，装备制造业利润增长7.2%贡献率超40%；但企业库存压力持续，现金流风险加剧 [3] - 结构上新旧动能分化加剧，装备制造业中电子设备、电气机械等受益“两新”政策强势增长，消费品制造业内部分化显著，上游行业深度调整，汽车制造业利润同比下降，私营企业利润逆势增3.4%优于国有控股企业 [4] 附录解读 - 1 - 5月规模以上工业企业利润总额受多重因素影响同比下降1.1%，但毛利润同比增长1.1%，营业收入同比增长2.7%，为企业后续盈利恢复创造有利条件 [29] - 装备制造业效益保持较高水平，1 - 5月利润同比增长7.2%，拉动全部规模以上工业利润增长2.4个百分点，8个行业中有7个行业利润实现增长 [30] - 1 - 5月“三航”产业快速发展，带动铁路船舶航空航天行业利润同比增长56.0%，相关多个行业利润大幅增长 [30] - 1 - 5月“两新”政策效应持续显现，通用设备、专用设备等行业利润增长，消费品以旧换新政策加力扩围效果明显 [31][33] - 1 - 5月私营企业、外商和港澳台投资企业利润同比分别增长3.4%、0.3%，分别高于全部规模以上工业平均水平4.6个、1.4个百分点，分别拉动全部规上工业利润增长0.9个、0.1个百分点 [33]

制造业PMI指数回升 - 6月份中国制造业PMI为49 7%，较上月上升0 2个百分点，制造业景气水平继续改善 [1] - 21个行业中有11个位于扩张区间，较上月增加4个，制造业景气面扩大 [1] - 生产指数和新订单指数分别为51 0%和50 2%，较上月上升0 3和0 4个百分点，产需同步回升 [1] - 企业采购量指数为50 2%，较上月大幅上升2 6个百分点，采购意愿增强 [1] 价格指数止跌回升 - 主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为48 4%和46 2%，均较上月上升1 5个百分点，结束连续3个月下降 [2] - 石油煤炭及其他燃料加工业价格指数明显回升，黑色金属冶炼及压延加工业价格指数双双回落 [2] 四大行业协同向好 - 装备制造业PMI为51 4%，较上月上升0 2个百分点，生产指数和新订单指数均高于53% [3] - 高技术制造业PMI为50 9%，生产指数和新订单指数均运行在52%左右 [3] - 消费品制造业PMI为50 4%，较上月上升0 2个百分点，生产指数和新订单指数均高于51% [3] - 基础原材料行业PMI为47 8%，较上月上升0 8个百分点，生产指数上升1 6个百分点至接近48% [3] 政策效果与展望 - 增量政策效果显现，扩大内需政策带动订单类指数回升 [1] - 预计下半年制造业将保持稳中有增态势，新动能持续扩张 [4] - 需持续加大扩内需政策力度，扩大政府公共产品投资规模以带动制造业订单增长 [4]

报告核心观点 - 产能周期下游临近拐点并向上传导，库存周期处于底部，中游装备制造行业率先复苏，预计产能与库存周期触底回升并加速上行，带动企业盈利持续改善 [1][53] 产能周期与库存周期：双重底部叠加正待回升 - 产能周期和库存周期可解释大部分经济波动，产能扩张期与库存上行区间叠加时，将推动企业补库与投资，进而推动经济恢复 [6] - 产能周期通常持续8 - 10年，包括过剩初期、产能去化期、产能企稳期和产能扩张期四个阶段，本轮产能周期自2021年下半年下行，已持续8年有余，接近尾声 [7][8] - 库存周期波动约3 - 4年，包括主动去库存、被动去库存、主动补库存和被动补库存四个阶段，当前工业部门整体处于被动去库存阶段 [10][14] 双周期细分行业结构：中下游局部需求改善，产能去化步入后期 上游原材料 - 产能利用率下行，制造业上游去产能进入后期，采矿业产能去化仍需时间，整体处于被动补库存阶段 [15][16] - 产能利用率不足反映产能过剩，工业品价格低迷限制企业盈利和库存投资，PPI与利润增速吻合且领先库存拐点 [16] 中游装备制造 - 产能周期分化，总体产能利用率宽幅波动，子行业超半数处于产能去化后期及产能企稳期，已由被动去库向主动补库切换 [29] - “两新”政策、海外需求回暖及新技术应用推动行业景气度上升，2024年四季度产能利用率升至近三年新高，一季度季节性回落 [30] 下游消费制造 - 整体处于去产能状态，产能利用率先升后降，各子行业基本处于去化后期或已企稳，处于被动去库存阶段 [40] - 2024年下半年以来营收维持较高增长，消费增速有上升空间，有望推动库存消耗 [40] 双周期向上细分行业汇总 - 中游政策相关、出口产业链装备制造有望主动补库，中期关注上游原材料需求回升机会，部分行业产能去化后期或企稳，库存周期进入被动去库或主动补库 [51] 展望：政策稳内需，出口韧性强，价格信号提示盈利拐点 制约因素 - 特朗普逆全球化使出口面临挑战，需求增长结构化，内外需求不稳定导致工业品价格低迷，企业利润改善有限 [53] 复苏判断 - 出口未来韧性较强，中美贸易实质脱钩概率小，对东盟、拉美等地转口贸易对冲影响，对美出口有望结构性修复 [54] - 内需先行指标回升，政策稳增长决心坚定，房地产市场趋稳，后续或出台更有力政策，预计房地产和内需消费逐步企稳 [54] - 价格信号现端倪，M1已过拐点，预计PPI 2025年四季度止跌回升，库存有望年底至明年初主动补库并带动产能扩张 [57][58]

工业生产总体表现 - 5月全国规模以上工业增加值同比增长5.8%，环比增长0.61%，1-5月累计增长6.3% [1] - 制造业增长6.2%高于整体工业，采矿业增长5.7%，电力/热力/燃气及水供应业增长2.2% [1] - 41个大类行业中35个行业实现增长（85.4%），623种主要工业产品中326种产量增长（52.3%） [1] 装备制造业表现 - 5月装备制造业增加值同比增长9.0%，贡献率达54.3%，占工业比重36.7%（连续27个月超30%） [2] - 汽车行业增加值增长11.6%（较4月加快2.4个百分点），铁路船舶航空航天（14.6%）、电气机械（11.0%）、电子（10.2%）保持两位数增长 [2] 消费品制造业表现 - 5月消费品制造业增加值增长2.5%，13个行业大类中10个实现增长（76.9%） [2] - 文教工美（10.1%）、化纤（6.1%）、农副食品（7.6%）增速较4月分别提升10.0/0.6/0.3个百分点 [2] - 纤维增强塑料制品（22.6%）、碳纤维及其复合材料（17.9%）、营养保健食品（14.9%）产量显著增长 [2] 高端制造与数字化转型 - 高技术制造业增加值增长8.6%，拉动工业增长1.4个百分点，飞机制造（18.7%）、工业控制计算机（15.5%）、电子材料（14.5%）领跑 [3] - 数字产品制造业增长9.1%，智能设备制造（17.5%）、电子元器件（11.0%）突出，服务器产量增长220%，3D打印设备（40.0%）、工业机器人（35.5%）高速增长 [3] 绿色制造与新材料 - 新能源汽车（31.7%）、汽车锂电（52.5%）、太阳能电池（27.8%）产量快速增长 [3] - 高性能化学纤维（92.2%）、生物基化学纤维（21.5%）等新材料供给大幅提升 [3] 政策驱动领域 - 设备更新政策带动电机制造（23.3%）、船舶制造（12.8%）、锅炉设备（11.8%）增长，金属轧制设备（34.3%）、气体分离设备（33.6%）等产量提升 [4] - 以旧换新政策推动汽车产量增长11.3%，充电桩（26.0%）、平板电脑（30.9%）、电动自行车（20.5%）、5G手机（13.4%）受益 [4]

宏观经济数据 - 5月全国规模以上工业增加值同比增长5.8%，社会消费品零售总额同比增长6.4%，1至5月全国固定资产投资同比增长3.7% [1] - 国民经济保持总体平稳、稳中有进发展态势，政策组合效应持续释放 [1] - 下阶段需统筹国内经济工作和国际经贸斗争，扩大内需、做强国内大循环 [1] 消费市场 - 5月社会消费品零售总额增速6.4%，较4月加快1.3个百分点，为2024年以来月度最高水平 [2] - 消费品以旧换新政策叠加"618"促销带动家电、通信器材、文化办公用品、家具类商品零售额分别增长53.0%、33.0%、30.5%、25.6%，合计拉动社零增长1.9个百分点 [2] - 假日消费态势良好，文旅休闲、出行服务、聚会就餐等消费较快增长，入境免签政策活跃消费市场 [2] - 直播带货、即时零售等新业态成熟，银发经济、首发经济、低空经济等新增长点涌现 [3] 工业生产 - 5月规模以上工业增加值同比增长5.8%，41个大类行业中35个行业实现增长 [4] - 装备制造业、高技术制造业增加值分别增长9.0%、8.6%，快于工业整体增速 [4] - 智能无人飞行器制造、智能车载设备制造增加值分别增长85.9%、29.5%，机器人减速器、工业机器人产量分别增长1倍和35.5% [4] - 新能源汽车、汽车用锂离子动力电池产量分别增长31.7%、52.5% [4] 政策与展望 - 中美经贸磋商取得新进展，有利于经贸关系稳定和世界经济确定性 [6] - 政策工具箱储备充足，宏观政策留有后手，可动态调整应对形势变化 [6] - 下半年预计继续降息，财政政策将支持以旧换新，房地产政策需下调房贷利率促市场回稳 [6]

上市公司半年度业绩预告概况 - 截至6月16日，共计8家公司率先预告了今年上半年的经营表现，其中4家预计"续盈"，3家预计"略增"，1家预计"略减" [2] - 从预告归母净利润最大变动幅度来看，"果链"龙头立讯精密预增25%，暂列首位 [4] - 影石创新、海阳科技、古麒绒材等三家公司预计归母净利润最大增幅均超过10% [5] 重点公司业绩表现 立讯精密 - 预计上半年归属于上市公司股东的净利润为64.75亿~67.45亿元，较上年同期增长20.0%~25.0% [4] - 公司在复杂多变的外部环境中展现出卓越的抗风险能力，通过深化垂直整合战略强化技术护城河 [4] - 依托全球化产能布局优化资源配置，构建起涵盖消费电子、汽车电子及通信的多元业务生态 [4] 影石创新 - 预计上半年实现营业收入32.14亿~38.15亿元，同比增长32.38%~57.10% [5] - 预计实现净利润4.94亿~5.83亿元，较去年同期变动约-4.65%~12.49% [5] 海阳科技 - 预计半年度营业收入同比下滑10.66%~14.30% [6] - 归属于母公司股东的净利润同比变动-2.05%~10.83% [6] 古麒绒材 - 预计上半年实现营业收入5.2亿元至5.8亿元，同比变动幅度为1.71%至13.44% [6] - 预计归属于母公司所有者净利润为9800万元至10700万元，同比变动幅度为1.42%至10.73% [6] 中策橡胶 - 预计上半年营业收入同比增长8.00%至15.56% [6] - 由于原材料市场价格同比提高，且二季度境外销售受外部因素影响，预计上半年利润同比略有下滑 [6] 行业表现与投资机会 - 根据以往业绩行情炒作路径，业绩超预期行业个股更容易获得资金追捧 [6] - 业绩高增长、行业高景气度板块有望成为中报行情一个主线 [6] - 低估且业绩超预期滞涨龙头弹性更大 [6] - 中药行业在医药板块中具备类似银行行业的属性，现金充裕分红高，利润增长波动少，海外局势影响小 [7] - 预计中药行业2025年二季度收入与利润增速环比有明显改善，且上半年收入与利润增速有望持续提升 [7] - 装备制造业和消费品制造业利润支撑作用明显，工业经济发展质效持续提升 [7]

消费品制造业保持稳定增长。5月份，规模以上消费品制造业增加值同比增长2.5%。在消费品制造业13 个行业大类中，10个行业保持增长，增长面为76.9%。其中，文教工美、化纤、农副食品行业分别增长 10.1%、6.1%、7.6%，较4月份加快10.0个、0.6个、0.3个百分点。从产品看，纤维增强塑料制品、碳纤 维及其复合材料、营养保健食品等产品产量分别增长22.6%、17.9%、14.9%。 国家统计局工业司统计师孙晓解读5月份工业生产数据。 5月份，各地区各部门认真贯彻落实党中央、国务院决策部署，宏观政策组合效应持续显现，工业生产 保持较快增长态势。多数行业和产品实现增长，装备制造业支撑有力，消费品制造业稳定增长，制造业 高端化、智能化、绿色化持续推进，工业高质量发展不断取得新成效。 工业生产保持较快增长。5月份，全国规模以上工业增加值同比增长5.8%，保持较快增长；剔除季节因 素后，环比增长0.61%。从三大门类看，制造业增长6.2%，高于全部规模以上工业0.4个百分点；采矿业 增长5.7%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长2.2%。从行业和产品看，在41个大类行业中，35 个行业增加值同比增长，增长 ...

固定资产投资总体表现 - 1-5月全国固定资产投资达191,947亿元 同比增长3.7% [1] 设备购置投资 - 设备工器具购置投资同比增长17.3% 增速高于整体投资13.6个百分点 [2] - 对整体投资增长贡献率达63.6% 拉动投资增长2.3个百分点 [2] 基础设施投资 - 基础设施投资同比增长5.6% 增速高于整体投资1.9个百分点 [3] - 对整体投资增长贡献率为34.5% 较1-4月提升1.9个百分点 [3] - 水上运输业投资增长27.2% 水利管理业投资增长26.6% [3] 制造业投资 - 制造业投资同比增长8.5% 增速高于整体投资4.8个百分点 [4] - 对整体投资增长贡献率达56.5% 较1-4月提升1.9个百分点 [4] - 消费品制造业投资增长13.2% 装备制造业投资增长7.3% 原材料制造业投资增长1.6% [4] - 航空、航天器及设备制造业投资增长24.2% 计算机及办公设备制造业投资增长21.7% [4] 高技术服务业投资 - 高技术服务业投资同比增长11.6% 增速较1-4月加快0.3个百分点 [5] - 信息服务业投资增长41.4% 专业技术服务业投资增长11.9% [5] 民间投资 - 民间项目投资（扣除房地产开发）同比增长5.8% [6] - 住宿和餐饮业民间投资增长25.3% 增速较1-4月加快2.6个百分点 [6] - 文化、体育和娱乐业民间投资增长10.0% 基础设施民间投资增长10.0% 制造业民间投资增长8.1% [6] 绿色能源投资 - 电力、热力、燃气及水生产和供应业投资同比增长25.4% [7] - 对整体投资增长贡献率达43.8% 拉动投资增长1.6个百分点 [7] - 太阳能发电、风力发电、核力发电、水力发电投资合计增长26.6% [7] 大项目投资 - 计划总投资亿元及以上项目投资同比增长6.5% 增速高于整体投资2.8个百分点 [8] - 拉动整体投资增长3.6个百分点 [8]