财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入441.58亿元 同比减少8.41% 归母净利润10.97亿元 同比增长2.93% [1] - 2025年二季度营业收入247.38亿元 同比减少8.73% 环比增长27.38% 归母净利润4.86亿元 同比增长0.04% 环比减少20.54% [1] 产品结构 - 涤纶长丝贡献营收379.32亿元 占比86% 精对苯二甲酸营收35.21亿元 占比8% [1] - POY产销量486.96/437.96万吨 价格6160.30元/吨 同比下跌9.99% FDY产销量108.77/102.95万吨 价格6464.69元/吨 同比下跌15.90% [1] - DTY产销量58.56/54.35万吨 价格7688.11元/吨 同比下跌9.07% PTA产销量76.75/82.51万吨 价格4267.54元/吨 同比下跌19.11% [1] 产能规模 - 公司拥有1300万吨聚合产能和1350万吨长丝产能 长丝产能及产量位列行业第一 [3] - PTA产能布局1020万吨 包括嘉兴石化420万吨和嘉通能源600万吨 基本实现原材料自给自足 [3] 发展历程 - 公司前身为1981年成立的桐乡县化学纤维厂 1999年完成股份制改造并更名为桐昆集团 [2] - 2011年5月在上海证券交易所主板上市 目前为全球最大涤纶长丝生产企业 [2] - 2025年位列中国民营企业500强第34位 中国制造业民营企业500强第25位 [2] 业务布局 - 产品覆盖涤纶POY、FDY、DTY、复合丝、ITY、中强丝六大系列一千多个品种 [2] - 生产基地遍布浙江桐乡、嘉兴港区、湖州长兴 以及江苏南通、宿迁、安徽庐江、福建漳州、阿拉尔等地 [3]

公司财务表现 - 2025年上半年公司实现收入334.9亿元，同比增长7.1%，归属净利润7.1亿元，同比增长17.3%，扣非净利润6.6亿元，同比增长22.5% [1] - 2025年第二季度单季度收入189.3亿元，同比增长12.6%，环比增长30.1%，归属净利润4.0亿元，同比增长22.2%，环比增长31.4%，扣非净利润4.0亿元，同比增长29.4%，环比增长53.6% [1] - 2025年上半年公司整体毛利率6.4%，净利率2.1%，分别同比提升0.4个百分点和0.2个百分点，第二季度毛利率6.3%，净利率2.1%，环比分别下降0.2个百分点和持平 [2] 产能与产销情况 - 公司产能规模持续提升，2025年上半年投产2套涤纶长丝装置，长丝总年产能提升65万吨至845万吨，独山能源第三套PTA装置于2024年底试生产，PTA总年产能达到770万吨 [2] - 2025年上半年涤纶长丝POY销量241.6万吨（同比+3.8%），FDY销量71.7万吨（同比+2.4%），DTY销量44.0万吨（同比+21.6%），涤纶短纤销量63.7万吨（同比+2.3%），PTA销量108.8万吨（同比+380.3%） [2] 产品毛利率变化 - 2025年上半年POY毛利率7.2%（同比+2.2个百分点），FDY毛利率6.5%（同比-5.2个百分点），DTY毛利率7.6%（同比+0.3个百分点），涤纶短纤毛利率6.7%（同比+5.8个百分点），PTA毛利率1.3%（同比+0.3个百分点） [2] - POY及短纤效益同比提升明显，FDY效益下行 [2] 行业供需与景气度 - 行业集中度提升，涤纶长丝CR6从2023年85%升至2024年87%，产能趋于集中，行业自律促进供需优化 [3] - 2024年涤纶长丝产能同比下降2.3%，扩产节奏明显放缓，2025年预计新增年产能约200万吨，2026年预计新增146万吨/年，产能增速仅2.7% [3][4] - 2024年5月行业龙头开启反内卷，通过协调负荷等措施修复行业供需和产品利润 [3] 旺季需求与库存 - 下游开机率加速修复，截至2025年8月22日，江浙织机开工率68%（周环比+5个百分点，较7月低位+12个百分点），加弹开工率79%（周环比+7个百分点，较7月低位+18个百分点） [3] - 涤纶长丝POY库存16天（下降10.2天），FDY库存18.7天（下降11.9天），DTY库存25.4天（下降4.9天），库存呈去化态势 [3] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年归属净利润分别为16.4亿元、22.9亿元、27.0亿元 [4] - 公司作为涤纶长丝龙头企业，规模优势显著，成本控制能力卓越，有望受益行业景气上行 [4]

公司财务表现 - 2025年上半年公司实现收入441.6亿元，同比下降8.4%，归属净利润11.0亿元，同比增长2.9%，扣非净利润10.5亿元，同比增长16.7% [1] - 2025年第二季度单季度收入247.4亿元，同比下降8.7%，环比增长27.4%，归属净利润4.9亿元，同比基本持平，环比下降20.5%，扣非净利润4.5亿元，同比增长24.1%，环比下降24.3% [1] 公司经营数据 - 公司具备1350万吨/年涤纶长丝产能和1020万吨/年PTA产能，行业规模领先 [2] - 2025年上半年涤纶长丝销量595.3万吨，同比增长1.3%，PTA销量82.5万吨，同比增长14.3% [2] - 涤纶长丝毛利率7.3%，同比提升0.75个百分点，PTA毛利率0.6%，同比下降1.15个百分点 [2] 公司战略布局 - 公司在吐鲁番地区获取优质煤矿资源，储量达5亿吨，初始开采规模500万吨/年，煤炭品质卓越，热值超6500大卡，具备低磷、低硫、低氯、低灰特性 [2] - 此次布局标志着公司实现从油头、气头到煤头的全品类覆盖，战略布局迈上新台阶 [2] - 公司参股浙石化炼化资产，实现多元差异化发展，平滑单一行业周期 [4] 行业供需状况 - 2024年涤纶长丝产能同比下降2.3%，行业扩产节奏明显放缓 [4] - 预计2025年新增产能约200万吨，2026年预计新增产能146万吨/年，产能增速仅2.7% [4] - 行业集中度提升，CR6从2023年的85%升至2024年的87% [3] 行业景气度变化 - 江浙地区下游开机率加速修复，织机开工率68%，加弹开工率79%，较前一周分别上升5个百分点和7个百分点 [3] - 涤纶长丝POY、FDY、DTY库存分别为16天、18.7天、25.4天，分别下降10.2天、11.9天和4.9天，库存呈去化态势 [3] - 行业龙头2024年5月通过协调负荷等措施修复行业供需和产品利润 [3] 公司盈利预测 - 预计公司2025-2027年归属净利润分别为27.4亿元、34.4亿元和42.1亿元 [4] - 公司作为国内最大涤纶长丝生产企业，连续24年销量第一，有望受益行业景气上行 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [8][10] 核心财务表现 - 2025年上半年实现收入441.6亿元（同比-8.4%），归属净利润11.0亿元（同比+2.9%），扣非净利润10.5亿元（同比+16.7%）[2][6] - Q2单季度收入247.4亿元（同比-8.7%，环比+27.4%），归属净利润4.9亿元（同比基本持平，环比-20.5%），扣非净利润4.5亿元（同比+24.1%，环比-24.3%）[2][6] - 预计2025-2027年归属净利润分别为27.4亿元、34.4亿元、42.1亿元 [10] 业务运营数据 - 涤纶长丝产能1350万吨/年，PTA产能1020万吨/年，行业规模领先 [10] - 2025H1涤纶长丝销量595.3万吨（同比+1.3%），PTA销量82.5万吨（同比+14.3%）[10] - 涤纶长丝毛利率7.3%（同比+0.75pct），PTA毛利率0.6%（同比-1.15pct）[10] 战略布局进展 - 在吐鲁番地区获取优质煤矿资源，储量达5亿吨，初始开采规模500万吨/年 [10] - 煤炭品质含油量高，平均热值超6500大卡，具备低磷、低硫、低氯、低灰、高热值特性 [10] - 实现从油头、气头到煤头的全品类覆盖，战略布局迈上新台阶 [10] 行业供需与景气度 - 江浙地区下游开机率加速修复，织机、加弹开工率分别达68%、79%（较前一周上升5pct、7pct）[10] - 涤纶长丝POY、FDY、DTY库存分别为16天、18.7天、25.4天（分别下降10.2天、11.9天、4.9天）[10] - 行业集中度提升，CR6从2023年85%升至2024年87%，龙头通过协调负荷等措施修复行业供需 [10] - 2024年涤纶长丝产能同比下降2.3%，2025年新增产能约200万吨，2026年预计新增146万吨/年（增速仅2.7%）[10] 市场地位与竞争优势 - 连续24年涤纶长丝销量行业第一，具有较大市场话语权 [10] - 参股浙石化炼化资产，布局煤头领域实现多元差异化发展，平滑行业周期 [10]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7][10] 核心观点 - 公司Q2业绩表现靓丽，收入189.3亿元（同比+12.6%，环比+30.1%），归属净利润4.0亿元（同比+22.2%，环比+31.4%），扣非净利润4.0亿元（同比+29.4%，环比+53.6%）[1][5] - 公司产能规模持续提升，长丝年产能较2024年底增加65万吨至845万吨，PTA年产能达770万吨[10] - 行业供需格局优化，涤纶长丝扩产速度放缓，2025年新增产能约200万吨，2026年预计仅146万吨/年（增速2.7%）[10] - 旺季需求提振，江浙地区下游开机率加速修复，涤纶长丝库存呈去化态势[10] - 预计公司2025-2027年归属净利润分别为16.4亿元、22.9亿元、27.0亿元[10] 财务表现 - 2025H1收入334.9亿元（同比+7.1%），归属净利润7.1亿元（同比+17.3%），扣非净利润6.6亿元（同比+22.5%）[1][5] - 分产品毛利率：POY 7.2%（同比+2.2pct）、FDY 6.5%（同比-5.2pct）、DTY 7.6%（同比+0.3pct）、短纤6.7%（同比+5.8pct）、PTA 1.3%（同比+0.3pct）[10] - 整体毛利率6.4%（同比+0.4pct），净利率2.1%（同比+0.2pct）[10] - Q2毛利率6.3%（环比-0.2pct），净利率2.1%（环比持平）[10] 经营数据 - 2025H1涤纶长丝POY销量241.6万吨（同比+3.8%）、FDY 71.7万吨（同比+2.4%）、DTY 44.0万吨（同比+21.6%），短纤63.7万吨（同比+2.3%），PTA 108.8万吨（同比+380.3%）[10] - 行业集中度提升，CR6从2023年85%升至2024年87%[10] - 下游开工率回升，江浙织机开工率68%（周环比+5pct）、加弹开工率79%（周环比+7pct）[10] - 库存去化明显，POY库存16天（下降10.2天）、FDY 18.7天（下降11.9天）、DTY 25.4天（下降4.9天）[10] 行业展望 - 涤纶长丝行业自律性增强，龙头企业通过协调负荷等措施修复供需和利润[10] - 扩产周期进入尾声，2024年产能同比下降2.3%，2025年新增产量预计低于2024年[10] - 中长期供需改善趋势明确，行业景气度有望持续回升[10]

交割体系优化 - 郑商所发布三项公告全面优化短纤期货交割体系 新增4家指定交割仓库 包括张家港保税区华瑞物流有限公司 杭州临港物流有限公司 张家港保税区外商投资服务有限公司 江阴市协丰棉麻有限公司 [1] - 确定山力化纤为指定短纤交割品牌 将仪征化纤等10家企业纳入指定短纤免检品牌名单 [1] - 明确短纤期货标准仓单仓储费为1.2元/吨·天 交割仓库入库与出库费用合计为36元/吨 由入库方支付 [1] 制度修订背景 - 本次公告系修订《郑州商品交易所涤纶短纤期货业务细则》后的关键落地举措 修订内容包括增加仓库交割方式 缩短仓单有效期 完善期货基准交割品标准 [2] - 引入仓库交割方式可缓解厂库企业注册仓库仓单的资金占用压力 同时拓宽仓单注册主体范围 [2] - 免检品牌制度针对产能排名靠前 质量较好 市场认可度较高的短纤品牌 可有效降低客户交割成本 [2] 市场影响 - 仓库交割和免检品牌引入将提高仓单注册和交割效率 强化期现市场价格联动机制 [3] - 新规满足市场对多元化交割方式的需求 便于贸易商和中小型生产企业参与期货套保及交割业务 [2] - 措施预计于2025年9月第16个交易日起正式实施 为短纤产业提供更全面风险管理服务 [1][2]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[5] 核心观点 - 化工板块整体表现分化 中信基础化工指数上涨0.15% 申万化工指数下跌1.36%[2][14] - 子行业表现差异显著 有机硅(+3.59%)、改性塑料(+2.46%)、轮胎(+2.22%)涨幅居前 其他塑料制品(-4.72%)、复合肥(-3.04%)、磷肥及磷化工(-2.8%)跌幅较大[2][17] - 三井化学5万吨/年TDI装置预计9月8日左右复产 该装置为三井化学唯一TDI生产基地[3] - 吉林石化新建120万吨/年乙烯装置投产成功 总投资41.77亿元 设备国产化率96% 乙烯总产能跃升至190万吨/年[3] 投资主线总结 轮胎赛道 - 国内轮胎企业具备较强竞争力 全球行业空间广阔[3] - 建议关注赛轮轮胎、森麒麟、通用股份、玲珑轮胎[3] 消费电子材料 - 下游消费电子需求回暖复苏 面板产业链相关标的受益[4] - 国内企业在面板产业链部分环节实现进口替代 切入头部面板厂供应链[4] - 建议关注东材科技、斯迪克、莱特光电、瑞联新材[4] 景气周期行业 - 磷化工：供给端受环保政策限制 磷矿资源属性凸显 新能源需求增长[5] - 氟化工：二代制冷剂配额削减支撑盈利 三代制冷剂配额落地在即 萤石需求资源属性增强[5] - 涤纶长丝：库存去化至较低水平 受益纺织服装需求回暖[5] - 建议关注云天化、川恒股份、兴发集团、芭田股份（磷化工） 金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份、中欣氟材（氟化工） 桐昆股份、新凤鸣（涤纶长丝）[5] 龙头白马企业 - 海内外经济回暖 化工品价格与需求步入修复通道[5][8] - 龙头企业具有显著规模优势和成本护城河[5][8] - 建议关注万华化学、华鲁恒升、宝丰能源等[8] 维生素品种 - 巴斯夫宣布维生素A、E供应遭遇不可抗力 影响市场供给[8] - 维生素采买旺季到来 供需失衡突出[8] - 建议关注浙江医药、新和成等[8] 子行业市场表现 聚氨酯 - 纯MDI价格17800元/吨（周环比持平） 开工负荷79%[29] - 聚合MDI价格15800元/吨（周环比下跌1.25%） 开工负荷79%[29] - TDI价格14100元/吨（周环比下跌6%） 开工负荷86.91%（较上周上升14.27个百分点）[33] 化纤 - 涤纶长丝POY价格6900元/吨（周环比持平） FDY价格7150元/吨（周环比持平） DTY价格8050元/吨（周环比持平）[40] - 氨纶40D价格23250元/吨（周环比持平） 开工负荷75% 社会库存53天[48] 轮胎 - 全钢胎开工负荷58.70%（较上周走低4.08个百分点）[50] - 半钢胎开工负荷69.07%（较上周走低5.5个百分点）[50] 农药 - 草甘膦原药均价2.73万元/吨（周环比上涨0.74%）[53] - 草铵膦原药均价4.63万元/吨（周环比持平）[53] - 毒死蜱均价3.98万元/吨（周环比持平）[55] 化肥 - 尿素价格1743.4元/吨（周环比下跌0.49%） 开工负荷率79.13%[61][63] - 磷酸一铵价格3413.75元/吨（周环比持平） 开工率67.26%[66] - 磷酸二铵价格3996.88元/吨（周环比上升0.05%） 开工率63%[66] 维生素 - 维生素A价格64元/kg（周环比持平）[78] - 维生素E价格64.5元/kg（周环比下跌1.53%）[79] 氟化工 - 萤石价格3325元/吨（周环比上升2.31%） 开工负荷36.31%[81] - 无水氢氟酸价格10650元/吨（周环比持平） 开工负荷47.38%[85] - 制冷剂R22价格34500元/吨（周环比下跌1.43%） R32价格61000元/吨（周环比持平） R134a价格51500元/吨（周环比持平）[88] 有机硅 - DMC价格10700元/吨（周环比持平）[92] - 硅油价格18625元/吨（周环比上升14.62%）[92] 煤化工 - 甲醇价格2302.5元/吨（周环比上升2.56%）[100][103] - 合成氨价格2131元/吨（周环比下跌0.19%）[103] - DMF价格4018.75元/吨（周环比下跌2.43%） 开工负荷46.27%[106] - 醋酸价格2355元/吨（周环比上升3.52%）[110]

公司动态 - 公司于2025年9月5日召开第六届第三十九次董事会会议 审议《关于收购股权暨关联交易的议案》等文件 [1] - 公司当前市值为230亿元 [1] 业务结构 - 2025年1至6月营业收入构成中 化纤业务占比86.1% 石化业务占比13.89% 其他业务占比0.01% [1]

投资评级 - 维持"增持"投资评级 [6] 核心观点 - 公司2025年上半年业绩承压 收入同比下降2.48%至19.03亿元 归母净利润同比下降77.58%至0.26亿元 [1] - 氨纶行业供需失衡加剧 价格持续弱势 公司氨纶板块毛利率为-6.47% [6] - 芳纶行业竞争加剧 价格大幅下行 公司芳纶板块毛利率同比下降5.85个百分点至32.63% [6] - 芳纶隔膜产业化项目已启动投料试车 预计将逐步进入产能释放期 [6] - 调整盈利预测 预计2025-2027年归母净利润分别为0.67亿元、2.06亿元、2.29亿元 [6] 财务表现 - 2025Q2单季度收入8.46亿元 同比下降14.18% 归母净利润0.15亿元 同比下降83.98%但环比增长28.01% [1] - 预计2025年营业收入43.78亿元 同比增长11% 2026年预计大幅增长27%至55.75亿元 [8] - 毛利率预计从2024年的16.0%逐步提升至2027年的21.2% [14] - ROE预计从2025年的0.9%改善至2027年的3.1% [14] 业务板块分析 - 氨纶产能扩张至143万吨 较2024年底增加7.6万吨 行业多数企业处于亏损状态 [6] - 氨纶价差为1.14万元/吨 基于2025H2仍有约10万吨待投产 预计价格底部震荡 [6] - 芳纶销量同比增长超30% 出口量实现同比增长 但价格竞争激烈导致利润空间收窄 [6] - 芳纶纸在新能源汽车领域持续增长 变压器、蜂窝芯材等应用领域实现突破 [6] 发展前景 - 芳纶涂覆隔膜性能优势不断凸显 新产能投产后将逐步进入产能释放期 [6] - 绿色印染业务已形成完整产能 染整及数码印花订单持续增加 [6] - 智能纤维业务开拓汽车内饰、智能车载配件等创新应用场景 [6] - 长期来看芳纶材料市场规模有望大幅增长 受益于环保治理强化和汽车轻量化趋势 [6] 估值指标 - 当前股价9.99元 总市值86亿元 流通市值82亿元 [3] - 2025-2027年预计EPS分别为0.08元、0.24元、0.27元 [6] - 对应PE分别为127.8倍、41.6倍、37.5倍 PB维持在1.2倍左右 [8]

基础化工行业2025H1业绩表现 - 2025年上半年基础化工行业业绩同比略降 [1] - 氟化工子行业归母净利润同比翻倍增长 [1] - 农药和合成树脂等12个子行业实现同比增长 [1] 子行业景气度与盈利情况 - 磷化工头部企业凭借上游资源布局实现可观盈利 [1] - 尿素行业因新增供给有限及潜在出口机遇 景气度有望改善 [1] - 农药行业景气复苏 草甘膦价格持续上涨 [1] - 农药行业供给端新增产能有限 需求稳中向好 [1] 行业格局与发展趋势 - 化纤板块中涤纶长丝新增产能集中于龙头企业 [1] - 涤纶长丝行业集中度提升 景气度有望修复 [1] - 化工行业景气逐步回暖 [1] - "反内卷"政策落地有望推动落后产能淘汰 优化行业格局 [1] 化工指数构成 - 化工龙头ETF（516220）跟踪细分化工指数（000813） [1] - 指数选取涉及农药、化肥、涂料、塑料等化学工业子行业的代表性企业证券 [1] - 指数反映中国化工行业相关上市公司证券的整体表现和发展趋势 [1]