文章核心观点 - 消费行业长期承压但边际改善可期 对2026年持相对乐观预期 投资策略应优先确定性 以估值切换为抓手 自下而上从五个方向选股以把握机会 [1][2][3][4] 消费行业宏观环境与趋势 - 消费长期承压 宏观指标显示自2020年9月以来CPI持续低位运行 2021年以来食品、烟、酒整体处于换档降速通道 2023年中以来食品和酒类价格指数连续负增长 [2] - 社会消费品零售总额自2021年8月以来月度同比增长居于2%-5%的低速区间 结合上市公司经营表现 消费持续承压已久 [2] - 2024年第三季度以来“提振消费”被屡次提及 相关政策开始落地 如家电汽车国补、地方餐饮补贴、国家层面生育补贴等 同时部分行业竞争格局优化 头部企业出现触底反弹 [2] - 从中微观层面可逐步看到更多边际改善 对2026年基调持相对乐观态度 [2] 投资策略框架 - 建议从确定性着手 以估值切换为抓手进行年末布局 估值切换的前提是业绩成长 [3] - 把握估值切换确定性的三个维度：连续成长、困境已反转 以及“消费长期承压”下白酒行业的“兑现出清” [3] - 若宏观确定性提升及消费β改善 餐饮及相关板块的回升也可期待 当前部分餐饮及餐饮供应链已处于触底状态 同店、翻台率有改善 低位布局风险可控 [3] 五大选股方向与细分行业观点 - **方向一：以功能食品保健品大健康为核心的创新高地弹性成长方向** 银发经济基本盘稳固 年轻化新消费人群扩容 品类创新迭代积极 主要公司弹性体现在2026年 保健品增量逻辑得到认同 销售模式具有爆发性 连带代工企业业务成长空间也得到扩展 [1][4] - **方向二：供应链精进&产品和渠道共振的头部零食** 零食行业格局已发生巨大变化 新的格局稳定而延续 量贩龙头和渠道适配的强研发型企业 依托已建立的品类和强供应链基础优势 将持续受益和领衔规模成长 头部零食企业兼具“新且快” 迭代能力强 增速横向比较更领先 [1][4] - **方向三：以效率和有效场景支撑的具有扩张性的优质连锁零售业态** 优质连锁业态更注重同店企稳表现下的扩张空间 兼具“新且快” 迭代能力强 增速横向比较更领先 [1][4] - **方向四：长生命周期品类成长饮料龙头** 重视长生命周期与高壁垒生意龙头 [1][4] - **方向五：兑现出清有望困境向好（核心是白酒和乳业）** 白酒进入兑现出清关键期 股价先于基本面已见底 2026年新的库存周期有望出现 白酒报表表现可预期在2025年下半年大幅下滑的情况下收敛 部分公司呈现增长可期 总体2026年预判前低后高 推荐买入“出清可信度较高+管理运营能力居前+未来有成长空间逻辑”的标的 乳业与大餐饮板块也属于低位布局积极出清 2026年内出现拐点可能性大的领域 [1][3][4] - 其他顺周期板块也将随着宏观变量而动 值得跟踪关注 [4]

报道刊发后，香港大药房氨糖软骨素贴产品的生产企业南阳艾南山药业有限公司被河南省南阳市卧龙区/蒲山市场 监督管理所立案。12月8日，新京报记者回访发现，上述报道涉及的"香港大药房氨糖软骨素贴"产品原链接已下 架。不过，在同一家店铺friggbeauty旗舰店内，另有一款"Friggbeauty氨糖软骨素贴"产品上架，该产品宣传页面的 图文内容仍在暗示治疗功效。 记者看到，该店铺目前在售的"Friggbeauty氨糖软骨素贴"产品商标贴牌混乱：产品的首页宣传图显示 为"Friggbeauty氨糖软骨素贴"，首页介绍视频中产品图片却显示为"愈健宁氨糖软骨素贴"，评论区消费者发布的 图片则显示产品为"国医世堂氨糖软骨素贴"。 当记者就商标混乱的问题向店铺客服咨询，客服仅表示其是老品牌，销量名列前茅。随后，记者追问该链接究竟 是哪款产品，客服发来的图片，依旧是此前被点名的"香港大药房氨糖软骨素贴"。 在老龄化加速与全民健身风尚的背景下，骨关节健康成为公众关注焦点，氨糖市场也迎来消费热潮。其中，一些 喷雾、外敷类的外用氨糖产品凭借"便捷使用""直达病灶"等宣传，吸引了上班族、运动爱好者及中老年群体的关 注。今年10月，新 ...

公司渠道结构 - 线上渠道中抖音平台收入占比约为20% [1] - 线上渠道中天猫和京东平台合计收入占比约为60% [1] 公司品牌收入结构 - 主品牌收入占公司总收入比例超过50% [1] - 健力多品牌收入占公司总收入比例超过10% [1] - lifespace品牌收入占公司总收入比例超过10% [1]

公司产品与运营 - 公司SKU较多，各产品间的复购率存在差异 [1] - 今年主品牌线上推出的几大新品在拉动高消费人群增量方面表现较为亮眼 [1]

公司渠道策略调整 - 公司经销商数量近年来减少 主要原因为业务调整及经销商整合优化 [1] - 公司持续探索新渠道、新品牌和新平台 [1] - 未来经销商的持续优化仍会存在 [1]

公司战略与渠道合作 - 公司表示山姆会员商店渠道近年来增长较好 [1] - 后续公司将积极加强与相关高潜力商超连锁的合作 [1] - 合作旨在共同拓展线下的增长机会 [1]

公司战略与运营 - 公司持续推动数字化战略项目落地，强化数字化基建，提升销售管理、数据分析等系统能力 [1] - 公司成立30周年专项工作小组，常态化推动重要经营和管理质量强相关问题的解决及机制落实 [1] - 公司持续优化组织架构，提升各业务线条精细化管理能力，以支持长期健康发展 [1]

行业线上渠道格局 - 抖音已成为VDS（膳食营养补充剂）行业线上销售的第一大平台且持续保持高速增长 [1] - 天猫和京东在VDS线上销售中仍占有较高的市场份额 [1] - 跨境电商渠道保持较好增长 [1] 公司运营策略 - 公司后续将持续优化线上运营策略，加强社交媒体渗透 [1] - 公司将根据不同渠道的消费者需求和偏好，推动主要品类迭代升级 [1] - 公司将优化策略人群和品牌资产，以持续提升线上运营效率 [1] - 公司计划在抖音平台及跨境电商渠道寻求增量 [1]

公司战略与产品研发 - 公司表示当前消费需求呈现日益多元化和个性化的趋势，对产品的迭代需求也在增加 [1] - 未来公司将围绕主要核心品类、结合不同渠道的需求特性进行产品研发创新 [1] - 公司旨在为消费者提供更加多样化的产品选择 [1]

公司发展历程与战略 - 公司于2015年加入健合集团，开启在中国市场的十年本土化运营，品牌定位自然健康，传递“运动、营养、正念”理念 [1] - 2016年至2018年为1.0时代，公司抓住代购兴起与跨境电商发展的双重机遇，进驻国内主要电商平台，通过革新保健品传统认知并与年轻、美妆化场景绑定，上市血橙精华、护肝片等澳洲爆款产品，实现阶段式跨越 [2] - 2019年开启2.0时代，从国际品牌向本土化转型，精准洞察消费者对内在健康的需求，将营养品打造成生活时尚单品，并推出Little Swisse、Swisse Me、SwissePLUS三大新品牌多个品类，满足精细化营养需求 [3] - 2023年公司正式提出“Swisse Mega Brand”品牌战略，进入“多品牌+多品类”共同发展的3.0时代，通过4大品牌11个品类实现全人群、全生命周期的营养覆盖 [4] - 2025年上半年，公司成为中国内地全渠道营养品TOP1品牌，印证了其在全球与中国市场的双轨增长实力 [4] 市场表现与里程碑 - 在2.0时代，公司取得了中国内地线上VHMS（维生素、草本及矿物补充剂）市场排名第一的成绩，中国也由此跃升为其全球最大市场 [3] - 2023年，公司达成全球销售额突破10亿澳元的重要里程碑 [4] 行业背景与机遇 - 2016年正值代购与跨境电商的行业机遇期，国内消费者对海外商品信任度提升，澳洲留学潮催生了代购群体的兴起 [2] - 2018年后跨境电商行业发展逐步走向规范化 [3] - “健康中国”战略的持续深化促使消费者健康意识大幅提升 [3] - 2023年中国营养健康市场呈现精细化、分龄化的发展趋势 [4] - 当前大健康行业在持续增长中面临消费分级与竞争升级的新挑战 [4] 未来战略与展望 - 公司未来将继续坚持以洞察中国消费者真实需求为动力，驱动产品创新升级，坚守科学实证与合规原则，强化品牌和渠道协同，紧抓未来发展机遇 [5] - 公司将在健合集团PPAE经营模式指引下，持续深化“Swisse Mega Brand”品牌战略布局，不断打造更优质的产品矩阵和更完善的渠道支持体系，携手合作伙伴探索大健康发展的无限商机 [5]