首席点评： 关税冲击下的商品高波动 自特朗普宣布关税以来，标普500指数在两天内下跌了10%以上，纳指下跌了11%以上。根 据美国个人投资者协会（AAII）的最新调查，悲观情绪（定义为对未来六个月股价下跌的预 期）在最近一周上升了9.8%，达到61.9%。这是有记录以来的第三高水平，也是自2009年3 月5日以来的最低水平。 2 ）国内新闻 中国政府关于反对美国滥施关税的立场：近期，美国以各种借口宣布对包括中国在内的所有贸 易伙伴滥施关税，严重侵犯各国正当权益，严重违反世界贸易组织规则，严重损害以规则为基 础的多边贸易体制，严重冲击全球经济秩序稳定，中国政府对此强烈谴责，坚决反对；美国有 关做法违背基本经济规律和市场原则，罔顾多边贸易谈判达成的利益平衡结果，无视美国长期 从国际贸易中大量获利的事实，将关税作为实施极限施压、谋取私利的武器，这是典型的单边 主义、保护主义和经济霸凌行径。 3 ）行业新闻 国家电网有限公司最新披露，一季度加快电网投资建设，推进大规模设备更新改造，推动各级 电网协调发展。截至3月底，电网投资同比增长27.7%，创一季度历史新高，实现"开门红"。 美国总统特朗普在白宫签署两项关于所谓" ...

江西铜业 - 2024年净利润69亿元人民币，每股收益2.0元人民币，同比增长2 - 3%；剔除一次性项目，经常性净利润83亿元人民币，同比增长26% [1] - 宣布2024年股息0.698元人民币，派息率超35% [1] - 下调2025年盈利预测2%，上调2026年28%，预计经常性净利润维持在88 - 90亿元人民币区间 [1] - 受地缘政治风险对运营影响较小，H股2025年预期市盈率为5倍，维持目标价21.8港元 [1] - A股12个月目标价28.00元人民币，当前价格23.48元人民币，上行空间19.3%；H股12个月目标价21.00港元，当前价格14.24港元，上行空间47.5% [2] 九毛九 - 2024年下半年营收30亿元、净利润1600万元人民币，净利润低于市场普遍预期3200万元，餐厅盈利好于预期 [3] - 宣布派息0.02港元，2025年派息率约92.5% [3] - 未设定具体开店目标，将根据市场情况调整计划 [3] - 预计投资者业绩会关注同店销售额、利润率、新店开店标准等方面 [3] - 评级中性，12个月目标价3.2港元，基于2025年企业价值/息税折旧摊销前利润8倍 [4] 中创新航 - 3月27日公布2024财年业绩并举办投资者日活动，对中国电池行业呈积极信号 [5] - 新能源汽车电池市场企稳，价格竞争有望缓和，产能紧张 [6] - 中长期看好电池储能系统增长潜力，但近期政策变化带来价格压力和不确定性 [6] 快手科技 - 人工智能战略有技术优势，预计2025年快影人工智能业务收入达6000万美元，赋能内容生态和现有业务 [7][8] - 2025年第一季度广告业务同比增长7 - 8%，力求全年同比增长14 - 15%，二季度起广告同比增长恢复正常季节性 [8][11] - 预计2025年商品交易总额同比增长13%，由泛货架电商推动，直播电商同比个位数增长，整体佣金率保持平稳 [8][13] - 预计2025年总资本支出100 - 150亿元人民币，快影人工智能相关资本支出预计同比翻倍 [10] - 评级买入，12个月目标价62港元，基于市盈率估值 [17] 爱康医疗 - 2024财年营收6.89亿元人民币，同比增长54.8%；净利润1.35亿元人民币，同比增长172%，净利率19.5% [18] - 预计2025年净利润与彭博市场预期相符，净利率稳定在20%左右，毛利率有望改善 [19] - 国内争取更多顶级医院市场份额，海外业务特别是新兴市场实现较高增长 [20][21] - 数字化骨科平台有望2 - 3年内贡献更多营收 [22] - 下调2025 - 2026年每股收益，给予12个月目标价79港元，基于2027年预期市盈率21倍 [23] - 12个月目标价7.90港元，当前价格6.24港元，上行空间26.6% [24]

中国铝业 - 2024年实现营业收入2370.66亿元，同比增长5.21% [1] - 归属于上市公司股东的净利润124亿元，同比增长85.38% [1] - 基本每股收益0.723元/股，同比增长85.86% [1] - 拟每股派发现金红利0.135元（含税） [1] 力合科创 - 2024年实现营业收入23.21亿元，同比下降7.75% [1] - 归属于上市公司股东的净利润2.45亿元，同比下降25.41% [1] - 基本每股收益0.2028元/股，同比下降25.39% [1] - 拟每10股派发现金红利0.7元（含税） [1] 仲景食品 - 2024年实现营业收入10.98亿元，同比增长10.40% [3] - 归属于上市公司股东的净利润1.75亿元，同比增长1.81% [3] - 基本每股收益1.20元/股，同比增长1.69% [3] - 拟每10股派发现金红利8元（含税） [3] 三维化学 - 2024年实现营业收入25.54亿元，同比下降3.88% [5] - 归属于上市公司股东的净利润2.63亿元，同比下降6.92% [5] - 基本每股收益0.40元/股，同比下降6.98% [5] - 拟每10股派发现金红利3.00元（含税） [5] 美农生物 - 全资子公司获得《建筑工程施工许可证》 [6] - 年产10万吨玉米蛋白精加工项目正式进入建设阶段 [6] - 项目计划投资约3.91亿元 [6] 巨化股份 - 副总经理胡小文因工作变动辞职 [7] 华东医药 - 全资子公司HDM3019临床试验获批 [7] - HDM3019是一种靶向OX40L和TNFα的双特异性抗体 [7] - 适应症为类风湿关节炎 [7] 金河生物 - 子公司获得发明专利证书 [9] - 专利名为"一种犬瘟热病毒和犬细小病毒的二联亚单位疫苗及其制备方法和应用" [9] 中色股份 - 控股子公司拟开展锌金属期货套期保值业务 [11] - 保证金不超过1.4亿元 [11] - 预计任一交易日持有的最高合约价值不超过4.74亿元 [11] 广电电气 - 2024年实现营业收入10.37亿元，同比增长37.01% [13] - 归属于上市公司股东的净利润7472.72万元，同比增长411.28% [13] - 基本每股收益0.0875元/股，同比增长423.95% [13] - 拟每10股派送现金0.70元（含税） [13] 新奥股份 - 2024年实现营业收入135.84亿元，同比下降5.51% [15] - 归属于上市公司股东的净利润44.93亿元，同比下降36.64% [15] - 基本每股收益1.46元/股 [15] - 拟每10股派发现金红利10.3元（含税） [15] 华仁药业 - 全资子公司盐酸苯海拉明原料药获批上市 [15] - 该原料药可用于治疗皮肤病、晕动症、鼻炎及荨麻疹等 [15] 华安鑫创 - 获得北汽集团项目定点通知 [17] - 获得两款显示屏总成产品的开发与供货资格 [17] 双飞集团 - 副总经理杭文忠因个人原因辞职 [17] 海通发展 - 全资子公司拟5925万美元购置四艘干散货船舶 [17] - 旨在扩大公司运力规模，完善船舶队伍体系 [17] 可川科技 - 可转债申请获上交所受理 [19] 迎丰股份 - 拟6000万-1.2亿元回购公司股份 [21] - 回购价格上限为8.00元/股 [21] - 回购的股份将用于员工持股计划或股权激励 [21] 国创高新 - 中标湖北交投物流集团沥青采购项目 [22] - 中标金额为1.28亿元 [22] 汇宇制药 - 多款产品获境外上市许可 [24] - 包括丙戊酸钠注射用浓溶液、唑来膦酸注射液、注射用替考拉宁和普乐沙福注射液 [24] 海思科 - 创新药HSK41959片临床试验获批准 [25] - HSK41959片是一种口服、强效和高选择性的小分子抑制剂 [25] - 拟用于晚期实体瘤的治疗 [25] 和泰机电 - 全资子公司获得发明专利证书 [28] - 专利名为"一种带滚珠的滚动式防尘链条" [28] 乐心医疗 - 胎儿心率记录仪注册证延续申请获受理 [28] 飞龙股份 - 成为国际知名客户电子油泵项目定点供应商 [29] - 项目生命周期内预计销售收入约1.6亿元 [29] 西高院 - 股东丰瀛安创拟减持不超过3%股份 [29] 润禾材料 - 拟投资4亿元在珠海建设高端有机硅新材料项目 [30] 瑞松科技 - 拟使用超募资金9000万日元收购松下机器人项目资产 [31] 双杰电气 - 签订重大经营合同，总金额达15.55亿元 [31] 恒瑞医药 - 与默沙东达成许可协议 [33] - 默沙东将支付2亿美元的首付款 [33] - 最高将获17.7亿美元里程碑付款 [33] 国盾量子 - 2024年实现营业收入2.53亿元，同比增长62.30% [34] - 归属于上市公司股东的净亏损3184.14万元 [34] - 基本每股收益为亏损0.40元/股 [34] 银座股份 - 2024年实现营业收入54.19亿元，同比下降2.17% [35] - 归属于上市公司股东的净利润6765.19万元，同比下降68.77% [35] - 基本每股收益0.1301元/股，同比下降68.77% [35] - 拟每10股派发现金红利0.23元（含税） [35] 华灿光电 - 2024年实现营业收入41.26亿元，同比增长42.11% [37] - 归属于上市公司股东的净亏损6.11亿元，同比减亏27.73% [37] - 基本每股收益为亏损0.38元/股 [37] 渝农商行 - 2024年实现营业收入282.62亿元，同比增长1.09% [37] - 净利润117.89亿元，同比增长5.97% [37] - 基本每股收益0.99元/股，同比增长0.05% [37] - 拟每10股派发现金红利1.102元（含税） [37] 中海油服 - 2024年实现营业收入483.02亿元，同比增长9.5% [38] - 归属于上市公司股东的净利润31.37亿元，同比增长4.1% [38] - 基本每股收益0.66元/股，同比增长4.8% [38] - 拟每股派发现金红利0.2306元（含税） [38] 中集车辆 - 2024年实现营业收入29.98亿元，同比下降16.30% [39] - 净利润10.85亿元，同比下降55.80% [39] - 基本每股收益0.56元/股，同比下降54.10% [39] - 拟每10股分派现金股利2.8元（含税） [39] 大唐发电 - 2024年实现营业收入1234.74亿元，同比上升0.86% [40] - 归属于上市公司股东的净利润45.06亿元，同比上升229.70% [40] - 基本每股收益0.1629元/股 [40] - 拟分配现金股利11.49亿元 [40] 高铁电气 - 2024年实现营业收入10.08亿元，同比下降16.20% [41] - 归属于上市公司股东的净利润4513.31万元，同比下降18.13% [41] - 基本每股收益0.12元/股，同比下降18.16% [41] - 拟每10股派发现金红利0.12元（含税） [41] 中国外运 - 2024年实现营业收入1056.21亿元，同比增长3.79% [41] - 归属于上市公司股东的净利润39.18亿元，同比下降7.05% [41] - 基本每股收益0.54元/股，同比下降7.24% [41] - 拟每股派发现金红利0.145元（含税） [41] 云南铜业 - 2024年实现营业收入1780.12亿元，同比增长21.11% [42] - 归属于上市公司股东的净利润12.65亿元，同比下降19.90% [42] - 基本每股收益0.63元/股，同比下降19.91% [42] - 拟每10股派发现金红利2.40元（含税） [42] 招商银行 - 2024年实现营业收入3374.88亿元，同比下降0.48% [42] - 归属于本行股东的净利润1483.91亿元，同比增长1.22% [42] - 基本每股收益5.66元/股，同比增长0.53% [42] - 拟每股现金分红2元（含税） [42] 双汇发展 - 2024年实现营业收入595.61亿元，同比下降0.55% [43] - 归属于上市公司股东的净利润49.89亿元，同比下降1.26% [43] - 基本每股收益1.44元/股，同比下降1.26% [43] - 拟每10股派发现金红利7.50元（含税） [43]

市场表现 - 2025年3月24日三大股指回调但铜概念板块拉升 中证有色金属指数盘中涨幅一度达2.07% [1] - 北方铜业领涨9.75% 江西铜业 洛阳钼业 铜陵有色涨幅超4% 云南铜业 神火股份 中国铝业跟涨 [1] - 有色金属ETF(159871)盘中涨幅一度达2.34% 反映市场对有色金属板块乐观预期 [1] 价格动态 - 3月21日SHFE铜价80610元/吨环比上周上涨0.1% LME铜价9852美元/吨环比上周上涨0.6% [2] - 上周四3月20日铜价达到近期高点 市场对铜行业信心显著增强 [1] 行业驱动因素 - 特朗普威胁加征关税可能导致全球铜库存减少 交易员预测铜市将进入多年牛市 [1] - 电气化需求增长将超过供应增长 未来10年美国对铜需求将翻一番 [1] - 国内市场传出工业金属战备收储消息 虽未获权威证实但激发市场情绪 [1] 机构观点 - 方正证券认为铜在国家战略物资地位提升 美国政策反映铜战略金属地位 [2] - 铜在电力电网 新能源汽车等下游需求中具有不可替代性 生产成本上升将通过涨价传导 [2] - 光大证券预计2025年铜价继续上行 主因供给收紧和需求改善 [2] 供需分析 - 美联储3月维持利率不变但放慢缩表 美国进口铜关税政策加剧非美市场供应紧张 [2] - 2025年全球铜精矿产量增速放缓 供给延续紧张态势 [2] - 中国空调2月产量超预期 3-5月排产延续高增长 电网需求稳定支撑铜价 [2] 企业动态 - 紫金矿业 洛阳钼业跻身全球前十大铜矿企业 中国铜矿企业出海布局进入收获期 [2] - 行业龙头表现亮眼 进一步提升市场对有色金属板块看好情绪 [1]

宏观与政策 - 促进居民增收是提振消费关键，短期政府可提升能直接调控的居民工资，中长期要完善劳动者工资正常增长机制、推动产业转型升级并注重产业发展平衡性 [1] 能源与材料产业 - 人形机器人将步入量产时代，受益于零部件技术迭代，相关材料需求弹性可观，推荐关注灵巧手腱绳、轻量化材料、稀土永磁和线缆等方向，关注有送样或进入供应链的厂商 [2] - 看好人形机器人对谐波减速器需求的拉动及国产替代前景，刚轮看好粉末冶金工艺替代传统工艺潜力，建议关注有研粉材；柔轮材料和工艺有改善空间，建议关注翔楼新材 [3] 金属行业 - 美国进口铜关税预期升级，COMEX铜价及与LME价差创阶段新高，关税预期强化或使美国短期缺口难解，对我国需求抑制有限但可能制约进口，叠加政策因素，铜价有望冲击前高，全面推荐铜板块投资价值 [4] 公用环保行业 - 中石油公布天然气年度合同定价方案体现市场化趋势，若进口LNG价格降至2.6元/方，其综合销售气价将同比持平，2025年城燃公司综合购气成本有望下降，助力毛差扩张 [5] 消费产业 - 2025年将发放育儿补贴，育儿补贴是破解低生育率问题关键措施，此前部分城市发放补贴生育率回升成效显，预计国家层面补贴将扩大受益范围，建议关注受益出生率提升的相关板块机会 [6] 制造产业 - BC是最具能见度的扩产方向，2024 - 2027年头部厂商拟新增BC产能40 - 65GW/年，存量TOPCon改造将带来更大增量，BC带来显著设备弹性，激光设备和镀膜设备有升级变化 [8] 国防与航空航天行业 - 陶瓷基复合材料性能优势显著，我国航空发动机迭代升级下对其应用成趋势，已初步形成完备产业链供应体系，上下游公司实现国产替代，相关公司CMC业务业绩弹性显著，长期成长空间与投资价值凸显 [9] 会议与活动 - 2025年3月11 - 12日有招商银行、AI + 病理、川投能源等多场会议活动，3月19 - 20日有策略聚焦相关活动 [11] 近期重点报告回顾 - 近期重点报告有策略聚焦10 - 20、10 - 13、10 - 07等 [13]

文章核心观点 - 近期美国进口铜关税预期不断升级，COMEX铜价及较LME价差创阶段新高，关税预期强化或使美国短期缺口难解，COMEX交易持续性和幅度将得到验证，美国加征关税对中国需求抑制有限，反而可能制约中国精炼铜和废铜进口，叠加政策暖风频吹，交易面和基本面加速共振，铜价有望冲击前高，全面推荐铜板块投资价值 [1][8] 美国铜进口关税预期升级影响 - 3月5日特朗普重申拟对进口铜征收25%关税，关税预期增强引发美国国内短缺担忧，COMEX铜价创2024年5月以来新高，较LME溢价超出去年逼仓行情水平，2月以来本轮价差持续性与幅度显著提升 [2] 美国短期铜缺口情况 - 美国精炼铜产量占比仅3%，表观需求占比为7%，年进口量80 - 100万吨，高度依赖进口，未来2 - 3个月内，即便考虑调用LME库存以及智利、秘鲁等主产国50%产量的极限情形，美国铜供给缺口仍难缓解，预计3 - 5月缺口分别为15.4万吨、6.7万吨和1.1万吨，若考虑备货情绪高涨，缺口将进一步扩大，且当前价差不足以弥补关税预期下贸易商跨市场套利潜在亏损，COMEX铜价需达12000美元/吨以上才能维持平衡 [3] 加征关税对中国需求影响 - 2023年中国向美直接/间接出口铜含量仅占全球需求0.1%/1%，终端需求多集中于白色家电、汽车、变压器等，加征关税对中国需求挤压作用有限，历史上中国降息到制造业PMI反弹需2 - 4个季度，近半年国内政策暖风频吹，预计今年二季度左右国内需求端将回暖，2月国内制造业重回扩张超预期，需求复苏迹象已现 [5] 加征关税对中国供给影响 - 2024年中国精炼铜和废铜进口量分别为374万吨和225万吨，分别占我国精炼铜和全口径铜消费量的24.9%和13.1%，2月以来COMEX和LME价差走阔导致进口窗口可能关闭，制约国内精炼铜供给增长，3月以来国内冶炼厂进入集中检修期，预计今年3 - 4月检修影响精炼铜产量量级同比增加50%以上，供给减产和需求回暖有望提振国内铜价 [6]