医美行业新趋势 - 医美行业近期出现"高潮针"新概念产品，引发相关概念股异动，包括德美化工(20.18亿市值)、天原股份(40.19亿市值)、春立医疗(11.26亿市值)和芭薇股份(7.35亿市值)等公司因业务关联性受到市场关注 [6][7] - 该产品通过PRP(富血小板血浆)技术实现，单针市场价格约1万元，在小红书等平台预约火爆，杭州、成都、珠海等多地出现排队现象 [6][7][9] - PRP技术原应用于骨科修复和皮肤创面愈合，现被医美机构拓展至私密健康领域，但国家药监局仅批准其制备装置(第三类医疗器械)，未认证其宣称的私密健康功效 [11][12] 产品技术分析 - 高潮针核心技术为PRP制备，通过离心技术从自体血液提取富血小板血浆，春立医疗等公司提供相关PRP制备设备 [7][9] - 韩国REV-MED公司生产的PRP Kit(注册证号20163102219)是国内主要获批设备，由北京恒信博恩医疗代理，有效期至2026年 [12] - 远想生物旗下丽芙莎品牌是主要推广方，德美化工和天原股份通过参股佛山德盛天林间接持有远想生物股权 [7] 消费市场特征 - 医美行业呈现从面部(水光针/热玛吉)向私密健康(高潮针)延伸的产品迭代趋势，反映消费升级路径 [7][16] - 不同代际消费差异显著：60后偏好养生科技(如量子磁疗毯)，80/90后聚焦抗衰(年消费3万元热玛吉)，00后倾向情感消费(泡泡玛特盲盒) [15][16] - 消费主义通过转化健康焦虑(60后)、年龄恐惧(80/90后)和孤独经济(00后)三大切口实现代际收割 [17]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告的核心观点 - 上市公司陆续披露2024年报及2025年一季报，零售、化妆品、医美等板块表现分化，零售业态积极变革，化妆品细分赛道景气，医美差异化高端新品表现好，部分优质公司有望迎来新消费需求和经营转机 [4] - 建议关注消费复苏主线下高景气赛道优质公司，包括传统零售、黄金珠宝、化妆品、医美等领域 [7] 各部分总结 零售行情回顾 - 本周（4月21日 - 4月25日）A股上涨，零售行业指数上涨0.07%，报收2127.02点，在31个一级行业中位列第24位，跑输上证综指0.49个百分点，2025年年初至今下跌5.00%，表现弱于大盘 [6][15] - 零售各细分板块中，本周超市板块涨幅最大，为6.36%；2025年年初至今，钟表珠宝板块涨幅最大，为4.91% [18] - 个股方面，本周步步高、东方创业、ST通葡涨幅靠前，涨幅分别为61.1%、18.1%和17.6%；跌幅靠前公司为*ST人乐、三江购物、丽尚国潮 [23] 零售观点 行业动态 - 上市公司年报及一季报披露进行中，零售美护板块业绩呈分化态势，内需政策加码，顺周期复苏明显，悦己和情绪消费趋势凸显，部分优质公司有望迎来新消费需求和经营转机 [27] - 零售业态积极变革，如永辉超市调改加速，爱婴室主业稳健且万代合作打开空间，曼卡龙业绩高增 [30] - 化妆品细分赛道景气，珀莱雅、润本股份、丸美生物等表现良好，新品孵化加速 [35] - 医美差异化高端新品表现较好，锦波生物获批产品且出海推进，爱美客拟收购海外公司加强协同 [38] 关注消费复苏主线下的高景气赛道优质公司 - 投资主线1：关注顺应消费趋势变革的线下零售龙头，如爱婴室、永辉超市、家家悦等，受益标的重庆百货 [41] - 投资主线2：关注具备差异化产品力的黄金珠宝龙头品牌，如老铺黄金、潮宏基、周大生等，受益标的曼卡龙 [41] - 投资主线3：关注深耕高景气细分赛道的国货美妆品牌，如毛戈平、上美股份、珀莱雅、巨子生物等 [42] - 投资主线4：关注盈利能力确定的上游差异化医美产品厂商，如爱美客、科笛等，受益标的锦波生物 [42] 各公司情况 珀莱雅 - 2025Q1归母净利润同比+28.9%，2024年营收107.78亿元（+21.0%）、归母净利润15.52亿元（+30.0%），2025Q1营收23.59亿元（+8.1%）、归母净利润3.90亿元（+28.9%），国货美妆龙头地位稳固，多系列新品频出有望贡献增量 [47] - 2024年主品牌表现稳健、洗护系列增势较强，盈利水平提升，线上延续高成长、线下营收承压 [48] - 多赛道新品孵化加速，产品上新、运营提效、品牌营销升级 [49] 家家悦 - 2024年营收182.56亿元（+2.8%）、归母净利润1.32亿元（-3.3%）；2025Q1营收49.41亿元（-4.8%），归母净利润1.42亿元（-3.6%），从规模零售向品质零售转型，有望持续成长 [50] - 省外拓展顺利，整体盈利能力相对稳定，生鲜等核心品类竞争优势增强 [51] - 2024年新开门店140家，2025年计划加快门店调改升级，优化区域布局 [52] 吉宏股份 - 2024年营收55.29亿元（-17.4%）、归母净利润1.82亿元（-47.3%），跨境电商业务承压，包装业务表现相对稳健 [55] - “跨境电商+包装”双轮驱动，“AI+品牌建设+国际化布局”打开成长空间 [57] 爱婴室 - 2024年营收34.67亿元（+4.1%）、归母净利润1.06亿元（+1.6%），母婴主业稳健，万代IP授权稀缺打开想象空间 [58] - 毛利率受品类结构影响下滑，经营提效驱动费用率略降 [59] - 母婴主业推进线上线下融合，万代合作创造第二增长曲线 [60] 老铺黄金 - 2024年营收85.06亿元（+167.5%）、归母净利润14.73亿元（+253.9%），品牌破圈和渠道升级驱动业绩高增长 [62] - 品牌、产品、渠道多维驱动同店收入高增长，国内店效提升+海外市场拓展，致力打造“世界黄金第一品牌” [63][64] 毛戈平 - 2024年营业收入38.85亿元（+34.6%）、归母净利润8.81亿元（+32.8%），业绩符合预期，护肤线与彩妆协同发展 [65] - 加强彩妆品牌心智，线上维持高速增长，费用率基本平稳 [66] - 彩妆护肤协同发展，发力高端渠道利好同店，高端品牌形象持续深化 [67] 巨子生物 - 2024年营收55.39亿元（+57.2%）、归母净利润20.62亿元（+42.1%），重组胶原蛋白龙头业绩增长强劲 [69] - 胶原棒势能持续释放，第二梯队焦点和胶卷系列起势迅速，产品渠道研发多点发力，全渠道布局成效显著 [70][71] 科笛 - B - 2024年营收2.80亿元（+103.2%）、归母净利润 - 4.34亿元（亏损收窄），多管线为业绩扭亏注入动能 [73] - 毛发及护肤产品表现突出，盈利能力稳定，商业化能力持续验证，2025年有望迎来业绩新增长点 [73][74] 上美股份 - 2024年营收67.93亿元（+62.1%）、归母净利润7.81亿元（+69.4%），多渠道、多品牌全面开花 [76] - 2024年主品牌韩束增势较强，多渠道扩张推动销售费用率提升，韩束6大BU协同发展，Newpage一页势头较猛，新品牌预计尽快面世 [77][79] 爱美客 - 2024年营收30.26亿元（+5.5%）、归母净利润19.58亿元（+5.3%），表现稳健，大单品嗨体保持韧性，凝胶类高毛利产品占比提升带动盈利能力上行 [80][81] - 产品、渠道、研发多管齐下，巩固核心竞争力助力未来持续增长 [82] 永辉超市 - 2024年前三季度营收545.49亿元（-12.1%）、归母净利润 - 0.78亿元，主营业务收入承压，盈利能力下滑 [83] - 学习胖东来深化门店调改，改革供应链发力选品、自有品牌建设等，门店调改即将加速 [85] 周大生 - 2024年前三季度营收108.09亿元（-13.5%）、归母净利润8.55亿元（-21.9%），持续承压，金价高位波动抑制动销，加盟商备货信心受冲击 [86][87] - 渠道规模逆势扩张，把握“国风国潮”趋势推动自主黄金产品研发 [88] 潮宏基 - 2024年前三季度营收48.59亿元（+8.0%）、归母净利润3.16亿元（+1.0%），表现稳健，三季度营收优于行业大盘，费用率稳中有降、净利率止跌企稳 [90][91] - 发力加盟渠道逆势扩张，巩固产品核心竞争力强化品牌势能，品牌出海开设海外首店 [92] 丸美生物 - 2024Q1 - Q3营收19.52亿元（+27.1%）、归母净利润2.39亿元（+37.4%），其中2024Q3营收6.00亿元（+25.8%）、归母净利润0.62亿元（+44.3%），业绩表现亮眼 [94] 零售行业动态追踪 行业关键词 - 资生堂官宣新品牌RQ PYOLOGY律曜；欧莱雅关联基金首投中国底妆品牌；未来3年重百新世纪50家商场将调改；汇通达网络发布智慧供应链平台；胖东来创始人称2025年自有品牌销售额将达60亿元 [5] 大事提醒 - 关注多家公司年报披露等 [14]

行业动态 - 国内水光针市场竞争升级，华熙生物推出国内首款"含麻药"玻尿酸水光针润百颜®啵啵 [1] - 该产品由15mg/ml透明质酸钠和3mg/ml盐酸利多卡因组成，可改善皮肤干燥、肤色暗沉并降低注射疼痛感 [1] - "含麻药"设计使消费者无需额外敷麻药，提升治疗体验 [2] - 目前国内已有数十款水光针上市，新产品市场份额获取存在不确定性 [3] 公司产品线 - 啵啵是华熙生物第10款3类医美针剂 [4] - 公司此前已推出润百颜®透明质酸填充剂、润致®娃娃针等多款医美针剂 [4] - 新产品定价尚未确定，但将尽快上市 [3] 财务表现 - 2024年公司医美业务收入达14.4亿元，同比增长32.03% [5] - 微交联润致®娃娃针收入同比增长超100% [5] - 新产品润致·格格上市3个月收入突破千万元 [5] - 护肤品业务承压拖累整体业绩，医美业务呈现稳步增长 [5] 发展前景 - 2025年公司能否依靠医美业务重回增长轨道受到市场关注 [6]

公司业绩 - 1Q2025营业收入为6.6亿元，同比下滑17.9% [4] - 归母净利润为4.4亿元，同比下滑15.9% [4] - 收入下滑主因去年同期基数较高及溶液类产品出货价格走低 [5] 财务指标 - 1Q2025毛利率为93.9%，同比-0.7pcts [6] - 归母净利率为66.9%，同比+1.6pcts [6] - 期间费用率同比+4.1pcts至21.9%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.5/+0.7/+1.7/+0.2pcts [6] - 其他收益2171万元，同比+559.6%，主要来自政府补贴增加 [6] 战略布局 - 收购韩国REGEN Biotech, Inc.已通过北京发改委备案，将完善再生产品体系并加速出海业务 [8] - 首款国产下颌填充剂有望2Q2025上市 [8] - 注射用A型肉毒毒素处于注册申报阶段 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 2025年一季报显示公司营收和归母净利润同比下滑，主要因去年同期基数高和产品销售结构性分化 [1][2] - 产品结构性分化致一季度毛利率微降，期间费用率同比上升，其他收益因政府补贴增加而大幅增长 [2] - 收购韩国公司完善再生产品体系，有望加速出海业务，多款新品待上市，产品布局丰富，未来有望重拾增势 [3] - 基本维持公司2025 - 2027年营收和归母净利润预测，认为当前估值已反映行业竞争加剧预期 [3] 公司财务数据总结 盈利预测与估值简表 - 预计2025 - 2027年营收分别为32.13亿、38.37亿、44.25亿元，增长率分别为6.18%、19.43%、15.33% [4] - 预计2025 - 2027年净利润分别为2.071亿、2.45亿、2.815亿元，增长率分别为5.77%、18.31%、14.91% [4] - 预计2025 - 2027年EPS分别为6.84、8.10、9.30元，对应PE分别为25、21、19倍 [3][4] 利润表 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为32.13亿、38.37亿、44.25亿元，营业成本分别为1.85亿、2.02亿、2.18亿元 [11] - 预计2025 - 2027年销售费用分别为2.93亿、3.57亿、4.07亿元，管理费用分别为1.35亿、1.61亿、1.86亿元 [11] 现金流量表 - 预计2025 - 2027年经营活动现金流分别为18.35亿、23.11亿、26.68亿元 [11] - 预计2025 - 2027年投资活动产生现金流分别为13.36亿、 - 1500万、 - 500万元 [11] - 预计2025 - 2027年融资活动现金流分别为 - 11.22亿、 - 5.63亿、 - 6.74亿元 [11] 资产负债表 - 预计2025 - 2027年总资产分别为91.65亿、110.23亿、131.28亿元，总负债分别为2.95亿、3.24亿、3.49亿元 [12] - 预计2025 - 2027年股东权益分别为88.71亿、106.99亿、127.79亿元 [12] 盈利能力 - 预计2025 - 2027年毛利率分别为94.2%、94.7%、95.1%，ROE（摊薄）分别为23.8%、23.2%、22.3% [13] 偿债能力 - 预计2025 - 2027年资产负债率分别为3%、3%、3%，流动比率分别为26.22、29.74、33.83 [13] 费用率 - 预计2025 - 2027年销售费用率分别为9.13%、9.30%、9.20%，管理费用率均为4.20% [14] 每股指标 - 预计2025 - 2027年每股红利分别为2.05、2.43、2.79元，每股经营现金流分别为6.06、7.64、8.82元 [14] 估值指标 - 预计2025 - 2027年PE分别为25、21、19倍，PB分别为6.0、5.0、4.1倍 [4][14]

交易概述 - 医药流通巨头九州通拟以6.73亿元价格收购奥园美谷20%股权，成为其重整后潜在控股股东 [1][2] - 交易通过全资子公司九州产投公司进行，将取得重整后奥园美谷3.6亿股转增股票 [2] - 此举标志着公司从医美供应链服务商向终端医疗机构运营者的战略跃升 [1] 奥园美谷背景 - 前身为1996年上市的湖北金环，早期主营化纤行业，2020年奥园集团入主后更名并转型医美赛道 [6] - 旗下拥有杭州连天美、杭州维多利亚等知名医美机构，具备品牌知名度与客户基础 [6] - 2021年以来持续亏损，2024年预计亏损3.2亿至4.5亿元，所有者权益为-1.2亿至-2.4亿元，资不抵债导致被申请重整 [6] - 重整吸引45家意向投资人（含14家产业背景机构），最终九州通胜出 [6] 九州通医美布局 - 2016年以3082.56万元投资爱美客，成为其早期股东，2020年爱美客上市后股权价值大幅提升 [7] - 2021年组建医美事业部，与华熙生物战略合作，覆盖全国医美产品终端配送 [7] - 2021年与朗姿医疗合作，为25家医美机构集中供应药品耗材 [7] - 2024年主导威脉医疗数亿元A+轮融资，完善医美器械布局 [8] - 2023年医美业务营收同比大增103.06%至3.42亿元 [1][11] 战略协同效应 - 九州通可利用供应链优势为奥园美谷旗下机构降本增效 [1] - 奥园美谷33万会员资源将加速九州通产品下沉与渗透 [1][11] - 目标构建"供应链+终端服务"的闭环生态 [1] 公司业绩背景 - 2020-2023年营收从1180.6亿元增至1501.40亿元，但归母净利润从30.75亿元降至21.74亿元 [9] - 2024年前三季度营收同比下滑0.82%至1134.29亿元，净利润同比减少6.99%至16.96亿元 [9] - 医美业务被视为突破传统医药流通业务增长瓶颈的关键 [9][11] 资金运作 - 2010年上市以来累计融资超60亿元（含可转债、永续债、优先股等） [11] - 2024年9月发行优先股募资17.9亿元，2025年初发行11.58亿元医药仓储物流REITs [11]

财务表现 - 2025年第一季度营业收入6.63亿元，同比下降17.90% [1] - 归属于上市公司股东的净利润4.44亿元，同比下降15.87% [1] - 环比去年四季度实现收入端与利润端增长 [2] - 整体毛利率达93.85%，同比减少0.7个百分点 [4] 行业环境 - 非手术类轻医美市场增速从2023年高位收窄至2024年的10% [2] - 行业正经历由"技术红利"向"综合竞争力"提质升级的转型阶段 [2] - 行业内卷加剧导致产品终端价格持续下行 [2] - 消费者医美决策周期显著延长 [2] 公司战略 - 不主动参与价格战，保持战略定力 [4] - 核心产品"嗨体"与"濡白天使"凭借品质和口碑赢得忠实客户 [4] - 研发费用5854.19万元，占营收比重8.82%，同比提升1.65% [4] - 在研项目覆盖再生材料、胶原蛋白、肉毒素、体重管理等前沿领域 [4] 产品布局 - 用于骨膜上层注射填充的新产品已通过国家药监局上市批准 [5] - 该产品是国内第三个获批的下颌填充产品，也是首个国产同类产品 [5] - 通过收购韩国REGEN Biotech Inc公司85%股权，交易金额1.90亿美元 [5] - 收购完成后将成为国内唯一拥有两款再生医美产品的企业 [5]

财务表现 - Q1营收6.63亿元，同比下降17.90% [1][2][5] - Q1归母净利润4.44亿元，同比下降15.87% [1][2][5] - Q1扣非净利润4.02亿元，同比下降24.02%，降幅超过营收和净利润 [1][2][5] - Q1非经常性损益4221万元，其中政府补助1917万元、金融资产公允价值变动及处置收益1860万元、理财产品投资收益1011万元 [2] - Q1基本每股收益1.47元，同比下滑16% [1][5] - Q1加权平均净资产收益率5.53%，同比下降2.44个百分点 [1] 现金流与资产负债表 - Q1经营活动现金流净额3.33亿元，同比下滑37.99%，主要因净利润下降及营运资金变动 [1][2][5] - Q1投资活动现金流净额17.06亿元，同比增长295.97%，因大量理财产品到期赎回 [2] - 总资产87.16亿元，较上年末增长4.50%，货币资金35.46亿元，较期初大幅增加134.10% [2] - 资产负债率维持在3.70%的低水平 [2] 研发与投资布局 - Q1研发费用5854万元，同比小幅增长1.65% [2] - 公允价值变动收益从上年同期-971万元转为1850万元，对冲部分经营压力 [2] - 其他非流动金融资产2.04亿元，较期初增长30.74%，主要因股权投资增加及估值变动 [3] - 其他应收款中的并购保证金及股权投资显示公司正布局外部投资 [3]

财务表现 - 2025年第一季度营业收入6 63亿元 归母净利润4 44亿元 环比2024年第四季度营收增长2 06% 归母净利润增长19 26% [1] - 毛利率保持在93 85%的高位 波动幅度显著低于行业水平 [1] - 货币资金达35 46亿元 较2024年末增长134 10% 所有者权益突破83 93亿元 累计负债较2024年末下降17 29% [2] 产品与研发 - 明星产品"嗨体"与"濡白天使"持续巩固市场领先地位 消费者黏性提升 [1] - 研发费用达5854万元 占营收比重8 82% 同比提升1 65% 在研项目覆盖再生材料 胶原蛋白 肉毒素等前沿领域 [1] - 自主研发的"医用含聚乙烯醇凝胶微球的交联透明质酸钠凝胶"预计近期上市 成为国内首个国产下颌填充产品 [1] 全球化战略 - 拟收购韩国REGEN Biotech Inc 85%股权 交易金额约1 90亿美元 获得AestheFill PowerFill等高端再生类产品的全球渠道资源 [2] - REGEN韩国新生产基地即将投产 加速产品在全球34个国家和地区的渗透 [2] 行业与公司策略 - 医美行业面临供给侧改革与消费决策周期延长的双重考验 [2] - 公司坚持"长期主义" 深化核心产品矩阵 加速国际化进程 强化合规与品牌建设 [2]

财务表现 - 2025年第一季度营业收入为6 63亿元 同比下降17 90% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为4 44亿元 同比下降15 87% [1] 业绩变动 - 公司营收与净利润均呈现双位数下滑 营收降幅大于净利润降幅 [1]