行业核心趋势 - 传统卷烟销量下滑为不可逆转趋势，各烟草巨头将新型烟草作为保障长期发展的核心动力 [1] - 欧洲市场正处于由一次性烟向换弹式、类换弹式及开放式产品需求转换过程中，英法等国已全面禁止一次性烟，合规企业发展机遇重新开启 [1] - 加热不燃烧（HNB）领域竞争加剧，各烟草巨头竞相布局，美国市场2026年有望正式开启，全球渗透率有望进一步提升 [1] 菲莫国际 - 2025年前三季度新型烟草业务营收125亿美元，同比增长16.0%，收入占比提升至41.3%；第三季度营收44亿美元，同比增长18.9% [1] - 2025年前三季度HNB出货量达1167亿支，同比增长12.2%；第三季度出货量408.36亿支，同比增长15.5% [2] - 截至第三季度，IQOS全球市占率提升至5.8%，其中日本/意大利/波兰/德国市占率分别提升至31.7%/18.2%/9.5%/6.5% [2] - 尼古丁袋前三季度销量6.6亿罐，同比增长44.0%；ZYN在美国市场占有率达66.8% [2] 英美烟草 - 2025年上半年新型烟草业务收入16.89亿英镑，同比下降1.2%，其中雾化电子烟收入7.56亿英镑（下降15.0%），加热不燃烧产品收入4.54亿英镑（下降3.2%），口含烟业务收入4.79亿英镑（增长36.5%） [3] - 上半年美国市场雾化电子烟销量1.23亿支，同比减少13.4%，受市场竞争加剧、非法产品冲击及库存调整影响 [3] - 截至上半年，Glo在主要国家市占率增长至16.8%；Glo hilo已于日本、波兰和意大利上市 [3] 奥驰亚 - 2025年前三季度口含烟草业务收入20.96亿美元，同比增长0.6%；第三季度收入6.89亿美元，同比下降4.6% [4] - 前三季度On！品牌销量1.34亿罐，同比增长14.8%；截至第三季度，其美国市占率达8.7% [4] - 已完成NJOY ACE的改良设计，评估在美国重新上市的可能性 [4] 帝国烟草 - 2025财年新型烟草业务收入3.68亿英镑，同比增长11.9% [5] - 欧洲地区新型烟草总营收2.80亿英镑，同比增长7.7%；得益于雾化、加热烟草及尼古丁袋新品市场反馈良好 [5] 日本烟草 - 2025年前三季度新型烟草业务营收913亿日元，同比增长20.7%；销量101亿支，同比增长27.0%，其中日本市场销量82亿支 [6][7] - 第三季度营收355亿日元，同比增长42.6%；销量38亿支，同比增长40.1%；日本市场加热烟草市占率提升至15.5% [7] - Ploom Aura累计销量突破200万台，计划在2025至2027年间投资6500亿日元用于其研发和推广 [7] 产业链投资机会 - 思摩尔国际有望受益于欧美合规雾化市场扩容及hilo全球推广放量 [8] - 建议关注新型烟草（雾化、HNB、口含烟）产业链其余相关标的 [8]

外贸进出口表现 - 前三季度外贸进出口总额增长45.9% [1] - 外贸进出口实绩企业数量较“十三五”末增长66% [1] - 建成7个省级外贸转型基地 [1] 产业发展格局 - 传统产业“老四样”（烟草、煤炭和电力绿能、钢铁和有色金属、化工和建材）支撑有力 [1] - 新兴产业“新三样”（绿色铝、硅光伏、新能源电池）向新而行 [1] - 特色产业“特三样”（先进装备制造、新材料、生物医药）平稳发展 [1] - 服务业“大三样”（高原特色农业、文化旅游、现代物流）提质增效 [1] - 科学研究和技术服务业等重点服务业发展态势向好 [1] 投资与经济结构 - 产业投资占固定资产投资比重达57.1% [2] - 民营经济增加值占地区生产总值的比重达57.6% [2] 发展战略与方向 - 坚持智能化、绿色化、融合化方向，推动新型工业化、信息化、城镇化、农业现代化同步发展 [2] - 深入实施传统产业改造提升、新兴产业培育壮大、未来产业前瞻布局三大工程 [2] - 加速布局低空经济、氢能等未来产业 [1] - 加快建设区域科技创新中心，务实推进“AI+、科创+、绿色+、特色+、文创+”行动 [1]

核心观点 - 2025年10月中国烤烟出口量价同比均出现大幅下滑 出口数量为0.62万吨 同比下降39% 出口金额为0.31亿美元 同比下降36.2% [1] 出口情况 - 2025年10月中国烤烟出口数量为0.62万吨 [1] - 2025年10月中国烤烟出口金额为0.31亿美元 [1] 同比变化 - 2025年10月中国烤烟出口数量同比下降39% [1] - 2025年10月中国烤烟出口金额同比下降36.2% [1]

文章核心观点 - 在当前市场环境下，投资者偏好从追求高收益转向寻求波动较低、有稳定现金流回报、能穿越周期的资产配置，红利策略因其高夏普比和稳健表现成为理想选择 [1] - 红利策略的本质与价值投资本源高度契合，核心在于获取资产的长期现金流回报，股息率是反映企业现金流能力、商业模式、公司治理和估值水平的重要指标 [2][4][5] - 国证价值100全收益指数、国证自由现金流全收益指数和中证红利全收益指数是三个适合长期投资的“红利+”策略指数，具备高股息、高质量、低估值特点，且历史表现优异 [6][10][18] - 投资者可通过平均化配置三大指数或根据其不同风险收益特征进行个性化组合，以优化投资体验，相关ETF产品为执行该策略提供了工具 [20][23][24][27] 红利策略的市场定位与表现 - 中证红利指数在过去十年（2015年1月1日至2014年12月31日）累计涨幅达150.71%，显著跑赢同期沪深300全收益指数的41.73%和万得全A指数的42.88% [1] - 在2014至2024年的11个完整年度中，中证红利指数有8个年度实现了绝对回报，体现了其较强的防御性和稳健性 [1] - 红利策略在A股市场所有策略中体现了较高的夏普比，非常适合作为家庭资产配置的底仓型资产 [1] 红利策略的价值投资逻辑 - 价值投资回报的定义是赚取资产长期现金流的回报，其对立面是投机而非成长投资 [3] - 持续高股息率表明公司具备持续赚取现金流的能力、拥有护城河、商业模式优良、公司治理结构良好且估值通常较低 [4] - 西格尔教授的研究显示，1926至2021年间年化收益率最高的公司是烟草公司菲利普莫里斯（年化16.02%），其特点正是能持续产生大笔自由现金流并坚持分红 [4] 三大“红利+”指数定量分析 - **国证价值100全收益指数**：近10年累计涨幅327.9%，年化收益率16.1%，年化波动率19.8%，夏普比率0.84，最大回撤-27.5%，股息率最高达4.9%，ROE为10.6% [11][14][16] - **国证自由现金流全收益指数**：近10年累计涨幅351.0%，年化收益率16.8%，为三者最高，年化波动率20.7%，夏普比率0.84，最大回撤-28.4%，股息率最低为3.2%，但ROE最高达12.4% [11][14][16] - **中证红利全收益指数**：近10年累计涨幅111.2%，年化收益率8.0%，年化波动率17.6%，为三者最低，夏普比率0.45，最大回撤-27.1%，股息率介于两者之间，ROE为8.9% [11][14][16] - 三大指数股息率（3.2%-4.9%）均显著高于当前银行理财和债券的静态收益率（约1%），且ROE（8.9%-12.4%）均高于沪深300指数平均ROE（8.01%） [14][16] 投资策略与产品选择 - **平均化配置**：将三大指数按各三分之一比例构建组合，回测显示近10年累计收益262.0%，年化收益率13.73%，年化波动率19.37%，夏普比率0.66，在收益和波动间取得更优均衡 [20][21] - **个性化配置**：根据指数行业分布差异进行配置，国证价值100侧重家电、银行、有色；中证红利侧重银行、交运、煤炭等高股息行业；国证自由现金流分布均衡，兼顾低估值与高成长行业 [23] - 可利用中证红利做底仓防御，国证自由现金流做成长进攻，实现“红利+”策略的灵活切换 [24] - 对应ETF工具包括：全市场唯一跟踪国证价值100指数的价值ETF（159263）、跟踪国证自由现金流指数的自由现金流ETF易方达（159222）以及规模领先的跟踪中证红利指数的红利ETF易方达（515180） [27]

完税标签制度先导计划进展 - 香港海关为期三个月的完税标签制度先导计划已完成第一阶段测试，并于11月17日展开第二阶段先导计划 [1] - 第一阶段测试内容包括在海关课税室为进口香烟贴试行标签，并借用本地香烟生产商设备进行技术测试，涵盖构建数据系统、生产过程中贴标及保税仓储至完税后推出零售市场的完整物流链流程 [1] - 第二阶段将使用经优化的试行完税标签，采用更轻薄纸质及雷射图案防伪技术，已贴标香烟将根据完税情况陆续推出零售点出售 [1] - 第二阶段计划将拓展至更多边境口岸的海关课税室，包括罗湖、香园围及广深港高速铁路西九龙站，为携带超限香烟的旅客在完税后贴标 [1] 行业沟通与推广 - 香港海关将继续推广完税标签制度，并积极与烟草业界（包括香烟入口商）进行沟通，邀请他们参与第二阶段先导计划 [2] - 海关将举行讲解会向业界提供标签附贴流程资料及派发试行完税标签样本作参考，并通过问卷形式收集业界意见 [2] - 期望该计划有助于完善完税标签制度规划，有效区分已完税和未完税香烟，打击"白牌烟" [2]

月度产量数据 - 2025年9月中国卷烟产量为2226亿支，同比增长2.3% [1] 累计产量数据 - 2025年1月至9月中国卷烟累计产量为20416.8亿支 [1] - 2025年1月至9月累计产量增长率为0.3% [1]

俄罗斯经济形势 - 在乌克兰战争推动军费开支带来两年强劲增长后，俄罗斯经济正在放缓[1] - 石油收入下降，预算赤字增加，国防开支趋于平稳[1] 财政增收措施 - 增值税率将从20%提高至22%，预计为国家预算增加高达1万亿卢布（约合123亿美元）[2] - 立法降低企业需征收增值税的年度销售收入门槛，从6000万卢布（约合73.9万美元）分阶段降至2028年的1000万卢布（约合12.3万美元），旨在打击公司为规避门槛而拆分业务的避税方案[2] - 政府提议提高烈酒、葡萄酒、啤酒、香烟和电子烟的税收，例如伏特加等烈酒的税收将增加每升纯酒精84卢布，相当于半升瓶装酒增加17卢布（约合20美分），约占最低价格349卢布（4.31美元）的5%[4] - 更新驾照或获取国际驾照的费用也将增加，同时取消一项关键的进口汽车税收减免[4] - 政府正考虑对数字设备（包括智能手机和笔记本电脑）征收科技税，最高端商品税额可达5000卢布（61.50美元）[4] 对企业和消费者的影响 - 降低增值税征收门槛的措施将打击此前免税的企业，如街角便利店和美容院[3] - 增税措施引发民众担忧，认为食品价格上涨将产生广泛影响，尤其是在较贫困地区和低收入人群中[5] - 有观点认为让小企业征收增值税将产生反效果，可能导致中小企业倒闭，从而使预算收入减少而非增加[6]

宏观经济与政策 - 美国众议院将于北京时间13日8:00就结束政府停摆的法案进行全院投票 [2][14] - 白宫表示10月非农与通胀数据可能永远不会公布 [2][14] - 四位拥有投票权的地方联储主席对12月再度降息并不积极，波士顿联储主席柯林斯称美联储很可能将利率维持在当前水平一段时间 [2][11] - 亚特兰大联储主席博斯蒂克意外宣布将退休 [2][14] - 中方将继续延长实施对西班牙免签政策，便利人员往来 [2][14] - 国家能源局发布促进新能源集成融合发展的指导意见 [2][14] 全球市场表现 - 美元指数先涨后跌接近平收，报99.46点；美元兑日元一度站上155，为2月以来首次 [2] - 现货黄金日内涨近100美元并一度重回4200关口上方，最终收涨1.65%至4194.40美元/盎司；现货白银大涨4%至53.25美元/盎司 [2][7] - 因欧佩克报告预测全球石油供应将在2026年与需求持平，WTI原油收跌4.14%至58.44美元/桶，布伦特原油收跌3.79%至62.43美元/桶 [3][7] - 美股道指收涨0.68%盘中再创新高，标普500指数微涨0.06%，纳指跌0.26%；航空股普涨，美国联合航空涨5%，AMD涨9% [3][7] - 欧洲主要股指全线收涨，德国DAX30指数涨1.22%，英国富时100指数涨0.12% [4][7] - 纳斯达克中国金龙指数收跌1.46%，腾讯音乐跌8%，阿里巴巴跌近2% [3] 中国市场动态 - 证监会数据显示境外投资者持有A股市值超3.5万亿元 [2][14] - A股三大股指先下探后回升，沪指收跌0.07%，深证成指收跌0.36%，创业板指收跌0.39%；沪深两市成交额超1.95万亿元，较上日缩量496亿元 [5][7] - 港股恒指收涨0.85%至26922.73点，恒生科技指数涨0.16%；盘面上烟草、家电股、互联网医疗涨幅居前 [4][7] - 银行、保险板块逆市上涨，中国人保涨超4%，工商银行和农业银行股价创新高，农业银行市值突破3万亿元 [5] - 中国光伏行业协会发布声明辟谣网络流传的不实信息，助力光伏设备板块探底回升 [2][5][14] 地缘政治与行业要闻 - 乌外交部称至少在年底前不会与俄方进行和平谈判，俄方表示准备在伊斯坦布尔恢复谈判 [2][12] - 瑞幸咖啡CEO表示正积极推动重回美国主板上市进程 [15] - 细胞免疫治疗板块活跃，开能健康、济民健康等多股涨停 [5]

公司股价表现 - 中烟香港早盘股价上涨超4%，截至发稿时上涨3.92%，报38.68港元，成交额为4583.19万港元 [1] 业务发展里程碑 - 公司与安徽中烟工业有限责任公司签订“王冠”雪茄全球市场独家经销协议 [1] - 自2025年7月至今，公司相继与四川中烟工业有限责任公司、湖北中烟工业有限责任公司签订雪茄全球市场独家经销协议，并与山东中烟工业有限责任公司签订雪茄全球市场独家代理协议 [1] - 通过上述协议，公司初步完成中式雪茄全球销售平台的构建 [1] 公司战略定位与竞争优势 - 中烟香港是中烟集团下唯一的资本平台 [1] - 公司内生增长动力稳健，主业得益于烟草专卖专营制度，壁垒深厚，订单计划性强 [1] - 公司具备出海扩张增长性，体外优质资产较多，承载中烟出海全球化战略使命，外延增长具备想象空间 [1]

股价表现 - 中烟香港早盘股价上涨超过4%，截至发稿时上涨3.92%，报38.68港元 [1] - 成交额为4583.19万港元 [1] 业务发展 - 公司与安徽中烟工业有限责任公司签订"王冠"雪茄全球市场独家经销协议 [1] - 自2025年7月以来，公司相继与四川中烟工业有限责任公司、湖北中烟工业有限责任公司、安徽中烟签订雪茄全球市场独家经销协议 [1] - 公司与山东中烟工业有限责任公司签订雪茄全球市场独家代理协议 [1] - 公司初步完成中式雪茄全球销售平台的构建 [1] 公司定位与前景 - 中烟香港为中烟集团下唯一资本平台 [1] - 公司内生增长动力稳健，主业得益于烟草专卖专营制度，壁垒深厚，订单计划性强 [1] - 公司具备出海扩张增长性，体外优质资产较多 [1] - 公司承载中烟出海全球化战略使命，外延增长具备想象空间 [1]