财务业绩 - 2025年上半年营业收入14.78亿元，同比增长33.07% [2] - 归母净利润4亿元，同比增长49.23% [2] - 生活垃圾处理量186.1万吨，同比增长10.7% [3] - 上网电量8.86亿度，同比增长26.21% [3] - 吨垃圾上网电量476.27度，同比增长9.7% [3] - 餐厨垃圾收运39.51万吨，生活垃圾中转160.69万吨，工业级混合油销售1.52万吨 [3] - 最近两年分红金额占归母净利润比例超70% [4] 海外项目进展 - 吉尔吉斯比什凯克垃圾发电项目（一期1000吨/日）计划2025年底投产 [3] - 与吉尔吉斯奥什市签订2000吨/日项目框架协议 [3] - 与吉尔吉斯伊塞克湖州签订2000吨/日项目框架协议 [3] - 与哈萨克斯坦生态部、阿拉木图市政府签订固废处置发电初步协议 [3] 技术运营优势 - 采用国际先进焚烧炉、汽轮发电机和余热锅炉设备 [5] - 通过垃圾坑管理优化、锅炉增容技改、发电机组扩容等技术提升效率 [5] - 长沙生活垃圾热值较高 [5] - 长沙焚烧项目日处理能力达10000吨，规模效应显著 [5] 资本运作规划 - 制定长期分红规划，承诺现金分红比例不低于归母净利润50% [4] - 应收账款主要来源于政府固废处理服务费和垃圾发电国补 [4] - 2025年8月13日已向香港联交所递交H股上市申请 [5]

财务表现 - 2025年上半年营业收入7.17亿元 同比下降9.27% [1] - 净利润4056.62万元 同比增长215.90% [1] 利润分配 - 公司计划不派发现金红利 不送红股 不以公积金转增股本 [1]

近年来，盐城市盐都区立足新发展阶段、践行新发展理念、构建新发展格局，坚守生态立区战略，主动扛起"争当表率、争做示范、 走在前列"的生态环保使命。在全市率先实现"组保洁、村收集、镇转运、区处理"垃圾处理全覆盖，建成农村生活垃圾集中处理调度中 心1个、畜禽粪便处理中心6个、垃圾中转站18座，生活垃圾收运智能管理模式获住建部全国推广。盐都区推行垃圾分类市场化服务， 餐厨废弃物预处理率达87.7%，同步开展农药包装废弃物与农业废弃农膜回收无害化集中处理。持续推进植树造林，成功创成国家园 林城市、全国绿化模范城市，林木覆盖率达26.24%，获省造林绿化成效显著区表彰。 垃圾中转站是连接垃圾前端收集与终端处理的关键节点，关系着城区生态环境质量和群众切身利益。日前，记者来到盐城市城西环卫 服务中心生活垃圾中转站，只见一辆辆满载生活垃圾的清运车依次驶入，经称重、分配、卸料、转运等流程，十分钟不到就完成了压 缩处理。据了解，该站主要承担潘黄街道、盐龙街道及大市区部分板块的生活垃圾压缩处理任务，目前每日使用二级转运车6辆，转 运车次达25次，转运垃圾量约350吨。 "我们中转配备了生活垃圾压实器、专业除臭系统等多套先进设备，创新 ...

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 洪城环境2025年上半年业绩稳健，归母净利润同比增长0.68%至6.09亿元，扣非归母净利润同比增长0.31%至6.05亿元，降本控费成效显著 [8] - 水务业务表现稳健，污水收入同比增长12.32%至13.90亿元，供水毛利率提升2.48个百分点至49.40% [8] - 资本开支同比大幅减少62.88%至4.35亿元，自由现金流改善，资产负债率下降2.96个百分点至57.27% [8] - 供水管网折旧年限从15年延长至35年，预计2025年下半年减少折旧3864万元，直接贡献利润增量 [8] - 公司承诺2024-2026年分红比例不低于50%，按50%测算2025年股息率达5.35%，兼具高分红与稳健增长特性 [8] 财务表现 - 2025年上半年营业收入36.87亿元，同比下降6.54%，但销售毛利率提升1.18个百分点至33.37%，净利率提升0.63个百分点至17.85% [8] - 期间费用率下降0.22个百分点至10.18%，其中管理费用同比下降13.13%，财务费用同比下降17.61% [8] - 有息负债总额78.59亿元，同比减少1.77%，综合融资成本下降0.44个百分点至2.11% [8] - 经营活动现金流净额3.45亿元，同比下降43.39%，应收账款较期初增加4.56亿元至29.90亿元 [8] 业务分部表现 - 供水业务：营收4.36亿元，同比下降4.08%，毛利率提升至49.40% [8] - 污水业务：营收13.90亿元，同比增长12.32%，毛利率微降0.14个百分点至42.31% [8] - 燃气业务：营收13.28亿元，同比下降6.97%，毛利率下降3.22个百分点至9.04%，子公司南昌燃气集团净利润同比下降53.07%至0.37亿元 [8] - 固废业务：营收3.82亿元，同比下降2.80%，毛利率下降1.49个百分点至37.93%，子公司鼎元生态净利润同比下降7.60%至0.75亿元 [8] - 水务工程：营收4.32亿元，同比下降41.16%，毛利率提升3.22个百分点至20.06%，主要因厂网一体化项目投入减少 [8] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为12.51/13.07/13.63亿元，同比增长5.11%/4.48%/4.31% [1][8] - 对应EPS分别为0.97/1.02/1.06元/股，PE分别为9.37/8.97/8.60倍 [1][8] - 2025年预测营业收入85.01亿元，同比增长3.34% [1][9] - ROE预计从2024年的12.67%逐步降至2027年的10.68%，资产负债率从57.33%降至50.88% [9] 行业与公司前景 - 水务运营资产具备量价刚性特征，直饮水与厂网一体化业务打开增量空间 [8] - 行业水价市场化改革与污水顺价推进有望推动板块价值重估 [8] - 当前股价9.13元，对应市净率1.26倍，总市值117.24亿元 [6][7]

财务表现 - 2025H1公司实现营收28.47亿元，同比下降9.11%，归母净利润6.78亿元，同比增长1.76%，扣非归母净利润6.58亿元，同比下降0.53% [1] - 剔除转让子公司三峰城服影响后，同口径营收下降5.69%，利润总额增长4.27%，归母净利润增长2.48%，扣非归母净利润增长0.19% [1] - 销售毛利率达39.37%，同比提升4.99个百分点，主要得益于工程建设板块毛利率提升及收入结构优化 [1] 业务板块分析 - 固废运营业务营收20.14亿元，同比增长2.19%，毛利率44.86%，同比下降1.04个百分点 [1] - 全资及控股项目垃圾处理量773万吨，增长2.60%，发电量30.7亿度，增长3.36%，上网电量27.18亿度，增长3.76%，供汽量52.56万吨，增长11.84% [1] - 工程建造业务营收7.84亿元，下降25.41%，毛利率25.66%，大幅提升11.53个百分点 [1] - 垃圾收运业务营收0.43亿元，下降57.48%，毛利率25.80%，提升10.08个百分点，主要受转让三峰城服控股权影响 [1] 运营数据 - 全资及控股项目入厂吨发电量419.85度/吨，较去年同期413.5度/吨有所提升，平均厂用电率11.47%，保持行业领先水平 [1] - 参股项目垃圾处理量268.33万吨，下降0.71%，发电量8.77亿度，下降0.68%，上网电量7.48亿度，下降0.93%，销售蒸汽43.47万吨，增长15.98% [1] - 其他固废处置量显著增长，餐厨垃圾处置11.49万吨，增长16.44%，污泥处置11.4万吨，大幅增长99.35% [1] 现金流与资本开支 - 经营性现金流净额9.01亿元，同比下降20.21%，主要因工程建造板块收入下降 [2] - 资本开支3.38亿元，同比下降8.65%，维持下降趋势 [2] - 自由现金流5.63亿元，去年同期为7.60亿元 [2] 财务结构 - 资产负债率52.12%，较2024年底上升1.91个百分点 [3] - 财务费用率4.42%，同比下降0.28个百分点，销售费用率0.56%，上升0.32个百分点，管理费用率4.88%，上升0.48个百分点，研发费用率1.13%，上升0.52个百分点 [3] 技术与产能 - 垃圾焚烧在手规模6.15万吨/日（含参控股），其中已投运5.96万吨/日，在建0.19万吨/日 [3] - 全资控股项目吨发电量397度/吨，吨上网电量352度/吨，厂用电率11.47%，经营效率行业领先 [3] 海外拓展 - 深化"国内+国际"双轮驱动战略，国内中标酉阳垃圾焚烧供热项目，新增生活垃圾处理能力200吨/日，餐厨垃圾30吨/日 [3] - 国内外签订垃圾焚烧及污水处理成套设备项目8个，涉及处理规模约3000吨/日，海外越南、泰国、马来西亚等项目有序推进 [3] - 多台套垃圾焚烧发电设备已顺利交付并获客户认可 [3]

投资评级 - 维持买入评级 [1] 核心观点 - 固废运营业务稳健增长 设备及EPC出海持续推进 自由现金流维持正向 技术优势带来运营效率行业领先 [1][2][7] 财务表现 - 2025H1营业收入28.47亿元同比下降9.11% 归母净利润6.78亿元同比增长1.76% 扣非归母净利润6.58亿元同比下降0.53% [2] - 剔除三峰城服同比数据后 同口径营业收入下降5.69% 利润总额增长4.27% 归母净利润增长2.48% 扣非归母净利润增长0.19% [7] - 2025H1销售毛利率39.37%同比提升4.99个百分点 主要受益于工程建设板块毛利率提升及收入结构优化 [7] - 预测2025年营业收入65.77亿元同比增长9.78% 归母净利润12.64亿元同比增长8.20% 2026年营业收入71.75亿元同比增长9.10% 归母净利润13.50亿元同比增长6.82% [1] - 当前股价对应2025年预测PE为11.24倍 2026年预测PE为10.53倍 [1] 业务细分表现 - 固废运营业务2025H1营收20.14亿元同比增长2.19% 毛利率44.86%同比下降1.04个百分点 [7] - 全资及控股项目垃圾处理量773万吨同比增长2.60% 发电量30.7亿度同比增长3.36% 上网电量27.18亿度同比增长3.76% 供汽量52.56万吨同比增长11.84% [7] - 参股项目垃圾处理量268.33万吨同比下降0.71% 发电量8.77亿度同比下降0.68% 上网电量7.48亿度同比下降0.93% 销售蒸汽43.47万吨同比增长15.98% [7] - 其他固废处置餐厨垃圾11.49万吨同比增长16.44% 处置污泥11.4万吨同比增长99.35% [7] - 工程建造业务2025H1营收7.84亿元同比下降25.41% 毛利率25.66%同比提升11.53个百分点 [7] - 垃圾收运业务2025H1营收0.43亿元同比下降57.48% 毛利率25.80%同比提升10.08个百分点 [7] 现金流与资本结构 - 2025H1经营活动现金流净额9.01亿元同比下降20.21% 资本开支3.38亿元同比下降8.65% 自由现金流5.63亿元 [7] - 截至2025年6月30日资产负债率52.12%较2024年底上升1.91个百分点 [7] - 2025H1销售费用率0.56%同比上升0.32个百分点 管理费用率4.88%同比上升0.48个百分点 研发费用率1.13%同比上升0.52个百分点 财务费用率4.42%同比下降0.28个百分点 [7] 技术与市场拓展 - 全资控股项目吨发电量397度/吨 吨上网电量352度/吨 厂用电率11.47% 经营效率行业领先 [7] - 截至2025H1末垃圾焚烧在手规模6.15万吨/日 其中已投运5.96万吨/日 在建0.19万吨/日 [7] - 国内中标酉阳垃圾焚烧供热项目 新增生活垃圾处理能力200吨/日 餐厨垃圾处理能力30吨/日 [7] - 国内外签订垃圾焚烧及污水处理成套设备项目8个 涉及处理规模约3000吨/日 海外越南泰国马来西亚等项目有序推进 [7]

核心观点 - 公司2025年上半年实现营业收入29.64亿元，同比增长4.68%，归属于上市公司股东的净利润3.36亿元，同比增长8.02%，经营发展稳中有进、进中提质 [10][13] - 公司聚焦生活垃圾焚烧发电、污水处理等核心主业，同时拓展危废医废、土壤修复等新兴领域，通过轻重资产结合模式推动业务增长 [3][9] - 科技创新成果显著，在研项目143项，新增授权专利10项（含5项发明专利），飞灰资源化处理技术实现从科研向示范应用推进 [5][15] - 积极响应国家"双碳"战略，荣获上海碳普惠优秀合作伙伴奖、碳中和生态建设奖等行业认可，ESG实践成效突出 [5][14] 财务表现 - 营业收入29.64亿元，同比增长4.68%，主要因PPP项目建造收入及承包设计规划业务收入增加 [10][11] - 营业成本21.39亿元，同比增长6.84%，与收入增长匹配 [10][11] - 财务费用1.27亿元，同比下降20.52%，主要通过与金融机构协商下调贷款利率所致 [10][11] - 经营活动现金流量净额3.04亿元，同比下降17.11%，因购买商品接受劳务支付的现金增加 [10][11] - 货币资金7.86亿元，较上年末减少32.69%，主要因收购两家子公司 [11] 运营数据 - 生活垃圾焚烧项目29个，入厂垃圾685.72万吨，上网电量22.63亿度 [5] - 污水处理项目6个（处理厂8座），处理污水1.62亿吨 [5] - 危废医废焚烧项目5个，医废处置量3.44万吨，危废处置量3.10万吨 [5] - 垃圾中转站7个，中转垃圾75.25万吨 [5] 业务进展 - 主要在建项目包括福建邵武垃圾焚烧发电项目、甘肃陇南垃圾焚烧项目等，均按计划推进建设 [5] - 新拓展项目涵盖海南儋州垃圾焚烧发电、上海临港危废资源化等区域市场 [5] - 收购上海电气集团（肃宁）环保科技公司等子公司，增强区域布局 [12] 技术创新 - 在研项目143项，完成上海市科委重点研发计划项目5项 [5] - "焚烧飞灰炉内低碳协同减量和无害化处理技术"从中试向示范应用推进 [5] - 新增授权专利10项（发明专利5项），累计拥有专利398项（发明专利90项） [8][15] - 竹园污水公司入选生态环境保护实用技术装备和示范工程名录 [5] 行业地位 - 运营多座国家住建部AAA级生活垃圾焚烧项目 [6] - 国内首个采用湿法烟气处理工艺的企业，掌握多种烟气净化组合技术 [7] - 担任全国城镇环境卫生标准化技术委员会主任单位等权威职务 [8] - 控股股东上海城投集团为AAA信用等级国有特大型企业，提供强大支持 [9] 股东结构 - 普通股股东总数63,460户，前三大股东为上海城投集团（46.52%）、长江生态环保集团（5.21%）、三峡资本（4.80%） [21] - 香港中央结算公司持股1.13%，较上期减少80.41万股 [21] - 中证上海国企ETF等指数基金增持，反映机构认可度提升 [21]

公司并购活动 - 瀚蓝环境于6月完成对粤丰环保的并购 显著增强垃圾焚烧发电业务规模 项目规模达97590吨/日 位居国内行业前三和A股上市公司首位[1] - 广东宏大2月完成并购雪峰科技 新增化工产品生产销售及LNG服务业务 并表收入23.35亿元 净利润贡献3808.23万元[3] - 德邦科技上半年完成并购泰吉诺 拓展高端导热界面材料在算力和先进封装领域应用 泰吉诺贡献营业收入增长8.25%[3] 财务表现 - 瀚蓝环境2025年上半年净利润9.67亿元 同比增长8.99% 其中粤丰环保6月单月贡献净利润6000万元[1] - 广东宏大上半年营业收入91.50亿元 同比增长63.83% 净利润5.04亿元 同比增长22.05%[3] - 德邦科技上半年营业收入6.90亿元 同比增长49.02% 净利润4557.35万元 同比增长35.19%[3] 并购整合策略 - 瀚蓝环境实施分阶段管控模式 涵盖平稳过渡期 管理融合期和价值深化期 计划2025年完成财务 人力资源 供应链等职能条线融合[1] - 协同发展被视为并购成功核心标准 通过资源整合提升行业整体质量和效率 需精准识别业务 技术 市场和管理互补点[2] - 并购前审慎评估与并购后协同整合同等重要 协同整合是实现战略升级和兑现并购价值的关键途径[4] 行业影响 - 并购助力企业巩固行业地位 瀚蓝环境通过并购显著提升在固废行业的综合实力和竞争力[2] - 并购推动企业规模扩大和布局优化 广东宏大通过并购提升产能规模并优化业务布局[3] - 政策支持促进企业通过资源整合提升行业整体质量和效率[2]

公司概况与财务表现 * 公司为三峰环境 属于垃圾焚烧发电及固废处理行业[1] * 2025年上半年实现营业收入28.46亿元 归母净利润约6.78亿元[3] * 剔除转让沉浮公司影响后 营业收入同比下降5.6% 归母净利润同口径增长2.48%[2][3] * 控股项目共计44个 总产能规模4.25万吨/日[3] 运营数据与市场拓展 * 上半年垃圾处理量773万吨 同比增长2.6%[2][3] * 蒸汽销售量同比增长11.84%[2][3] * 餐厨垃圾处理量增长16% 污泥处理量增长近100%[3] * 新中标重庆酉阳县域小型垃圾焚烧供热项目[2][3] * 新取得8个境外垃圾焚烧及污水处理项目 总处理规模3,000吨/日[2][3] * 签订两个蒸汽销售合同 预计新增蒸汽销量4万吨/年[2][3] * 在建和筹建项目共计三个 总规模1,900吨/日 其中300吨项目将于2025年投产 1,700吨项目预计2026年上半年投产[3][20] 技术与创新进展 * 推进AI智慧焚烧技术 已有7个项目实现人工智能辅助自动运行和管控 下半年预计新增6个[2][3] * 西南区域性特殊危险废弃物集中处置中心已正式开建 有望突破飞灰处置瓶颈[3][4] * 公司主编的垃圾焚烧发电厂飞灰低温处理技术规范将在年底实施[4] 业务潜力与优势 * 垃圾焚烧供热成本远低于火电厂 不受动力煤价格下降影响[2][9][10] * 总产能4.25万吨/日中的大部分项目具备供热潜力 供热前景宽广[5] * 吨垃圾发电量仍有优化提升潜力[5] * 固废运营板块增长潜力来自协同处置收入、蒸汽销售收入、垃圾焚烧直供电等 年增速可能维持在2%-4%[21] 订单与业绩保障 * 截至2025年上半年 未执行完的设备销售合同金额、EP合同金额及设计合同金额均超过10亿元[2][6] * 目前未执行完的合同金额超过12亿元 包括EPC、设备销售及技术服务等[11] * 海外现有合同金额约为12亿元[8] * 下半年还会有新的订单产生 以保障全年业绩稳定性[2][6] 海外市场布局 * 海外市场重点区域是东南亚 包括越南、泰国、马来西亚和印尼 这些国家将在未来两到三年内成为主要海外市场[3][24] * 已在越南、泰国、印尼和马来西亚建立或正在建立办事处或分公司[28] * 在印度保持设备销售市场占有率最高的位置[28] * 计划未来拓展至中东、北非和南美等市场[27] * 与苏伊士合作的山东项目已进入审慎调查阶段 并在全球多个地区共同推进合作项目[3][26] * 海外业务趋向多样性和复杂性 纯设备销售项目较少[6][8] 应收账款与回款情况 * 应收账款余额约26亿元 其中14亿元为应收国补 9亿元为应收垃圾处置费[3][16] * 回款较差地区普遍存在 许多地方政府因财政问题延长了付款账期[17] * 上半年加7月份共收到1亿多元国补欠款（均为电费）[15] * 国家化债政策对回款有一定改善 但整体应收账款压力仍然较大[3][18] 工程业务与毛利率 * 2025年上半年海外业务收入约为5.3亿元[12] * 工程建造毛利率提升主要因个别项目在执行期内结算时点上的差异所致[12] * 未来工程业务毛利率预计将保持稳定[12] 资本开支与现金流 * 2025年上半年资本开支为3.38亿元[22] * 每年基本资本开支预计维持在3-5亿元之间[22] * 在资本开支控制或收缩情况下 自由现金流将持续改善[22] * 2024年分红比例约35% 未来可能逐步提升现金分红比例 以提高股息率至4%以上[22][23] 其他重要信息 * 垃圾收运收入明显下滑的原因是出售了从事该业务的三丰诚服公司的控股权[14] * 2025年尚未有新的项目纳入国补清单[19] * 国内企业出海加剧了海外市场竞争 竞争对手多为国内同行[25]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入14.78亿元，同比增长33.07% [1] - 归属于上市公司股东的净利润4亿元，同比增长49.23% [1] - 研发投入3399.15万元，同比增长6.79% [1] 运营数据 - 生活垃圾处理量186.1万吨，同比增长10.7% [1] - 上网电量8.86亿度，同比增长26.21% [1] - 吨垃圾平均上网电量476.27度，同比增长9.7% [1] - 累计获得国家授权专利453项，其中发明专利86项 [1] 并购整合 - 2024年11月收购仁和环境63%股权 [2] - 仁和环境2023年净利润4.96亿元，2024年净利润5.40亿元，均超额完成业绩承诺 [2] - 新增垃圾中转和餐厨垃圾业务板块，协同效应显著 [2] 国际化拓展 - 吉尔吉斯比什凯克垃圾发电项目（一期）计划2025年底投产 [2] - 与奥什市、伊塞克湖州签订垃圾处置项目框架协议 [2] - 与哈萨克斯坦生态部、阿拉木图市政府签订固体废物处置初步协议 [2] - 已向香港联交所递交H股发行上市申请 [2] 政策与战略合作 - 国家发改委、能源局发布绿电直连政策支持文件 [3] - 与长沙数字集团签订战略合作协议，涵盖无废城市建设、环保数字化升级等领域 [3] - 拟打造"垃圾焚烧发电+绿色算力中心"示范项目 [3] - 计划切入绿色智算产业，拓展固废处理和绿色能源市场 [3]