回购少数股东权益 - 公司2024年通过分红75亿元、回购10亿元、回购少数股东权益105亿元，合计190亿元回馈股东，金额与净利润相当且超过归母净利润[1] - 回购少数股东权益的市净率为1.6倍（账面净资产65亿元，实际支付105亿元），剩余少数股东权益55亿元占比已降至5%[2] - 若不回购少数股东权益，公司资产负债率将从58.7%降至53.1%，但公司选择优先通过回购优化股权结构[2] 效率提升 人员效率 - 2022-2024年出栏量从6120万头增至7160万头，员工总数从14.04万降至13.36万，体现人均产能提升[4] - 人员规模稳定叠加科技投入转化，缓解了规模不经济问题[5] 资产效率 - 2022-2024年总资产从1929亿元降至1876亿元，而出栏量增长，反映资产使用效率提升[6] - 扣除屠宰及在建工程后核心资产约1600亿元，对应200亿元利润，ROE显著优化[6] 管理效率 - 管理费用从2022年42亿元降至2024年33亿元，同期出栏量增长[7] - 股权激励通过替代工资支出优化成本结构，回购并用于激励的两步操作均具正面效应[7] 财务指标分析 - 2024年实际养殖利润达206亿元（调整非经常性损益、捐赠及屠宰亏损后）[8] - 其他收益30亿元与出栏量挂钩，显著高于同业温氏、新希望[9] - 消耗性生物资产稳定在330亿元，能繁母猪数量增加但账面价值未变，预示2025年成本下降[10] 未来利润展望 - 2025年预计出栏8500万头，单头利润中枢250元，全年利润或超200亿元[11] - 行业进入利润稳定期，旺季淡季价差收窄，公司债务及屠宰亏损等负面因素已消化[11] 商业模式价值 - 以当前产能测算，重建同等规模生猪养殖业务需2600亿元资本（含1400亿元自有资金），而公司现有资产估值仅1800亿元且年利润潜力200亿元，凸显投资性价比[12] - 公司资产配置高度聚焦主业，非核心资产占比极低（如投资性房地产仅2亿元）[6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 51.30 元 [4][7] 报告的核心观点 - 牧原股份 2024 年营收 1379 亿元（yoy+24%），归母净利 179 亿元（yoy+519%），业绩符合市场预期 [1] - 2024 年养猪增出栏降成本、生猪头均盈利约 259 元，屠宰经营持续改善、年底已实现单月盈利 [1] - 2024 年高分红回报股东、股息率约 3.66% [1] - 公司目标 2025 年出栏商品猪 7200 - 7800 万头（同比+10% - 19%）、仔猪 800 - 1200 万头（同比+41% - 112%），预计养殖成本有望持续改善 [1] 根据相关目录分别进行总结 2024 年经营情况 - 养殖端：销售生猪 7160 万头、同比+12%，商品猪 6548 万头；生猪头均盈利约 259 元（行业平均约 170 元），育肥完全成本约 14 元/公斤；Q4 出栏生猪 2146 万头，同比+28%、环比+21%，育肥完全成本改善至约 13.2 元/公斤，头均盈利维持在 349 元（行业平均约 218 元） [2] - 屠宰端：屠宰生猪 1278 万头、同比小幅减少，头均亏损下降至 50 元左右，12 月实现单月盈利 [2] 分红与成长规划 - 2024 年拟每 10 股派发现金红利 5.72 元、分红总额 31 亿元，叠加前三季度分红 45 亿元、股份回购 10 亿元，现金分红和股份回购总额达 86 亿元、占 2024 年净利润的 45%，股息率约 3.66% [3] - 2025 年预计出栏商品猪 7200 - 7800 万头（同比+10% - 19%）、仔猪 800 - 1200 万头（同比+41% - 112%），预计养殖成本或延续明显改善，延续高质量成长 [3] 盈利预测与估值 - 预计 2025/26/27 年归母净利润为 142/135/431 亿元，对应 BVPS 14.37/16.33/23.72 元 [4] - 参考可比公司 2025 年 Wind 一致预期 2.3x PB，考虑公司高分红+高质量成长，给予 2025 年 3.5x PB，维持目标价 51.30 元 [4] 经营预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|110,861|137,947|131,262|135,888|170,948| |+/-%|(11.19)|24.43|(4.85)|3.52|25.80| |归属母公司净利润 (人民币百万)|(4,263)|17,881|14,164|13,470|43,102| |+/-%|(132.14)|519.42|(20.79)|(4.90)|219.98| |EPS (人民币，最新摊薄)|(0.78)|3.27|2.59|2.47|7.89| |ROE (%)|(5.63)|24.41|17.15|14.30|32.02| |PE (倍)|(49.64)|11.84|14.94|15.71|4.91| |PB (倍)|3.37|2.94|2.70|2.37|1.63| |EV EBITDA (倍)|22.80|7.42|9.40|9.28|3.76|[6] 可比公司估值 |可比公司|证券代码|2025 年 PB 估值| |----|----|----| |300498 CH|温氏股份|2.14| |603477 CH|巨星农牧|2.12| |605296 CH|神农集团|2.70| |平均||2.32|[12]