涉及的公司与行业 * 公司：泰格医药（Tigermed），股票代码3347 HK（港股）和300347 SZ（A股）[1] * 行业：中国合同研究组织（CRO）行业，服务于生物科技和制药公司[2][32] 核心观点与论据 投资评级与目标价 * 高盛对泰格医药A股和H股均给予“买入”评级[1][32] * H股（3347 HK）12个月目标价为63.40港元，较当前价格38.32港元有65.4%的上涨空间[1] * A股（300347 SZ）12个月目标价为78.70元人民币，较当前价格50.69元有55.3%的上涨空间[1] 近期业绩与市场反应 * 第三季度业绩公布后股价因超预期的投资收入和稳定的订单增长而上涨，但随后回落至先前水平[1][2] * 新订单以约15%的同比中双位数速度增长，符合管理层指引，但未出现加速迹象[2] * 临床注册业务（领先指标）已开始复苏，同比增长20%[2] * 跨国药企在中国进行的概念验证临床试验的贡献预计要到明年初才能在业绩中体现[2] 财务表现与运营指标 * 运营毛利率进一步下降，主要由于不利的业务组合，特别是低利润率的SMO服务占比上升[2] * 客户结构发生变化：跨国药企占新订单约30%，国内大型药企接近20%，小型生物科技公司占32%（此前超过50%）[2] * 预计第四季度减值损失将持续[3] * 高盛预测公司收入将从2024年的66.03亿元人民币增长至2027年的90.08亿元人民币，复合年增长率约15%[6][19] * 预计账面价值比将从2024年的1.1倍恢复至2025年的1.5倍[23] 投资者关注点与风险 * 投资者普遍认同中国生物科技行业存在结构性增长机会，但近期的担忧集中在减值风险和估值上[1][3] * 部分投资者认为泰格医药的核心收益估值相较于同行偏高[3] * 在本轮BD浪潮中，生物科技公司可能优先考虑早期项目而非推进价值通常更高的国内III期试验[17] * 下行风险包括：地缘政治风险、持续的订单减值、前端需求和投资持续疲软、全球化扩张慢于预期、市场整合滞后[31] 未来展望与投资主题 * 新订单的增长和质量是驱动泰格医药中期表现的关键因素[1][18] * 随着行业整合推进和小型参与者退出，行业定价预计在2026年初复苏[18] * 公司是中国CRO领域的市场领导者，拥有全面的研发服务能力和全球一体化运营管理[32] * 公司正通过在美国、澳大利亚和欧洲等关键海外市场的持续投资，加速其国际化进程[32] * 当前估值反映了毛利率见底，预计将在2-3年内随着临床试验量和定价恢复带来的运营杠杆改善而正常化[18] 其他重要内容 财务数据摘要 * 公司市值约为331亿港元（43亿美元）[6] * 高盛预测每股收益将从2024年的0.47元人民币增至2027年的1.85元人民币[6] * 预测市盈率将从2024年的62.3倍降至2027年的18.9倍[6][12] * 预测净债务与EBITDA比率将从2024年的0.3倍改善至2027年的-1.4倍[6] 业务细分与利润率展望 * 收入分为临床试验技术服务和相关咨询服务[21] * 报告毛利率预计将逐步改善，从2024年的34%升至2027年的34.4%，受减值影响减小和核心运营利润率企稳推动[27][28] * 预计经常性净利润率将从2024年的7%恢复至2027年的13%[29]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为创新药及产业链 包括创新药研发 CRO CDMO 上游制药装备及科研试剂等行业[1] * 纪要涉及的公司包括创新药企如科伦博泰 康方生物 信达生物 百济神州 传奇生物 以及CRO/CDMO企业如龙蟠 三鑫生物 康德泰事业部 Backham 森松国际 楚天科技 百普赛斯 阿拉丁等[5][10][11][12][15] 核心观点与论据 医保与集采政策 * 2025年医保谈判已完成 平均降幅稳定在60%左右 结果将于2025年12月第一个周末公布 2026年1月1日执行[2] * 创新药谈判成功率高于所有药品 通过初审的目录外药品数量达310个 比去年提升约25% 包括20款2025年上半年获批的新创新药[2] * 首次设立商保创新药目录 为高价值创新药提供第二支付路径 121款参加商保谈判 其中79款同时参加基本医保谈判 包括12款单抗 3款CAR-T 1款ADC和2款中成药[2] * 第十一轮集采已完成 覆盖品种总数达490个 本次新增55种 政策侧重稳临床 保质量 反内卷及防伪标 降幅趋稳[4] * 集采引入锚点价和复活机制 并对GMP生产设门槛以保证仿制药质量 生物类似药集采可能在2026或2027年逐步试点[4] 企业国际化进展 * 中国制药企业国际化进入2 0阶段 即全球临床及数据质量关注阶段[5] * 截至11月 BD交易数量达103个 超去年全年 总额达882 6亿美元 同比增长60%[5] * 企业需实现临床 研发和商业国际化 中美双报及国际多中心临床成标配 目前仅百济神州及传奇生物实现商业国际化[5] * 出海战略有助于本土企业缓解集采带来的价格压力 拓展全球业务 如森松国际24年海外营收占比达60 4% 楚天科技达36 7%[15] 创新技术领域 * 重点关注ADC I/O及小核酸领域[6] * ADC领域 科伦博泰海外三线胃癌数据及BLA递交 一线非小细胞癌BLA递交受关注[6][7] * I/O领域 康方生物AK112及信达生物PD-1/IL-2数据值得期待[6][7] * 小核酸领域 诺华针对高血脂的产品销售峰值预计可达30亿美元[7] * GLP-1市场前景广阔 礼来 罗氏 阿斯利康等将在心脑血管 糖尿病及肥胖领域发布关键临床数据[1][7] * 国内在ADC GLP-1 双抗小核酸等领域走在全球前列[3][8] 产业链发展（CRO/CDMO/上游/试剂） * 2025年CRO行业恢复加速 第三季度生物制药投资额达10 2亿美元 对制药投资额2 4亿美元 总融资额12 7亿美元 同比增长76% 环比增长185% 海外投融资总额为51 7亿美元 同比下降14%[9] * CDMO板块需求稳定增长 行业龙头及海外业务占比较高的公司值得关注 如龙蟠CDMO业务强劲 三鑫生物新签订单持续增长 维持全年20~25%收入增长指引[10][11] * 国内CDMO行业前三季度收入规模同比增长14% 扣非利润同比增长91% 单季度利润环比加速改善[10] * 上游制药装备企业受益于全球市场扩容及国产化率提升 前三季度收入规模同比增速分别为1% 444%和8 25% 盈利能力明显修复[13] * 科研试剂行业需求强劲 第三季度板块收入规模基本持平 但利润端恢复快 毛利率环比上升0 6个百分点[14] 其他重要内容 * 国内全产业链支持政策逐步落地 包括集采规则化和商业保险目录的开展 打开了创新药支付空间[3][8] * 在集采常态化背景下 本土企业通过出海战略优化资源配置 提升国际分工地位[15] * 科学试剂行业中具备核心技术与产品力的本土企业加速国际布局 以突破国内市场瓶颈[15]

行业与公司概述 * 纪要涉及的医药行业整体表现及多个细分领域，包括创新药、医疗器械、中药、原料药与CRO、血制品以及口服环肽药物等[1][2] * 具体提及的公司包括信达生物、中国生物制药、歌礼制药、莱凯医药、全性生物、乐普生物、春立医疗、迈普、迈瑞、开立、正德、英科、以岭药业、华润三九、康龙化成、普洛药业、天娱股份、天坛、泰邦、药明康德、凯莱英、九州药业、博腾、维亚生物等[1][3][4][5][6][7][9][10][13][14][27] * 全球制药公司方面提及默沙东、强生、礼来、安进、再生元等及其在研或已上市药物[3][4][17][19][23][24][26] 医药行业整体表现与投资机会 * 2025年初至今医药行业上涨13.69%，在31个一级行业中排名第15，但上周排名第26位，下跌6.88%，主要受基药和流感概念股调整以及传销持续调整影响[2] * 对医药行业尤其创新药前景依然看好，预计2026年整个产业链包括原料药、CRO、医疗设备等都有投资机会[2] * 创新药板块现底部反弹迹象，大市值公司跌幅普遍超过30%，中小市值公司跌幅甚至超过50%，是布局明年个股阿尔法的时机[1][4] * 礼来制药成为全球首家市值突破1万亿美元的制药企业，表明欧美医药板块仍具强劲增长潜力[4] 细分领域核心观点与论据 创新药 * 首推信达生物，现阶段空间和确定性较高[4] * 中国生物制药值得稳健型配置，业绩保持双位数增长，创新药数量不断增加[4] * 中小市值公司看好歌礼制药，其口服GLP-1美国临床二期数据将于12月公布，若数据优于礼来将有较大弹性[4] * 莱凯医药在增肌减脂领域表现优异，临床数据良好，有望获得对外授权[4] 医疗器械 * 三季度收入基本企稳，但利润端略有压力[5] * 高值耗材集采压力逐渐释放，创新驱动价值重估，例如骨科领域业绩恢复高增长，如春立医疗，神经外科企业迈普业绩优秀，新品放量迅速[5] * 医疗设备招投标数据持续复苏，技术升级和国际化是主要驱动力，例如迈瑞三季度收入转正，开立实现接近30%的增长[5][6] * 体外诊断政策扰动年底已逐渐出清，出海是主旋律，例如迈瑞海外本地化布局深入，新产业全产业链布局先进[6] * 低值耗材在关税影响下产业升级加快，国内企业快速进行海外产能布局，如正德在非洲建厂投入使用，英科年底将在印尼和越南投产[6] 中药 * 机构投资者关注度提升，中成指数筹码触底，基本面预计在今年三季度到四季度或最晚明年一季度见底[7] * 院内中成药企业恢复速度预计快于OTC普及类产品[7] * 年底至明年中成药板块或迎来多个明确催化因素，四类药品进入旺季，各地流感有抬头迹象，基药目录增补工作提速，预计年内发布基药目录管理办法[7][8] * 潜在受益标的包括以岭药业和华润三九，2026年是中药板块业绩修复之年，可能形成经营战略、筹码面、估值面及政策面共振[8][9] 原料药与CRO * 康龙化成临床前CRO业务受益于全球降息周期下中小型生物科技公司需求反弹，核心盈利来源是实验室化学到生命科学的一体化全流程CRO业务，预计2026年经调整归母净利润为21.2亿元，对应A股25倍市盈率，港股18倍市盈率[1][10][11] * 普洛药业原料药业务贡献最大毛利，三季度经历低点后四季度开始恢复增长，CDMO业务快速发展，预计2027年复合增速超过20%，当前对应2027年市盈率约14倍[1][11] 血制品 * 处于调整期但已有反转迹象，2025年第三季度院外白蛋白和静丙价格持续下滑，白蛋白价格已接近底部，静丙价格仍需观察[12] * 供给端承压因2024年采浆量增长14%明显高于需求增速，但2025年上半年采浆量增速已放缓至5%，预计全年维持，2026年供给将收紧[3][12][15] * 2025年上半年院内销量基本持平，仅略微下滑0.6%[12] * 高纯净产品推广有望带来增量，龙头企业已获相关批件共同开发市场[3][15] * 行业具周期调节属性和战略成长性，若形成寡头垄断有望平滑周期属性向成长属性切换[15][16] 口服环肽药物 * 多款口服环肽候选药物在自身免疫和代谢疾病领域取得积极临床数据，有望改变给药方式，提高患者依从性，重塑治疗格局[3][17][19][23] * 默沙东口服PCSK9抑制剂MK0,616是三环口服可利用环肽，在2B期和3期临床试验中均达到终点，有望彻底改变PCSK9抑制剂注射给药方式[17][19] * 强生口服IL-23受体拮抗剂GNG2,113是全球首款靶向IL-23受体的口服肽类拮抗剂，在三期临床试验中，第16周65%患者达到皮肤清除或基本清除，50%达到PASI90，安慰剂组分别为8%和4%，到24周持续改善，不良反应与安慰剂组类似[23][24] * GNG2,113在非头对头比较中，第24周PASI90应答率65%，IGA 0/1应答率显著高于阿普斯特和托法替尼[25] * GNG2,113具适应症拓展潜力，在溃疡性结肠炎2B实验中显示较好疗效和安全性，已推进到三期临床，并开展银屑病关节炎及克罗恩病研究，强生已向FDA提交上市申请，预测所有适应症年销售峰值有望超过50亿美元[26] * 环肽类药物分子修饰、工艺开发及规模化生产难度高，对CDMO及CRO企业提出更高要求，国内头部CRO企业如药明康德、康龙化成等深耕该领域并深度参与全球研发生产，预计2026年多款环肽新药商业化上市为产业链带来机遇[27] 其他重要内容 * 天娱股份2025年上半年增长良好，受益于产业周期向上拐点，非沙坦原料药持续超预期，本土市场制剂一体化业务加速增长，CDMO业务带来新增量，预计全年利润3亿元，明年至少增加1亿元，对应30%以上利润增速，目前估值对应2026年PE为20倍[3][13][14] * 心血管疾病是中国城乡居民第一位死亡原因，占死因构成40%以上，当前降脂方案存在短板，他汀类药物剂量倍增时LDL-C水平仅降低6%，联合依折麦布也只能进一步降低18%~20%[18][19] * 银屑病全球患者约1.25亿，中国中重度患者约500万，传统系统治疗疗效有限或不良反应风险高，生物制剂成本高、不良反应多，患者常中断治疗[20][21][22]

股价表现 - CRO概念股集体下跌，金斯瑞生物科技跌6.05%报14.92港元，康龙化成跌4.67%报20.8港元，维亚生物跌4.57%报1.88港元，泰格医药跌3.71%报36.9港元 [1] 市场背景 - 美国9月非农数据大幅超出预期，导致互换合约显示美联储12月降息的可能性降低 [1] 行业展望 - 尽管海外CPI数据存在波动，但海外市场预计将逐步进入降息周期，投融资环境改善的预期有望边际向好 [1] - 部分CRO公司订单已出现恢复迹象 [1] - 外需CRO/CDMO及国内临床前CRO板块有望迎来估值修复机会 [1] - CRO板块受国内外投融资环境及不利因素影响较大，但随着国内政策逐步发力，预计板块将逐步恢复 [1] - 临床CRO领域的投资机会值得持续重点关注 [1]

市场表现 - CRO概念股集体下跌，金斯瑞生物科技跌6.05%报14.92港元，康龙化成跌4.67%报20.8港元，维亚生物跌4.57%报1.88港元，泰格医药跌3.71%报36.9港元 [1] 宏观背景 - 美国9月非农数据大幅超出预期，导致互换合约显示美联储12月降息的可能性萎缩 [1] 行业展望 - 尽管海外CPI月度数据有波动，但海外有望逐步进入降息节奏，投融资改善预期有望边际向好 [1] - 部分公司订单已经看到恢复，预计外需CRO/CDMO及国内临床前CRO有望迎来估值修复机会 [1] - CRO板块受国内外投融资环境和不利因素影响较大，但随着国内政策逐步发力，板块有望逐步恢复 [1] - 建议持续重点关注临床CRO投资机会 [1]

港股医药板块电话会议纪要关键要点 涉及的行业与公司 * 行业为港股医药板块 特别是创新药、CRO（合同研究组织）、生命科学服务上游以及高端医疗设备领域[1][2] * 公司涉及港股36家创新药企业 以及通过港股通交易的创新药相关上市公司[11][17] 核心观点与论据 **近期回调原因与性质** * 港股医药板块及创新药指数回调超10% 主因前期估值消化、获利了结及外部政策扰动 但行业长期增长逻辑未改[1] * 回调是短期市场情绪波动和资金获利了结驱动 近一个月恒生医疗保健指数和港股通创新药精选指数均下跌超过10% 而非行业基本面根本逆转[3] * 外部政策扰动加剧恐慌 包括美联储降息预期波动影响风险偏好 以及特朗普政府拟对中国药品实施严格限制[3] **板块发展状态转变** * 港股医药板块正从主题投资向业绩驱动转变 2025年上半年36家创新药企业整体实现归母净利润18亿元 首次扭转整体亏损局面[11] * 盈利拐点源于商业化成熟、出海加速及内部管理优化 头部企业已形成从研发到商业化的正向循环[12] * 市场关注焦点已从研发团队背景转向产品商业化收入与利润改善[11] **政策环境支持** * 国内政策环境已从医疗反腐、医保控费冲击中走出 更加清晰地支持真创新[6] * 支付端通过新药首发价格机制、医保与商保目录衔接改善盈利预期 审批端以临床价值为导向淘汰低水平重复建设[6][7] * 新集采规则更注重临床、防内卷 第十一批国采提出1亿元以下品种不集采 中选产品平均价差较之前缩小40%[7] **创新药出海与估值重塑** * 国产创新药出海通过海外授权进行技术变现 重塑市场估值逻辑 基于全球产品竞争力和实际现金流进行价值重估[13] * 出海重大交易为产品全球价值提供新基准 并为公司科研能力提供顶级认证 降低研发失败风险担忧[13] * 出海是行业爆发催化剂但不是唯一驱动力 长期发展建立在政策支持、产业基本面改善及资本共振之上[14] **板块内部轮动与基本面改善** * 板块内部存在轮动 市场关注点从下游创新药企业扩散至CRO、生命科学服务上游及高端医疗设备等领域[2] * 轮动动力来自基本面改善 今年前三季度CRO和科研服务产业链规模及净利润同比大幅增长超过50% 医疗器械板块三季度收入增速成功转正[16] **关键外部变量影响** * 美联储货币政策直接影响全球资本成本和风险偏好 左右全球资金对港股创新药板块的配置[5] * 中美在生物科技领域摩擦会影响企业供应链和海外订单 全球制药巨头与中国企业合作意愿决定出海授权交易规模和进度[5] * 中国创新药在全球靶点研究中的同质化竞争问题 以及海外监管机构对中国创新药数据认可度是关键长期价值决定因素[5] **与科技板块的关联性** * 创新药估值逻辑与科技股类似 都依赖技术进步、高研发投入和未来成长性评估 投资者态度具有一致性[8] * 两者都具有高投入、长周期、高风险特点 创新药研发遵循双十定律（10年周期、10亿美元）宽松货币环境能同时提高这两类资产估值[10] **系统性重估的底层逻辑** * 中国创新药工程师红利体现为研发效率和质量的提升[15] * 全球制药业面临专利悬崖压力 2025年到2030年因专利到期面临高达2360亿美元的销售额损失 为拥有高质量创新资产的中国企业创造历史性时间窗口[15] * 企业研发策略已从跟风转向追求first in class和best in class 内在创新质量跃升是根本驱动力[15] 其他重要内容 **指数差异与ETF投资** * 恒生医疗保健指数是覆盖制药、生物科技、设备等细分行业的宽基指数 港股通创新药精选指数则是更偏主题、聚焦高研发投入和流动性优质公司的增强筛选指数[17] * ETF投资价值体现在极致分散化、极低门槛、显著成本优势和高流动性 是一种便捷、高效且透明度较高的投资工具[18][19] * ETF与ETF链接基金区别在于交易方式与灵活性 ETF在二级市场交易流动性高 链接基金通过银行等渠道申购赎回 跟踪紧密度约为95% 更适合场外投资者定投[20] **投资策略与风险防范** * 投资港股通创新药精选ETF应采取分批布局或定投策略 而非一次性全仓投入 并注意分散投资以降低单一板块波动风险[22] * 投资高波动资产易陷入被专业信息淹没频繁交易或过度集中高风险资产的误区 防范方法包括立足长线、利用专业工具如ETF并做好风险分散[23] * 对板块未来走势保持乐观 但在降息周期和流动性宽裕背景下 建议投资者耐心等待并做好长期配置[24][25]

股份减持情况 - 公司总经理曹晓春股份减持计划期限届满，累计减持34.76万股 [1] - 减持股份占公司A股总股本的0.0475%，远低于原减持计划上限 [1] - 本次减持计划实施不会导致公司控制权发生变更，不会对公司治理结构及持续性经营产生影响 [1] 公司背景信息 - 泰格医药于2012年8月17日在深交所上市，是国内最早一批上市的CRO企业 [1] - 公司于2020年在香港联交所主板完成二次上市 [1]

公司股份变动 - 公司总经理曹晓春股份减持计划期限届满，累计减持34.76万股 [1] - 合计减持股份占公司A股总股本的0.0475%，远低于原减持计划上限 [1] - 本次减持计划实施不会导致控制权发生变更，不会对公司治理结构及持续性经营产生影响 [1] 公司背景信息 - 泰格医药于2012年8月17日在深交所上市，是国内最早一批上市的CRO企业 [1] - 公司于2020年在香港联交所主板完成二次上市 [1]

市场整体表现 - 市场早盘震荡午后拉高，涨幅超0.4% [1][3] - 上涨家数约1000家，待涨家数达4000多家 [3] 锂矿与硅料行业 - 锂矿和硅料板块近两个月全面反攻，成为市场表现最突出的板块 [3] - 行业周期循环特征明显，存在低位不敢坚守高位匆忙介入的现象 [4] 银行业 - 银行板块出现护盘动作，但反攻持续性存疑 [4] - 预期银行板块将持续向下并可能跌破前期低位 [5] CRO行业 - CRO板块连续大跌3天，龙头股持续走低 [6] - 当前价位介入风险较高，被视为高风险操作 [7]

**行业与公司概览** * 纪要涉及中国医疗健康行业 涵盖生物制药 医药研发外包 医疗器械 医疗服务 药房和疫苗等多个子行业[1] * 会议共邀请了33家医疗健康公司 包括药明康德 科伦生物 翰森制药 三生制药和泰格医药等最受关注的公司[1] * 整体市场情绪积极 关注经历近期回调后的低估资产 生物制药和CRO公司获得的关注度最高[1] **核心观点与论据** **生物制药** * 多数生物制药公司的研发和商业化进展顺利 创新药销售和里程碑付款是近期收入驱动力 例如华东医药预计2025年创新药收入达20亿人民币 2026年达30亿人民币[2][28] 中国生物制药预计2025年有机利润增长超过20% 2026年实现双位数增长[2][27] * 合作资产进展是焦点 科伦生物的合作伙伴默沙东可能在2026年公布sac-TMT的全球三期数据[2][7] 和誉医药的Pimicotinib预计2026年下半年在中国获批 2026年下半年在海外获批[2][8] 科伦生物预计从2027年起将获得与sac-TMT潜在监管批准相关的重要里程碑付款[7] * 带量采购带来的降价压力继续影响仿制药板块 但生物类似药的带量采购可能仍局限于省级层面[2][27] * 面对市场需求下降和竞争加剧 疫苗公司寻求全球扩张和管线多元化 并预计行业转折点将在2026至2027年出现[2] **医药研发外包** * CDMO公司表现优于CRO公司 得益于强劲的海外需求和新模式如多肽和ADC[3] * 注意到中国CRO需求出现温和复苏信号 尽管收入确认存在滞后[3] * CDMO公司的全球客户并不担忧地缘政治不确定性 因为中国CDMO已完全融入全球制药供应链 且历史显示对运营影响有限[3] * 康龙化成维持其近期上调的2025年收入指引 即同比增长12%至16% CMC新订单在2025年9月同比增长约20%[31] 药明康德维持2025年新订单增长中双位数的目标[32] **医疗器械** * 投资者情绪仍然平淡 但部分细分领域如体外诊断出现复苏迹象[4] * 公司提供了2026年指引 新产业预计国内和海外业务收入分别增长约10%和约25%[36] 鱼跃医疗预计2025年收入增长约10% 2026年增长更高[4][38] 威高股份预计2026年收入增长约5%[4][37] * 威高股份预计2025年收入增长2%至4% 但受带量采购导致的毛利率侵蚀影响 2025年利润可能下降5%[37] **药房与医疗服务** * 从药房和中医诊所获得积极反馈[4] 老百姓大药房表示第四季度同店销售增长略有改善 平均售价下降幅度收窄[45] 扩张在2025年下半年加速 并可能在明年进一步加速[45] * 固生堂预计2025年平均售价将趋稳 并预计2026年有机增长将升至10%至15%[44] 其在2025年第四季度完成了多项国内外并购 并预计更多并购将为2026年贡献额外5%至10%的收入增长[44] * 爱帝宫2025年前9个月收入增长加速 并维持全年收入增长30%及调整后净利润1 2亿人民币的指引 预计2026年调整后净利润为2 4至2 5亿人民币[47] **其他重要内容** **公司特定催化剂与进展** * 君实生物维持2025年特瑞普利单抗销售额超20亿人民币的目标 现预计2026年同比增长超30%[15] 其JS207已入组超300名患者 将在2025年ESMO亚洲大会公布早期数据[15] * 科伦生物维持其2025年sac-TMT 8至10亿人民币的销售目标 并关注其纳入国家医保目录的潜力[7] * 康泰生物表示五联疫苗目标在2027至2028年推出 峰值销售潜力约20亿人民币[42] 狂犬病疫苗渗透率已达10%至20% 预计2026年将增加3亿人民币收入[42] * 康希诺生物的重点催化剂包括MCV4疫苗的年龄拓展 PCV13i的销售放量 以及DTcP Infant等在2026年的新药申请批准[41] **风险因素** * 中国医疗健康行业的风险包括 带量采购降价幅度超预期 竞争加剧 国家医保目录谈判的创新药价格低于预期 中国消费复苏慢于预期 监管严于预期 以及地缘政治紧张局势意外升级影响公司运营[50]