资产价格表现 - 中美贸易不确定性加剧，贵金属领涨，白银上涨7.33%，黄金上涨6.51%[3][6] - 10年期美债收益率下行3个基点至4.02%，美元指数下行0.27%至98.6[3][6] - A股主要指数本周调整，创业板指下跌5.7%，恒生科技指数下跌8.0%[8] 全球资金流向 - 过去一周内资大幅流入中国股市133.02亿美元，外资流入2.97亿美元[3][20] - 美国和中国权益市场分别获得超130亿美元资金流入，固收基金方面美国流入70.5亿美元[3][15] - 美股资金流入科技、医疗保健和金融板块，中国股市资金大幅流入科技、金融和材料行业[3][22] 资产估值与风险 - 全部A股ERP分位数本周上升至51%，环比上升5个百分点[25][27] - 标普500和法国CAC40的PE分位数分别位于10年来的92.9%和91.1%，估值较高[3][32] - 巴西圣保罗、沪深300和上证指数的ERP分位数较高，显示中国股市具配置价值[3][33] 市场风险情绪 - 标普500认沽认购比例由1.19降至1.07，显示资金态度边际乐观[3][42] - 美国散户看涨比例本周为33.66%，环比下降12.21个百分点[48] - 沪深300期权在4300-4800价位持仓量上升，但对高价位弹性预期减弱[3][58][60] 经济数据与政策预期 - 中国9月进出口同比大幅改善，出口增长8.3%，进口增长7.4%[3][65] - 美联储10月降息25基点概率为99.00%，12月降息至3.5%-3.75%概率为94.00%[3][66] - 美国制造业PMI边际走强至49.1，但非制造业PMI和通胀预期边际走弱[3][64]

新兴消费行为对酒店业的冲击 - 新能源车自驾过夜等“床车”旅游方式在社交媒体上广泛传播，相关话题阅读量近5000万次，今年搜索量同比翻倍增长[1] - “睡一晚就省几百”的高性价比口号促使游客选择在服务区、景区停车场等地的车内过夜，对传统酒店住宿形成替代[1][3] - 节假日出现“上百辆车就地过夜”的现象，游客通过此举可“怒省几千”元住宿成本[3] 自驾游市场与相关装备的快速增长 - 2023年国内租车订单量同比增长167%，较2019年增长10倍以上[4] - 2025年国庆中秋长假期间国内自驾游需求同比增长6.7%，95后、00后及55~64岁群体增幅分别达23%、26%和18%，带娃自驾家庭数量增长15.7%[4] - 与车内过夜相关的装备销售显著增长，例如“充气床垫”GMV环比提升15.05%，“户外电源”GMV环比大幅增长84.27%[4] - 新能源车在座椅舒适性（如按摩、通风、全面放倒）、空调安全性和空间设计上的进步，提升了车内过夜的可行性和舒适度[6] 酒店行业面临的竞争与经营压力 - 酒店业供给大幅增加，某酒店周边区域一年内新增超过600间客房，导致分流效应明显[8] - 中国住宿业设施到2024年底总数达57万家，客房总规模1927.8万间，酒店业设施34.87万家，已恢复甚至超过2019年水平[8] - 高端酒店普遍采取“以价换量”策略，四川某景点周边高端酒店价格从往年1300元/间/晚降至最低500元左右，严重挤压中端酒店生存空间[8][9] - 2024年暑假期间，全国酒店房价均价同比仅小幅提升，北京、上海部分高星酒店价格同比下降近20%[10] - 国内四大酒店巨头华住、亚朵、首旅、锦江的日均房价等运营指标在2024年第一、二季度持续下滑[10] 酒店行业的结构性变化与新趋势 - 客源增长远跟不上供给增加速度，供需失衡加剧行业竞争，行业进入红海市场，需要卷价格、卷渠道、卷服务[10] - 短途游和县域游成为主流，长假期间三天两晚的住宿需求占主导，县域市场增长明显[10] - 假期数据显示，二三线及以下城市成为酒店业增长主力，华住在宁波、温州等二线城市入住率超90%，在益阳、怀化等三四线城市超过100%[11] - 行业竞争加剧促使中国旅游业从规模扩张转向精益运营和存量竞争，需要重新思考旅游产品与服务的核心价值[11]

贵金属价格表现 - 现货黄金价格一度上涨1.2%至每盎司4379.96美元，创下历史新高，并有望创下自2020年以来的最大单周涨幅 [1] - 现货白银价格触及每盎司54.3775美元的历史高位 [1] - 今年以来黄金价格已飙升逾65% [4] 价格驱动因素 - 对经济中信贷质量的担忧加剧，美国次级汽车贷款机构Tricolor Holdings与汽车零部件制造商First Brands的破产引发市场对信贷市场及银行贷款质量的担忧 [3] - 地缘政治紧张局势推动了避险需求的增加 [1][3] - 投资者押注美联储今年可能实施一次大幅降息，较低的借贷成本利好黄金等不产生利息收入的资产 [1][3] - 各国央行持续买入、黄金交易型基金(ETF)资金流入，以及在地缘政治与贸易紧张、财政与债务水平攀升、美联储独立性受威胁等背景下避险需求激增 [4] - 白银市场因伦敦流动性紧缺而陷入紧张，导致全球范围内出现抢购潮 [4] 机构价格预测 - 瑞银预测黄金价格将在未来数月内升至4200美元/盎司 [4] - 摩根士丹利预测黄金价格将在2026年下半年达到4500美元/盎司 [4] - 高盛将2026年12月的黄金价格预测从4300美元/盎司上调至4900美元/盎司 [4] - 美银将2026年黄金目标价上调至5000美元/盎司 [4] - Yardeni研究公司重申其黄金目标为2026年达到5000美元/盎司，并认为若维持当前涨势，2030年前或突破1万美元大关 [4] - 汇丰将其对2025年黄金均价预期由3215美元/盎司上调至3355美元/盎司，将2026年黄金均价预期从3125美元/盎司上调至3950美元/盎司，上调幅度达26% [4] 需求前景分析 - 美国及其他主要经济体不断扩大的财政赤字正在推动对黄金的需求上升 [4] - 受地缘政治风险与去美元化趋势支撑，各国央行的购金需求可能仍将维持高位，但会低于2022年至2023年的峰值水平 [4]

新兴消费趋势：车载过夜 - 新能源车主在节假日选择在服务区、景区停车场等地点使用车载床垫过夜，形成“移动客房”现象 [1] - “睡一晚就省几百，用个两次就回本”的口号在社交媒体广泛传播，车载过夜以其零成本、高自由度的优势吸引游客 [1] - 在小红书平台上，“床车自驾游”话题阅读量达1.1亿次，其中新能源车自驾过夜相关话题阅读量近5000万次，今年相关搜索量同比翻倍增长 [1] 自驾游市场数据 - 2025年国庆中秋假期自驾出行占比达八成，国内自驾游需求同比增长6.7%，出境自驾游需求同比增长11.6% [4] - 2023年国内租车订单量同比增长167%，较2019年增长10倍以上 [4] - 95后、00后及55~64岁中老年自驾人群增幅显著，分别达23%、26%和18%，带娃自驾家庭数量增长15.7% [4] 相关装备销售增长 - 国庆长假前夕，“什么值得买”平台上“充气床垫”关键词商品GMV环比提升15.05% [4] - “户外电源”等装备GMV环比大幅增长84.27%，“露营帐篷”、“卡式炉”和“折叠椅”等商品GMV分别环比增长50.65%、36.02%和35.15% [4][5] - 市场上出现针对不同车型定制的充气床垫和折叠海绵垫，以打造更私密、安全、舒适的“移动卧室” [6] 汽车行业的技术适配 - 新能源车企在座椅舒适性上迭代功能，如按摩、通风、全面放倒等，技术成熟度已满足市场需求 [5][6] - 新能源车的空调系统解决了燃油车怠速开空调的安全隐患，实现了安全的车内“小憩”，对酒店钟点房需求造成冲击 [6] - 新能源车续航里程提高，能够满足中短途旅游需求，更大空间的设计增加了“睡几天”的可操作性 [6] 酒店行业面临的挑战 - 酒店业出现供给过剩，2023年新签约项目集中在2024下半年至2025上半年开业，导致市场供给大幅增加 [8][10] - 截至2024年12月31日，中国住宿业设施总数达57万家，客房总规模1927.8万间，其中酒店业设施34.87万家，已恢复甚至超过2019年水平 [8] - 高端酒店采取以价换量策略，例如四川某景点周边高端酒店价格从往年1300元/间/晚降至最低500元左右，严重挤压中端酒店生存空间 [9] 酒店行业运营指标与市场趋势 - 国内四大酒店巨头华住、亚朵、首旅、锦江的日均房价等运营指标在一季度明显下滑，第二季度持续下滑 [10] - 短途游和县域游成为主流，长假期间三天两晚的住宿需求占主导，县域市场增长明显 [10] - 国庆假期，华住旗下酒店在宁波、温州等二线城市入住率超90%，在益阳、怀化等三四线城市入住率超过100% [10]

全球贸易整体表现 - 2025年上半年全球贸易额强劲增长超过5000亿美元，且增长势头有望在三季度继续保持 [1] - 全球贸易增长的主要推动力来源于发展中国家间的贸易扩张和制造业出口的回升 [1] 南南贸易分析 - 南南贸易对全球贸易增长作出重要贡献，其动力主要源于发展中国家之间日益增长的互补性 [2] - 东亚地区引领南南贸易，但排除东亚后，全球南南贸易在2025年二季度出现收缩，过去12个月内总体表现较弱 [2] - 南南贸易面临基础设施不足、贸易壁垒、融资困难等挑战，限制了其潜力的发挥 [2] 制造业贸易表现 - 制造业是推动全球贸易增长的主要引擎，在2025年二季度表现强劲 [2] - 制造业季度环比增速为3%，高于农业2%的增速以及自然资源行业2%的负增速 [3] - 电子产业贸易额季度环比增长7%，其中人工智能相关设备是增长最快领域 [2] - 电动汽车和混合动力汽车贸易额环比增幅分别为17%和10%，而传统燃油汽车下降3% [2] 重点行业与区域贡献 - 中国、韩国等东亚地区国家是制造业出口增长的主要贡献者 [3] - 中国出口在2025年上半年保持韧性，尤其在电子产品和绿色交通领域表现突出 [4] - 中国在新能源汽车产业的投入带动其制造业出口，推动中国在全球汽车贸易中的份额上升 [4] 未来增长动力与潜在影响 - 随着绿色与科技转型推进，电池、风电等可再生能源设备以及人工智能相关电子产品将继续拉动制造业增长 [3] - 贸易额由贸易量和价格因素共同决定，部分产品如太阳能产品会因价格下跌而表现疲软 [3] - 钢铁等特定制造业领域的全球产能过剩，可能引发更多贸易保护措施 [3]

全球贸易整体表现 - 2025年上半年全球贸易额增长超过5000亿美元并保持强劲势头，增长动力有望在第三季度延续 [1] - 全球贸易增长的主要推动力来源于发展中国家间的贸易扩张和制造业出口的回升 [1] 南南贸易分析 - 南南贸易对全球贸易增长作出重要贡献，动力源于发展中国家间在自然资源、劳动力及特定领域的互补性 [1][2] - 东亚地区引领南南贸易，但排除东亚后，全球南南贸易在2025年二季度出现收缩，过去12个月总体表现较弱 [2] - 南南贸易潜力受限于基础设施建设不足、贸易壁垒和融资困难等挑战 [2] 制造业贸易表现 - 制造业是推动全球贸易增长的主要引擎，2025年二季度表现强劲，季度环比增速为3%，高于农业的2%增速和自然资源行业2%的负增长 [2][3] - 电子产业贸易额季度环比增长7%，人工智能相关设备是增长最快领域 [2] - 汽车产业中，电动汽车和混合动力汽车贸易额环比增幅分别为17%和10%，而传统燃油汽车下降3% [2] - 制造业贸易韧性较强，尤其在电子产品和新能源汽车领域受政策支持明显 [3] 重点行业与区域贡献 - 中国、韩国等东亚地区国家是制造业出口增长的主要贡献者 [3] - 中国出口在2025年上半年保持韧性，在电子产品和绿色交通领域表现突出，其新能源汽车产业投入推动了全球汽车贸易份额上升 [4] - 中国通过加强与发展中国家，尤其是共建"一带一路"国家的经贸联系，在全球贸易波动中保持稳定 [4] 未来增长动力与潜在影响 - 绿色与科技转型将持续推进，电池、风电等可再生能源设备以及人工智能相关电子产品将继续拉动制造业增长 [3] - 部分产品价格波动可能影响未来贸易额，例如太阳能产品因价格下跌而表现疲软 [3] - 钢铁等特定制造业领域的全球产能过剩，可能引发更多贸易保护措施 [3]

公司动态 - 公司第五届第二十六次董事会会议于2025年10月14日以现场与通讯表决的方式召开 [1] - 会议审议了《关于确定公司H股全球发售及在香港联交所上市相关事宜的议案》等文件 [1] - 截至发稿时公司市值为2606亿元 [1] 财务与业务构成 - 2024年1至12月份公司营业收入构成为汽车行业占比97.13% [1] - 2024年1至12月份公司其他业务收入占比2.87% [1]

中国稀土新规核心内容 - 中国商务部于10月9日发布新规，对含有中国成分的境外稀土相关物项及技术实施出口管制，新规覆盖范围广泛，适用于全球 [1][4] - 新规适用于含有0.1%及以上中国重稀土成分的境外制造稀土磁体和部分半导体材料，以及使用中国稀土相关技术在境外生产的产品 [8] - 对于大部分军事用途的出口许可，中国原则上不予许可，涉及研发具有潜在军事用途人工智能的出口申请将逐案审批 [5] - 新规不仅限于稀土磁铁，电动机乃至内部含稀土磁铁的更大型系统也在管制范围内，且适用于跨越国界的任何运输，而不仅限于进出中国 [9] 对全球关键制造业的影响 - 全球军工制造业和汽车行业被视为两大脆弱行业，新规可能削弱欧洲向乌克兰提供武器及重建军事力量的计划 [1][5] - 在汽车行业，美国和欧洲的汽车零部件生产商在获得出口许可证方面遭遇数月延迟，已有欧洲汽车供应商工厂因稀土部件短缺而暂停生产 [6][8] - 许多零部件制造商已停止使用中国稀土磁铁在境外组装电动机，转而从中国购买整套电动机以规避规定，但新规可能会阻止这种变通做法 [6] 全球供应链依赖与技术管辖权 - 全球各地的稀土精炼厂和磁铁工厂在过去20年一直购买中国设备，随着全球稀土开采大部分转移至中国，北美和欧洲的许多设备供应商已倒闭 [9] - 新规指出，任何在中国以外生产但使用中国技术的稀土相关产品，同样受中国出口管制规则的约束，这扩大了中国的管辖权 [9] - 半导体供应链同样被认为容易受到中国此类举措冲击，因为大型芯片工厂依赖于提供专用设备、复杂工艺和最终封装的企业生态系统 [1] 政策背景与实施时间 - 中国商务部发言人表示，此举是依据法律法规完善自身出口管制体系的正常行为，并指出美方持续新增对华限制措施损害中方利益和磋商氛围 [10] - 对于所列的一些原产于中国的物项，新规即日起立即实施；对于含有中国成分的境外生产物项，将于12月1日起适用新规 [8][9]

补贴政策调整核心规则 - 上海市汽车以旧换新补贴活动自2025年10月13日起至12月31日 申请方式调整为"个人消费者报名 公证摇号 中签获取资格" [2] - 政策调整后 申请汽车报废更新补贴需满足新增条件 即所购新车应在上海市进行注册登记 [2] - 2025年10月12日及之前取得新车销售发票的消费者 无需参与摇号 可在完成车辆登记后于2026年1月10日前直接提交补贴申请 [2][3] 摇号申请具体安排 - 摇号报名原则上每两周开展一轮 首轮报名时间为2025年10月25日至10月27日 [5] - 消费者每次报名仅限申请报废更新或置换更新其中一项补贴资格 不可同时申请两项 [6] - 参与摇号需开启设备定位服务 且位置信息定位在上海 报名与申请补贴的消费者身份信息必须一致 [4] 补贴申请后续流程 - 通过摇号中签的消费者 仍需按规定执行流程 中签不等同于最终符合补贴条件 [4] - 所有补贴申请须在2026年1月10日前提交 如需更改或补正信息 需在2026年1月20日前完成 [3]

欧盟对华钢铁关税措施 - 欧盟宣布对钢铁进口大幅加税，将免税配额削减一半，并对超额部分征收50%的关税[1][4] - 措施虽未直接点名中国，但通过引用美国的“熔炼和浇注”条款，针对性限制中国产品“绕道出口”[4] - 欧盟官方理由是为保护本地钢铁产业，称欧洲钢厂面临困境[5] 中国对稀土的出口管制 - 作为对欧盟加税的回应，中国商务部宣布对稀土相关技术实施出口管制，范围涵盖从原矿到磁材制造的全产业链[10][13] - 管制措施留有余地，民用项目的合理需求可依法审批，体现“有理、有节、有度”的策略[13] - 中国是欧盟稀土进口的绝对主要供应方，几乎完全依赖中国供货[11][13] 中欧贸易关系与产业依赖 - 中欧双边贸易额巨大，每日贸易额高达20亿美元，脱钩被认为不现实[17] - 欧盟在新能源汽车、风电、芯片制造等现代工业领域严重依赖中国稀土供应，断供可能导致其新能源板块停产或项目延期[11][15][20] - 合作基础坚实，在气候变化、数字转型、新能源等领域互为关键合作伙伴[19] 欧盟内部政策分歧与外部影响 - 欧盟内部对华政策存在分歧，德国汽车行业担忧受关税政策冲击，匈牙利等东欧国家不愿与中国强硬对抗[8] - 欧盟对华钢铁加税的时间点紧随美国特朗普宣布对全球多国商品加税至100%之后，被视为一种政治表态而非纯粹的经济决策[8][15] - 欧盟在“战略自主”的口号与实际政策行动上存在矛盾，常受美国政策风向影响[8][15][24] 措施对相关行业的影响 - 欧盟钢铁产业的根本问题在于自身能源成本高企、生产线老化和产业升级迟缓，而非外部竞争[5] - 中国此前对部分中重稀土实施出口许可制度已导致欧洲数家汽车制造商生产中断[15] - 若中国稀土管制全面落实，欧洲新能源汽车、风电等依赖稀土的产业将面临严重供应链挑战[15][20]