A股停牌核查概况 - 截至统计时点，A股市场年内共有15只个股进行停牌核查，累计核查次数达26次 [1][3][4] - 在15只停牌核查个股中，风险警示股（ST股和*ST股）数量为8只，占比为53.33% [1][5] - 停牌核查个股中，有5只股票于年内多次进行停牌核查，包括*ST广道和*ST亚振（各4次）、*ST正平和天普股份（各3次）、上纬新材（2次） [1][4] 个股停牌核查案例 - *ST正平于11月19日启动年内第三次停牌核查，该股在9月1日至11月18日的36个交易日内累计收获26个涨停板，区间涨幅高达221.93% [3] - 合富中国在10月28日至11月14日期间，连续14个交易日中有12个交易日涨停，累计涨幅达256.29%，公司股票自11月17日起停牌核查 [6] - *ST广道成为北交所首例重大违法强制退市个股，于11月12日收到股票终止上市决定 [4] 停牌核查公司基本面 - 除无法披露三季报的*ST广道外，其余14只停牌核查个股中，有11股2025年前三季度净利润为亏损，占比78.57% [1][5][6] - ST中迪前三季度净利亏损规模居首，约为-1.51亿元，东芯股份与ST信通亏损也超过1亿元 [5][6] - 在11只亏损股中，ST信通等7股净利润同比增亏或转亏，其中ST信通前三季度归属净利润约为-1.37亿元，同比大幅下降575.85% [6] - 已披露三季报的14股中，仅天普股份、平潭发展、上纬新材3股实现盈利，但天普股份和上纬新材的前三季度净利均出现下滑 [6] 其他市场异动个股 - 11月3日至19日期间，剔除停牌核查股及新股后，华盛锂电区间股价累计涨幅达138.49%，截至11月19日总市值为182.9亿元 [8] - 同期，国晟科技和海科新源股价累计涨幅分别为98.01%和90.32% [8] - 从涨停天数看，*ST宝鹰和*ST绿康在11月3日至19日均累计斩获9个涨停板 [8]

停牌核查概况 - 截至2025年11月19日，A股市场年内进行停牌核查的个股共有15只，累计停牌核查次数达26次 [1][3] - 在15只停牌核查个股中，有5只个股于年内多次进行停牌核查，其中*ST广道、*ST亚振停牌核查次数居首，均于年内四度停牌核查 [3] - *ST正平、天普股份两股均年内三度停牌核查，而上纬新材则两度进行停牌核查工作 [3][4] 停牌核查个股特征 - 在15只停牌核查个股中，风险警示股（ST股和*ST股）合计8只，占比为53.33% [1][5] - 从基本面看，除无法披露三季报的*ST广道外，其余14只已披露2025年三季报的停牌核查个股中，有11股前三季度净利为亏损状态，占比达78.57% [1][5] - 在11只亏损个股中，ST中迪前三季度净利亏损规模居首，约为-1.51亿元，东芯股份与ST信通前三季度净利亏超也超过1亿元 [5] 个股表现与核查原因 - *ST正平在9月1日至11月18日期间的36个交易日内累计斩获26个涨停板，区间累计涨幅达221.93%，并于11月19日启动年内第三次停牌核查 [2] - 合富中国在10月28日至11月14日期间，连续14个交易日中有12个交易日以涨停价收盘，期间累计涨幅高达256.29%，公司股票自11月17日起停牌核查 [6] - 上纬新材作为年内首只20倍牛股，曾两度进行停牌核查 [4] 业绩变动情况 - 在11只前三季度净利亏损的停牌核查个股中，有7股净利同比增亏或同比转亏 [6] - ST信通前三季度实现营业收入约为1.93亿元，同比小幅增长0.03%，但对应实现归属净利润约为-1.37亿元，同比大幅下降575.85%，由盈转亏 [6] - 合富中国前三季度净利同比降幅也超过100% [6] - 在已披露三季报的14只停牌核查股中，仅天普股份、平潭发展、上纬新材3股实现盈利，但天普股份与上纬新材的前三季度净利均出现下滑 [7] 其他市场活跃个股 - 在11月3日至19日期间，剔除停牌核查股及新股后，华盛锂电区间股价累计涨幅达138.49% [8] - 同期，国晟科技、海科新源股价区间累计涨幅分别为98.01%和90.32% [8] - 从月内累计涨停天数看，*ST宝鹰、*ST绿康在11月3日至19日均累计斩获9个涨停板，区间累计涨幅分别为32.79%和63.15% [8]

公司股份回购操作 - 公司于2025年11月19日回购76.27万股A股 [1] - 回购总金额为人民币658.92万元 [1] - 回购价格区间为每股8.61元至8.67元 [1]

行业与公司 * 行业涉及全球贸易、国际金融与宏观经济[1][3] * 公司层面泛指中国整体经济与对外投资主体[1][2][5][6][7] 核心观点与论据 * **全球贸易格局重塑**：美国对中国加征关税导致中美双边贸易受显著影响，中国对美出口在过去几个月同比下降约25%，但中国总体出口总额增长7%至8%，表明变化在于格局而非总量[1][3][5] * **出口市场与商品结构转型**：中国通过增加对欧洲、东盟及一带一路国家的出口弥补对美损失，例如对欧洲出口增长近10%，出口商品从消费品转向投资品、资本品和中间品[1][3][5][6][7] * **对外资产结构变化**：中国减少购买美国国债，转向通过银行贷款或直接投资获取一带一路国家当地项目的股权或债权，以促进当地发展并寻求长期回报[1][7] * **内部经济挑战**：中国面临房地产金融周期下行带来的内部需求疲软，特别是消费需求不足，需通过财政扩张、支持低收入群体、提高社会保障水平和债务重组来提振内需[1][3][4][5] * **一带一路倡议进展**：倡议通过基础设施建设和企业出海投资增强与沿线国家经贸联系，进口资本品和中间产品支持其工业化，项目促进当地就业和收入增长，并改善交通、电力等基础设施条件[2][6][7] 其他重要内容 * 美国仍需进口商品以满足国内需求，因此从其他国家增加进口成为必然[3] * 一带一路合作包括技术转移与人才培养，提升了沿线国家自身的发展能力[7]

股票交易异常波动 - 公司股票自2025年9月1日至2025年11月18日累计涨幅达22193%，其间26个交易日涨停 [1] - 公司股价短期涨幅与同期上证指数、建筑行业存在严重偏离，并已严重脱离基本面 [1][3] - 复牌后公司股票于2025年11月12日至11月18日连续5个交易日涨停收盘 [3] 停牌核查情况 - 公司股票自2025年11月19日开市起停牌，预计停牌时间不超过10个交易日 [3] - 公司此前已于2025年10月1日、10月29日进行2次停牌核查 [3] - 公司提醒投资者注意二级市场交易风险，股价可能存在市场情绪过热、非理性炒作情形 [3] 公司业务概况 - 公司主要从事基础设施建设、文旅+产业综合开发和有色金属矿业 [4] - 公司今年来积极拓展新能源建设及智算服务等新业务，目前正在推动相关合作逐步落地实施 [4] - 公司全资子公司格尔木生光矿业开发有限公司取得了青海省自然资源厅颁发的《采矿许可证》 [5] 财务与经营风险 - 公司2024年实现营业收入1362亿元，归母净利润-484亿元，扣非后的归母净利润-475亿元 [4] - 2025年三季度累计实现营业收入652亿元，归母净利润-099亿元，扣非后的归母净利润-190亿元 [4] - 截至2025年9月30日，公司货币资金为723767万元，其中受限货币资金302848万元，资产负债率为9249% [5] 持续经营与上市风险 - 公司2024年年报被出具无法表示意见的审计报告，股票已被实施退市风险警示 [4] - 公司2024年度内部控制被出具否定意见的审计报告，持续经营能力存在重大不确定性，存在违规担保情形 [4] - 如上述非标意见所涉事项在2025年度无法消除，公司股票将被终止上市 [4] 矿产资源开发风险 - 公司开采能力不足，矿产资源开发未来需大规模投入建设和运营，但公司目前无充足资金、人员及设备 [5] - 矿产资源后续开采进展、能否产生收益均存在重大不确定性 [5] - 受资金投入、市场环境、行业政策及外部环境、人员缺乏等多重因素影响，矿产资源开发存在不确定性 [5]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [2] 报告核心观点 - 城投企业自成立以来长期承担政府性项目投融资职能 在稳定经济增长及推动城镇化进程方面发挥了重要作用 [2] - 报告将城投企业发展历程划分为五个阶段 并阐述了各阶段监管政策、城投转型、债务及偿债能力指标变化等特点 [2] - 未来城投企业发展或将呈现融资政策偏紧、加速转型、面临内外部挑战、企业分化加剧、信用分析逻辑回归基本面等主要趋势 [57][58] 城投企业概念界定 - 地方政府投融资平台（城投企业）系地方政府及其部门和机构等通过财政拨款或注入土地、股权等资产设立 承担政府投资项目融资功能并拥有独立法人资格的经济实体 [4] - 传统城投企业特点包括：通过多种方式筹集资金用于非经营性或准经营性基础设施项目；以财政回款作为主要还款来源；高管任免及重大决策多须报政府审批或备案 [4] 城投企业发展历程 - **起源与初步发展阶段（2008年以前）**：城投企业从试点探索走向逐步扩散 业务集中于基建与土地开发 融资以银行贷款为主 城投债少量发行 如2006年"06冀建投债"（10亿元）和2007年"07豫投债2"（15亿元）[7][10] - **快速扩张与初步规范阶段（2008－2013年）**：四万亿经济刺激计划下城投企业数量自2008年3000多家快速增长至2010年超过1万家 行政层级下沉 2013年城投债发行规模达173.80亿元 同时出现债务期限错配等问题 监管政策以国发〔2010〕19号文为核心加强规范 [11][12][13] - **规范治理与转型探索阶段（2014－2016年）**：新《预算法》赋予地方政府举债权 国发〔2014〕43号文确立"开前门、堵后门"原则 公司债扩容促使城投债发行规模大幅增长 城投企业开始探索市场化转型 样本城投企业全部债务截至2016年底为12.80万亿元 较2014年底增长42.43% [16][20][26] - **严监管与风险化解阶段（2017－2022年）**：监管延续"开前门、堵后门"思路 融资政策经历从严监管到边际放松再到趋严的调整 城投债发行及净融资规模波动增长 城投企业积极推进组织架构和业务模式转型升级 样本城投企业全部债务持续增长但增速波动 短期偿债能力指标持续减弱 [29][32][34][38] - **一揽子化债与加速转型阶段（2023年至今）**：2023年7月中共中央政治局会议提出制定实施一揽子化债方案 城投企业新增融资受限 城投债发行规模下降且借新还旧占比高 如2025年二季度借新还旧比例达84.43% 2023年至2025年8月底约1370家城投企业完成退平台 约622家宣布转型 [42][43][46][50] 城投企业未来发展趋势 - 偏紧的融资政策或将延续 城投债发行与净融资规模承压 主要通过借新还旧实现债务接续并降低融资成本 [57] - 城投企业将加速推进转型进程 城市更新或成为其重要转型方向 逐步向城市综合运营服务商转型 [57] - 转型过程中将面临内部市场化经营能力薄弱、专业人才短缺及外部政策严控、市场竞争激烈等多重挑战 [57] - 转型加速将导致城投企业分化进一步加剧 经济发达地区、行政层级更高的城投企业更易成功转型 而财力薄弱地区的边缘平台可能逐步退出或重组 [58] - 城投企业分化加剧将推动信用分析逻辑从"政府信仰"向"基本面分析"回归 投资者将更聚焦企业自身经营现金流、资产质量、债务结构等情况 [58]

股票交易异常波动与停牌核查 - 公司股票自2025年9月1日至2025年11月18日累计涨幅达22193%，其间26个交易日涨停 [1] - 公司股价短期涨幅与同期上证指数、建筑行业存在严重偏离，并已严重脱离基本面 [1][3] - 公司股票自2025年11月19日起停牌核查，预计停牌时间不超过10个交易日，此为2025年内第三次停牌核查 [3] - 复牌后公司股票于2025年11月12日至11月18日连续5个交易日涨停收盘 [3] 公司基本面与财务状况 - 2024年公司实现营业收入1362亿元，归母净利润-484亿元，扣非后的归母净利润-475亿元 [4] - 2025年三季度累计实现营业收入652亿元，归母净利润-099亿元，扣非后的归母净利润-190亿元 [4] - 截至2025年9月30日，公司货币资金为723767万元，其中受限货币资金302848万元，资产负债率为9249% [5] 业务构成与新业务拓展 - 公司主要从事基础设施建设、文旅+产业综合开发和有色金属矿业 [4] - 公司今年来积极拓展新能源建设及智算服务等新业务，目前正在推动相关合作逐步落地实施 [4] - 公司全资子公司格尔木生光矿业开发有限公司取得了《采矿许可证》，但公司开采能力不足 [5] 持续经营与退市风险 - 公司2024年年报被出具无法表示意见的审计报告，股票已被实施退市风险警示 [4] - 公司2024年度内部控制被出具否定意见的审计报告，持续经营能力存在重大不确定性，存在违规担保情形 [4] - 如上述非标意见所涉事项在2025年度无法消除，公司股票将被终止上市 [4] - 矿产资源后续开采进展、能否产生收益均存在重大不确定性 [5]

股票交易异动与停牌核查 - 公司股票自2025年9月1日至11月18日累计涨幅达221.93% [2] - 股价短期涨幅与同期上证指数及建筑行业存在严重偏离，已严重脱离基本面 [2] - 公司股票自2025年11月19日开市起停牌核查，预计停牌时间不超过10个交易日 [2][3] - 此次为年内第三次停牌核查，此前两次停牌复牌后股价继续上涨 [3] 公司基本面与财务状况 - 2024年实现营业收入13.62亿元，归母净利润为-4.84亿元 [7] - 2025年三季度累计实现营业收入6.52亿元，同比下滑20.92%，归母净利润为-0.99亿元 [7][8] - 营业总收入自2022年以来持续呈现同比下滑趋势 [8] - 公司业务涵盖基础设施建设、文旅+产业综合开发、有色金属矿业三大板块 [7] - 公司正推进基础设施建设主业向智算服务、新能源建设领域转型 [7] 审计意见与终止上市风险 - 2024年年报被出具无法表示意见的审计报告，股票已被实施退市风险警示 [7] - 2024年度内部控制被出具否定意见的审计报告，持续经营能力存在重大不确定性 [7] - 公司存在违规担保情形及资金占用的不确定性风险 [7] - 如2025年度无法消除上述非标意见所涉事项，公司股票将被终止上市 [7] 业务运营风险 - 全资子公司格尔木生光矿业虽取得采矿许可证，但面临矿产资源开采能力不足的风险 [8] - 公司目前无充足资金、人员及设备用于后续矿产资源开采，收益存在重大不确定性 [8]

停牌核查事件 - 公司股票因短期内累计涨幅达221.93%而自11月19日起停牌核查 [1][3] - 此次停牌预计时间不超过10个交易日 [3] - 公司股价短期涨幅与同期上证指数及建筑行业存在严重偏离，已严重脱离基本面 [3] 股价异常表现 - 自2025年9月1日至11月18日，公司股价累计上涨221.93%，年化收益率高达30735.22% [5] - 同期建筑行业涨幅仅为3.77%，公司股价表现远超行业基准 [5] - 公司股票此前已两度停牌核查，但复牌后股价继续上涨，显示市场炒作热情高涨 [4] 公司基本面与财务状况 - 公司2024年营业收入为13.62亿元，归母净利润为-4.84亿元，处于持续亏损状态 [8] - 2025年三季度营业收入为6.52亿元，归母净利润为-0.99亿元，亏损幅度较2024年同期有所收窄 [8][9] - 公司业务涵盖基础设施建设、文旅产业综合开发及有色金属矿业开发三大板块，并正推动主业向智算服务及新能源建设领域转型 [8] 终止上市风险 - 因2024年年报被出具无法表示意见的审计报告，公司股票已被实施退市风险警示 [8] - 公司2024年度内部控制被出具否定意见审计报告，且存在违规担保情形，持续经营能力存在重大不确定性 [8] - 若相关事项在2025年度无法消除，公司股票将被终止上市 [8] 其他经营风险 - 公司全资子公司格尔木生光矿业虽取得采矿许可证，但面临资金、人员及设备不足的问题，矿产资源后续开采进展及收益存在重大不确定性 [9] - 公司存在其他资金占用的不确定性风险 [8]

城投产业化转型的驱动因素 - 城投公司面临从传统“政府融资平台”向市场化、产业化“产业实体”转型的必然选择，这是外部压力与内部需求共同驱动的结果[1] 外部因素 - 政策层面，中国人民银行等四部门明确要求城投公司在2027年6月底前全面“退平台”，剥离政府融资职能，并与地方政府信用脱钩，截至2025年10月全国已有超百家城投公司公告退出平台名单[2] - 债务层面，截至2025年6月末全国城投公司有息债务达67.82万亿元，重点省份融资成本高达4.45%，部分弱资质主体面临流动性枯竭风险[2] - 市场层面，传统依赖的“土地财政”模式因房地产市场深度调整而难以为继，土地出让收入在地方财政收入中的占比已大幅缩减[2] 内部需求 - 传统依赖政府信用和财政兜底的模式不可持续，产业化转型是公司实现可持续发展的内在需求[3] - 通过拓展城市运营、公共服务、产业投资等经营性业务，公司可以形成多元收入以替代补贴，改善现金流并增强抗风险能力[3] 城投产业化转型的路径 业务结构转型 - 公司需从基础设施建设向城市运营服务商转型，通过建立市场化收费机制（如阶梯水价、智慧站运维）提升传统业务收入并降低成本[5] - 转型为区域开发运营商，通过片区特许经营、产业园区增值服务（财税代办、供应链金融）及城市更新（打造文创园、国潮街区）实现收益多元化[6][7] - 转型为产业赋能与投资商，围绕地方主导产业设立基金，通过招商引资、产业链培育和资本退出打造全产业链生态，案例显示合肥建投通过该模式带动产业产值突破2000亿元[7][8] - 转型为公用事业与资源整合商，整合区域内砂石、矿产、新能源等特许经营资源，实现“资源变资产”，例如通过“光储充一体化”组合收益[8] 资产与资本转型 - 公司可通过资产证券化盘活具有稳定现金流的优质资产（如收费高速公路、保障性租赁住房），优化资产负债结构并引导社会资本参与[9] - 混合所有制改革通过引入战略投资者改善股权结构、嫁接产业资源，并带来市场化机制与管理经验[9] - 资本运作与并购重组可帮助公司控制技术或市场能力，实现规模效应和新兴产业布局[9] 管理机制转型 - 建立现代企业制度是实现政企分开的关键，新《公司法》下的审计委员会模式和法人人格否认制度有助于防止地方政府不当干预[10] - 市场化选人用人机制通过竞聘上岗和任期制契约化实现人员动态调整与退出[10] - 市场化激励约束机制将薪酬与业绩挂钩，并探索专项奖励、超额利润分享等多元激励方式[11] 债务化解与财务转型 - 债务重组是化解债务风险的直接手段，具体措施包括债务期限重组、利率优化和债转股，以匹配基础设施投资回报周期长的特点[12] - 分类处置要求政府隐性债务通过财政资金置换化解，市场化债务则可通过展期重组或资产证券化（以特许经营权收益为基础资产）等方式处理[12] - 公司需通过盘活存量资产和拓展市场化业务创造稳定现金流，逐步降低对财政补贴的依赖[12] 城投产业化转型的意义 - 转型是公司“自救”的必然路径，对落实国家战略、推动地方经济和保障民生福祉具有深远意义[13] 国家战略层面 - 在“双循环”新格局下，公司通过聚焦新基建、城市更新等领域成为国家战略落地的市场化载体，并助力区域协调发展（如长三角、粤港澳大湾区）[14] - 转型将地方债务治理纳入市场化轨道，为金融安全筑牢底线，呼应“金融强国”战略要求[14] 地方经济层面 - 转型后的公司以资源整合与产业培育为核心，成为撬动地方经济结构优化的关键支点，通过资产证券化等手段提升资源利用效率[15] - 此举增强了区域发展的抗周期能力与内生动力，为经济高质量发展注入持久动能[15] 国企改革层面 - 转型是新一轮国企改革在地方层面的核心实践，通过明晰政企边界、完善现代企业制度，为公司向自主经营市场主体蜕变提供可复制样本[16]