公司业务聚焦 - 公司聚焦粮食仓储、加工及冷链物流等主业 [1] - 通过强化运营效率与精益管理推动产业智能化、绿色化升级 [1] 技术突破与成果 - 本年度在智能绿色仓储技术方面取得重要突破 [1] - 本年度在高效节能干燥装备方面取得重要突破 [1] - 本年度在大宗粮油加工提质增效方面取得重要突破 [1] - 本年度在生物质资源高值化利用方面取得重要突破 [1] 行业贡献 - 公司为国家粮食智能化、绿色化发展贡献力量 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6] 核心观点 - Q2扣非净利润同比增长30.88% 显示盈利能力改善 [1] - 矿产资源业务利润贡献显著 巴基斯坦山达克铜金矿归属中方利润同比增长122.9% [2] - 海外新签合同额576.9亿元 同比增长32.5% [3] - 综合毛利率10.09% 同比提升1.04个百分点 [4] - 经营性现金流净流出同比减少64.21亿元 [4] 财务表现 - 2025年上半年收入2375.33亿元 同比下降20.52% [1] - 归母净利润30.99亿元 同比下降25.31% [1] - Q2单季收入1152.6亿元 同比下降22.59% [1] - 下调2025-2027年归母净利润预测至61.5/66.6/72.7亿元 [1] - 2025年预测EPS 0.30元 市盈率11.48倍 [5] 业务板块分析 - 工程承包业务收入2169.15亿元 同比下降21.79% [2] - 特色业务收入183.13亿元 同比下降5.23% [2] - 综合地产业务收入47.97亿元 同比下降4.63% [2] - 冶金工程及运营新签订单939.5亿元 同比下降7.8% [3] - 房建工程新签订单2064.8亿元 同比下降33.8% [3] 矿产资源项目进展 - 瑞木镍钴矿归属中方利润2.3亿元 同比下降10.5% [2] - 山达克铜金矿归属中方利润1.5亿元 同比增长122.9% [2] - 杜达铅锌矿归属中方利润1.7亿元 同比增长68.1% [2] - 阿富汗艾娜克铜矿进矿道路已完成8.9公里 [2] - 巴基斯坦锡亚迪克铜矿项目国内审批程序进行中 [2] 海外业务拓展 - 新签巴西淡水河谷低碳炼铁技术项目 [3] - 晋南中东矿业阿曼选矿项目开创国际矿业合作新模式 [3] - 新增资源量镍24.5万吨、钴2.3万吨 [3] 盈利能力指标 - 工程承包毛利率同比提升1.08个百分点 [2] - 特色业务毛利率同比提升0.99个百分点 [2] - 综合地产业务毛利率同比下降0.65个百分点 [2] - 期间费用率5.95% 同比上升0.66个百分点 [4] - 净利率1.71% 同比上升0.14个百分点 [4] 估值指标 - 当前股价3.41元 [6] - 每股净资产5.00元 [7] - 市净率0.45倍 [5] - 总市值608.77亿元 [7] - EV/EBITDA 0.97倍 [5]

股价表现与市值 - 截至2025年8月29日收盘价11.46元，较上周12.19元下跌5.99% [1] - 本周最高价12.25元（8月25日），最低价11.23元（8月28日） [1] - 总市值122.78亿元，在专业工程板块排名6/39，A股整体排名1553/5152 [1] 资本运作进展 - 向特定对象发行股票申请于2025年7月3日获深交所受理，8月7日完成审核问询函回复 [2] - 发行方案已通过董事会和股东大会审议，定价基准日不符合调整为董事会或股东会决议公告日的条件 [2] - 最终实施需通过深交所审核及证监会注册，结果和时间存在不确定性 [2] 项目运营数据 - 克罗地亚塞尼风电项目2025年上半年发电量2.15亿度，同比增长28% [6][7] - 波黑光伏项目税后全投资内部收益率9.68%，资本金内部收益率17.74%，投资回收期8.85年 [6][7] - 重点项目有序推进，经营总体运行稳健 [3] 市场战略布局 - 市场开发聚焦亚太、中东欧、中东、中亚等资源富集型区域，包括印尼、克罗地亚、波黑、乌兹别克、阿联酋、埃及等国 [6] - 具备海外项目开发、工程建设和本地化运营全链条能力 [3] - 在"一带一路"倡议和"双碳"背景下，绿色化、智能化成为工程行业新要求 [8] 经营业绩说明 - 2025年上半年业绩同比下滑，主因焦煤市场价格波动对利润造成短期压力 [3] - 公司持续提升经营质量和核心竞争力，推动海外重点市场拓展 [3][4] - 未接到控股股东及实际控制人关于中兵重组的通知 [5][7] 行业发展趋势 - "一带一路"倡议为国际工程行业提供政策支持和长期发展方向 [8] - 行业竞争呈现专业化、国际化趋势，具备全生命周期服务能力的企业将获得更多机会 [8]

投资评级 - 优于大市（维持）[1][3][6] 核心观点 - 公司业绩保持稳健增长 在手订单充足 大力发展高端装备 加快运维服务商转型 盈利能力显著提升 协同集团资源加速出海 提高分红增厚回报[3] - 预测公司未来三年归母净利润为31.1/33.2/35.9亿元 每股收益1.18/1.26/1.36元 对应当前股价PE为7.8/7.3/6.8X[3] 财务表现 - 2025上半年营业收入216.8亿元 同比+3.7% 归母净利润14.2亿元 同比+1.6% 扣非归母净利润12.39亿元 同比-11.6%[1][9] - 非经常损益1.8亿元 其中处置非流动资产收益1.33亿元 同比增加约1.2亿元[1][9] - 毛利率16.7% 较上年同期下降2.7个百分点 净利率7.1% 较上年基本持平[2][14] - 期间费用率8.5% 较上年下降2.0个百分点 其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.0%/4.6%/3.5%/-0.5%[2][14] - 财务费用率下降主因欧元升值产生汇兑收益约1.37亿元 上年同期因小币种贬值产生汇兑损失约2.17亿元[2][14] 订单与市场地位 - 2025上半年新签合同额411.6亿元 同比+11% 其中境外新签278.4亿元 同比+19% 境内新签133.3亿元 同比-2%[1][11] - 截至半年末在手订单620.4亿元 同比+3.7%[1][11] - 累计在海外91个国家和地区承接364条生产线 水泥工程服务市场份额连续17年稳居世界第一[1][11] 现金流与分红 - 2025上半年经营活动现金流净额-6.1亿元 同比由正转负 收现比83.3% 同比上升0.7个百分点 付现比84.4% 同比显著上升7.2个百分点[3][20] - 现金收款状况略有提升 向分包分供付款增加导致经营性现金流转负[3][20] - 2025-2026年现金分红不低于当年可供分配利润的48.40%/53.24% 对应估算2025/2026年股利分配率不低于43.56%/47.92%[3][20] - 估算最新股价对应2025/2026年股息率分别达到5.6%/6.5%[3][20] 盈利预测 - 预测2025E/2026E/2027E营业收入478.87/508.19/540.97亿元 同比+3.8%/+6.1%/+6.4%[5] - 预测2025E/2026E/2027E归母净利润31.09/33.18/35.94亿元 同比+4.2%/+6.7%/+8.3%[5] - 预测2025E/2026E/2027E每股收益1.18/1.26/1.36元[5] - 预测2025E/2026E/2027E市盈率7.82/7.33/6.76X[5]

板块整体表现 - 专业工程板块当日下跌0.69%，表现弱于大盘，上证指数上涨0.37%，深证成指上涨0.99% [1] - 板块内个股分化明显，天沃科技涨停（10.06%），深桑达A领跌（-4.51%） [1][2] - 板块资金整体呈净流出态势，主力资金净流出4.57亿元，游资和散户资金分别净流入1.67亿元和2.9亿元 [2] 个股涨跌表现 - 涨幅前列个股包括天沃科技（10.06%）、精工钢构（1.96%）、百利科技（1.89%） [1] - 跌幅较大个股包括深桑达A（-4.51%）、日上集团（-4.48%）、爱曼股份（-4.42%） [2] - 成交额最高个股为中国中冶（5.43亿元）和深桑达A（16.66亿元） [1][2] 资金流向分析 - 天沃科技获主力资金大幅净流入8723.20万元，净占比达42.85% [3] - 中国中冶主力净流入5794.14万元，但散户资金净流出6835.30万元 [3] - 深桑达A虽未列资金流向表，但其61.97万手的成交量和高成交额16.66亿元表明资金活跃度较高 [2] 成交活跃度 - 中国中冶成交量最高达159.40万手，显示市场关注度较高 [1] - 天沃科技成交量22.45万手，结合涨停表现显示资金追捧热情 [1] - 多只个股成交额超亿元，包括亚翔集成（2.95亿元）、精工钢构（2.30亿元）等 [1]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [3][5] 核心观点 - 扣非业绩稳健 2025年上半年实现营业收入105.5亿元（同比+2.2%） 归母净利润2.88亿元（同比-32.7%） 主要受非经常性政府补助收入减少0.67亿元（同比-71%）影响 扣非归母净利润2.38亿元（同比+0.9%） [1] - 新签订单与产量保持增长 2025年上半年新签合同143.8亿元（同比+0.2%） 钢结构产量236.3万吨（同比+12.2%） [1] - 盈利能力短期承压 毛利率10.0%（同比下降0.7个百分点） 单吨收入4466元（同比-8.9%） 单吨毛利465元（同比-15.0%） [1] - 费用控制有效 期间费用率6.61%（同比下降0.06个百分点） 销售/管理/研发/财务费用率分别为0.60%/1.43%/2.95%/1.64% [2] - 智能化转型加速 十大生产基地投入使用近2500台焊接机器人 通过智能焊接技术降低生产成本 [2] - 盈利预测下调 预计2025-2027年归母净利润6.7/7.2/8.2亿元（前值9.3/10.2/11.4亿元） 对应PE 17.7X/16.4X/14.6X [3] 财务表现 - 收入预测调整 2025E营业收入209.18亿元（同比-2.8%） 2026E回升至231.78亿元（同比+10.8%） [4] - 盈利能力指标 EBIT Margin预计2025E为3.5% 2027E提升至4.8% ROE 2025E为6.6% 2027E升至7.4% [4] - 估值水平 当前市盈率17.74倍 市净率1.18倍 EV/EBITDA 19.8倍 [4] 业务数据 - 单吨盈利预测下调 2025-2027年单吨毛利预测调整为457/464/492元（前值512/503/544元） [8] - 政府补助持续减少 2025年上半年补助收入1.0亿元（同比-59.0%） 预测2025-2027年补助收入3.5/3.3/1.5亿元 [9] - 成本结构优化 研发费用率同比下降0.26个百分点 单吨销售和管理费用持续压降 [2] 行业环境 - 钢价持续下行 2024年型钢均价3814元/吨（同比下降298元/吨） 导致单吨收入下降566元/吨 [8] - 政策支持预期 "反内卷"政策有望推动钢价筑底回升 带动盈利能力修复 [3]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入10.56亿元 同比增长18.13% [1] - 归属于上市公司股东的净利润8433.27万元 同比增长2.23% [1] - 扣非净利润7847.54万元 同比增长7.00% [1] 主营业务构成 - 主营业务涵盖设计咨询业务、机电工程系统交付业务和设备制造业务 [1] - 我国粮油食品及冷链物流领域一流的综合性技术服务商与设备制造商 [1] - 持续深耕粮油仓储、加工及冷链物流领域 [1] 研发与技术成果 - 上半年研发投入6649.32万元 同比增长13.12% [1] - 累计拥有有效专利612项 参与制定国家及行业规范及标准192项 [1] - 在智能绿色仓储技术、高效节能干燥装备等领域取得重要突破 [1] 海外业务拓展 - 聚焦"一带一路"沿线国家"小而美"项目 [2] - 成功中标孟加拉小麦制粉成套机电项目 [2] - 签署墨西哥钢板仓成套机电项目合同 [2] 行业定位与发展战略 - 粮油及冷链行业具有广阔的市场前景 [2] - 坚持"专精特新"发展定位 保持行业领先地位 [2] - 依托核心技术优势和全产业链服务能力承接重大工程项目 [1]

财务表现 - 2025年半年度营业收入4.32亿元，同比增长72.92% [1] - 归属于上市公司股东的净利润1322.82万元，同比增长158.02% [1]

财务表现 - 2025上半年实现营业总收入4.32亿元 同比增长72.92% [1] - 归属母公司股东净利润1322.82万元 同比增长158.02% [1] - 基本每股收益为0.12元 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级，现价对应2025年PE 10倍 [5][7] 核心观点 - 2025H1收入67亿元，同比下降35%，归母净利3.1亿元，同比下降43%，主要因焦煤贸易量价阶段承压 [5][13] - 公司持续推进投建营一体化转型，蒙古矿山一体化及克罗地亚风电项目为标杆项目，2025H2焦煤价格改善或带来盈利弹性 [5][16] - 维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利年均增长约10%，2025年归母净利预测12.0亿元 [16][17] 财务表现 - 2025H1分业务收入：工程业务31.0亿元（yoy-25%），资源设备供应链26.6亿元（yoy-51%），电力运营3.3亿元（yoy+55%） [14] - 2025H1毛利率同比提升3.1pct至13.1%，但期间费用率上升4.1pct至7.8%，净利率同比下降0.6pct至4.6% [15] - 克罗地亚风电项目发电量yoy+21%至2.15亿度，2025Q2度电均价9.12欧分（yoy+18%） [14] 业务动态 - 焦煤贸易量2025H1为222万吨，同比减少94万吨 [14] - 电力运营业务高增主因克罗地亚项目发电量及电价双升，老挝南湃水电站发电量yoy-19%至2.14亿度 [14] - 投建营转型成效显现，工程业务盈利能力提升 [14][16] 估值与预测 - 2025年预测营业收入208亿元（yoy+9%），归母净利12.0亿元（yoy+14%），EPS 1.12元 [16][17] - 当前市盈率（2025E）10.3倍，市净率（2025E）1.1倍 [17] - 预测2025-2027年归母净利CAGR约10%，ROE维持在10.8%-11.1% [17]