核心观点 - 建银国际维持昆仑能源跑赢大市评级 但将2025至2027年核心盈利预测下调5% 目标价由8.7港元微降至8.5港元 [1] 财务表现 - 上半年净利润同比下跌4.4%至32亿元人民币 [1] - 中期息同比微升1.2%至0.166元人民币 派息率由去年43%升至上半年45.5% [1] - 液化天然气接收站及加工业务税前利润增长11% [1] - 液化石油气销售税前利润同比跌3% [1] 业务运营 - 天然气销量同比减少10.5% [1] - 零售天然气销量增速由去年增长8.1%放缓至上半年增长2.2% [1] - 暖冬及向母公司出租加气站等因素影响销量表现 [1] - 公司目标全年零售天然气销量同比增长5% 即下半年需同比增长7.7% [1] 前景预期 - 下半年车用天然气销量基数正常化 新建燃气项目贡献加速 天气条件可能转趋有利 [1] - 预期下半年单位毛利将持平 基于天然气销售结构回稳及整体采购成本疲弱 [1] - LNG加工厂利润持续改善 有助抵销全年燃气销售利润疲软影响 [1]

盈利预测与目标价调整 - 建银国际将昆仑能源2025至2027年核心盈利预测下调5% [1] - 目标价由8.7港元微降至8.5港元 维持跑赢大市评级 [1] 上半年财务表现 - 上半年净利润同比下跌4.4%至32亿元人民币 [1] - 天然气销量同比减少10.5% [1] - 液化石油气销售税前利润同比下跌3% [1] - 液化天然气接收站及加工业务税前利润同比增长11% [1] - 中期息同比微升1.2%至0.166元人民币 [1] - 派息率由去年43%升至上半年45.5% [1] 零售天然气销量变化 - 零售天然气销量增速由去年增长8.1%放缓至上半年增长2.2% [1] - 暖冬及向母公司出租加气站等因素导致销量放缓 [1] - 公司目标全年零售天然气销量同比增长5% [1] - 下半年目标同比增长7.7% [1] 下半年业务展望 - 车用天然气销量基数将正常化 [1] - 新建燃气项目贡献将于下半年加速 [1] - 天气条件可能转趋有利 [1] - 预期下半年单位毛利持平 [1] - 天然气销售结构回稳及整体采购成本疲弱 [1] - LNG加工厂利润持续改善 有助抵销燃气销售利润疲软 [1]

8月21日从中国石化新闻办获悉，江汉油田红星页岩气田1650.25亿立方米页岩气探明储量顺利通过自然 资源部审定，标志着湖北首个超千亿立方米大气田诞生，这也是我国首个二叠系大型页岩气田。利川市 作为该气田的核心区域，为保障国家能源安全再添湖北力量。 ...

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 2025H1营收975.43亿元同比增长5.0% 归母净利润31.61亿元同比下降4.4% 低于预期 [7] - 业绩承压主因售气价差回落及政府补贴确认减少 天然气销售业务毛利同比减少4.1亿元 其他收益净额3.81亿元（同比减少3.65亿元） [7] - 分红比例提升至45.5% 每股分红0.166元（同比增加0.002元） [7] - 背靠中石油资源保障 布局制造业产业转移承接地 零售气量同比增长2.2%显著高于全国天然气表观消费量同比降0.9% [7] - 下调2025年盈利预测 归母净利润调整为60.6亿元（原值61.5亿元） 对应PE 9.6倍 股息率4.8% [7] 财务表现 - 2025H1天然气销售收入800.78亿元（同比+6.1%） 税前利润44.77亿元（同比-10.5%） 零售气进销价差0.44元/方（同比-0.01元/方） [7] - LNG加工与储运业务税前利润18.36亿元（同比+11.4%） 接收站处理量79.0亿方（同比+1.7%） 负荷率86.8%（同比+1.4pct） [7] - 勘探与生产业务收入0.73亿元（同比-16.3%） 原油销售价格62.9美元/桶（同比-7.2%） [7] - LPG销售量306.84万吨（同比+4.9%） 税前利润5.44亿元（同比-3.0%） [7] 盈利预测 - 2025E营业总收入1941.58亿元（同比+3.80%） 归母净利润60.61亿元（同比+1.70%） [1][7] - 2026E营业总收入2060.79亿元（同比+6.14%） 归母净利润63.41亿元（同比+4.61%） [1][7] - 2027E营业总收入2172.52亿元（同比+5.42%） 归母净利润66.35亿元（同比+4.63%） [1][7] - 每股收益2025E-2027E分别为0.70/0.73/0.77元 对应P/E 9.65/9.22/8.81倍 [1][7] 估值指标 - 当前市净率0.87倍 每股净资产7.74元 [5][6] - 港股流通市值579.94亿港元 收盘价7.34港元 [5] - EV/EBITDA 2025E-2027E分别为3.47/3.43/3.32倍 [8]

知前沿，问智研。智研咨询是中国一流产业咨询机构，十数年持续深耕产业研究领域，提供深度产业研 究报告、商业计划书、可行性研究报告及定制服务等一站式产业咨询服务。专业的角度、品质化的服 务、敏锐的市场洞察力，专注于提供完善的产业解决方案，为您的投资决策赋能。 数据来源：国家统计局，智研咨询整理 上市企业：中国石油（601857）,中国石化（600028）,广汇能源（600256）,新奥股份（600803）,申能股 份（600642）,深圳燃气（601139）,重庆燃气（600917） 相关报告：智研咨询发布的《2025-2031年中国液化天然气(LNG) 行业市场调查研究及发展前景规划报 告》 根据国家统计局数据显示：2025年6月中国液化天然气产量为246万吨，同比增长14.1%；2025年1-6月中 国液化天然气累计产量为1366.6万吨，累计增长16.9%。 ...

非银金融行业 - 众安在线持续领跑国内互联网财险赛道，研发投入赋能保险价值链成效显现，盈利水平有望进一步提升 [2] - 上调2025-2027年归母净利润预测至8 2/8 5/9 7亿元（前值7 4/7 9/9 0亿元） [2] - 当前股价对应2025-2027年PB分别为1 36/1 33/1 29倍 [2] 石化行业 - 九丰能源天然气销量增长略低于预期，小幅下调2025-2026年盈利预测 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为17 32（下调7%）/19 78（下调6%）/22 45亿元 [3] - 折合EPS分别为2 60、2 97、3 37元 [3] 高端制造行业 - 数据中心液冷技术成为温控最优解决方案，同飞股份业绩有望迎来新增长极 [4] - 预测2025-2027年归母净利润为3 3/4 5/6 0亿元 [4] - 当前股价对应PE为40/29/22倍 [4] 汽车行业 - 福耀玻璃1H25业绩超预期，国内外汽玻+铝饰条业务协同发力 [5] - 上调2025-2027年归母净利润预测至101 4/119 7/139 4亿元 [5] - 上调A/H目标价分别至77 58元/84 97港元 [5] 电新行业 - 英威腾2025H1营业收入20 39亿元（同比-3 51%），归母净利润1 23亿元（同比+13 01%） [6] - 预计2025-2027年归母净利润为3 19/3 86/4 45亿元，对应PE为26/22/19倍 [6] 医药行业 - 信立泰专利及新产品销售放量增长，重点在研项目进展顺利 [9] - 维持2025-2027年归母净利润预测为7 08/8 22/9 79亿元 [9] - 当前股价对应PE为81/70/58倍 [9] 教育行业 - 思考乐教育25H1营业收入4 39亿元（同比+10 1%），归母净利润0 63亿元（同比-23 9%） [10] - 下调2025-2027年归母净利润预测至1 59/2 09/2 71亿元（下调25%/28%/29%） [10] - 当前股价对应PE为9x/7x/6x [10] 食品饮料行业 - 华润啤酒25H1营业收入239 42亿元（同比+0 8%），归母净利润57 89亿元（同比+23 0%） [11] - 上调2025-2027年归母净利润预测至58 87/59 68/63 34亿元（上调11%/4%/4%） [11] - 当前股价对应PE为14x/14x/13x [11] 轻工行业 - 喜临门零售转型成效凸显，业务结构持续优化 [12] - 上调2025-2027年归母净利润预测至4 6/5 1/5 7亿元 [12] - 当前股价对应PE为13/12/11倍 [12] 市场数据 - A股市场：上证综指涨0 13%至3771 1点，沪深300涨0 39%至4288 07点 [7] - 商品市场：SHFE黄金涨0 32%至775 12元，SHFE铜跌0 13%至78540元 [7] - 海外市场：恒生指数跌0 24%至25104 61点，纳斯达克跌0 34%至21100 31点 [7] - 外汇市场：美元兑人民币中间价跌0 14%至7 1287 [7]

盐池县招商引资与产业发展 - 今年以来以招商引资为抓手推动县域经济高质量发展 实施25个招商引资项目 实际到位资金40.16亿元[1][3] - 聚焦现代化工 清洁能源等十大重点产业 策划4类36个工业类重点招引项目 包括化工新材料和天然气精深加工等领域[3] - 成功签约7个项目 签约金额33.94亿元 包括重庆都鑫新材料和江苏苏佳天然气综合利用项目[3] - 20个新建项目顺利开工 5个续建项目有序推进 下半年将深化精细化工和新材料产业链招商[3] 天然气产业项目进展 - 宁夏氦能科技分三期投资20亿元建设液化天然气联产高纯氦气项目 一期投资8.6亿元[1] - 一期项目年产高纯氦气60万立方米 液化天然气48万吨 计划2025年8月竣工试运行[1] - 项目达产后预计年营业收入18亿元 利税2.5亿元 安排就业300余人[1] - 当前工艺装置区和管道安装已完工 转入单机调试阶段 计划8月20日启动联动调试[1] 清洁能源项目建设 - 宁国运盐池高沙窝风光项目总容量120万千瓦 包括92万千瓦光伏和28万千瓦风电[2] - 光伏项目仅用128天实现全容量并网 创宁夏单体规模最大和建设周期最短纪录[2] - 风电部分于7月启动建设 计划12月底前并网发电[2] - 项目年提供清洁电能22.5亿千瓦时 相当于节约标煤67.8万吨 减少二氧化碳排放187.2万吨[2]

气化西藏工程 - 中国石油天然气销售青海分公司自2010年3月起实施气化西藏工程 支持西藏社会经济发展和生态环境保护 [1] - 工程气源地为格尔木LNG工厂 位于青藏高原柴达木盆地戈壁区域 自然环境恶劣 [1] - 每日约15辆满载液化天然气的运输车从格尔木出发向西藏供气 [1] 高原供气挑战与保障 - 格尔木至拉萨距离超过1000公里 高原运输条件艰苦 对稳定供气构成重大挑战 [1] - 公司十五年来在严寒缺氧环境中坚持运营 克服复杂路况保障运输连续性 [1] - 2024年8月格尔木地表温度达40℃ 工厂仍进行MRC压缩机关键检修工作 保障青藏地区天然气供应 [3] 技术创新与发展规划 - 公司在十四五收官与十五五谋划阶段 通过科技赋能产业升级和创新驱动发展 [3] - 积极培育新质生产力 提升高原能源保供能力 [3] - 格尔木LNG工厂作为青藏地区天然气供应"心脏" 关系千万家庭能源需求 [3]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入975.43亿元人民币 同比增加46.21亿元或4.97% [1] - 除所得税前溢利67.37亿元 同比减少5.12亿元或7.06% [1] - 股东应占溢利31.61亿元 同比减少1.44亿元或4.36% [1] - 中期派息0.166元/股 较去年同期0.164元/股有所提升 [1] 天然气销售业务 - 天然气总销售量290.95亿立方米 同比增长10.05% [1] - 零售气量166.66亿立方米 同比增长2.23% [1] - 工业气量124.7亿方 同比增长8% [1] - 商业气量16.93亿方 同比下降1.5% [1] - 居民气量20.14亿方 同比下降3.6% [1] - 加气站气量4.88亿方 同比下降48.5% [1] - 分销与贸易气量124.29亿方 同比增长22.6% [1] - 平均销售价格2.77元/方 同比下降0.1元/方 [1] - 购气价格2.33元/方 同比下降0.09元/方 [1] - 价差0.44元/方 同比下降0.01元/方 [1] LNG加工与储运业务 - 实现收入43.71亿元 同比减少1.58% [2] - 除所得税前溢利18.36亿元 同比增长11.41% [2] - LNG工厂税前盈利1.4亿元 创历史同期最好水平 [2] - 工厂检维修周期缩短25% [2] - 京唐及江苏LNG接收站气化、装车量78.99亿立方米 同比增长1.66% [2] - 接收站平均负荷率同比上升1.4个百分点 [2] - 14座工厂平均生产负荷率57.1% 保持高负荷运行 [2] 原油与LPG业务 - 平均原油销售价格62.88美元/桶 较去年67.77美元/桶下降 [3] - 原油销售收入0.74亿元 同比减少15.91% [3] - LPG销量306.84万吨 同比增长4.87% [3] - LPG收入130.20亿元 同比增加1.03% [3] - LPG除所得税前溢利5.44亿元 同比减少3.03% [3] - 新增工业直供用户5户 [3] 成本与费用管控 - 其他销售、一般性和管理费用11.21亿元 较去年同期12.30亿元减少8.86% [3] - 雇员酬金成本28.50亿元 同比减少10.07% [3] - 资本开支19.26亿元 同比下降31.6% [3] - 天然气销售资本开支16.8亿元 LNG接收站资本开支2.46亿元 [3] 业务拓展与项目进展 - 新增5个城燃项目 分布在内蒙古、山东和贵州3个省份 [1]

核心财务表现 - 1H25营收975亿元 同比增长5.0% [1] - 1H25归母净利润31.6亿元 同比下降4.4% 低于华泰预测值34.1亿元 [1] - 中期股息0.166元/股 同比增长1.2% 分红比例45.5% 同比提升2.5个百分点 [1] - 当前股价对应股息率4.6% [1] 天然气零售业务 - 1H25零售气量166.7亿方 同比增长2.2% [2] - 工业用气量同比增长8.0% 商业用气量同比下降1.5% 居民用气量同比下降3.6% [2] - 1H25零售价差0.44元/方 同比下降0.01元 [2] - 天然气销售板块税前利润同比下降10.6% [2] - 2025年零售气量增速预测下调至5.0% [2] - 维持2025年零售价差预测0.47元/方 [2] - 预计2025年天然气销售利润同比增长3.2% [1][2] LNG业务表现 - 1H25 LNG接收站平均负荷率86.8% 同比提升1.4个百分点 [2] - 1H25 LNG工厂税前利润1.4亿元 创历史新高 [1][3] - 14座持续运行工厂平均加工负荷率57.1% 同比下降1.3个百分点 [3] - 预计2025-2027年平均负荷率保持在90% [2] - 预计2025年LNG板块利润同比增长5.6% [1][3] 基础设施扩建计划 - 福建LNG接收站在建产能300万吨/年 预计2027年后贡献利润 [3] - 江苏LNG接收站三期新增接卸能力625万吨/年 预计2029年投产 [3] 盈利预测调整 - 2025年归母净利润预测下调8.0%至61.5亿元 [3] - 2026年归母净利润预测下调10.4%至64.9亿元 [3] - 2027年归母净利润预测下调13.2%至68.4亿元 [3] - 对应2025-2027年EPS预测分别为0.71/0.75/0.79元 [3] 估值与评级 - 目标价下调至8.58港币 此前为9.21港币 [3] - 估值基础为11倍2025年预测市盈率 [3] - 目标市盈率高于三年平均7.6倍远期市盈率 [3] - 维持"买入"评级 [1]