行业背景与市场趋势 - 中国服装行业2025年整体承压 传统男女装品牌业绩下滑 但高端户外赛道展现强劲增长势头[3] - 2019-2024年中国户外服饰市场规模以14%复合年增长率扩张 预期2025-2029年增速提升至15%[3] - 2019-2024年户外服饰线上规模复合年增长率高达20% 高价位段销量和销售额同比增长显著[3] - 欧美高端户外品牌集体进入中国市场 安踏收购德国狼爪 波司登通过战略投资进军高端户外领域[3] 公司业绩表现 - 2025年上半年公司营收21.03亿元 同比增长8.63% 其中二季度收入同比增长22.33%[5] - 线上渠道收入同比猛增71.82% 展现出强劲增长势头[5] - 线下直营会员复购率达43% 终端门店总数达1328家 其中直营店672家 加盟店656家[18] 战略转型与定位 - 从专业高尔夫服饰向高尔夫专业领先的高端运动户外服饰领域战略延伸[5] - 坚持产品差异化定位 渠道精细化运营以及品牌年轻化转型战略[5] - 品牌创始人认为市场竞争是自然历练 竞争越激烈就要做得更好[4] 品牌年轻化举措 - 2025年上半年线下新增VIP会员中80后与90后占比达70%[14] - 天猫旗舰店30岁以下消费者占比突破30% 小红书平台年轻用户群体高达75%[14] - 品牌标识从"Biemlfdlkk"焕新为"Biemlofen" 使名称更易读易懂[15] - 推出廓形T恤、短款设计等新品 与哈佛大学、Hattie Stewart等推出跨界联名系列[15] - 在保持高端产品线的同时 推出更具价格竞争力的年轻化系列[15] 渠道升级与拓展 - 从专注机场高铁枢纽转向重点布局购物中心渠道 入驻华润万象城等高端购物中心[16] - 开设400平方米以上地标独栋旗舰店和200平方米左右购物中心店 推出第十代终端形象店[16] - 深圳太子湾VILLA开设全球先锋旗舰店 创新打造集产品展示、咖啡体验与VIP服务于一体的精英生活空间[16] - 坚持线上线下同价策略 维护品牌高端形象[19] 产品与技术优势 - 坚持"高品质、高品位、高科技和创新精神"的"三高一新"产品研发设计理念[9] - 设有创新实验室 从纤维端开始研究面料 与赛里木湖鹅绒签订独家协议 所有羽绒服升级为蓬松度800以上的鹅绒服[9] - 作为中国国家高尔夫球队长达12年的合作伙伴 继续为球员提供专业装备支持并冠名优才计划[9] - "小领T"等单品成为年销超10万件的爆款[10] 全球化战略与多品牌运营 - 确立打造"全球百年知名服饰集团"战略目标 提出"十年十倍"增长愿景[21][23] - 2023年收购两大百年国际品牌CERRUTI 1881和KENT&CURWEN[23] - 主品牌强化高尔夫与户外科技功能 KENT&CURWEN聚焦英伦学院风 CERRUTI 1881坚守高端面料与工艺传承[24] - 依托专业深度、品牌协同与中国产业优势 构建具备全球影响力的高端服饰集团[24]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][6][8] 核心观点 - 多曲线成长性逐步兑现，红利中的优质α标的，主品牌线下弱零售拖累渐消化，新业务京东奥莱坪效优、盈利确定性高且开店空间广，叠加电商/出海/斯搏兹多曲线成长性逐步兑现，带来业绩端强增量 [2][8] - 公司具备持续且较优的分红能力，近年分红比例有望维持约90%，90%分红比例假设下2025年股息率达6.4% [2][8] - 预计2025-2027年归母净利润为23.9/26.2/30.9亿元，同比+11%/+10%/+18%，对应PE为14/13/11X [2][8] 财务表现 - 2025H1实现营收115.7亿元，同比+1.7%，归母净利润15.8亿元，同比-3.4%，扣非净利润15.7亿元，同比+3.8% [4] - 2025Q2实现收入53.8亿元，同比+3.6%，归母净利润6.5亿元，同比-13.9%，扣非净利润6.4亿元，同比+1.4% [4] - 2025Q2整体毛利率同比+2.6pct，主因促销活动减少&团购毛利率提升 [8] - 2025Q2归母净利率-2.4pct至12%，受资产减值损失同比+1.1亿元&所得税同比+0.5亿元拖累 [8] 业务分析 - 主品牌2025Q2收入同比-0.9%至37.5亿元，线下渠道结构优化下预计同店取得正增，线上报表端同比-5%，剔除去年斯搏兹增益与品牌管理费影响后预计主品牌线上收入同比下滑 [8] - 主品牌2025Q2毛利率同比+1.4pct，主因促销活动减少 [8] - 渠道端2025Q2加盟净关111家（较Q1净关63家增加），以购物中心为主的直营店维持净开（Q1/Q2分别净开42/22家） [8] - 团购圣凯诺2025Q2收入同比+30%至7.0亿元，毛利率同比+1.6pct/环比-0.1pct [8] - 其他品牌2025Q2收入同比+42%至7.6亿元，主因斯搏兹并表 [8] 费用结构 - 2025Q2期间费用率同比-0.1pct基本维稳，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比-0.8pct/+0.7pct/-0.1pct/+0.0pct [8] - 投资收益同比-1.2亿元，主因去年同期斯搏兹并表增益 [8]

公司股权激励计划 - 公司于2025年9月1日收市后向23名雇员授出1400万份购股权 对应认购1400万股面值0.01美元的普通股 [1] - 授出股份数量占公司已发行股本总额0.62% 不包括库存股份 [1] - 购股权计划基于2023年6月2日采纳的方案 无需经股东批准 须待受益人接纳后方可生效 [1]

公司治理动态 - 乔治白于2025年9月1日召开2025年第一次临时股东会 [2] - 股东会审议通过《关于修订公司章程的议案》 [2]

品牌定位调整 - 公司决定不将CERRUTI 1881定位为重奢品牌 并将Kent&Curwen的定位从原先高于拉夫劳伦下调至对标拉夫劳伦 [2][3] - 品牌定位调整反映公司面临净利润连续下滑的发展困境 [2][3] - 两个品牌原属山东如意旗下利邦控股 因经营不善于2022年进入破产清算阶段 [4] 财务表现 - 2024年公司营业收入40.04亿元（同比增长13.24%） 净利润7.81亿元（同比下滑14.28%） 为2016年上市以来首次净利润下滑 [5] - 2025年上半年营业收入21.03亿元（同比增长8.63%） 净利润4.14亿元（同比下滑13.56%） [5] - 利润下滑主要受终端零售环境波动及费用投入增加影响 [5] 年轻化转型策略 - 公司推动品牌年轻化转型 措施包括更新LOGO标识 官宣年轻演员丁禹兮为品牌代言人 合作年轻演员胡一天及李兰迪进行营销 [7] - 2024年销售费用同比增长22.96%至16.13亿元 其中广告营销费用同比暴涨108.1%至1.96亿元 [8] - 2025年上半年销售费用继续增长15.51% [8] - 董事长谢秉政表示年轻化转型旨在让现有客户穿起来显年轻 同时让年轻人对品牌产生好感 [2][8] 目标客群特征 - 核心消费群体为40岁以上人群（占比约35%） 月可支配收入3万元左右 包括中小企业主 高管及公务员 [9] - 该群体对价格敏感度低 品牌忠诚度高 [9] - 部分消费者质疑品牌定价策略 反映品牌认同感尚未完全建立 [9] 行业对比与挑战 - 对标品牌拉夫劳伦2025财年实现营收净利润双增长 中国市场第四季度销售额增长超20% 已连续19个季度正增长 [10] - 拉夫劳伦中国消费者平均年龄较其他市场年轻20-30岁 且超过60%为女性 [10] - 专家指出公司面临品牌定位与主流消费群体背离的问题 需加强品牌认同感建设 [9][10] - 高尔夫细分市场存在门槛和场地限制 公司在该领域发展面临瓶颈期 [7]

公司股份回购 - 2025年8月通过集中竞价交易方式累计回购股份33万股 [1] - 回购股份数量占公司总股本比例0.01% [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6][8] 核心财务表现 - 2025H1实现营收21.0亿元，同比增长8.6%，归母净利润4.1亿元，同比下降13.6% [2][4] - 2025Q2实现收入8.2亿元，同比增长22.3%，归母净利润0.8亿元，同比下降29.3% [2][4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为7.0/7.8/8.6亿元，同比变化-10%/+11%/+11% [8] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为14/12/11倍 [8] 分渠道营收表现 - 直营渠道营收同比增长11%至14.1亿元，门店净增28家至672家 [8] - 加盟渠道营收同比下降10%至4.6亿元，门店净增6家至654家 [8] - 电商渠道营收同比增长72%至2.1亿元，主要受益于抖音、小红书等兴趣电商布局 [8] 盈利能力分析 - 2025H1直营/加盟/电商渠道毛利率分别同比下降3.5pct/2.4pct，电商渠道毛利率上升0.3pct [8] - 2025Q2销售费用率同比上升1.6pct至51.8%，主要因品牌建设及直营开店相关费用增加 [8] - 投资收益同比增长0.14亿元，主要来自理财产品收益增加 [8] 运营质量与现金流 - 存货金额同比上升36%至10.4亿元（环比上升9%） [8] - 存货周转天数同比增加45天至354天（环比增加30天） [8] - 经营活动现金流净额同比下降37%至3.4亿元，主要受存货增加拖累 [8] 未来展望 - 公司卡位高端运动时尚赛道，多品牌矩阵增长可期 [8] - 直营开店及电商渠道布局推动收入恢复增长，但短期费用仍拖累盈利水平 [8] - 预计伴随零售环境企稳，公司运营将逐步改善 [8]

股东减持计划 - 股东深圳市架桥富凯股权投资企业计划减持约37万股公司股份 占公司总股本比例0.28238% [1] - 减持股份全部为首次公开发行前已发行股份 [1] - 减持方式为集中竞价交易 实施期间为2025年9月5日至2025年12月4日 [1] 业务结构 - 2025年1-6月童装业务收入占比75.95% 为公司核心业务板块 [1] - 男女装业务收入占比22.87% 为次要业务板块 [1] - 其他业务收入占比1.18% 对公司整体营收影响较小 [1] 公司市值 - 截至发稿时公司市值为28亿元 [1]

董事会换届选举 - 公司于2025年9月1日召开2025年第一次临时股东会及职工代表大会 完成第八届董事会换届选举 [1] - 会议以现场结合通讯方式召开 应到董事9名 实到董事9名 会议合法有效 [1] - 全体董事一致投票通过所有议案 每项议案均获得【9】票同意 【0】票反对 【0】票弃权 [2][3] 董事会领导层构成 - 第八届董事会设董事长一名和副董事长两名 任期与董事会任期相同 [1][2] - 董事长及副董事长任命自董事会审议通过之日起生效 [2] 专门委员会设置 - 第八届董事会设立四个专门委员会：战略委员会 审计委员会 提名委员会 薪酬与考核委员会 [2] - 各委员会召集人分别为：战略委员会由池也女士担任 审计委员会由独立董事林祖龙（会计专业人士）担任 提名委员会由独立董事瞿静女士担任 薪酬与考核委员会由独立董事周纬国先生担任 [2] - 专门委员会成员任期与董事会一致 若不再担任董事则自动失去委员资格 [3] 高级管理人员聘任 - 董事会重新聘任高管团队 所有任命均获全票通过（【9】票同意） [3] - 新任高管中白光宇先生和陈永霞女士为公司董事 确保董事兼任高管人数不超过董事总数的二分之一 [3] - 高级管理人员任期与第八届董事会任期同步 [3] 内部审计及证券事务安排 - 董事会任命郑赛赛女士为内部审计部门负责人 任期与第八届董事会一致 [4] - 聘请刘新新女士为证券事务代表 协助董事会秘书工作 任期至本届董事会届满 [4] - 证券事务代表暂未取得董事会秘书资格证书 已报名参加相关培训考试 [5] 信息披露及联系方式 - 详细人员简历参见同日披露的公告（编号2025-032）于《上海证券报》及巨潮资讯网 [2][3][4][5] - 公布董事会秘书及证券事务代表联系方式：电话0577-63727222 传真0577-63726888-0 邮箱1160201037@qq.com 地址浙江省平阳县昆阳镇平瑞公路588号 [5]

股东会基本信息 - 浙江乔治白服饰股份有限公司于2025年9月1日下午14:30在浙江省平阳县昆阳镇平瑞公路588号商务楼会议室召开2025年度第一次临时股东会现场会议 [1] - 股东会采取现场投票与网络投票相结合方式 网络投票通过深圳证券交易所系统或互联网平台进行 [2] - 深圳证券交易所网络投票时间为交易时段9:15-9:25 9:30-11:30 13:00-15:00 互联网投票时间为9:15-15:00 [2] 股东会召集程序 - 董事会于2025年8月15日以公告方式通知各股东 公告包含会议时间 地点 审议议题 股东出席权利 委托代理人权限 股权登记日及会议登记事项 [2] - 会议实际召开时间地点与通知内容完全一致 [2] 出席会议情况 - 出席现场会议及委托代理人出席会议股东共53人 [3] - 出席人员除股东及委托代理人外 包括公司董事 监事 高级管理人员及聘请律师 [3] 表决程序与结果 - 股东会对公告列明议案采用记名投票方式表决 [3] - 表决程序严格按照公司章程规定执行 监票程序符合公司章程要求 [5] - 所有议案均获审议通过 表决票数符合公司法 上市公司股东会规则及公司章程规定 [5] 法律意见结论 - 股东会召集召开程序符合法律法规及公司章程规定 [5] - 召集人资格及出席会议人员资格合法有效 [3][5] - 表决程序符合公司章程 表决结果合法有效 [5]