投资评级 - 维持"买入"评级 [6][8] 核心财务表现 - 2025H1实现营收21.0亿元，同比增长8.6%，归母净利润4.1亿元，同比下降13.6% [2][4] - 2025Q2实现收入8.2亿元，同比增长22.3%，归母净利润0.8亿元，同比下降29.3% [2][4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为7.0/7.8/8.6亿元，同比变化-10%/+11%/+11% [8] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为14/12/11倍 [8] 分渠道营收表现 - 直营渠道营收同比增长11%至14.1亿元，门店净增28家至672家 [8] - 加盟渠道营收同比下降10%至4.6亿元，门店净增6家至654家 [8] - 电商渠道营收同比增长72%至2.1亿元，主要受益于抖音、小红书等兴趣电商布局 [8] 盈利能力分析 - 2025H1直营/加盟/电商渠道毛利率分别同比下降3.5pct/2.4pct，电商渠道毛利率上升0.3pct [8] - 2025Q2销售费用率同比上升1.6pct至51.8%，主要因品牌建设及直营开店相关费用增加 [8] - 投资收益同比增长0.14亿元，主要来自理财产品收益增加 [8] 运营质量与现金流 - 存货金额同比上升36%至10.4亿元（环比上升9%） [8] - 存货周转天数同比增加45天至354天（环比增加30天） [8] - 经营活动现金流净额同比下降37%至3.4亿元，主要受存货增加拖累 [8] 未来展望 - 公司卡位高端运动时尚赛道，多品牌矩阵增长可期 [8] - 直营开店及电商渠道布局推动收入恢复增长，但短期费用仍拖累盈利水平 [8] - 预计伴随零售环境企稳，公司运营将逐步改善 [8]