新能源商用车行业动态 - 2025年一季度新能源重卡销量同比增长150%，在重卡整体销量微跌背景下呈现爆发式增长 [3] - 行业正从政策驱动转向技术驱动阶段，模块化架构、智能化、轻量化成为竞争焦点 [5] - 5月重卡终端销量受以旧换新政策刺激大涨20%，单月销量达8.3万辆 [10] 东风柳汽新能源战略 - 公司计划2025年推出新一代新能源商用车平台及产品，首台样车可能在67品牌客户日亮相 [1][3] - 新一代新能源重卡采用全正向研发，具备模块化架构设计，适配50多个重卡运营场景 [3] - 2024年新能源商用车销量同比增长80%，氢燃料商用车市占率达12.7%位列行业前三 [3] 技术突破与产品优势 - 新平台在轻量化、节能、续航、安全性、智能化等方面实现全面突破，性能行业领先 [3] - 模块化架构可灵活组合产品，提升干线物流、港口运输、城市建设等场景的经济性 [5] 行业其他动态 - 上汽大通5月新能源轻客销量达2308辆，实现同比翻倍增长 [10] - 郑州公交启动942辆纯电公交"换芯"招标，金额达1.75亿元 [10] - 一汽解放在沙特签订近万辆重卡出口订单 [10]

市场开盘表现 - 三大指数集体低开 沪指低开0.22%报3340.07点 深成指低开0.34%报10006.13点 创业板指低开0.33%报1986.54点 [1] - EDA 汽车拆解 无人车辆等板块指数跌幅居前 [1] - 上证指数成交金额54.63亿元 深证成指成交金额88.03亿元 北证50成交金额2.74亿元 创业板指成交金额33.12亿元 [2] 外围市场表现 - 美股三大指数集体收涨 道琼斯指数涨0.08%报42305.48点 标普500指数涨0.41%报5935.94点 纳斯达克指数涨0.67%报19242.61点 [3] - 纳斯达克中国金龙指数涨0.53% 阿里巴巴涨0.80% 京东涨1.39% 百度涨1.42% 腾讯音乐涨3.09% [3] - 拼多多跌0.07% 蔚来汽车跌0.56% 小鹏汽车跌0.26% 理想汽车跌1.83% [3] 机构观点汇总 - 中金公司认为市场或维持震荡格局 中小盘成长股表现相对占优 关注AI产业链中的云计算 算力等基础设施环节 [4] - 光大证券表示A股市场有望震荡上行 关注稳定类资产 产业链自主可控 内需消费三类资产 [5] - 银河证券指出市场或仍维持震荡格局 关注外部关税变化与国内政策落地节奏 6月陆家嘴论坛期间将发布重大金融政策 [6] - 国金证券建议关注风格防御 交易逻辑清晰的结构性机会 包括黄金/黄金股 创新药 三大运营商等增长型红利资产 [7][8] - 天风证券表示5月交易类指标环比持续下滑 市场交易情绪处于阶段性低位 回购规模环比持续大幅上升 [9] - 中信证券预计2025年下半年全球经济增长延续回落趋势 建议在高波动中寻找各类资产的交易性机会 [10]

市场交易情绪 - 5月交易类指标环比持续下滑 市场交易情绪处于阶段性低位 [1] - 资产联动指标和市场配置指标显示市场向上潜在空间较大 [1] - 回购规模环比持续大幅上升 产业资本净减持幅度大幅走阔 [1] 市场格局与风格 - 综合内外部因素 市场或维持震荡格局 [2] - 中小盘成长股表现相对占优 得益于流动性充裕与科技叙事催化 [2] - 利率下行背景下高股息资产吸引力提升但配置仍偏结构性 [2] 配置建议 - 持续关注并购重组、破净修复等政策支持领域 [2] - 景气回升且受关税影响不大的领域如AI产业链中的云计算、算力等基础设施环节 以及机器人、智能驾驶等应用环节 [2] - 对美敞口不高的出口链如工程机械、电网设备、商用车等值得关注 [2] - 现金流优质、与外需关联度不高的红利板块如水电、电信运营商、食品饮料、银行等行业龙头公司 [2] 食饮板块表现 - 食饮板块Q1季报保持较高质量 4月以来总体稳定 [3] - 两会提出大力提振消费 中央发布《提振消费专项行动方案》指引消费复苏 [3] 食饮板块细分领域 - 白酒龙头酒企业绩稳健 因时调整引领行业 [3] - 低度酒啤酒销量反弹 关注旺季改善持续性 [3] - 餐饮链细分龙头多产品渠道布局如海天味业、安井食品 景气度环比提升成本端边际改善如安琪酵母、涪陵榨菜 受益餐饮连锁化趋势渗透率不断提升如颐海国际 [3] - 休闲零食保持高景气 新产品和新渠道持续贡献增量 魔芋品类热销 零食品类机遇持续 养生水关注度提升 [3]

市场格局与风格 - 市场或维持震荡格局 [1] - 中小盘成长股表现相对占优 得益于流动性充裕与科技叙事催化 [1] - 高股息资产吸引力相对提升 利率下行背景下配置仍偏结构性 [1] 政策支持领域配置 - 持续关注并购重组领域 [1] - 持续关注破净修复领域 [1] 景气回升领域配置 - 关注AI产业链中的云计算基础设施环节 [1] - 关注AI产业链中的算力基础设施环节 [1] - 关注机器人应用环节 [1] - 关注智能驾驶应用环节 [1] - 关注对美敞口不高的出口链 如工程机械 [1] - 关注对美敞口不高的出口链 如电网设备 [1] - 关注对美敞口不高的出口链 如商用车 [1] 红利板块配置 - 关注现金流优质的红利板块 [1] - 关注与外需关联度不高的红利板块 [1] - 关注水电行业龙头公司 [1] - 关注电信运营商行业龙头公司 [1] - 关注食品饮料行业龙头公司 [1] - 关注银行行业龙头公司 [1]

核心观点 - 五月第四周乘用车交强险数据为39.1万辆，环比上周增长2.7%，但较上月周度下降11.5% [2][7] - 汽车板块细分领域表现分化，商用载客车(-0.1%)表现最佳，乘用车(-9.5%)跌幅最大 [2][7] - 行业三条投资主线明确：AI机器人、AI智能化和红利&好格局，其中5月机器人主线弹性最大 [5][8] - 智能化趋势加速，预计2025年L3城市NOA渗透率达27%，L2+高速NOA渗透率达36% [48][49] 行业数据 销量数据 - 新能源乘用车周度销量21.9万辆，渗透率55.9%，环比上周增长2.0%，较上月周度下降6.4% [44][45] - 重点车企表现：鸿蒙智行环比增长22.1%，理想汽车环比增长14.0%，小鹏汽车环比下降21.0% [44] - 2025年预测：国内乘用车销量2369万辆(+4.1%)，新能源销量1435万辆(+33.3%)，渗透率60.6% [47] 板块表现 - A股汽车板块排名第31，港股汽车与零部件排名第24 [12] - 细分板块年初至今表现：摩托车及其他(+31.0%)最佳，商用载货车(+16.1%)次之 [16] - 覆盖标的涨幅前五：经纬恒润-W(+50.13%)、金龙汽车(+43.01%)、新泉股份(+26.79%) [18][20] 行业动态 车企动态 - 小鹏MONA M03 Max上市，搭载AI智能辅助驾驶，定价15万元以下市场，1小时大定1.26万辆 [3][7] - 理想汽车2025Q1营收259.3亿元(同比+1.1%)，车辆销售收入246.8亿元(同比+1.8%)，净利润6.5亿元(同比+9.7%) [3][7] - 爱柯迪拟11.18亿元收购卓尔博71%股权，小米YU7亮相搭载华阳集团天际屏全景显示 [3][7] 技术趋势 - 城市NOA方案中，英伟达芯片占比53%，华为MDC方案占比28%，特斯拉FSD预计占比18% [48] - 高速NOA方案中，地平线J5/J6方案占比45%，英伟达单Orin方案占比38% [48] - 人形机器人领域，荣耀宣布进军并展示跑步速度4m/s的机器人，地平线子公司完成1亿美元融资 [59][60] 投资建议 配置方向 - AI机器人主线：推荐拓普集团、均胜电子、精锻科技、中鼎股份、爱柯迪等 [5][8] - AI智能化主线：港股优选小鹏汽车-W/理想汽车-W/小米集团-W，A股推荐赛力斯/比亚迪，零部件推荐德赛西威/伯特利等 [5][8] - 红利&好格局主线：客车推荐宇通客车，重卡推荐中国重汽/潍柴动力，零部件推荐福耀玻璃/新泉股份等 [5][8] 年度金股 - AI成长组合：小鹏汽车-W(PS1.6x)、赛力斯(PE20.27x)、德赛西威(PE19.93x)、拓普集团(PE23.06x) [66] - 高股息组合：宇通客车(PE13.33x)、福耀玻璃(PE16.60x)、中国重汽A(PE12.13x) [66]

行情表现 - 锂电池指数下跌0.89%，跑赢沪深300指数[3][16][17] - 新材料指数下跌0.56%，稍强于沪深300指数[4][19] - 农林牧渔指数上涨1.95%，跑赢沪深300指数3.03个百分点[5][23] - 食品饮料板块下跌0.9%，跑赢市场指数[6][28] - 证券Ⅱ指数下跌0.09%，跑输沪深300指数0.99个百分点[7][29] - 汽车行业指数下跌4.32%，跑输沪深300指数3.24pct [8][32] - 光伏行业下跌1.77%，跑输沪深300指数[10][35] - 电力及公用事业上涨0.58%，跑赢沪深300指数1.66个百分点[11][39] - 传媒板块上涨1.73%，同期沪深300指数下跌[12][43] - 电子指数下跌0.51%，行业整体表现强于市场[14][47] - 通信行业指数上涨1.84%，跑赢沪深300指数[15][52] 投资建议 - 锂电池短期建议适度关注投资机会[3][17] - 新材料关注特定材料应用及国产替代进程[4][21] - 农林牧渔关注宠物食品和动保板块[5] - 食品饮料关注软饮料等板块投资机会[6][28] - 证券关注政策面及低估值券商板块[7][30][31] - 汽车关注新车发布、以旧换新及智能化升级[8][9][34] - 光伏中期关注特定技术企业及领域龙头[10][37] - 电力及公用事业关注大型水电和谨慎关注核电企业[11][41] - 传媒关注游戏等板块及头部公司[12][45] - 电子关注半导体产业链国产化环节[14][50] - 通信关注新易盛、仕佳光子[15][53] 行业资讯 - 小米SU7系列首季交付75,869辆，累计交付25.8万辆[17] - 鸿蒙智行智界汽车累计交付突破10万辆[17][33] - 广汽集团投资76.12亿元进入巴西市场[33] - 河南推进汽车以旧换新，力争完成50万辆左右[33] - 特斯拉6月底前启动Robotaxi试点服务[8][34] - 国内攻克钙钛矿薄膜大面积结晶均匀性难题[10][37] - 2025年风电光伏装机预计新增2.8亿千瓦[40][41] - 2024年文化贸易总额达1.4万亿元，数字文化贸易占比25.8% [45] - 英伟达2026财年一季度营收441亿美元，同比增长69% [53]

行业趋势 - 中国商用车出海从"贸易竞速"转入"产业深耕"阶段，竞争力评判标尺从单一销量向产业链韧性、属地化深度、技术前瞻性等多维延伸 [1] - 行业仍在竞争"出口销量桂冠"，但公司已转向"世界一流商用车跃升"战略，重塑中国商用车全球化逻辑 [1] 公司市场表现 - 2024年海外出口15.3万辆，占中国商用车出口总量17%，连续14年稳居出口榜首 [2] - 2025年一季度海外销售破4万辆，同比增长9.5%，产品覆盖130多个国家和地区 [2] - 区域市场表现：南非销量激增12800%，东非增长590%，西非增长118% [2] - 细分市场领先：哥伦比亚自动挡重卡市占率多年第一，菲律宾六轮轻卡销量冠军，拉美微卡领跑秘鲁、智利等市场 [2] 新能源与技术布局 - 实施"GREEN 3030"国际化战略，以电动化+智能化+全球化构建竞争力 [3] - 纯电卡车进入意大利、波兰、西班牙等欧洲国家，与意大利比亚乔合作开发电动商用车项目 [3] - 拉美市场交付超1400辆纯电动公交车，助力智利成为区域领跑者 [3] - 亚太市场：马来西亚纯电动公交车头部品牌，运营新马跨境首条纯电动线路 [3] - 马耳他、墨西哥、澳大利亚等市场实现纯电动及氢燃料电池公交车商业化运营 [3] 全球化产业生态 - 海外累计销量突破100万辆（泰国工厂竣工时），全球销量突破1200万辆（巴西工厂投产时） [4] - 布局22个KD工厂，覆盖130多个国家和地区 [4] - 亚太：泰国工厂竣工，规划辐射印尼、越南等东盟市场 [4] - 拉美：巴西工厂投产，实现从"产品出口"到"属地生产+技术协同"升级 [4] - "海外30·30战略"目标：2030年海外销量30万辆，新能源占比30% [4] 战略定位 - 从"产品出海"到"产业扎根"，从"规模领先"到"生态领跑"，体现中国商用车"世界一流"野心 [5] - 全球化实践强调产业韧性、生态思维与技术前瞻，锚定长期主义发展 [5]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持 - A”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 中集车辆业绩短期承压，但持续推进提质增效与全球市场开拓，短期经营有望逐步企稳，中长期全球经营有望平稳向好 [2][7] 公司市场表现与基础数据 - 2025年5月30日收盘价8.37元，年内最高/最低为13.15/7.86元，流通A股/总股本为14.54/18.74亿，流通A股市值121.67亿，总市值156.86亿 [2] - 2025年3月31日基本每股收益和摊薄每股收益均为0.10元，每股净资产8.08元，净资产收益率1.18% [2] 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入209.98亿元，同比 - 16.30%；归母净利润10.85亿元，同比 - 55.80%；扣非净利润10.79亿元，同比 - 30.56% [3] - 2025年Q1实现营业收入45.91亿元，同比 - 10.91%；归母净利润1.79亿元，同比 - 32.59%；扣非净利润1.71亿元，同比 - 34.94% [3] 分产品与地区收入情况 - 2024年全球半挂车收入149.52亿元，同比下降20.49%，国内半挂车销量同比上升12%，营收同比增长16%，市占率提升至14.04%；上装、底盘及牵引车收入30.33亿元，同比下降0.82% [4] - 2024年中国市场收入86.76亿元，同比增长0.54%；北美市场收入69.18亿元，同比下降36.27% [4] 盈利能力与提质增效情况 - 2024年毛利率16.32%，同比 - 2.64pct；净利率5.15%，同比 - 4.61pct；25Q1毛利率14.30%，同比 - 0.96pct；净利率3.90%，同比 - 1.33pct [5] - 公司推进高端制造转型，投资数字化转型和灯塔工厂项目，通过“星链计划”优化半挂车业务全价值链 [5] 新能源市场投入情况 - 2024年新能源产品销售表现亮眼，中集·陕汽一体化产品累计销售突破1.4万台，同比增长137% [5] - 2024年研发投入3.89亿元，用于新能源车及智能化产品开发 [5] 投资建议与财务预测 - 预计2025 - 2027年营收分别为215.56、228.11、248.92亿元；归母净利润分别为11.51亿元、12.94亿元、15.07亿元，EPS分别为0.61、0.69、0.80元，对应PE分别为13、12、10倍 [7] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|25,087|20,998|21,556|22,811|24,892| |YoY(%)|6.2|-16.3|2.7|5.8|9.1| |净利润(百万元)|2,456|1,085|1,151|1,294|1,507| |YoY(%)|119.7|-55.8|6.0|12.4|16.5| |毛利率(%)|19.0|16.3|16.7|17.4|18.2| |EPS(摊薄/元)|1.31|0.58|0.61|0.69|0.80| |ROE(%)|15.8|7.2|7.1|7.5|8.1| |P/E(倍)|6.3|14.2|13.4|11.9|10.2| |P/B(倍)|1.0|1.1|1.0|0.9|0.9| |净利率(%)|9.8|5.2|5.3|5.7|6.1| [9] 财务报表预测 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测数据，如2025E流动资产17883百万元、营业收入21556百万元、经营活动现金流2221百万元等 [12]

行业概况 - 5月份国内重卡市场竞争激烈，各大品牌订单表现亮眼，包括一汽解放、东风商用车、东风柳汽乘龙、徐工汽车等均斩获千辆大单，中国重汽、福田汽车、三一重卡和汉马科技也有突出表现 [1] 一汽解放 - 新能源重卡再签千辆大单，涵盖牵引车、载货车、专用车，全面布局底部换电产品 [2][5] - 与时代骐骥合作日益密切，继4月份千辆订单后再次实现千辆突破 [5] 中国重汽 - 汕德卡G7燃油牵引车在阜阳品鉴会获87辆认购 [7] - 首批10辆重汽成都V7-X EV牵引车交付深圳大客户，总订单50辆用于港口电商及进出口货物运输 [7] - 汕德卡全新G7S自卸车在义乌获批量订单 [9] - 豪沃港拖牵引车在宁波获批量合作协议 [9] 东风商用车 - 与宁波大客户完成百辆港口运输车交付暨首批50辆发车 [11] - 在山东淄博举行1000辆危化燃气车型集中签约暨批量发车，合作模式从单一采购升级为生态共建 [13] 福田汽车 - 欧曼星翼14L-520马力燃气牵引车100辆交付广西钢铁客户 [15] - 欧曼银河重卡在江苏区域上市获103辆订单，在四川区域创169辆订单纪录，在河北获177辆订单 [17] - 欧曼星翼港口燃油牵引车在深圳获76辆订单 [17] 徐工汽车 - 举行新能源重卡批量交付暨千辆签约仪式，交付产品为XG2 EX630S牵引车，被评为"2024年度第一畅销新能源重卡" [18] 东风柳汽乘龙 - 1000辆乘龙快递运输车交付圆通速递，产品融合智能网联、AI、智驾等前沿技术 [20] 三一重卡 - 百辆新能源重卡交付江苏大客户，为双方第三次合作，开启新能源低碳运输战略性合作 [22] 汉马科技 - 130辆定制自卸车交付东南亚客户，针对当地需求开发 [24] - 海外市场表现突出，1-4月出口同比增长478.40%，在东南亚、中亚、南美、非洲等市场取得突破 [26] 飞驰科技 - 100辆氢燃料电池重卡作为西南地区首个规模化氢能物流示范项目首批车辆投运 [27] - 该项目标志着公司在氢燃料电池重卡商业化应用领域取得突破性进展 [29] 市场影响 - 这些大单或将对5月份重卡市场销量排名产生显著影响 [31]

福田汽车战略规划 - 公司发布"世界一流跃升战略"，以"全面国际化、全面新能源化、全面智能化"为核心路径，目标成为世界一流商用车企业[1][6] - 2025年公司全球累计产量突破1200万辆，彰显市场号召力[3] - 公司提出GREEN3030国际化战略，计划2030年实现出口30万辆目标[8] 国际化进展 - 2025年1-4月海外出口量达14,033辆，同比增长11.4%，保持中国商用车出口领先地位[7] - 已在欧洲、泰国等战略市场取得突破，在智利、哥伦比亚等地区成为强势品牌[7] - 全球建立32个属地化工厂，构建爱易科智•生态体系支持国际化布局[8] 新能源布局 - 2003年启动新能源技术研发，2023年升级至新能源战略2.0版本[8] - 实现纯电、混动、氢能技术路线全覆盖，采取"宜电则电、宜混则混、宜氢则氢"区域策略[10] - 纯电领域实现核心模块自主突破，混动领域完成多路线+多平台布局，氢能领域构建产业闭环[10] 智能化发展 - 产品智能化聚焦高速干线、港口矿山等五大场景，融合AI、车联网等技术[11] - 全域智能化覆盖研发、制造等全业务域，研发效率提升30%，工艺自动化率达90%以上[11] 新产品发布 - 祥菱V5宽体重载小货车全球上市，提供厢货车、栏板车等6种货箱形式共90种组合[11][14][15] - 采用150毫米腹高直通式高强钢大梁，货箱尺寸达3.8米×1.85米，承载能力突出[15] - 设计灵感源自中国醒狮，提供6款源自名瓷的釉色选择[12] 行业趋势 - 商用车行业新能源加速渗透，传统油车下滑，海外出口快速增长[4] - 行业竞争从产品转向价值体系，新能源和出口成为新增长重点[4]