报告公司投资评级 - 维持京东健康“优于大市”评级 [2][5][18] 报告的核心观点 - 京东健康25Q1业绩大幅超市场预期 建议关注后续大促季表现和即时零售布局展开 [1] - 京东健康作为线上线下一体化的互联网医疗龙头 在供给侧和需求侧优势明显 基本面趋势向好 [5] 各部分总结 公司基本信息 - 现价HK$39.95 目标价HK$42.90 市值HK$127.83bn / US$16.40bn 日交易额（3个月均值）US$95.85mn 发行股票数目3,200mn 自由流通股32% [2] - 1年股价最高最低值HK$40.80 - HK$19.82 [2] 财务数据 历史及预测数据 - 2023 - 2026年预计收入分别为535.3亿、581.6亿、666.16亿、757.38亿元 同比增长15%、9%、15%、14% [2] - 2023 - 2026年预计净利润分别为41.35亿、47.92亿、44.26亿、50.20亿元 同比增长58%、16%、 - 8%、13% [2] - 2023 - 2026年预计摊薄每股收益分别为0.67元、1.30元、1.30元、1.49元 [2] - 2023 - 2026年预计毛利率分别为22.2%、22.9%、24.1%、24.3% [2] - 2023 - 2026年预计净资产收益率分别为6.6%、6.5%、6.9%、6.8% [2] - 2023 - 2026年预计市盈率分别为57、29、29、25 [2] 25Q1数据 - 25Q1收入规模达166.5亿元（YoY +25.5%，QoQ +0.8%） 经营利润10.7亿元（+119.8%） 经营利润率6.4%（+2.8pp） 经调整净利润17.7亿元（+47.7%） 净利率10.6%（+1.6pp） [3] 事件点评 - 收入增长提速 归因于流感、“三高”原研药增长、保健品增长及品牌方广告投入增加 [3] - 议价能力提升 利润高增长因保健品品牌方广告投入增长带动毛利率改善和规模效应带来采购成本显著优化 [3] - 建议关注即时零售布局展开 其B2C + O2O复合策略优势明显 [4] 盈利预测及估值 - 预计公司FY25/FY26年收入分别为666亿元/757亿元 同比增长14.5%/13.7% 经调整净利润分别为44亿元/54亿元 同比增长 - 7.3%/20.5% 对应FY25/FY26 26x/21xPE [5] - 通过DCF模型（WACC 9.2%，永续增长率2.0%）估计公司股权价值为1368亿港币 对应股价为42.90港币/股 [8] 财务报表分析和预测 利润表 - 2023 - 2026年预计总营收分别为53530百万元、58160百万元、66616百万元、75738百万元 [11] - 2023 - 2026年预计营业利润分别为701百万元、1479百万元、1481百万元、2373百万元 [11] - 2023 - 2026年预计净利润分别为2143百万元、3533百万元、3843百万元、4854百万元 [11] 资产负债表 - 2023 - 2026年预计总资产分别为64288百万元、71275百万元、90082百万元、101354百万元 [11] - 2023 - 2026年预计股东权益分别为49356百万元、55231百万元、62915百万元、72621百万元 [11] 现金流量表 - 2023 - 2026年预计经营活动产生的现金流量分别为1747百万元、3977百万元、2846百万元、2767百万元 [11] - 2023 - 2026年预计自由现金流分别为 - 6795百万元、4300百万元、3664百万元、4892百万元 [11] 关键比率 - 2023 - 2026年预计营收增长率分别为14.5%、8.6%、14.5%、13.7% [11] - 2023 - 2026年预计净利润增长率分别为58.1%、15.9%、 - 7.3%、20.5% [11] - 2023 - 2026年预计毛利率分别为22.2%、22.9%、24.1%、24.3% [11] ESG评价 - 环境方面 通过平台和AI技术推广环保销售渠道 [20] - 社会方面 在提供低价药品方面发挥重要作用 [21] - 治理方面 拥有完善且运营良好的管理系统 [22]

港股市场整体表现 - 恒生指数涨2.3%，国企指数涨2.47%，恒生科技指数涨2.13% [1] 互联网医疗板块 - 京东健康涨5.13%，一季度收入同比增长25.5%，经营盈利同比暴增119.8% [1] - 阿里健康涨3.68%，平安好医生涨2.58%，众安在线涨5.03% [1] 大金融板块 - 保险股表现活跃：中国太平涨8.32%，中国太保涨6.77%，中国人寿涨6.55%，中国人民保险集团涨6.01% [1] - 券商股表现强劲：弘业期货涨12.09%，广发证券涨6.31%，华泰证券涨4.86%，中国银河涨4.93% [1] 汽车产业链 - 零跑汽车涨6.13%，比亚迪股份涨4.75%，理想汽车-W涨4.54%，小鹏汽车-W涨3.87%，蔚来-SW涨3.53%，小米集团-W涨3.6%，敏实集团涨3.13% [2] - 4月新能源乘用车市场零售90.5万辆，同比增长33.9%，渗透率达51.5%，同比提升7个百分点 [2] - 比亚迪成为新加坡最受欢迎的汽车品牌，销量首次超过丰田 [2] 运输板块 - 中远海发涨12.37%，太平洋航运涨7.78%，中远海能涨5.12%，东方海外国际涨4.92%，中远海控涨3.41% [2] - 美线航运需求有回升预期，运价存在上涨驱动 [2] 科技相关概念股 - 腾讯音乐-SW涨12.84%，一季度收入同比增长8.7%，归母净利润同比大增201.8% [3] - 贝壳-W涨3.61%，百度集团-W涨4.01%，京东集团-SW涨3.36%，阿里巴巴-W涨3.41%，腾讯控股涨2.96% [3] - 腾讯和阿里巴巴即将公布财报，广告、云计算收入及AI业务投入受关注 [3] 跌幅榜 - 百货业股、家电股、航空股逆市下滑：美的集团跌1.2%，中国东方航空股份跌1.15%，中国南方航空股份跌1.13% [3] - 生物医药股、医美概念股表现不佳：微创机器人-B跌8.12%，歌礼制药-B跌5.82%，来凯医药-B跌4.02%，完美医疗跌1.74% [3]

京东健康一季度财报表现 - 2025年一季度收入达166.45亿元人民币，同比增长25.5% [2][4] - 经营盈利10.71亿元人民币，同比暴增119.8% [2][4] - 非国际财务报告准则经营盈利13.08亿元人民币，同比增长73.4% [2][4] - 期间非国际财务报告准则盈利17.68亿元人民币，同比增长47.7% [4] 股价表现 - 京东健康股价单日涨幅达6.45%，报40.45港元/股 [1] - 盘中最高涨幅超过7.2% [1] - 港股互联网医疗概念股集体上涨，众安在线涨4.87%，阿里健康涨3.68%，平安好医生涨2.71% [3] 业务发展 - 线上首发多款创新药品，包括辉瑞泰泽纳、Esteve利舒仁等 [4] - 推出"AI京医"产品体系，实现线上多场景应用 [5] - 发布"京医千询"医疗开源大模型，为国内医疗行业首个全面开源的垂类大模型 [5] - 互联网医院超80%医生问诊单使用AI服务，AI营养师服务满意度达91% [5] 竞争优势 - 在供应链能力、在线平台和即时零售结合的运营模式方面具有优势 [6] - AI技术应用有望巩固其作为国内最大在线医疗健康平台的优势 [7] - 专利药品强劲增长和非药品增长带来强劲广告收入 [7]

目标价与评级调整 - 汇丰将京东健康目标价由43港元上调4.65%至45港元 [1] - 投资评级维持"买入" [1] 财务表现分析 - 首财季营收达166亿元人民币 同比增长25% 环比增长1% [1] - 经调整后营业毛利率为7.9% 较去年同期增长2.2个百分点 较上季度增长6.9个百分点 [1] - 经调整后净利率为10.6% 同比上升1.6个百分点 环比增长5.7个百分点 [1] 业绩预测 - 预计2025年全年营收达684亿元人民币 同比增长17.6% [1] - 预计2025年第二至第四财季营收同比增长15% [1] - 预计全年经调整后营业毛利率为4.8% 较去年增长3个百分点 [1] - 预计non-GAAP净利润率为7.6% 同比下降0.6个百分点 [1]

公司业绩表现 - 2025年第一季度收入166.45亿元人民币，同比增长25.5% [1] - 经营盈利10.71亿元人民币，同比增长119.8% [1] - 里昂预计首季总收入同比上升15%至153亿元人民币 [2] - 预计上半年总收入同比上升14%，第二季度同比上升13% [2] 业务发展 - 线上首发多款创新药品，包括辉瑞泰泽纳、Esteve利舒仁、银诺医药怡诺轻、健民集团龙牡小儿紫贝宣肺糖浆等 [1] - 医疗AI领域取得多项进展，推动AI技术在医疗健康服务、专病诊疗、健康管理等方面应用 [1] 销售表现 - 里昂预计首季药品销售同比上升20% [2] - 保健品和医疗器械销售或保持10%以上同比增长 [2] 盈利能力 - 里昂预计经调整除息税前溢利同比上升15%，利润率稳定在5.7% [2] - 维持全年15%同比收入增长和6.6%净利润率预测 [2]

财务业绩 - 2025年第一季度收入达166.45亿元人民币 同比增长25.5% [1] - 经营盈利10.71亿元人民币 同比增长119.8% [1] 药品与健康产品业务 - 线上首发多款创新药品包括辉瑞泰泽纳、Esteve利舒仁、银诺医药怡诺轻及健民集团龙牡小儿紫贝宣肺糖浆 [1] - 与汤臣倍健、燕之屋、乐福思等企业深化产品创新及数智化供应链合作 [1] - 与全球近50个品牌达成2025年新品合作意向 强化"新特药全网首发第一站"定位 [1] 人工智能技术应用 - 发布"AI京医"产品体系 实现智能诊疗辅助及AI医生/药师/营养师服务功能 [2] - "京医千询"医疗大模型于2025年2月启动开源 成为国内医疗行业首个全面开源垂类大模型 [2] - 互联网医院超80%医生问诊单使用AI服务 AI营养师服务满意度达91% [2]

财务表现 - 第一季度营业收入达166.5亿元，同比增长25.5% [1] - 非国际财务报告准则盈利17.7亿元，同比增长47.7% [1] 增长态势 - 营收与盈利均实现双位数增长，盈利增速显著高于营收增速 [1] - 盈利增长幅度达47.7%，反映经营效率提升或成本控制优化 [1]

中新网北京5月13日电(赵方园)"互联网+护理是一个崭新的就业模式，这种上门满足病人护理需求的模 式会越来越被社会所需要。"5月11日，第49届南丁格尔奖获奖者、北京朝阳医院主任护师刘小娟在2025 京东健康护士盛典暨最美京东护士表彰大会上表示，"互联网+护理"因其便利性将被越来越多的家庭所 接受。 当前，我国60岁及以上老年人口已达3.1亿，其中失能失智老人约4500万人。随着老龄人口增加，对上 门护理服务需求激增，部分平台开始布局"互联网+护理"服务。会上，京东健康宣布，启动京东护士到 家"领航者计划"，将面向全国招募300名深度合作护士及康复师，提供灵活就业机会、稳定的服务订单 和保底收入。 面对行业竞争的加剧和地方监管的不断完善，多个互联网平台也相继提出或加高到家护士的"从业门 槛"。 北京到家护士高占伟表示，一名优秀的到家护士需不断提升自己的专业技能，持续学习新知识和技 能。"由于到家护理场景与医院内服务场景不同，比如在居家环境下换药等常规操作需要考虑患者接受 度和护士沟通能力等更多环境因素，因此护士要不断学习新技能并优化服务流程。" 高占伟称，对于到家护士而言，最重要的三种能力是沟通能力、风险评估 ...

时代公司合法地对用户生成的内容进行收集，并通过不同分类，对涉案诊疗问答、就医评价和涉案医学 科普文章进行收集、存储、编排、整理后，以内容集合形式整体向用户和社会公众传播并加以利用，进 一步吸引患者和医生用户聚集，由此获得了交易机会和市场竞争优势。时代公司对于涉案就医评价和涉 案医学科普文章合集所享有的竞争性权益，独立于平台用户对其创作内容所享有的权利，应受反不正当 竞争法保护。 海洋公司抓取甲平台数据并在乙平台中进行展示，导致乙平台对甲平台产生实质性替代的后果，损害了 时代公司的竞争利益。海洋公司以几乎不进行投入、不付出成本的方式获取竞争优势有违诚实信用原 则，不符合行业普遍接受的商业道德，损害了用户及消费者利益，扰乱了市场竞争秩序，违反了反不正 当竞争法第二条之规定，构成不正当竞争。最终，法院作出如上判决。 宣判后，海洋公司提起上诉，二审法院维持原判。该判决现已生效。 （文中公司名均系化名） 新京报讯（记者张静姝 通讯员李思頔 施俊文）新京报记者了解到，近日，北京市海淀区人民法院审理 一起涉互联网医疗平台数据搬运案，认定被诉方海洋公司大量爬取、搬运原告时代公司的数据，构成不 正当竞争，判决海洋公司就其不正当 ...

公司业绩表现 - 2025Q1实现营收10.6亿元，同比增长26%，经调整净利润0.58亿元，收入利润维持快速增长 [1] - 预计2025-2027年实现营收53.3、59.2以及66.6亿元，同比增速为11%、11%以及12% [1] 业务模式与战略发展 - 保险+医养会员、医疗理赔协同等创新业务模式快速增长，推动F端业务快速发展 [1][2] - B端业务持续推进"商保+健康保障委托+医疗健康服务"产品，25Q1累计服务企业客户超2100家，付费用户数同比增长超45%，F端+B端企康业务营收增长超43% [2] - 推出名医AI助理服务"平安芯医"，覆盖20余个真实医疗场景，提供在线咨询、线下就医协助等服务 [2] 集团协同与并表影响 - 平安集团对平安健康的持股比例上升至52.7%，并表后强化公司作为平安集团医疗养老生态圈旗舰的定位 [3] - 使用公司服务的平安集团个人综合金融客户，客均AUM为其他客户的1.6倍，客均合同数为3.9倍 [3] - 24年F端付费用户3135万人，在平安集团2.4亿个人金融用户中渗透率约13%，中长期渗透率仍有提升空间 [3] - 24年B端累计服务企业2049家，同比增长36%，其中86%客户来自平安集团渠道，平安集团医疗健康相关付费企业客户超5.6万 [3] 未来展望 - 战略转型在23年调整完成，24年重回增长轨道，25年并表后业务协同进一步加强 [4] - F端业务通过新模式落地和客户渗透率提高有望加速增长，B端业务通过集团渠道和自主拓展持续成长 [4] - 信息化技术提升效率和优化费用，收入有望实现双位数增长，利润率持续改善 [4]