报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 2024年欧派家居营收189.2亿元同比-16.9%，归母净利润26.0亿元同比-14.4%；4Q2024营收50.5亿元同比-18.8%，归母净利润5.7亿元同比-21.7%；拟每股派发现金红利2.48元含税 [5] - 经销和大宗渠道承压，直营渠道逆势增长，2024年直营营收8.3亿元同比+0.6%，大客户数量同比增22%，2018 - 2024年客户户均单值复合增幅达47%，多品类协同销售占比从30%提至54% [6][7] - 生产效率提高驱动毛利率显著提升，2024年毛利率35.9%同比+1.8pcts，归母净利率13.7%同比+0.4pcts [8] - 2024年期间费用率21.0%同比+2.5pcts，销售费用率提高因广告展销费用增加和收入规模下滑 [9] - 消费政策持续加码有望拉动需求回升，今年用于消费品“以旧换新”专项资金3000亿元，支持力度翻倍 [9] - 考虑行业竞争压力，小幅下调2025 - 2026年营收和归母净利润预测，新增2027年预测，维持“买入”评级 [10] 财务报表与盈利预测 利润表 - 2023 - 2027E年营业收入分别为227.82亿、189.25亿、205.74亿、229.53亿、253.46亿元 [11][15] - 2023 - 2027E年归属母公司净利润分别为30.36亿、25.99亿、27.68亿、30.44亿、33.25亿元 [11][15] 现金流量表 - 2023 - 2027E年经营活动现金流分别为48.78亿、54.99亿、32.93亿、40.19亿、43.65亿元 [15] - 2023 - 2027E年投资活动产生现金流分别为-46.64亿、-15.67亿、-13.52亿、-13.80亿、-14.55亿元 [15] - 2023 - 2027E年融资活动现金流分别为7.41亿、-33.76亿、-15.02亿、-16.87亿、-19.53亿元 [15] 资产负债表 - 2023 - 2027E年总资产分别为343.47亿、352.25亿、339.09亿、357.78亿、376.58亿元 [16] - 2023 - 2027E年总负债分别为162.31亿、161.66亿、135.87亿、137.94亿、138.68亿元 [16] - 2023 - 2027E年股东权益分别为181.16亿、190.59亿、203.22亿、219.84亿、237.90亿元 [16] 主要指标 盈利能力 - 2023 - 2027E年毛利率分别为34.2%、35.9%、36.2%、36.3%、36.4% [17] - 2023 - 2027E年ROE摊薄分别为16.8%、13.6%、13.6%、13.9%、14.0% [17] 偿债能力 - 2023 - 2024年资产负债率分别为47%、46%，2025E - 2027E分别为40%、39%、37% [17] - 2023 - 2024年流动比率分别为1.24、1.08，2025E - 2027E分别为1.18、1.28、1.40 [17] 费用率 - 2023 - 2027E年销售费用率分别为8.70%、10.01%、10.00%、10.20%、10.20% [18] - 2023 - 2027E年管理费用率分别为6.15%、6.88%、6.70%、6.70%、6.70% [18] 每股指标 - 2023 - 2027E年每股红利分别为2.76、2.48、2.28、2.50、2.73元 [18] - 2023 - 2027E年每股经营现金流分别为8.01、9.03、5.41、6.60、7.17元 [18] 估值指标 - 2023 - 2027E年PE分别为13、16、15、13、12 [11][18] - 2023 - 2027E年PB分别为2.2、2.1、2.0、1.9、1.7 [11][18]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 2024年欧派家居营收和归母净利润同比下滑，经销和大宗渠道承压，直营渠道逆势增长，生产效率提高驱动毛利率显著提升，考虑行业竞争压力，小幅下调2025 - 2026年营收和归母净利润预测，新增2027年预测，公司大家居战略稳步推进，维持“买入”评级 [5][6][8][10] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本6.09亿股，总市值406.79亿元，一年最低/最高价为40.03/79.53元，近3月换手率26.85% [1] 收益表现 - 1M、3M、1Y相对收益分别为9.46%、2.90%、9.29%，绝对收益分别为6.08%、2.11%、14.95% [4] 事件 - 2024年公司实现营收189.2亿元，同比-16.9%，归母净利润26.0亿元，同比-14.4%；4Q2024营收50.5亿元，同比-18.8%，归母净利润5.7亿元，同比-21.7%，拟每股派发现金红利2.48元（含税） [5] 点评 - 2024年分产品看，橱柜/衣配/卫浴/木门营收分别为54.5/97.9/10.9/11.3亿元，同比-22.5%/-18.1%/-3.6%/-17.7%；分渠道看，直营/经销/大宗营收分别为8.3/140.4/30.5亿元，同比+0.6%/-20.1%/-15.1%。4Q2024分产品和渠道营收及同比变化情况也有相应数据 [6] - 2024年国内新建商品房销售面积同比-12.9%，经销和大宗事业部收入下滑，直营事业部拓展新兴渠道实现逆势增长，大客户数量同比增加22%，2018 - 2024年客户户均单值复合增幅达47%，多品类协同销售占比从30%提升至54%。2024年末经销商门店总数7750家，较2023年末减少966家，整装铂尼思品牌门店增长，零售大家居有效门店超1100家，较2023年末增加450 +家 [7] - 2024年公司毛利率35.9%，同比+1.8pcts，归母净利率13.7%，同比+0.4pcts；4Q2024毛利率36.9%，同比+2.3pcts，归母净利率11.3%，同比-0.4pcts。分产品和渠道的毛利率及同比变化情况也有相应数据，公司通过供应链改革等提高生产效率驱动毛利率提升 [8] - 2024年公司期间费用率21.0%，同比+2.5pcts，销售、管理、研发、财务费用率分别为10.0%/6.9%/5.4%/-1.3%，分别同比+1.3pcts/+0.7pcts/+0.5pcts/持平；4Q2024期间费用率24.5%，同比+3.6pcts，各费用率也有同比变化数据，销售费用率提高因广告展销费用增加和收入规模下滑 [9] - 2024年下半年家居消费补贴政策落地，今年补贴政策持续加码，3000亿元专项资金将到位，资金支持力度翻倍，有望拉动需求回升 [9] 盈利预测与估值 - 下调2025 - 2026年营收预测至205.7/229.5亿元（下调幅度6%/6%），下调2025 - 2026年归母净利润预测至27.7/30.4亿元（下调幅度9%/11%），新增2027年营收和归母净利润预测为253.5/33.3亿元，2025 - 2027年EPS分别为4.54元、5.00元、5.46元，当前股价对应PE分别为15、13、12倍 [10] 财务报表与盈利预测 - 给出2023 - 2027E利润表、现金流量表、资产负债表相关数据 [14][15] 主要指标 - 给出2023 - 2027E盈利能力、偿债能力、费用率、每股指标、估值指标相关数据 [16][17]

旅游市场趋势 - 五一假期期间全国旅游市场预计火爆 将吸引大量国内外游客 尤其受益于落地免签和购物退税政策 [1] 美国游客购物动机 - 中美贸易摩擦导致出口商品关税增加 美国市场中国商品价格大幅上涨 美国游客选择以旅游名义来华采购生活必需品以规避高关税 [3] - 美国制造业空心化严重 30年前已将服装鞋帽等产业转移至中国和东南亚 本土仅保留品牌运营 [5] 主要采购品类分析 服装鞋帽 - 美国知名服装品牌产品实际由中国生产 关税导致美国售价翻倍 游客直接来华采购服装成本更低 [5] 电子产品 - 手机 笔记本电脑 生活电器等主要从中国进口 包括苹果产品组装 来华采购可享受更低价格和退税优惠 [7] 红酒 - 中国已成为全球最大红酒出口国 新疆 宁夏 甘肃等地产品质优价廉 媲美法国波尔多 成为美国游客重点采购品类 [9] 家具 - 美国家具制造业依赖中国进口 江浙和福建为主要生产基地 游客采用集装箱采购方式规避关税 成本显著低于美国市场 [11] 玩具 - 美国玩具市场高度依赖中国和东南亚供应链 贸易商通过旅游带货方式规避关税 江浙企业为主要供应商 [13] 五金制品 - 基础五金工具如扳手 钉子等完全依赖中国出口 关税导致美国售价翻倍（例如锤子从8美元涨至数倍）促使个人采购 [15]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报和2025年第一季度报告，2024年营收47.49亿元同比增34.22%，归母净利润2.96亿元同比降0.56%；2025年第一季度营收10.1亿元同比增17.93%，归母净利润0.58亿元同比增34.81% [3] - 销售持续高景气，新客户、新渠道、新项目加快放量，2024年各产品和地区营收均有增长 [4] - 战略性投入自主品牌建设和发展新业务，短期影响净利率，2024年净利率下滑有上年大额收益因素 [5] - 战略性布局海外生产基地，竞争优势凸显，三大生产基地可协同满足客户全球采购需求 [6][7] - 公司推进战略转型，预计后续业绩有望继续增长，维持“买入”评级 [8] 相关目录总结 公司基本信息 - 收盘价9.90元，近12个月最高/最低14.77/8.26元，总股本331百万股，流通股本301百万股，流通股比例90.82%，总市值33亿元，流通市值30亿元 [2] 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4749|5625|6425|7116| |收入同比（%）|34.2|18.4|14.2|10.8| |归属母公司净利润（百万元）|296|363|439|518| |净利润同比（%）|-0.6|22.7|20.8|18.1| |毛利率（%）|21.6|21.5|21.7|21.9| |ROE（%）|13.3|13.8|14.0|13.9| |每股收益（元）|0.89|1.10|1.33|1.57| |P/E|13.30|9.02|7.47|6.32| |P/B|1.77|1.24|1.04|0.88| |EV/EBITDA|8.77|5.77|4.25|3.16| [10] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2024A - 2027E各项目数据及变化情况，如流动资产、营业收入、经营活动现金流等 [11] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标及变化 [11] - 每股指标包括每股收益、每股经营现金流、每股净资产等 [11] - 估值比率有P/E、P/B、EV/EBITDA等 [11]

机构持股情况 - 截至2025年4月25日共有39个机构投资者持有梦百合A股股份合计持股量达1 14亿股占公司总股本的19 94% [1] - 前十大机构投资者合计持股比例为18 39%包括中阅聚焦9号私募证券投资基金华泰尊享稳进98号单一资产管理计划交银施罗德瑞思混合型证券投资基金等 [1] - 前十大机构持股比例较上一季度下降1 31个百分点 [1] 公募基金持股变动 - 本期较上一季度持股减少的公募基金共2个包括天弘多元收益债券A天弘弘丰增强回报A持股减少占比达0 82% [2] - 本期新披露的公募基金共32个主要包括交银瑞思混合(LOF)交银主题优选混合A华安安康灵活配置混合A等 [2]

主要会计数据和财务指标 - 基本每股收益从2023年的0.22元大幅下降至2024年的-0.27元，同比降幅达222.73% [1] - 每股净资产从6.81元降至6.36元，同比下降6.61% [1] - 营业收入从79.76亿元增至84.49亿元，同比增长5.93% [1] - 净利润从盈利1.07亿元转为亏损1.51亿元，同比下滑241.12% [1] - 净资产收益率从3.41%降至-3.99%，降幅达217.01个百分点 [1] 股东持股情况 - 前十大流通股东合计持有31884.45万股，占流通股比例55.88%，较上期增加83.64万股 [2] - 第一大股东倪张根持股19383.12万股，占比33.97%，持股数量未变 [3] - 华泰证券资管-江苏信托计划增持90万股至2741.86万股，占比4.81% [3] - 交银瑞思混合(LOF)、长心私募基金等4家机构新进入前十大股东 [3] - 广东德汇投资、天弘多元收益等4家机构退出前十大股东 [3] 分红情况 - 公司2024年未实施利润分配或资本公积金转增股本方案 [4]

业绩数据 - 2024年主营业务收入823,201.93万元，同比增6.10%[4] - 床垫主营业务收入441,502.56万元，同比增10.95%[4] - 线上销售主营业务收入179,649.30万元，同比增37.61%[4] 地区与毛利 - 境内主营业务收入148,211.89万元，同比增3.55%，毛利率42.47%[7] - 欧洲主营业务收入195,502.33万元，同比增20.35%，毛利率37.80%[7] 门店数量 - MLILY梦百合直营店期末174家[8] - MLILY梦百合经销店期末848家[8] - 公司实体门店期末1,246家[8] - 上海里境直营店期末6家[8] - 东莞德驰直营店期末3家[8]

财务表现 - 2024年营业收入56.03亿元 同比增长0.43% [1] - 归属于上市公司股东的净利润7.67亿元 同比下降4.36% [1] - 基本每股收益1.95元/股 同比下降2.99% [1] 分红方案 - 以总股本4亿股扣除已回购股份631.08万股后的股本3.94亿股为基数 [1] - 每10股派发现金红利10元(含税) [1] - 不送红股 不以公积金转增股本 [1]

主要会计数据和财务指标 - 基本每股收益为0.85元，同比下降23.42% [1] - 每股净资产为9.94元，同比增长4.08% [1] - 每股公积金为2.99元，同比下降12.57% [1] - 每股未分配利润为5.54元，同比增长9.06% [1] - 营业收入为87.29亿元，同比增长0.59% [1] - 净利润为3.22亿元，同比下降24.94% [1] - 净资产收益率为8.63%，同比下降26.3% [1] 前10名无限售条件股东持股情况 - 前十大流通股东累计持有17043.01万股，占流通股比44.98%，较上期增加153.37万股 [1] - 浙江华易智能制造有限公司为第一大股东，持有8479.97万股，占总股本22.38% [2] - 绍兴市越城区华瀚股权投资合伙企业(有限合伙)为第二大股东，持有3680.80万股，占总股本9.71% [2] - 全国社保基金四一三组合持有1089.71万股，占总股本2.88% [2] - 广发策略优选混合新进前十大股东，持有730.33万股，占总股本1.93% [2] - 香港中央结算有限公司减持80.86万股，现持有509.16万股，占总股本1.34% [2] - 深圳市景泰利丰投资发展有限公司-景泰星牛7号私募证券投资基金减持56.25万股，现持有441.61万股，占总股本1.17% [2] - 国信证券股份有限公司新进前十大股东，持有421.36万股，占总股本1.11% [2] 分红送配方案情况 - 分红方案为10派5.2元(含税) [3]

核心观点 - 广交会第二期聚焦绿色低碳和智能家居产品 吸引大量境外采购商 中国企业通过产品创新和产业链优化实现海外订单增长 [1][2][3] 展会概况 - 广交会第二期以"品质家居"为主题 参展企业达10313家 展品涵盖家庭用品 礼品装饰品 建材家具等 [1] - 绿色低碳理念贯穿产品研发设计生产环节 推动产品绿色化和智能化升级 [1] 企业表现 - 森川家具绿色产品通过中国环保认证和欧洲测试标准 巴黎奥运会订单量达5万把 [1] - 森川家具每年海外订单30%来自广交会 展位新客户占比超90% [2] - 东宇鸿翔拥有自主产业链 在柬埔寨马来西亚设生产基地 产品销往70多国 [2] - 艾芬达产品销往60多国 2024年海外销售额超1亿美元 预计2025年同比增长20% [3] 采购商反馈 - 澳大利亚采购商年采购额约600万元人民币 重点关注绿色智能家居产品 [3] - 美国采购商对电热毛巾架等智能产品表现出强烈兴趣 [2] - 北美南美西欧等地采购商已达成意向订单 [3]