项目概况 - 法国赛峰集团在摩洛哥卡萨布兰卡南部MidParc航空工业园新建航空发动机工业综合体 项目包括一座投资1.3亿美元的发动机装配与测试工厂 以及一座投资2.1亿美元的新一代LEAP发动机维护和修理工厂 [1] - 项目建成后将成为全球第二大LEAP-1A发动机生产平台 并有望吸引更多航空配套企业落户摩洛哥 [1] 行业与市场 - 摩洛哥航空产业出口额已从2004年的不足1亿美元增长至2024年的26亿美元 吸引150多家国际企业进驻 成为摩工业竞争力最突出的板块之一 [1] 战略与投资 - 赛峰集团强调其战略是“与摩洛哥共同生产” 而非仅仅在摩洛哥生产 选择摩洛哥主要看重其人才储备 基础设施条件 政治稳定及明确的产业战略愿景 [1] - 双方签署了投资协议 可再生能源供电合作备忘录及入驻工业园区协议 [1]

公司人事变动 - 公司副董事长、董事邓志伟因工作调动辞去所有职务，包括董事会专门委员会委员职务，辞职后不再担任公司及控股子公司任何职务 [1][1][1] 公司财务与业务概况 - 公司2025年1至6月份营业收入全部来源于制造业，占比为100.0% [1] - 截至发稿时，公司市值为261亿元 [1]

行业技术发展 - 航空发动机行业从测绘仿制转向自主研制，经过45年努力缩短与国际20多年差距，成为全球少数同时拥有重、中两型四代动力的国家之一[32][33] - 高空模拟试车台实现从0到1突破，使国家成为全球第五个拥有大型连续气源高空台的国家，整体技术达世界先进水平[27] - 下一代混合动力发动机技术预研中，目标2035年实现北京到纽约3小时航程，推动太空飞行普及[34] 研发历程与突破 - 1960年代起突破国外技术封锁，成功将815发动机实心涡轮叶片改为空气冷却叶片，奠定自主研制基础[14] - 1990年自主设计七级高压压气机首次运转，突破临界转速难关，推动航空发动机自主研发信心[32] - 高空台二期工程1981年被列为缓建项目，年度经费从1000多万元降至80万元，通过三年半收尾突击队调试成功[22][23][24] 基础设施建设 - 1970年代在四川西北山区建设首座高空模拟试车台，解决此前需送国外测试导致数据泄露及成本高昂问题[17] - 建设期间克服艰苦条件，使用手摇计算机、三角板绘制雏形，穿山打洞架桥扛设备上山[19] - 高空台直接排大气调试成功及重点型号发动机进气畸变试验完成，为后续型号研发奠定基础[23] 人才培养与传承 - 2013年出资50万元参与发起航空强国中国心教育奖励基金，鼓励后辈接续技术传承[34] - 培养博士生养成严谨治学习惯，科研报告修改达20-30遍，注重每个数据参数准确性[34] - 88岁仍参与国家大项目论证及低空经济推广，保持技术研发一线参与度[34][36]

公司股价表现 - 9月30日公司股价上涨5%，报收42.38元/股，成交额19.04亿元，换手率1.73%，总市值1129.68亿元 [1] 公司业务概况 - 公司主营业务为航空发动机制造及衍生产品，该业务收入占比91.55%，外贸出口收入占比6.17%，非航空产品及其他收入占比2.28% [1] 基金持仓情况 - 南方中证国新央企科技引领ETF二季度减持公司股份41.28万股，当前持有186.47万股，占基金净值比例4.93%，为公司第五大重仓股 [2] - 该基金于9月30日因公司股价上涨实现浮盈约376.66万元 [2] - 该基金最新规模14.56亿元，今年以来收益21.3%，近一年收益39.37%，成立以来收益5.5% [2] 基金经理信息 - 该ETF基金经理李佳亮累计任职时间9年59天，现任基金资产总规模53.28亿元，任职期间最佳基金回报176.25% [3]

进口数量与金额 - 2025年7月中国涡轮喷气发动机进口数量为64台，同比下降50% [1] - 2025年7月中国涡轮喷气发动机进口金额为7.36亿美元，同比增长71.5% [1] 数据来源 - 进口情况统计数据来源于中国海关 [2] - 相关数据由智研咨询整理 [2]

股价表现 - 9月26日股价上涨5.01%至39.37元/股 成交额10.54亿元 换手率1.02% 总市值1049.44亿元 [1] 公司业务构成 - 航空发动机及衍生产品占比91.55% 外贸出口占比6.17% 非航空产品及其他占比2.28% [1] - 主营业务涵盖航空发动机制造及衍生产品 民用航空发动机零部件外贸转包生产 部分非航空产品生产 [1] 基金持仓情况 - 金鹰先进制造股票(LOF)A二季度增持1000股 持有1.88万股 占基金净值比例4.82% 位列第七大重仓股 [2] - 该基金当日浮盈约3.53万元 最新规模975.31万元 [2] - 今年以来收益10.96% 近一年收益35.5% 成立以来亏损25.47% [2] 基金经理信息 - 基金经理杨刚累计任职11年0天 现任基金资产总规模5.03亿元 [3] - 任职期间最佳基金回报57.24% 最差基金回报-31.11% [3]

投资评级 - 维持"增持"评级 目标价43.55元人民币 [1][5][7] 核心观点 - 2025H1营收140.98亿元同比下滑23.99% 归母净利9177.79万元同比下滑84.57% [1] - 业绩承压主因军品需求延后 新型号发动机装配成熟度不高导致毛利率下滑 研发及财务费用大幅增长 [1] - 公司作为军用航空发动机总装唯一上市平台 长期战略地位与成长空间值得看好 [1][5] 财务表现 - Q2单季营收79.34亿元同比下滑35.37% 环比增长28.69% 归母净利8426.65万元同比下滑80.84% 环比大幅增长1021.85% [1] - 航空发动机及衍生产品收入128.88亿元同比减少24.89% 毛利率10.03%同比下降0.35个百分点 [2] - 外贸转包业务收入8.68亿元同比下滑13.50% 毛利率21.76%同比提升5.45个百分点 [2] - 期间费用率9.13%同比提升2.02个百分点 研发费用2.14亿元同比增长14.54% 财务费用2.56亿元同比增长71.12% [3] - 存货407.58亿元同比增长12.51% 印证下游潜在需求释放存在滞后 [3] 业务进展 - 黎明公司收入94.35亿元同比下滑19.74% 净利润1.46亿元 [4] - 南方公司收入17.54亿元同比下滑17.03% 净利润0.4亿元 [4] - 黎阳公司收入16.10亿元同比增长16.67% 净利润亏损1.43亿元 [4] - AES100发动机取得民航局生产许可证 签订多台销售合同 正式进入低空经济市场 [4] 盈利预测与估值 - 维持2025-2027年收入预测504.71/580.67/668.23亿元 [5] - 采用PS估值法 给予2025年2.3倍PS（可比公司Wind一致预期均值2.11倍） [5][12] - 目标价对应市值1072.37亿元人民币 [8]

铼的战略重要性 - 铼是比黄金更稀缺的金属，全球已探明储量仅2000吨，远低于黄金年产量3000吨 [2] - 铼是航空发动机涡轮叶片的核心材料，能在1500℃高温和超高速环境下保持稳定 [4] - 美国F-22战斗机的F119发动机叶片铼含量高达6%，中国C919的CJ-1000A发动机同样依赖铼合金 [4] 全球铼资源分布 - 智利独占全球50%以上铼储量（约1300吨），美国拥有400吨，中国仅237吨 [2] - 中国90%铼依赖进口，国际价格达每公斤数千美元，2023年上涨15%导致航空发动机成本增加10% [4] 美国的铼供应链控制 - 美国通过长期合同锁定智利、哈萨克斯坦等国的优先供应权 [5] - 美国年进口40吨铼（实际使用25吨），建立400吨战略储备，远超自身储量 [5] - 2024年《关键矿产安全法案》强化资源控制，联合澳大利亚、加拿大形成"矿产联盟" [5] 中国面临的挑战 - 西安航空发动机研发中心因铼供应不稳被迫调整CJ-1000A叶片配方，性能测试未达标 [6] - 军用发动机研发进度受延误，若美国全面限制出口将威胁C919量产和军用发动机国产化 [6] 中国的应对策略 - 启动安徽湛岭铼矿开采，勘探新资源 [7] - 上海工厂掌握报废叶片铼回收技术，回收率未披露但有效缓解供应压力 [7] - 拓展与哈萨克斯坦、非洲、中亚的合作渠道 [7] - 研发耐1600℃高温的新型合金并改进铼使用工艺 [9] - 利用稀土、镓、锗等矿产优势争取国际谈判筹码 [9]

公司合作动态 - 中国银行董事长与中国航空发动机集团董事长举行工作会谈 [1] - 中国银行与中国航发互为重要合作伙伴 [1] - 中国银行将围绕中国航发在科技研发、资金效率、供应链稳定等领域的金融需求提供多元服务 [1] 战略定位 - 中国银行立足服务国家战略大局 [1] - 合作旨在支持航空强国和科技强国建设 [1]

全球铼资源格局 - 全球铼总储量仅2650吨 智利占1300吨 美国控制400吨 中国探明储量为237吨 [4] - 美国通过长期合同锁定供应链 智利年产60吨铼中90%直供美国 2023年续签合同包含"优先保美"条款 [4] - 美国2024年通过《关键矿产安全法案》投入数十亿美元强化铼产业链控制 并联合澳大利亚加拿大等盟国施压第三国对华出口 [6] 中国铼供需矛盾 - 航空发动机领域需求迫切 F-22战机发动机使用15%铼合金 中国CJ-1000A发动机年需求达30吨 [6] - 国内年产仅2吨 存在90%供应缺口 严重依赖进口 国际报价达每克10美元 [3][6] - 2024年进口量持续下滑 采购代表遭遇"技术性拖延" 供应链面临系统性封锁 [6] 中国突破路径 - 强化资源勘探 陕西金堆城发现新矿脉 安徽湛岭从铜钼废渣中提纯铼 每吨矿石多提取0.003克 [8] - 提升回收技术 上海宝钢从三吨报废叶片中提炼300克铼 回收率从3%突破至10% [8] - 材料替代研发 北京材料研究院开发钼基合金 耐温达1600℃且成本仅为铼合金1/10 [8] - 拓展海外渠道 与哈萨克斯坦签署5吨年供应协议 在刚果(金)开展地质勘探 [8] - 实施战略储备 发改委启动"百吨铼战略" 通过离岸公司采购 已积累68吨铼锭可满足五年需求 [10] 产业影响 - 铼金属具备3186℃超高熔点和抗腐蚀特性 是航空发动机高温叶片不可替代的核心材料 [6] - 中国航发产业将废料回收价值最大化 实验室0.1克铼粉价值堪比钻戒 通过毫克级节约提升产能 [3] - 国际博弈持续升级 中国以镓锗管制反制 美国指责"破坏规则" 资源战延伸至贸易领域 [6]