公司发行股票及摊薄即期回报分析 - 公司拟以简易程序向特定对象发行股票7,190,795股，发行后总股本从120,000,000股增至127,190,795股，募集资金总额为30,000万元（不考虑发行费用）[2] - 假设2025年净利润与2024年持平（14,901.88万元），基本每股收益将从1.24元/股摊薄至1.17元/股；若净利润下降10%，每股收益降至1.05元/股；若增长10%，每股收益提升至1.29元/股[4] - 发行后短期内每股收益可能因股本扩大而摊薄，但募集资金投资项目将逐步释放预期收益[1] 募集资金用途及项目合理性 - 募集资金主要用于"年产10万吨烃基生物柴油项目"，总投资3.8亿元，建设期两年，建成后将新增10万吨HVO/SAF产能[5] - 项目符合国家循环经济政策，利用地沟油等废弃油脂生产生物柴油，兼具环保与经济效益[6] - 产品HVO/SAF市场需求增长显著，欧美亚各国强制掺混政策推动行业扩容，公司技术储备可灵活调整产出[10] 行业政策支持 - 国家发改委、能源局等部委近年密集出台政策支持生物柴油发展，包括《"十四五"可再生能源发展规划》明确推动非粮生物液体燃料技术[8][9] - 《绿色航空制造业发展纲要》提出2025年实现可持续航空燃料（SAF）示范应用，《交通运输大规模设备更新行动方案》鼓励生物柴油在船舶领域应用[9][10] - 生物柴油行业被列为《绿色低碳转型产业指导目录》鼓励类，享受政策红利[10] 公司竞争优势 - 公司为国内最大生物柴油生产企业，拥有省级技术中心和国家级博士后科研站，承担多项国家科研项目[10] - 海外渠道布局完善，通过荷兰子公司深度参与欧洲生物燃料市场，与国际能源巨头建立稳定合作[11] - 研发团队积累20余年技术经验，具备废弃油脂预处理、加氢精制等全流程工艺专利[10][11] 填补回报措施 - 加强募集资金专户管理，确保资金用于指定项目[12] - 优化经营效率，推进全面预算与成本控制[13] - 完善利润分配机制，制定2025-2027年股东分红回报规划[14] - 公司董事及控股股东承诺不损害公司利益，并将薪酬与填补回报措施执行情况挂钩[15][16]

发行方案概要 - 本次发行股票种类为境内上市人民币普通股（A股），每股面值人民币1元 [21] - 发行价格为41.72元/股，定价基准日为2025年7月1日，不低于前20个交易日股票交易均价的80% [21] - 发行数量为7,190,795股，不超过发行前总股本的30% [21] - 募集资金总额为30,000万元，扣除发行费用后拟全部用于"年产10万吨烃基生物柴油项目" [23] 发行对象 - 发行对象包括富国基金、福建银丰创投、财通基金等8家机构投资者 [20] - 所有发行对象均以人民币现金方式按同一价格认购 [20] - 发行对象与公司不存在关联关系，本次发行不构成关联交易 [20] 募投项目 - 项目总投资3.8亿元，建设期两年，将新增10万吨HVO/SAF产能 [28] - 项目采用两段加氢工艺，可灵活调整HVO/SAF产出比例 [18] - 原料主要为地沟油等废弃油脂，实现资源循环利用 [28] - 项目已完成备案及环评手续 [35] 行业背景 - 全球能源结构向可再生能源转型，生物柴油需求增长 [14] - 中国"十四五"规划明确支持生物柴油等生物质燃料发展 [14] - 欧盟RED III指令要求2030年可再生能源占比提升至40% [16] - 国际航运业碳减排政策推动生物燃料需求 [17] 公司优势 - 国内最大生物柴油出口企业，深耕废弃油脂综合利用领域20余年 [18] - 拥有独立研发机构和技术团队，承担多项国家级科研项目 [33] - 已建立欧洲市场渠道，与国际头部能源企业长期合作 [34] - 产品线涵盖酯基生物柴油、烃基生物柴油及衍生产品 [18] 财务影响 - 发行后公司总资产和净资产规模增加，资产负债率下降 [36] - 短期内可能摊薄每股收益，中长期将增强盈利能力 [39] - 项目建成后固定资产折旧增加，若效益不及预期可能影响利润 [52]

中巴战略合作 - 中巴签署第二阶段合作谅解备忘录，涵盖基础设施、医药、新能源等领域[1] - 两国成立中巴气候变化与能源技术创新研究中心，促进学术交流与产业化合作[2] - 合作重点包括人工智能技术应用，近期将探索AI在医疗系统的整合[3] 新能源与绿色发展 - 中国新能源推进速度显著快于巴西，电动汽车普及率在2023-2024年快速提升[2] - 中国通过战略规划与资金支持实现技术落地，企业-大学合作模式加速产业化[2] - 清华大学生物柴油技术被引入巴西并本土化，成为政府计划的技术支持方[3] 人工智能技术应用 - 中国在AI领域投入大量资金，推动跨行业应用[2] - 中巴中心计划研究AI在医疗诊断中的创新，如设备与机器人技术[3] - 健康领域与气候变化的关联将成为未来2-3年的重点研究方向[3] 环境治理成效 - 中国空气质量显著改善，2016至2024年北京雾霾问题大幅减少[1] - 巴西学者认可中国五年规划的快速执行能力，尤其在绿色发展中体现[1][2]

宏观研判 - 影响市场的宏观变量为内需修复、政策落地和外部环境变化，资产配置应攻守兼备[3][7] - 外部中美关系竞争高于合作，外贸中期面临供应链重塑压力；内部经济处于L型修复，低通胀是核心挑战，韧性源于需求和供给两侧；政策关注存量效果和增量工具，保持动态校准[3][7][8] - 战略性看多港股，A股区间震荡把握结构性机会，维持哑铃型配置，关注“新消费”和“有色”；债券利率债低位震荡，关注类债资产与转债机会[3][8] 卓越新能 - 生物柴油产能约50万吨，生物基材料产能9万吨，产量和出口量居前列[9] - 酯基生物柴油占比超85%，预计2024 - 2026年全球酯基生物柴油供需差为35/-12/77万吨，维持紧平衡[10] - 2024年我国生物柴油出口量同比下滑43.0%，福建同比降16.6%，公司海外销售网络成效显著[11] 易普力 - 2024年营收85.46亿元，同比增1.40%，归母净利润7.13亿元，同比增12.49%[14] - 2024年毛利率25.69%，同比持平；净利率8.92%，同比增0.91pct；期间费用率15.21%，同比降0.25pct[15] - 2025年计划营收96.92亿元，同比增13.06%，利润总额9.81亿元，同比增4.53%[17] 热景生物 - 2019 - 2023年常规业务收入CAGR增速为18%，2023年化学发光平台收入+45%，2024 - 2026年员工持股计划解锁条件为收入复合20%及以上增长[18] - 2023年研发费用率为24.3%，SGC001注射液进入中美双报[20] - SGC001为全球首款FIC创新药，我国每年约250万人死于AMI，新药应用空间大[20] 紫金矿业 - 2024年矿产铜产量107万吨，同比+6%，2028年预计150 - 160万吨；矿产金产量73吨，同比+8%，2028年预计100 - 110吨；矿产银产量436吨，同比+6%，2028年预计600 - 700吨[21] - 塞尔维亚、刚果（金）、西藏主力矿山推进改扩建，提升铜产量[22] - 南美洲、大洋洲、中亚及非洲、中国境内金矿推进技改、产能爬坡等，增产潜力大[23][24] 山东黄金 - 2024年矿产金产量46.17吨，同比增10.51%，国内黄金年度均价约557.19元/克，同比提升约23.8%[25] - 2024年底保有资源储量黄金金属量2058.46吨，较2023年有较大提升[26] - 2025年黄金产量计划不低于50吨，焦家金矿后续产量或提升[26] 紫光国微 - 中国芯片自给率截至2023年超25%，2025年目标达70%，公司或受益特种行业信息化加速[28] - 控股子公司紫光同芯累计出货超250亿颗，中国二代居民身份证芯片市场占有率25%，2024年发布第二代汽车域控芯片产品[29] - 全球石英晶振市场2023 - 2030年年均复合增速为10.96%，公司投资建设生产基地，建成后年产7.68亿支[30] 申菱环境 - 2020 - 2023年营业收入年复合增长率为19.6%，2024年前三季度营收同比增6.20%，归母净利润同比降4.11%[31] - 预计2023 - 2028年中国液冷服务器市场年复合增长率达47.6%，2028年市场规模达102亿美元[32] - 公司自2011年研究液冷技术，与H公司合作紧密，液冷产品应用或加快[33] 华丰科技 - 2024年营业收入10.92亿元，同比增20.83%，净利润-0.18亿元，同比降124.53%，研发费用率为10.45%[34] - 华为占公司业务比重超35%，高速背板占华为20% - 30%市场份额，公司投入建设生产线，产能有爬坡空间[36] - 公司具有防务龙头企业供货资格，2024年有多个国防领域在研项目，有望受益国防信息化加速[37] 中科飞测 - 2024年营收13.80亿元，同比增54.94%，2025年第一季度营收2.94亿元，同比增24.89%，毛利率为58.08%，同比增3.74pct[38] - 无图形、图形晶圆缺陷检测设备及三维形貌量测等设备客户订单增长，新一代无图形和3D AOI设备通过验证[39] - 2024年研发投入4.98亿元，同比增118.17%，2025年第一季度研发投入1.20亿元，同比增64.00%，新品套刻精度量测等设备进展顺利[40]

宏观研判 - 市场受内需修复、政策落地、外部环境三方面宏观变量影响，资产配置应攻守兼备[3][9] - 外部中美关系竞争高于合作，外贸中期面临供应链重塑压力；内部经济处于L型修复，低通胀是核心挑战；政策关注存量效果和增量工具[3][9][10] - 战略性看多港股，A股区间震荡，维持哑铃型配置，关注“新消费”“有色”行业轮动，利率债低位震荡，关注类债资产与转债机会[3][10] 卓越新能 - 生物柴油产能约50万吨，生物基材料产能达9万吨，产量和出口量居国内前列[12] - 生物柴油紧平衡，关注原料替代与贸易突围，产业链延伸生物基材料可创造超额利润[13][14][15][16] 易普力 - 2024年营收85.46亿元，同比增1.40%，归母净利润7.13亿元，同比增12.49%，盈利能力稳定，费用降低[17] - 区域布局逆势增长，看好民爆景气，在手订单超300亿元保障利润，水利项目或带来弹性[17][20][21] 热景生物 - IVD业务稳定，化学发光业务放量，2019 - 2023年常规业务收入CAGR为18%，2024 - 2026年员工持股计划解锁条件为收入复合增长20%以上[22] - 研发投入高，2023年研发费用率24.3%，SGC001为FIC药物，临床前数据好，AMI应用空间大[24] 紫金矿业 - 2024年矿产铜、金、银产量增长，2028年预计矿产铜150 - 160万吨、金100 - 110吨、银600 - 700吨[24] - 铜矿重点发力塞尔维亚、刚果（金）、西藏矿山，金矿增产潜力大[25][26] 山东黄金 - 2024年矿产金产量46.17吨，同比增10.51%，国内黄金均价同比提升约23.8%，带动业绩上行[27] - 资源储备增加，2025年计划黄金产量不低于50吨，业绩有望持续增长[28] 紫光国微 - 特种业务或改善，智能芯片布局充分，汽车电子带来新增量，2024年发布第二代汽车域控芯片[31][32] - 晶振市场供需共振，公司投资3.55亿元建设生产基地，预计年产7.68亿支超微型石英晶体谐振器[33] 申菱环境 - 专用空调领域领先，2020 - 2023年营收年复合增长率19.6%，2024年前三季度营收同比增6.20%[34] - AI带动智算中心建设，液冷渗透率有望提升，公司超前布局液冷，与H公司合作紧密[35][36] 华丰科技 - 2024年营收10.92亿元，同比增20.83%，净利润-0.18亿元，同比降124.53%，前期投入影响利润[37] - 是国产算力链核心供应商，与华为深度合作，有望受益于算力需求增长；防务类产品需求提升，持续投入或迎业绩提升[38][39][40] 中科飞测 - 2024年营收13.80亿元，同比增54.94%，2025年一季度营收同比增24.89%，毛利率提升[41] - 主力产品有竞争优势，研发投入大幅增长，新品设备进展顺利[43]

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [5] 报告的核心观点 - 重视生物航煤、生物船用燃料带来的全球生物柴油市场新增量，叠加原材料出口增值税退税取消落地，生物柴油企业有望迎来需求增长、原材料供应增多的双向推动，建议关注国内拥有较大生物柴油或原材料产能的上市公司：卓越新能、嘉澳环保、山高环能、海新能科、朗坤环境 [4] 根据相关目录分别进行总结 周度价格数据 - 本周（20250623 - 20250629）国内Ucome价格小幅收窄，外盘SAF到岸价报2065.90美元/吨，环比上周微跌2.90%；外盘HVO离岸价报2146.65元/吨，环比上周下跌4.01%；欧洲Ucome离岸价报1241.71欧元/吨，环比上周四下跌4.62%；中国Ucome离岸价报1119.50美元/吨，环比上周上涨0.45%；东南亚生物柴油离岸价报1088.50美元/吨，环比上周下跌1.45%；国内出口欧洲生物柴油价差为3092元/吨，周度环比变动幅度为 - 405元/吨 [1] - 本周（20250623 - 20250629）国内潲水油与地沟油价格重心上移，潲水油平均报价为6940元/吨，较上周环比变化幅度为 + 130元/吨；地沟油平均报价为6500元/吨，较上周环比变化幅度为 + 80元/吨 [2] 行业动态点评 - HVO/SAF价格中枢继续上移，国际原油先扬后抑剧烈波动，生物燃料产成品暂时对原油动态脱敏，遵循供需基本面指引，中国UCOME受成本驱动上涨，但涨幅无法覆盖原料涨势导致生产商积极性不高，外商买家询盘意愿不足；欧洲FAME价格重心下移，波动不显著，市场成交氛围淡静；HVO/SAF价格中枢上移，受尾盘收跌影响涨幅缩窄，现货市场需求支持价格 [3] - 5月出口数据较为平淡，UCOME真实出口量6万吨左右，福建生物燃料工厂录得近3万吨出口量，自4月以来有连续向中国香港出口复进口UCOME的操作，中国香港地区成为重要的UCOME中转站 [3] - 德国出台生物燃料修订草案，拟削减多种可再生燃料目标乘数系数，强化认证审查要求，禁用部分原料类型，旨在遏制生物燃料欺诈行为，新规可能引发生物燃料及德国合规票证价格大幅上涨，草案旨在落实《欧盟可再生能源指令（RED III）》并更新温室气体减排配额 [3]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：基础化工、白金烯、甲维盐、草甘膦、甜味剂、润滑油添加剂、轮胎、生物柴油、制冷剂、复合肥、民爆、钾肥、磷矿石 - **公司**：新安、新发、江山广信、扬农、和邦生物、金河实业、德国诺瓦克斯、北京维多、江西北亚、初化股份、金禾实业、山东康宝、福建科华、路博润、润英联、雪佛龙、雅富顿、普利司通、米其林、固特异、赛轮、森麒麟、赛轮轮胎、三力士、卓越性能、易普力、协鑫科技、广东宏大、江南化工、亚钾国际 纪要提到的核心观点和论据 - **投资策略**：2025 年中期基础化工板块投资策略为“新趋势持续加强”，分边际变化、贸易通和业绩兑现三部分，当前板块赔率高胜率低，估值安全垫高，PB 分位数低于 10%时配置性价比凸显，不同品类有阶段性机会，建议标配关注有边际变化子行业如荣耀和甜味剂，关注国产替代及出口方向如润滑油添加剂和轮胎，关注业绩确定兑现方向如制冷剂和民爆[1][2] - **油价关注点**：市场关注 OPEC 增产和美国页岩油供给，OPEC 增产策略因沙特和俄罗斯财政赤字难长期维持，美国页岩油储量理论寿命下降未来产量可能见顶[1][4] - **基础化工板块运行状态**：板块承压但新增产能、库存、需求及估值大概率见底，固定资产指数经历多轮扩张周期，库存处于底部，需求平稳有差异，大部分子行业 PB 分位数较低[1][5] - **2025 年上半年表现好的子行业**：白金烯和甲维盐供需双好，无新增产能且需求增长；草甘膦需求刚性，中国占全球产能 61%，国内竞争格局良好[1][6][7] - **甜味剂市场**：供需格局好，化工行业协同可能有边际变化，以安赛蜜为例供给格局集中，市场有稳定性和潜力[1][8] - **中国化工市场现状及趋势**：中国化工产业是全球最大市场，市占率 48%，未来向高端发展和全球化，企业海外收入及盈利占比上升，贸易摩擦加速出海，国产替代和出海是投资思路[10] - **国产替代投资机会**：关注市场空间大、行业壁垒高、公司迎来替代拐点概率大的领域，如润滑油添加剂，全球前四大公司市占率达 88%左右，建议关注龙头企业[11] - **出海投资模式及典型行业**：出海模式有产能出海、产能整合等多种，轮胎行业是典型出海领域，2024 年全球需求量达 108.50 亿条，建议关注全球化技术能力强且海外产能多的公司[12] - **生物柴油出海投资机会**：生物柴油是政策驱动市场，欧洲是重要出口地，因欧洲征收反倾销关税，企业需海外建厂规避风险，建议关注具备多基地布局能力企业[13][14] - **制冷剂行业前景**：制冷剂受益于供给端政策配额限制，涨价行情延续时间长且一致性好，竞争格局良好，中周期维度业绩向上概率高[15] - **复合肥行业前景**：复合肥大规模发展壁垒在于渠道市场，建议关注其发展机会[16] - **基础化工板块投资策略重点方向**：包括渠道布局与品牌，关注需求驱动的民爆行业；产能兑现，关注格局好且放量概率高的钾肥行业；边际变化子行业，关注磷矿石和甜味剂；贸易相关领域，国产替代关注润滑油添加剂，出海关注轮胎和生物柴油；业绩兑现方向，关注制冷剂、民爆、钾肥和复合肥等领域[17][18] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **三氯蔗糖市场供给格局**：较为集中，主要竞争对手包括金禾实业、山东康宝和福建科华[9] - **轮胎分类及相关情况**：轮胎分全钢轮胎和半钢轮胎，全钢轮胎与基建和运输相关，半钢轮胎消费属性强，美国对中国双反后中国出口美国量下降，东南亚承接部分产能，头部三家企业普利司通、米其林和固特异有一定市占率，国内赛轮和森麒麟表现较好[12] - **基础化工板块面临的风险**：包括原油价格剧烈波动影响下游利润，贸易政策变动影响产业布局，需求承压延缓产能出清节奏[19]

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [6] 报告的核心观点 - 重视生物航煤、生物船用燃料带来的全球生物柴油市场新增量，叠加原材料出口增值税退税取消落地，生物柴油企业有望迎来需求增长、原材料供应增多的双向推动，建议关注国内拥有较大生物柴油或原材料产能的上市公司：卓越新能、嘉澳环保、山高环能、海新能科、朗坤环境 [4] 根据相关目录分别进行总结 周度数据 - 本周（20250616 - 20250622）外盘 HVO/SAF 价格环比上涨，周四外盘 SAF 到岸价报 2127.65 美元/吨，环比上周上涨 7.71%；外盘 HVO 离岸价报 2236.40 元/吨，环比上周上涨 8.69% [1] - 欧洲 Ucome 离岸价报 1301.85 欧元/吨，环比上周四上涨 4.94%，涨跌幅度为 +61.31 欧元/吨；中国 Ucome 离岸价报 1114.50 美元/吨，环比上周上涨 1.36%，涨跌幅度为 +15.00 美元/吨；东南亚生物柴油离岸价报 1104.50 美元/吨，环比上周上涨 4.89%，涨跌幅度为 +51.50 元/吨 [1] - 从国内价差端来看，若考虑一个月地沟油库存，本周四国内出口欧洲生物柴油价差达 3497 元/吨，周度环比变动幅度为 +387 元/吨 [1] - 本周（20250616 - 20250622）国内潲水油与地沟油价格重心上移，周四国内潲水油平均报价为 6810 元/吨，较上周环比变化幅度为 +80 元/吨；地沟油平均报价为 6420 元/吨，较上周环比变化幅度为 +150 元/吨 [2] 行业新闻 - 新加坡生物混合船燃单月销量创 2024 年 11 月以来新高，5 月生物混合 VLSFO 销量为 9.58 万公吨，生物混合 HSFO 销量 4.09 万公吨，同比上升但环比下降；生物混合 LSMGO 销量达 2300 公吨，实现同比环比双增长，纯生物燃料 B100 今年第三次录得销售记录，为 1900 公吨 [3] - 美国拟议可再生燃料标准数量超市场预期，2026 年的生物质柴油掺混量大幅提高至 56.1 亿加仑，较今年的 33.5 亿加仑增幅达 67% [3] - 欧盟拟提供补贴以促进 SAF 的使用，推出激励计划支持采购超过 2 亿升 SAF，动用出售 2000 万个碳排放许可证所得收入为航空公司提供补贴，预计这笔资金可支持采购约 2.16 亿升电子燃料或多达 26 亿升生物燃料，电子燃料最高可获得每升 6 欧元支持，生物燃料则为每升 0.50 欧元 [3]

报告行业投资评级 - 环保行业投资评级为增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 垃圾焚烧板块资本开支下降提分红验证，供热&IDC等提质增效促ROE和估值双升；水务运营板块业绩稳健增长、高分红，水价改革重塑成长与估值；2025年度环保行业化债、成长、重组共振，市场化新生 [4][6] 各部分总结 公司合作 - 6月20日军信股份与长沙数字集团签署三年《战略合作协议》，拟成立合资公司，在绿色算力中心建设运营、固废处理数字化管理、碳资产数字化管理、“一带一路”项目拓展、产学研合作等领域深度合作，提升项目运营智能化水平，打造垃圾焚烧+IDC/AIDC模式 [4][8] 垃圾焚烧行业 - 资本开支下降，自由现金流23年转正、24年增厚，政策促商业模式C端理顺，多家公司提分红，24年板块分红比例40%、稳态下分红潜力达97% - 120%，预计26年标的分红潜力达50% - 150%+ [4][12] - 行业成熟期通过降本、供热、IDC合作等降本增效提ROE，如绿色动力25Q1归母净利润同增33%、供热量同增97%、加权ROE同增0.51pct至2.27% [4][13] - 垃圾焚烧+IDC是新趋势，垃圾发电有清洁高效等优势，三种模式下2000吨/日匹配20MW数据中心盈利增量弹性为26%/66%/817%，综合ROE由12%提至16%/15%/18%，部分公司满足合作区位和规模要求比例较高 [4][14] 水务运营行业 - 2024年剔除一次性收益后板块业绩稳健增长，经营性现金流上行、资本开支下行，部分公司维持高分红 [16] - 广州提价落实、深圳跟进，有望带动新一轮水价改革，价格改革重塑成长与估值，带来2 - 3倍估值提升空间 [17][18] 2025年度策略 - 环保受益化债，优质运营资产重估，关注应收市值弹性系数大的标的；化债成长释放存量包袱公司成长性；关注应收类/资产占比大、减值影响大的板块 [19][20] - 优质成长把握政策着力点和新质生产力，关注再生资源、重点投资驱动、环卫电动化、半导体治理、光伏配套等领域 [22][23] - 重组为支点推动“化债 - 价值成长”闭环，关注有化债修复弹性和资产注入预期的公司 [24] 行业跟踪 - 2025M1 - 5环卫车合计销量同比+0.38%，新能源环卫车销售同比+72.62%，渗透率14.95%同比+6.26pct；5月新能源环卫车单月销量同增72%，单月渗透率16.45% [27] - 2025/6/13 - 2025/6/19地沟油均价环比+0.9%，生物柴油均价环比+7.1%，单吨盈利341元/吨环比+345.9% [36] - 2025/6/16 - 2025/6/20锂电回收金属价呈下跌趋势、折扣系数下滑，项目平均单位废料毛利较前一周+0.068万元/吨 [39] 行情表现 - 2025/6/16 - 2025/6/20环保及公用事业指数下跌1.68%，表现弱于大盘 [44] - 同期涨幅前十标的为绿色动力环保、上海洗霸等；跌幅前十标的为通源环境、华宏科技等 [45][47] 行业新闻 - 国家发展改革委征集2025年度六项环保研究课题，截止时间为7月1日 [51] - 国家市场监管总局与生态环境部联合修订生态环境监测机构准入新规 [52] - 浙江省危废利用处置能力高于产生量，部分设施闲置，鼓励高值化综合利用等项目 [53] - 公布广东省2024年上半年垃圾焚烧发电企业处理量及电量情况 [55] - 重庆暂缓执行《榨菜行业水污染物排放标准》第二阶段氯化物排放限值 [56] 公司公告 - 多家公司有签署协议、利润分配、股权质押、股东增减、担保、重大合同中标等公告 [58][62] 大事提醒 - 6月23日 - 27日多家公司有股东大会召开、股权登记日、除权除息日等事项 [64] 往期研究 - 包含佛燃能源、海螺创业等多家公司深度研究报告 [66][67] - 包含凯美特气、天然气等多个行业专题研究报告 [68]

报告核心观点 - 近年来化工行业受多重压力影响景气下行，2024年底以来利润下滑放缓并逐渐寻底，未来在供给和需求驱动下景气有望边际回暖，投资建议从周期和成长两条主线入手，维持行业“同步大市”评级 [8] 各部分总结 2025上半年化工行业回顾 行业景气底部运行，盈利能力小幅改善 - 2025年一季度我国GDP同比增长5.4%，1 - 4月全国规模以上工业增加值同比增长6.4%，化学原料及化学制品制造业工业增加值累计同比增长8.9% [12] - 2022 - 2023年化工行业景气下行，2023年底以来利润下滑放缓，2025年1 - 4月化学原料及化学制品制造业营收同比增长3.1%，利润总额同比下滑4.4% [14] - 2022年下半年以来化工产品价格指数总体下行，2025年以来累计下跌3.95% [14] - 2022年以来基础化工行业盈利能力下滑，2023年底以来毛利率与净利率总体稳定，2025年一季度整体毛利率为17.55%，净利率为6.28% [17] 基础化工行业上市公司财报分析：一季度行业经营有所改善 - 2024年基础化工33个子行业营业收入多数同比增长，净利润表现分化，部分贴近终端消费和农化产业链盈利能力提升，新能源新材料和地产产业链下滑 [19][20][26] - 2025年第一季度21个子行业营收同比增长，18个子行业净利润同比增长，多数子行业净利润环比改善 [27][28] 化工行业二级市场表现：2025年以来整体跑赢市场 - 2025年以来截至6月17日，中信基础化工指数上涨5.22%，跑赢上证综指4.15个百分点，跑输沪深300指数6.86个百分点，排名第10位 [32] - 33个中信三级子行业中23个子行业上涨，无机盐、涤纶和农药行业表现居前，聚氨酯、轮胎和氨纶行业表现居后 [34] - 基础化工板块521只个股中380支股票上涨，联合化学、中毅达等涨幅居前 [37] 2025年下半年化工行业展望 固定资产投资开始下行，产能过剩有望缓解 - 2020年下半年以来化工行业固定资产投资增速经历增长后回落，2025年1 - 4月增速进一步回落至1.3%，未来产能过剩压力有望缓解 [38] - 2021 - 2022年基础化工行业上市公司在建工程规模提升，2023年下半年以来放缓，2025年一季度在建工程总额同比下滑7.72%，占总资产比重下降 [39][41] - 2025年一季度15个子行业在建工程同比增长，聚氨酯、锂电化学品等行业在建工程规模较大 [43] 下游需求有所修复，未来有望边际复苏 - 房地产行业仍处于下行阶段但下滑幅度放缓，2025年1 - 4月开工和销售面积同比下滑23.80%和2.80%，固定资产投资同比下滑10.30% [47] - 2025年1 - 4月我国汽车累计产量1011.6万辆，同比增长11.10%，未来扶持政策有望延续 [49] - 2024年主要家电产量保持增长，2025年1 - 4月部分家电产量有增有减，总体保持较好势头；纺织服装领域需求延续复苏态势 [51] 油价预计总体保持震荡态势 - 2023年下半年以来国际原油价格中高位运行，2024年底以来回落，2025年以来WTI原油和布伦特原油分别下跌8.97%和10.18% [54][55] - 二季度以来国际原油供需走弱，OPEC+增产带来供给压力，但供给增量有限且地缘政治有支撑，需求预计小幅增长，未来油价下行空间有限，维持中油价区间运行 [57] 供给侧制约有望加强，推动行业高质量发展 - 2024年以来国家强调整治“内卷式”竞争，化工行业部分领域产能重复建设和无序竞争现象有望缓解 [58][61] - 我国减排政策推进，将由能耗双控向碳排放双控转型，高耗能化工子行业面临碳排放压力，落后产能将被淘汰，推动行业格局优化 [61][63] 关注需求具有保障的农化板块 磷矿石资源稀缺保障磷化工景气延续 - 磷化工以磷矿石为源头，产品广泛应用于多个行业，磷矿石在产业链中至关重要 [64] - 全球磷矿石储量主要集中于摩洛哥、中国等地，2024年全球储量740亿吨，摩洛哥占68%，中国占5%，我国是主要生产国，产量占全球45.8% [65][66]