关税政策调整 - 墨西哥计划对未签署贸易协定国家的近1500项商品提高进口关税 总额约520亿美元 [1] - 关税调整涉及汽车及零部件 钢铁 纺织品 玩具 家电与鞋类等行业 [1] - 来自中国和其他亚洲国家的汽车关税将提高至50% [1] 受影响国家与贸易关系 - 关税将主要影响中国 韩国 印度 印度尼西亚 俄罗斯 泰国和土耳其等未签署贸易协定国家 [2] - 墨西哥已与逾50国签署贸易协定 包括美国 加拿大 欧盟与日本 [2] - 中国是墨西哥未签署贸易协定国家中的最大出口国 [2] 政策影响范围 - 该计划将影响8.6%的进口量 [3] - 预计保护32.5万个面临风险的工业和制造业工作岗位 [3] - 钢铁 玩具和摩托车关税提高至35% 纺织品关税为10%至50% [4] 政策背景与动因 - 墨西哥经济部部长表示提高关税至世界贸易组织允许的上限 [4] - 部分回应美国压力 特朗普政府敦促墨西哥提升对中国进口商品关税 [4] - 措施与墨美加三国正在进行及未来的贸易谈判相关 [4] 汽车行业影响 - 中国汽车受冲击最严重 税率从现行15%至20%提高至50% [4] - 墨西哥已成为中国汽车全球首要出口市场 超过俄罗斯 [5] - 中国汽车品牌因价格比日本或美国车型便宜近20%及长达10年保修期而具竞争力 [5] 中方回应 - 中方反对在他人胁迫下对华设限 损害正当权益 [5] - 强调墨西哥是中国在拉美第二大贸易伙伴 中国是墨西哥第三大出口目的地国 [5] - 中方倡导普惠包容的经济全球化 反对单边主义和保护主义措施 [5]

展会概况 - 2025年中国国际服务贸易交易会文旅服务专题于9月10日在首钢园开幕 北京大视听展以"视听无界·活力广电"为主题 通过近600平方米展陈空间展示"内容+科技+安全"核心布局[1] 展览板块内容 - 精品影视板块采用"剧目实景复原+影院级裸眼3D"技术 复原《国色芳华》《归队》等北京出品剧集场景 实现观众从看剧到入戏的沉浸体验[3] - 文商旅体板块集合PICO、KEEP、52Toys等企业 推出AI定制健身课程和XR游戏等"运动+科技""游戏+沉浸"新玩法[4] - 超高清视听板块通过5G+8K超高清制播技术提供剧院级声画体验 科大讯飞电视大屏智能直播同传系统支持多语种实时翻译 优酷开放超高清转播车参观[9] - 新型应急广播板块展示北京应急广播平台 采用3级响应机制和1437个终端覆盖网 2025年主汛期累计播发预警信息269次[11] 技术应用与行业动态 - PICO首发XR游戏《浪浪山小妖怪：妖你同行XR》 融合手势识别与空间定位技术 支持玩家在1:1还原场景中自由探索和互动[4] - XR技术LBE大空间娱乐行业快速发展 作品《太空奥德赛》已获加拿大、西班牙等国企业合作问询[6] - 52TOYS联合中国国家博物馆推出"文物走两步"发条玩具系列及猛兽匣"青龙白虎套装" 未来将推出更多国博馆藏元素衍生品[7] 行业影响与成果 - 北京大视听展体现全国文化中心与科技创新中心融合成果 北京市广电局通过内容培育、科技融合和安全体系构建推动产业发展[11] - XR技术产品受关注印证新质生产力发展 反映中国服务市场活力与机遇[7]

公司IPO表现 - 大行科工以6688倍超额认购成为港股IPO史上新的"超购王" 打破毛记葵涌6289倍纪录 [1] - 孖展认购总额达2621.94亿港元 预计9月9日挂牌上市 [1] - 发行价定为每股49.5港元 发行后总市值15.68亿港元 募资规模3.92亿港元 [5] 公司业务概况 - 中国最大折叠自行车企业 产品覆盖折叠车/公路车/山地车/电助力车等70余款车型 [2] - 2024年折叠自行车市场份额：中国零售量26.3% 零售额36.5% 全球零售量6.2%位列第一 [4] - 持有中国内地专利113项 海外专利22项 创始人被称为"现代折叠自行车之父" [4] 财务业绩表现 - 2022-2024年营收从2.54亿元增长至4.51亿元 两年复合增长率33.1% [4] - 2025年前4个月营收1.85亿元 同比增长46.8% [4] - 销量从2022年14.9万辆增至2024年23.0万辆 [4] 投资价值支撑 - 券商认为超购核心原因：细分龙头地位+高增长业绩+合理估值 [7] - 引入安联环球投资/大湾区基金/嘉实国际/维科香港四大基石投资者 合计认购1276万美元占募资总额25% [7] 历史超购股表现 - 港股史上超购超5000倍新股共7只 包括毛记葵涌/草姬集团/布鲁可等 [8] - 毛记葵涌上市首日暴涨20倍后持续下跌 当前股价0.5港元总市值1.4亿港元 [8] - 草姬集团上市后跌破发行价3.75港元 当前股价1.4港元总市值1.87亿港元 [10] - 布鲁可上市首日涨40% 今年6月最高达198港元 当前较高点回落50% [12] 市场规律分析 - 高超额认购反映短期投机热情而非长期投资价值 [14] - 发行规模小流通盘有限易被超额认购 股价最终回归基本面 [14]

军工技术民用化应用 - 歼-20耐高温涂层技术应用于新能源电池续航提升 [1] - 高强度碳纤维材料用于飞行汽车研发 [1] - 雷达模块技术支撑5G网络稳定运行 [1] 北斗导航产业发展 - 北斗导航技术应用于共享单车停车、外卖导航及东风导弹系统 [3] - 中国导航产业产值即将突破6000亿元 [3] - 技术覆盖自动驾驶、精准播种、野生动物追踪及无人机导航 [3] 军事衍生品消费增长 - 军事模型搜索量增长40%（8月22日至今） [7] - 积木类军事玩具销量激增50% [7] - 玩具厂每秒生产近100个组件 订单排至年底满负荷运转 [9] 产业协同效应 - 军工科技加速领跑民生相关产业创新 [5] - 形成多个新增长引擎推动产业发展 [5]

军工技术民用化 - 歼-20耐高温涂层技术应用于新能源电池续航提升 [3] - 高强度碳纤维材料用于飞行汽车研发 [3] - 雷达模块技术支撑5G网络稳定运行 [3] - 北斗导航技术应用于共享单车精准停车和外卖导航 形成近6000亿元产值产业 [5] - 军工科技推动自动驾驶 精准播种和野生动物追踪等产业发展 [5] 军事主题消费热潮 - 军事模型搜索量增长40% 积木类销量增长50%（8月22日至今） [9] - 玩具厂生产线全速运转 每秒生产近100个组件 [11] - 军事衍生品订单排期至年底 涵盖模型/拼图/徽章/冰箱贴等品类 [11]

公司AI产品研发进展 - 全资子公司西安荣信智趣科技召开AI产品落地推进会 宣布自主研发的AI智能互动玩具已完成打样并进入功能测试阶段 [1] - 产品采用基于情感计算模型的语音交互系统 可识别儿童情绪并动态调整对话策略 [1] - 内置"莉莉兰的小虫虫"IP知识库 能结合绘本内容延伸科普知识 [1] - 通过触感反馈技术实现物理互动与虚拟对话的深度融合 [1] - 产品已完成多轮用户测试 [1] 公司产品战略规划 - 计划2025年底前形成覆盖点读笔 玩偶等智能硬件产品矩阵 [1]

行业投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 德林国际2025H1收入25.8亿港元，同比+12.4%，净利润3.07亿港元，同比+10.1%，主要受北美及亚洲市场需求旺盛及塑胶手板业务增长驱动[6][12] - 公司毛利率20.08%（同比-3.91pct），净利率11.91%（同比-0.25pct），毛利率下降因越南人力成本上涨及争取更多塑胶手板订单[6][12] - 中国泛娱乐玩具市场规模2024年达1018亿元，同比+43%，预计2024-2029年CAGR为15.8%[6][14] - 具备全球供应链能力的企业在地缘压力下具竞争优势，柔性供应链体系可扩大市场份额[6][14] 分业务表现 - 毛绒玩具：营收13.24亿港元，同比+11.7%，受亚洲主题公园游客稳定需求带动[6][13] - 塑胶手板模型：营收10.69亿港元，同比+14.2%，因亚洲及北美市场需求强劲，公司扩充盲盒及收藏品产品线[6][13] - 防水布罩：营收1.85亿港元，同比+7.8%，因库存水平低及订单复苏（尤其美国市场）[6][13] 分地区收入 - 北美：收入10.47亿港元，同比+7.22%[6][13] - 日本：收入7.02亿港元，同比+30.26%[6][13] - 中国内地：收入5.09亿港元，同比-0.15%[6][13] - 中国香港：收入1.73亿港元，同比+19.78%[6][13] 产能布局 - 全球28间厂房（中国7间、越南20间、印尼1间），平均利用率84.7%，中国厂房服务本地及新兴品牌，越南及印尼基地主攻国际市场[6][14] - 计划2025下半年在越南及印尼各增设1间厂房，应对亚洲及美国市场需求[6][14] 行业行情回顾 - 本周（8月25日至8月31日）申万商贸零售指数+2.70%，沪深300指数+2.71%[16][18] - 年初至今（1月2日至8月31日）申万商贸零售指数+6.78%，沪深300指数+14.28%[16][20] 细分行业估值 - 覆盖化妆品&医美、培育钻石&珠宝、免税旅游出行、出口链、产业互联网、小家电、超市&专业连锁等多领域公司，包括珀莱雅（市值332亿元，2025E PE 18x）、中国中免（市值1434亿元，2025E PE 29x）、小商品城（市值1234亿元，2025E PE 29x）等[22][23]

用高效互联互通"疏经活络" 第一个关键字是"破"。坐拥交通"十字路口"的区位红利，却面临"流量难变现"的发展困惑，这是河南在全国统一大市场建设中要破解的现实命题。把"流 量"转为"增量"，实现从"地理区位中心"到"经济循环枢纽"的跃升，河南如何打破循环畅通的"墙"？ 凌晨的郑州机场北货运区，高峰时段每间隔十几分钟就有一架货机起降。来自西班牙的货物要从机场货运区运到新郑综合保税区，虽然直线距离只有100多 米，但就在今年以前，货车还得先出机场、上马路，兜上一大圈，再进综保区。 短短100多米的道路，要绕行三道卡口，一趟下来，至少得1个小时，费时又费力。当地有关部门开始琢磨，如何让"门对门"的这100多米走得更高效。但真 要破掉这堵"墙"并不容易，关口打通不仅涉及多个部门，还牵扯到不少政策规定，座谈会就开了七次，方案修订了九版。 最终，大家决定在新郑综保区和郑州机场北货运区的围网间新设一个卡口，取消原有的转关手续和海关封志，车辆不再绕行社会道路。同时，采取智慧监管 系统实现信息共享、自动比对、无感通行。 今年上半年，河南省GDP同比增长5.7%，高于全国0.4个百分点，扛起了经济大省挑大梁的责任。与此同时，河南更 ...

财务表现 - 2025年中报营业总收入1.31亿元 同比增长35.93%[1] - 归母净利润-2795.16万元 同比改善21.95%[1] - 第二季度营业总收入7883.05万元 同比增长54.9%[1] - 第二季度归母净利润-1310.51万元 同比改善42.3%[1] 盈利能力指标 - 毛利率20.79% 同比增长22.16%[1] - 净利率-21.29% 同比改善42.62%[1] - 三费占营收比36.04% 同比下降7.48%[1] - 近10年ROIC中位数为-8.53% 2019年最低达-23.18%[3] 现金流与资产负债状况 - 货币资金1198.99万元 同比下降55.94%[1] - 应收账款1.66亿元 同比增长8.71%[1] - 每股经营性现金流-0.02元 同比改善29.69%[1] - 流动比率0.87 货币资金/流动负债仅6.12%[1][3] 历史经营表现 - 上市以来14份年报中出现6次亏损[3] - 近3年经营性现金流均值/流动负债为4.32%[3] - 财务费用/近3年经营性现金流均值达78.22%[3] - 有息负债总额/近3年经营性现金流均值为11.71%[3]

财务表现 - 25H1公司实现营业收入25.78亿港元，同比增长12.39% [1] - 毛利率20.08%，同比下降3.91个百分点 [1] - 销售费用率1.63%，同比上升0.24个百分点，行政费用率6.56%，同比下降1.61个百分点 [1] - SG&A费用总计2.11亿港元，同比下降3.73%，SG&A费用率8.20%，同比下降1.37个百分点 [1] - 财务费用0.04亿港元，财务费用率0.14%，同比上升0.08个百分点 [1] - 实现净利润3.07亿港元，同比增长10.10%，净利率11.91%，同比下降0.25个百分点 [1] 分品类表现 - 毛绒玩具实现收入13.24亿港元，同比增长11.7%，环比24年底提速10.6个百分点，占比51.4% [1] - 塑胶手板模型实现收入10.69亿港元，同比增长14.2% [1] 分地区表现 - 中国香港实现营收1.73亿港元，同比增长19.8% [2] - 北美地区实现营收10.47亿港元，同比增长7.2% [2] - 日本地区实现营收7.02亿港元，同比增长30.3% [2] - 中国内地实现营收5.09亿港元，同比下降0.2% [2] - 欧洲地区实现营收0.80亿港元，同比增长27.6% [2] - 其他国家及地区实现营收0.67亿港元，同比增长9.1% [2] 产能与运营 - 25H1公司共具备28间工厂，其中中国7间、越南20间、印尼1间，产能利用率84.7% [3] - 印尼工厂正式投产，兼具人工成本与关税优势 [3] - 计划2025年下半年在越南及印尼各增设一间厂房 [3] 增长驱动因素 - 毛绒玩具增长主要系亚洲主题公园贡献 [1] - 塑胶手板模型增长主要系亚洲及北美市场需求提升，公司积极与客户扩充盲盒及各类收藏品等产品 [1] - 日本、香港迪士尼乐园需求高增为公司营收增长的重要驱动力 [2] - 多区域产能布局有利于降低生产成本、获得价格谈判优势并降低履约成本 [3]