行业财务表现 - 4家保险资管机构2025年上半年合计营业收入69.25亿元，同比增长15.4% [1] - 合计净利润34.94亿元，同比增长29.3%，所有机构均实现盈利 [1][2] - 国寿资产以35.54亿元营收居首，安联资管营收同比增长37.0%为增幅最高 [2] - 国寿资产净利润20.76亿元（同比增长35.7%），泰康资产净利润13.16亿元 [2] - 安联资管上半年实现扭亏为盈 [2] 行业规模与特征 - 保险资金运用余额33.26万亿元，占大资管行业总规模163.16万亿元的最大比重 [4] - 保险资管机构在长期资金运用和大类资产配置方面具有先发优势 [4] - 机构在固收投资和风险管控方面经验丰富，但存在第三方占比低、权益投资经验不足等短板 [4] 业务战略方向 - 行业持续推动第三方业务发展，系统内保险资金占比下降而第三方资金占比上升 [5] - 国寿资产提出以更高起点推进三方业务，重点提升产品配置能力和跨境业务力度 [5] - 发展第三方业务需提供贴合保险资金长期投资需求的产品服务，提升投资业绩和服务水平 [5] 业绩驱动因素 - 行业保费收入和保险资金运用余额持续增长，叠加资本市场表现较好共同推动业绩提升 [3] - 保险资管公司业绩与股东保险业务表现高度正相关 [3] 能力建设路径 - 加强投研能力需通过深化市场研究、引进专业人才和优化研究流程实现 [5] - 提高产品收益率需优化资产配置和创新产品设计 [5]

美联储降息预期升温 - 美联储主席鲍威尔言论转鸽 市场对9月降息预期重回90%以上 [5] - 鲍威尔提及就业下行风险上升 可能需要调整政策立场 [5] - 全球风险资产普遍上涨 美股罗素2000指数大涨3.86% 美股散户抱团股涨近7% [6][7] 港股资金流向变化 - 主动外资自去年10月以来首次转为周度净流入 [11] - 对冲基金以7周来最快速度净买入中国股票 中国成为8月以来机构经纪业务中净买入最多的市场 [12] - 恒生科技期货涨超2% 美股金龙指数涨近3% [10] 企业投资行为转变 - 江苏某市值124亿公司公告拿出140亿进行投资理财 包括18.3亿证券投资和不超过120亿委托理财 [17] - 企业收缩产能扩张 非金融企业存款同比增速从一季度1.4%提高至二季度3.6% [18][21] - 产能过剩背景下企业更注重现金流保护 自由现金流成为核心竞争力 [21] 保险行业政策变化 - 保险行业9月1日起执行新预定利率 下周为降费前最后一周 [24] - 保险债权投资计划登记规模同比下降24.50% 收益率降至2%-3% [25] - 股权投资计划和私募基金规模同比分别增长188.03%和524.94% [25] A股市场动态 - 下周进入半年报密集披露期 [27] - 融券业务规模持续走低 未回到200亿以上 [29] - 保险机构下半年重点关注人工智能、红利资产、新质生产力等领域 [26] 互联网平台监管新规 - 出台《互联网平台价格行为规则》约束外卖大战中的补贴行为 [14] - 新规旨在保护中小企业利益 防止平台补贴导致商铺亏损 [14] - 美团和阿里将发布二季报 可从中观察补贴烧钱情况 [16]

高管变动 - 中信保诚资管总经理陈征宇于2025年8月19日正式就任 其拥有银行业背景 曾任职中信银行杭州分行副行长及信银（香港）投资总经理 2024年跨界进入保险业 [1] - 前任总经理赵小凡于2024年4月因退休离任 后于2024年11月因涉嫌违纪违法被审查 2025年5月被开除党籍 [2] 公司基本情况 - 中信保诚资管为中信保诚人寿全资子公司 注册资本5亿元 2020年3月成立 [2] - 2024年营业收入4.44亿元 同比增长31.75% 净利润1.88亿元 同比增长34.29% 两项指标在34家保险资管公司中均排名第18位 [2] 业务结构 - 资产管理费收入高度依赖股东 2024年资管费总收入3.57亿元 其中来自中信保诚人寿的受托管理费达2.81亿元 占比78.7% [2] 母公司业绩 - 中信保诚人寿2023年净亏损7.96亿元 2024年亏损扩大至10.64亿元 [2] - 2025年上半年保险业务收入188.56亿元 同比增长11.36% 净利润10.26亿元 实现扭亏 [2]

公司高管变动 - 陈征宇出任中信保诚资管总经理 自2025年8月19日起生效 成为公司成立逾5年来第二任总经理[1][2] - 陈征宇现任中信保诚人寿党委副书记 中信保诚资管执行董事 党支部书记 总经理 2024年1月被委派为董事并曾任临时负责人[2] - 陈征宇曾任职于工行 中信银行 信银（香港）投资有限公司 拥有银行及投资领域从业背景[2] 公司基本情况 - 中信保诚资管为中信保诚人寿全资子公司 注册资本5亿元 注册地北京 2020年3月31日成立[2] - 首任总经理赵小凡（中信保诚人寿原党委书记 总经理）2024年4月因退休离任 2024年11月被查 2025年5月被开除党籍[3] 业务规模与行业地位 - 2023年末资产管理规模2272亿元 低于35家保险资管机构中位数3268亿元[4] - 管理系统内保险资金规模约1800亿元 组合类产品约400亿元 另有少量债权投资计划[4] - 2024年上半年登记2只债权投资计划 上半年末存量仅4只 规模几十亿元 在行业中属较少水平[4] 母公司经营表现 - 中信保诚人寿2023年净亏损8亿元 2024年净亏损10亿元[4] - 保险业务收入从2023年315亿元降至2024年299亿元[4] - 2024年上半年保险业务收入188亿元 净利润10.26亿元[4] - 2024年上半年末净资产95.97亿元 总资产2712亿元[4] 资本变动情况 - 2024年2月和2025年2月先后完成各25亿元增资 累计增资50亿元[5] - 注册资本增至73.6亿元 两大股东中国中信金融控股有限公司和保诚集团股份有限公司持股比例各保持50%[5]

债权投资计划业务收缩 - 2025年上半年债权投资计划登记规模2121.59亿元 同比下降24.50% 登记数量137只 同比下降23.03% [1][2] - 债权投资计划收益率降至2%-3%水平 登记规模自2021年峰值9600多亿元持续萎缩 [1][2] - 收缩主因经济转型期优质资产供给减少 房地产、基建、城投领域融资需求减弱 且银行融资成本低于债权计划 [2][3] 业务结构转向股权投资 - 2025年上半年私募基金登记规模250.04亿元 同比激增524.94% 股权投资计划登记规模267.87亿元 同比增长188.03% [4] - 股权投资能缓解险资"长钱短用"错配问题 契合长期性资金特性 重点关注医疗保健等寿险关联领域 [4][5] - 5家保险资管公司获批试点ABS及REITs业务 机构持续提升私募基金及股权投资计划活跃度 [6] 资产证券化业务扩张 - 2025年上半年资产支持计划登记规模1800.96亿元 同比上升46.15% 登记数量38只 [5] - 险资加大REITs投资力度 底层资产涵盖产业园、物流仓储等 收益具长期稳定性 倾向长期持有获取分红 [5] - 公募REITs吸引银行理财等短期资金关注交易机会 险资则侧重长期配置价值 [5] 行业能力建设需求 - 机构需提升投研能力、项目筛选及风控能力 应对"资产荒"与"本领荒"双重挑战 [1][6] - 股权投资面临优质项目稀缺、退出机制不畅及偿二代二期规则下风险资本占用较高等制约 [6] - 建议优化监管比例限制与审批流程 建立长期考核机制 深化与头部专业机构合作 [6]

行业整体趋势 - 债权投资计划登记规模持续萎缩 2025年上半年登记规模2121.59亿元 同比下降24.50% 登记数量137只 同比下降23.03% [1] - 债权投资计划收益率逐步走低 目前已降至2%-3%水平 [1] - 股权投资计划和资产证券化业务快速增长 2025年上半年私募基金登记规模250.04亿元 同比增长524.94% 股权投资计划登记规模267.87亿元 同比增长188.03% [3] - 资产支持计划登记规模1800.96亿元 同比上升46.15% 登记数量38只 同比增加3只 [4] 业务结构转变 - 债权投资计划收缩与经济结构转型相关 主要投向房地产、基建、城投等领域优质资产供给减少 [2] - 银行融资成本下降导致融资主体更倾向于银行贷款 债权投资计划融资成本相对较高 [2] - 部分保险资管公司主动收缩债权投资业务 监管部门提高合规性要求 加强对资金用途核查 [3] - 股权投资业务契合险资长期性、稳定性和量大优势 可提升投资收益并服务实体企业降杠杆需求 [4] - 资产证券化业务受关注 REITs底层资产包括产业园区、仓储物流等 收益具有长期稳定性 [5] 能力建设需求 - 保险资管机构需加强投研团队建设 提升优质资产筛选和风险管控能力 [6] - 股权投资面临优质项目稀缺、退出机制不畅、短期考核压力与长周期特性矛盾等困难 [7] - 偿二代二期规则下股权投资风险因子较高 风险资本占用增加 对股权投资产生掣肘 [7] - 建议优化监管规则 包括适度优化比例限制、简化审批流程并拓宽创新工具试点 [7]

人事变动 - 中信保诚资产任命陈征宇为总经理，自2025年8月19日起生效 [1] - 前总经理赵小凡因涉嫌严重违纪违法被立案审查调查，并于2025年5月被开除党籍 [4] - 总经理职位在悬置近一年半后最终确定 [4] - 陈征宇此前在中信银行杭州分行担任副行长，2020年转向境外投资领域，2024年跨界进入保险业 [5] - 公司管理层由五人构成，形成"一正三副"架构 [7] 公司业绩 - 2024年实现营收4.44亿元，净利润1.88亿元，同比增速均超30% [8] - 营收规模在34家保险资管公司中位居中游，但增速处于前列 [8] - 资管费总收入3.57亿元中，来自母公司中信保诚人寿的贡献占比近八成 [9] - 保险资管产品管理费收入占比从2023年的13.06%提升至2024年的21.13% [9] 投资表现 - 2022至2024年间，中信保诚人寿的财务投资收益率分别为3.83%、1.69%、2.00% [11] - 综合投资收益率前两年分别为1.71%、2.88%，2024年反弹至7.52% [11] - 近两年资产减值损失分别高达25.5亿元、48.1亿元 [11] - 2025年上半年财务投资收益率和综合投资收益率分别为1.97%与1.77% [11] 公司发展 - 公司成立于2020年3月31日，注册资本金为5亿元 [8] - 截至2025年1月，资产管理规模达3365亿元，五年内增长逾160% [12] - 2025年二季度实现净利润10.26亿元，扭转此前连续亏损局面 [12]

行业投资评级 - 行业评级为"超配"，前次评级也为"超配"，评级变动为"维持" [5] - 保险Ⅱ行业近1个月、3个月、12个月相对表现分别为4.80%、12.77%、43.52%，均优于沪深300指数的4.46%、9.34%、26.29% [6] 核心观点 - 中国保险资管行业历经三阶段发展：2003年起步、2012-2017年多元化发展、2018年后市场化改革加速，目前行业规模持续扩张但集中度下降，资金来源以险资为主（占比74%），专户业务占比70%，偏好固收类资产 [1] - 保险资管产品中组合类产品占比75.3%，债权计划连续三年收缩，股权投资计划与资产支持计划增速显著 [1] - 在大资管行业中，保险资管规模与收益率处于中游，竞争优势包括长期资金管理经验、固收投资能力突出、合规风控严格，劣势为第三方资金占比低、渠道薄弱、权益投资经验不足 [2] - 海外龙头保险资管如安联资管（AUM 2.45万亿欧元）、英国法通（AUM 1.12万亿英镑）普遍三方业务占比高（安联超70%），通过并购扩张实现全球化布局，专业化分工明确 [2] 中国保险资管行业发展现状 历史演进 - 2003年保监会审批设立保险资管公司，行业起步；2012-2017年政策放宽推动业务多元化；2018年后市场化改革加速，竞争力提升 [14][15] - 截至2023年底共成立34家保险资管公司、16家保险私募基金管理人、12家香港子公司 [15] 规模与结构 - 2023年33家保险资管公司收入合计296.6亿元（同比+8.2%），管理规模同比+16.3%，TOP5集中度首次降至60%以下 [18][21] - 专户业务占比70%，保险资管产品中组合类产品占75.3%，债权计划连续三年收缩，股权投资计划和资产支持计划增速显著 [23][30] - 资金来源中险资占比74%，非险资中银行资金占15%、养老金占8% [23][25] 投资偏好 - 偏好固收类资产，2023年债权、银行存款、公募基金增速较高，综合投资收益率集中在2.25%-4.5%（52.4%的机构在此区间） [25][28] 大资管行业竞争分析 行业格局 - 2023年中国大资管行业规模超131万亿元，保险资管占比不足10%，公募基金、私募基金增速较快 [61] - 保险资管收益率处于中游，底层为银行存款（无风险），上层为私募基金（高收益高风险） [66] 优劣势 - 优势：长期资金管理经验（险资久期长）、固收投资能力突出（2025年可转债产品平均收益10.43%）、合规风控严格 [71][72][73] - 劣势：第三方资金占比仅32%（海外超50%）、渠道薄弱（主要依赖银保通）、权益投资经验不足（股票仓位仅13.1%） [76][78] 海外龙头镜鉴 安联资管 - 2024年AUM 2.45万亿欧元，三方业务占比超70%，通过收购PIMCO（固收）和AGI（多元资产）形成模块化投研体系，管理费率0.31% [79][81][89] - 固定收益类资产配置占比76.7%，资管业务营业利润占集团20.2% [81][84] 英国法通 - 2024年AUM 1.12万亿英镑，聚焦养老金业务，LDI策略管理资金占比26.7%（2022年前超40%），集团内部保险、养老金、资管高度协同 [94][102][107] 安盛集团 - 曾采用AB（主动投资）与AXA IM（固收+另类）双平台，2019年后逐步剥离资管业务聚焦保险主业，2024年AXA IM管理资产8790亿欧元 [113][117][120] 未来发展趋势 资金端拓展 - 当前第三方资金占比仅32%，重点拓展养老金（个人养老金全周期服务）、银行（长周期稳健配置）、企业（定制化服务） [135][137] 投资能力建设 - 加强权益研究能力，2025年险企举牌21次（超2024年全年），聚焦高股息资产；另类投资投向绿色能源、科技创新等领域 [141][144][147] - 三批长期投资试点共2220亿元，如"鸿鹄基金"锚定大盘蓝筹，服务新质生产力 [144][146] 海外经验借鉴 - 通过并购整合与专业化分工（如安联模式）、加强集团协同（如法通模式）、数字化建设提升效率 [3][89][132]

奖项与荣誉 - 永诚资产"永盈货币"产品入围"2025卓越货币类保险资管产品"，连续第四年获得金贝资产管理竞争力案例奖项 [1][3] - 中国资产管理"金贝"案例征集始于2008年，是行业最具影响力和权威性的奖项之一 [3] 产品与业绩 - "永盈货币"是永诚资产现金管理类旗舰产品，2022年8月9日设立，底层资产结构稳定，专注于为中小金融机构提供稳健收益 [3] - 永盈货币近一年收益2.45%，成立以来收益2.56% [4] - 2024年永诚资产实现营业收入2.41亿元，同比增速达10.64% [4] 公司战略与管理 - 公司风险管理策略强调安全性、流动性、效益性，从投资收益、流动性、合规经营等六个维度构建风控体系 [3] - 永诚资产坚持"特色化、产品化、市场化"发展路径，依托股东背景和扁平化管理机制，定位为"精品保险资管公司" [4] - 公司通过持续收集分析内外部信息，识别业务流程风险点并建立控制措施，完善连续性管理 [4] 行业与展望 - 资产管理行业进入高质量发展阶段，永诚资产的成功经验为中小机构提供差异化发展样本 [5] - 精品化、专业化、数字化成为在巨头林立的资管市场中开辟发展空间的有效路径 [5]

险资ABS规模增长 - 中保登近期登记4只资产支持计划 登记规模总计130亿元 [1] - 今年以来登记资产支持计划达50只 规模合计超过2000亿元 较去年同期大幅增长 [1][2] - 险资ABS结构灵活且现金流明确 在低利率和资产荒环境中优势凸显 成为险资及银行理财资金重要配置工具 [1] 产品结构与发行机制 - 险资ABS由保险资管机构作为受托人设立 以基础资产现金流作为偿付支持 面向保险机构等合格投资者发行受益凭证 [2] - 产品需在取得登记编码一年内完成首期发行 末期发行距首期不超过一年 累计发行规模不超过登记规模 [2] - 险企常认购旗下保险资管机构发行的资产支持计划 多采用优先A级受益凭证形式 认购资金主要来自保险行业内部及理财资金 [2] 基础资产多元化发展 - 资产支持计划基础资产类型涵盖消费金融及小微贷款、供应链资产、融资租赁、基金份额和重组债权等 [3] - 2024年上半年登记产品包括租赁债权、基础设施收费收益权、消费金融债权等 呈现多元化特点 [3] - 未来可能向碳汇收益权、数据资产和银发经济等新赛道延伸 并深度参与绿色金融和乡村振兴等领域 [4] 交易所ABS业务拓展 - 2023年3月证监会支持保险资管机构参与交易所ABS及REITs业务 国寿资产等5家机构成为首批试点 [5] - 截至2024年末 5家试点机构均在交易所成功发行首单ABS 基础资产覆盖融资租赁、应收账款和保单质押贷款等 [6] - 2025年人保资产和太保资产的不动产资产支持专项计划相继获批 机构加速向"买方+卖方"等多维身份转型 [6]