核心观点 - 人工智能成为公司第二增长曲线 电讯商资本开支转向AI计算基础设施 [1] - 服务器业务成为关键增长动力 政企收入预计年倍增 [1] - 目标价从26.45港元上调至37.7港元 基于2026年及之后更高盈利增长和目标市盈率倍数 [1] 财务表现 - 第二季度收入同比增长21% 超出市场预期12% [1] - 政府及企业业务强劲增长 主要受AI需求推动服务器产品销售 [1] - 毛利率下降导致毛利同比跌4.1% 净利润同比跌12.9% 较市场预期低2%-3% [1] 业务发展 - 市场份额持续提升 受益于电讯商资本开支转向AI基础设施 [1] - 服务器产品预计为2026年净利润贡献约20% [1] - 非营运商业务中服务器业务成为关键增长动力 [1] 评级与估值 - 维持中性评级 [1] - 目标价上调幅度达42.5% 从26.45港元升至37.7港元 [1]

涉及的行业或公司 * 公司为紫光股份 (UNIS, 000938 SZ) [1] * 行业涉及AI服务器 交换机 云计算基础设施 以及中国云服务提供商(CSP)的资本开支 [1][2] 核心观点和论据 **业绩表现与驱动因素** * 公司2Q25业绩超预期 净收入为266.35亿元人民币 环比增长28% 同比增长27% 高于高盛预期的250.75亿元人民币 [7] * 净收入增长主要由中国云服务提供商对计算基础设施（通用服务器 AI服务器）的强劲需求驱动 [3] * 2Q25净利润为6.92亿元人民币 环比大幅增长99% 同比增长18% 比高盛预期高出19% 主要得益于收入与毛利率高于预期 以及运营费用率低于预期 [3][7] * 产品组合升级和本地芯片替代有助于降低成本并提高毛利率 [3] * 公司通过全面的运营效率提升实现了运营利润率(OPM)的增长 2Q25 OPM为5.1% [3][7] **增长前景与预期** * 管理层强调 受中国云AI服务器推动 1H25服务器收入实现中双位数同比增长 [2] * 高盛对公司的AI服务器增速持积极态度 预计其AI服务器收入在2025E至2027E期间的复合年增长率(CAGR)将达65% 到2027E将贡献总收入的39% [2] * 高盛因此上调了盈利预测 将2025E/2026E/2027E的净利润预测分别上调13%/12%/14% 主要反映更高的收入和毛利率预期 [9] * 驱动公司持续增长的因素包括 1) 中国云在AI基础设施上的资本开支扩张 2) 公司在中国云AI服务器市场份额的提升 3) 交换机规格向800G升级 [1] * 公司正从交换机和传统企业客户 向AI服务器和云服务提供商(CSP)市场扩张 并多元化其芯片组平台 采用本地芯片的AI服务器正在增加 [2] * 管理层对中国云在AI基础设施上的资本开支以及支持市场需求的相关政策保持乐观 [2] **估值与评级** * 高盛采用短期市盈率(P/E)法得出目标价 将12个月目标价从27.5元人民币上调至31.4元人民币 [10] * 新目标价基于29.7倍的2026E目标市盈率（此前为29.3倍） 该倍数源自其同行市盈率与每股收益(EPS)增长的相关性 基于公司2026-27E平均EPS年增长率22% [10] * 目标价上调主要因2026E EPS预测从0.94元人民币上调至1.06元人民币 反映对公司盈利能力改善的积极看法 [10] * 公司当前交易于26.4倍2026E市盈率 接近高盛29.7倍的目标市盈率 高盛认为其全栈网络和计算解决方案的价值已在当前市值中得到较大程度反映 因此维持中性(Neutral)评级 [1][10] 其他重要内容 **财务数据摘要** * 2Q25毛利率(GM)为14.9% [7] * 2Q25运营费用率为9.8% [7] * 高盛预测公司2025E总收入为1030.97亿元人民币（原预测985.18亿元） 2026E为1316.21亿元人民币（原预测1255.83亿元） 2027E为1515.01亿元人民币（原预测1463.34亿元） [10] **关键风险提示** * 中国云资本开支扩张速度的快于/慢于预期 [17] * 本地竞争激烈程度的高于/低于预期 [17] * AI服务器出货量增速的快于/慢于预期 [17] **披露与合规信息** * 报告由高盛(亚洲)的Verena Jeng和Allen Chang编写 并包含标准的监管披露和免责声明 [4][5][20][21][26][27][28][29][30][31][32][33][34][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55]

飞象网讯 8月29日，华为投资控股有限公司在北京金融 资产交易所发布了2025年半年度报告。报告显示，华为 上半年营收4270.39亿元，同比增3.95%，净利润371.95 亿元，同比下降32%。 截至6月末，总资产1.251万亿元，总负债7121亿元，资 产负债率56.9%；货币资金1.81万亿元，经营活动现金流 净额311.83亿元。 上半年，华为研发投入969.50亿元，同比增9.04%，占营 收22.7%。 ...

专利技术动态 - 公司公布国际专利申请"端到端的监测方法、装置及存储介质" 专利申请号为PCT/CN2024/127350 国际公布日为2025年8月28日 [1] 研发投入与产出 - 今年以来公司国际专利申请量达810个 较去年同期减少12.9% [3] - 2025年上半年研发投入126.65亿元 同比微降0.48% [3]

财务表现 - 上半年营业收入4270亿元 同比增长3.94% [1][3] - 净利润371亿元 同比下降32% [1][3] - 营业成本2243亿元 同比增加191亿元 [4] - 研发费用969.5亿元 同比增长9.05% [4] 经营质量 - 资产抵押质押及查封情况未超过上年末经审计净资产的50% [1][5] - 不存在可能对财务状况产生重大不利影响的对外担保 [6] - 报告期内无重大会计政策变更及合并报表范围变化 [5] 战略调整 - 华为云通过软硬协同架构创新加大AI产业和算力资源投入 [6] - 组织优化被分析视为对非核心业务的战略性放弃 [6] - 投资收益由1412万元增至14.3亿元 主要来自金融资产收益变动 [4]

核心财务表现 - 2025年上半年营收715.5亿元 同比增长14.5% 归母净利润50.6亿元 扣非归母净利润41.0亿元 [1] - 第二季度单季营收及归母净利润环比一季度均实现增长 [1] - 算力与终端产品构成的"第二曲线"收入同比增长近100% 占比超35% [1] - 服务器及存储营收同比增长超200% AI服务器营收占比55% [1] - 政企和消费者业务营收合计占比超50% [1] 业务分区域表现 - 国内市场营收506.2亿元 占比70.7% 同比增长17.5% [6] - 国际市场营收209.3亿元 占比29.3% 同比增长7.8% [6] 业务分板块表现 - 运营商网络业务营收350.6亿元 降幅有所收窄 [6] - 政企业务营收192.5亿元 同比增长109.9% 成为核心增长引擎 [6] - 消费者业务营收172.4亿元 同比增长7.6% [6][7] 研发与知识产权 - 研发费用126.6亿元 占营收比例约18% [5] - 全球专利申请约9.4万件 全球授权专利超5万件 [5] - AI领域专利申请近5,500件 近半数已获授权 [5] - 芯片领域专利申请约5,700件 授权专利超3,700件 [5] AI与算力战略成果 - 全面实施"All in AI AI for All"战略 加速AI与ICT融合创新 [4] - 智算解决方案已深度赋能18个以上垂直行业 落地100多个标杆案例 [10] - 智算超节点系统支持万亿参数大模型训练 获2025中国算力大会重大突破奖 [10] - 星云大模型获SuperCLUE推理专项榜第一 综合总榜第二 [10] - IDC报告中在算力架构、网络存储增强、安全合规三大能力获满分 [10] 终端业务进展 - 手机国际市场营收同比增长超30% [7] - 推出多形态AI创新终端 包括努比亚Z70S Ultra、折叠屏Flip 2等产品 [11] - 二合一云PAD上半年销量突破100万台 [11] - 构建AI家庭"四大件"产品矩阵 包括网络、算力、智能屏及机器人 [7] 技术领域优势 - 5G基站和核心网发货量全球第二 [9] - RAN、5G核心网、光接入和光传输产品获行业领导者评级 [9] - 通过5G-A开启低空经济等新业态 持续推动6G技术演进 [9] - 提供全栈国产化智算产品 包括自研芯片、服务器、集群及软件平台 [9]

核心财务表现 - 2024年上半年公司营收4270亿元人民币 同比增长3.94% [1] - 同期净利润371亿元人民币 同比下降32.05% [1] - 研发费用达970亿元人民币 同比增长9.1% 占营收比重22.7% [2] 历史利润波动分析 - 净利润波动与出售荣耀及X86服务器业务相关 收入分期计入导致异常波动 [1] - 2021年上半年净利润314亿元 2020年418亿元 2019年349亿元 当前利润处于正常波动区间 [1] - 2023年上半年净利润551亿元创历史新高 高基数效应加剧本期同比下滑 [1] 研发战略布局 - 研发投入强度持续提升 预计全年研发支出可能超2023年1797亿元水平 [2] - 聚焦根技术压强式投入 围绕鸿蒙系统/昇腾AI/鲲鹏计算/华为云构建核心生态 [3] - 截至2024年底鸿蒙生态设备超10亿台 开发者720万人 处于量变到质变关键节点 [3] - 昇腾鲲鹏生态累计发展665万开发者 8500家合作伙伴 [3] 行业挑战与机遇 - 三大运营商资本支出连续三年下降 2024年上半年合计1128亿元 同比降幅超16% [2] - 终端业务面临白热化竞争 手机出货量出现小幅下滑 汽车领域价格战频发 [3] - 人工智能被认定为最大长期机会 公司通过战略纵深投入布局未来产业 [3][4]

8月29日，华为公告，上半年营收达4270亿元，同比增长3.94%；净利润达371亿元，同比下降32%。 ...

华为公告，上半年营收达4270亿元，同比增长3.94%；净利润达371亿元，同比下降32%。 ...

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