报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级），上次评级为强于大市 [5] 报告的核心观点 - 本轮金饰行情加强，主要因老铺黄金引领效应强、A股基本面承接强、市场潜力大且板块效应强、估值体系具备进阶空间 [4] - 新旧消费核心是对稀缺高成长抱团，黄金镶嵌成长属性明确，从传统克重类需求转移，行业有基本面变化、趋势惯性及市场前景 [8] - 金饰产品虽可能同质，但需结合品牌心智和企业基因，不同品牌有不同营销符号和运营模式 [9] - 板块短期涨幅大PE偏高，但伴随边际趋势延续，估值体系或从PE到PEG到终局，从PEG等角度看仍有空间 [10] 根据相关目录分别进行总结 英皇珠宝战略发布会 - 2025年5月英皇珠宝在深圳举办首场中国内地品牌战略发布会，开启内地市场新篇章 [1] - 发布会发布全新品牌文化【英雄民族】和【皇家工艺】，以及新口号“英皇珠宝，充满爱的珠宝” [2] - 陈世昌以英皇珠宝（中国）副董事长总经理身份亮相，发布品牌发展战略及年度新品 [2] 英皇珠宝新品系列 - 推出“金生世艺”系列，用古法八大工艺结合新式国风创意 [3] - 公开“福缘同脉，金玉佑麟”系列、“缘定一生”皇冠戒钻石系列、“优悦”异形钻等珠宝臻品 [3] 英皇珠宝未来规划 - 未来五年计划在内地新增600家门店，采取直营与加盟并行模式，布局四大核心城市群 [4] - 推行省级代理与城市代理合作方案，现场有五位省级合作代表签约 [4] 行业市场分析 - 黄金镶嵌成长属性明确，受金价高企、悦己提升等因素影响，从传统克重类需求转移，给相关品牌带来需求红利 [8] - 需关注新兴品牌崛起及其品牌印记和商业模式，老铺是金饰高端品牌化案例 [9] 投资建议 - 建议关注A股潮宏基、曼卡龙、莱绅通灵、菜百股份等，以及H股老铺黄金、周大福、英皇钟表珠宝等 [11]

公司上市与财务表现 - 周六福珠宝股份有限公司通过港交所主板上市聆讯，这是其第六次尝试后首次成功[1] - 2024年公司实现营收57.18亿元，净利润7.06亿元，净利率保持在12.4%以上，三年累计净利润19.41亿元[1][2] - 公司现金储备1.77亿元，负债7.41亿元，2023-2024年控股股东分红总额达9.45亿元（2023年3亿元，2024年6.45亿元）[7] 商业模式与渠道扩张 - 采用轻资产加盟模式，2024年底拥有4129家线下门店（加盟店4038家，自营店91家），创下行业最快扩张纪录[1][2] - 收入结构：加盟产品销售占比50.5%，线上直销和自营店销售构成剩余部分，加盟服务费贡献毛利8.01亿元（毛利率近100%）[2] - 加盟商可选择直接采购成品或通过"供应商白名单"自行采购，但存在销售第三方产品的风险[2] 经营挑战与风险 - 毛利率连续三年下降，从2022年38.7%降至2024年25.9%，主因加盟模式产品销售收入占比提升[2][3] - 2009-2025年涉及643起民事案件，其中2021-2023年达465起，多与商标侵权相关[2] - 自营店同店销售收入2024年下滑21.2%，尽管自营店数量从2022年78家增至2024年91家[4] 黄金市场与转型策略 - 原材料采购中黄金占比98.5%，采购价从2022年347.6元/克涨至2024年487.5元/克，抑制终端消费需求[4] - 线上销售三年复合增长率46.1%，2024年线上占比40%，居行业首位[4] - 推出"玺古"东方文化概念店和"无极金"等系列产品，并赞助体育赛事、联动手游进行跨界营销[5] 国际化与资本规划 - 已在东南亚开设4家加盟店（泰国、老挝、柬埔寨），2025年进军马来西亚和越南[5] - IPO募资计划用于三年新增40家自营店、品牌建设、产品开发及供应链优化[7] - 中国黄金珠宝市场规模预计从2023年5180亿元增至2028年8110亿元，年复合增长率9.4%[7]

蜜雪冰城卫生事件 - 香港食安中心检测发现蜜雪冰城沙田店铺的冰冻甜点样本大肠菌群含量达每克170个（超标70%），总含菌量达每克75000个（超标50%），违反香港《冰冻甜点规例》标准（大肠菌群≤100个/克，总菌量≤50000个/克）[1] - 涉事店铺已按监管要求停售并销毁问题产品，同时接受卫生整改，若证据充分将面临最高1万港元罚款及3个月监禁的处罚[1] - 官方说明菌群超标反映卫生状况欠佳，但未达食物中毒风险级别[1] 资本市场动态 - 6月9日公司股价单日下跌6.19%，总市值缩水至2014亿港元[3] - 美银与瑞银同步下调评级，主要基于估值过高（当前市盈率超行业均值）及海外扩张不及预期（东南亚门店坪效低于国内30%）[5] - 瑞银维持国内业务乐观预期，预计未来3-4年保持15%年化开店增速，2028年门店总数将达7万家（当前约3.5万家）[5] 行业赛道特征 - 蜜雪冰城与泡泡玛特（市值3476亿港元）、老铺黄金（市值1489亿港元）并称港股"新消费三宝"，三者合计市值占港股消费板块12.5%[8][10] - 泡泡玛特市值已超国际玩具巨头孩之宝+美泰总和，老铺黄金市值反超周大福，显示资本对新消费赛道溢价明显[8][10] - 市场人士指出该赛道存在资本驱动特征，百亿私募仁桥资本将其列为"悦己消费"代表子行业，但需警惕估值泡沫风险（部分标的PEG达2.5倍）[6][8][10]

股价表现与交易数据 - 6月10日保发集团股价单日大幅上涨51.61%至0.235港元/股 成交量1165.8万股 成交额273.65万港元 振幅14.84% [1] - 恒生指数同期下跌0.08%至24162.87点 [1] - 公司年初至今累计下跌16.67% 大幅跑输恒生指数20.55%的涨幅 最近一个月累计涨幅为0% [1] 财务业绩表现 - 2024年度营业总收入2.53亿元 同比减少21.57% [1] - 归母净利润895.57万元 同比大幅下降71.86% [1] - 毛利率30.18% 资产负债率21.08% [1] 行业估值比较 - 纺织及服饰行业市盈率TTM平均值为负7.04倍 行业中值为负0.17倍 [1] - 保发集团市盈率21.4倍 在行业中排名第49位 [1] - 同业公司市盈率对比：FAST RETAIL-DRS为0.38倍 浙江永安为1.34倍 都市丽人为3.5倍 大人国际为3.52倍 其利工业集团为3.67倍 [1] 公司业务概况 - 公司为优质珠宝制造商及批发商 创立于1985年 在香港拥有超过30年经营历史 [2] - 主营业务为高档镶钻珠宝的设计、制造及销售 2014年在香港高端优质珠宝制造及出口行业排名第二 [2] - 在香港和迪拜设有办事处 生产基地位于中国广东省顺德 [2] - 2017年投得广东佛山150亩土地建设珠宝产业中心 总建筑面积超30万平方米 2019年12月全面竣工验收 [2] - 近年拓展业务至物业管理及光伏发电储能领域 [2] 公司治理与分红 - 2024年度末期每股派息港币0.01元 [3] - 除权除息日为2025年6月20日 派息日为2025年7月7日 [3] 机构关注度 - 目前暂无机构对该股做出投资评级建议 [1]

泡泡玛特创始人财富与IP价值 - 泡泡玛特创始人王宁身家达203亿美元 成为河南新首富[1] - 旗下IP LABUBU凭借"丑萌"形象在跨界联名领域快速扩张 覆盖服饰、动漫、饮品等多领域[1][2] LABUBU与文旅跨界联动案例 - 抖音"LABUBU簪花"视频获161万点赞 引发网友模仿热潮[2] - 泉州文旅官方赠送10份"簪花LABUBU" 融合现代潮流与古典簪花元素[5] - 惠安文旅联动LABUBU推出惠安女服饰玩偶 以新形态展示非遗文化[5] IP跨界联动的消费提振机制 - 满足消费者求新心理 提供全新产品设计和体验[6] - 实现品牌优势互补 扩大受众群体[6] - 提升文化内涵与情感价值 增强品牌认同感[6] - 2025年政府工作报告明确将"创新消费场景"作为提振消费首要任务[5] 老字号IP跨界实践 - 老凤祥与《圣斗士星矢》联名 内联升合作《迪士尼》《王者荣耀》等IP[7] - 北京市政策鼓励老字号与知名IP跨界合作 吸引年轻消费群体[6] IP跨界未来发展趋势 - 新技术如AI、VR、元宇宙将与IP跨界深度融合[8] - 消费场景从交易场所升级为传统与现代连接的价值枢纽[8] - 需持续挖掘文化内涵契合点 为市场注入新活力[8]

上市动态 - 格林美赴港上市工作正有序推进中 [1] - 潮宏基拟发行H股并在香港联交所主板挂牌上市 以推进全球化战略布局 [2] - 香江电器通过港交所上市聆讯 国金证券(香港)为独家保荐人 [3] 科技行业 - 苹果官宣迄今规模最大设计更新"Liquid Glass" 能折射光线并动态响应用户动作 [5] - 苹果首部原创电影《F1》将于6月27日院线首映 [15] - 华为Pura 80系列新机将于6月11日发布 视频拍摄能力突出 [18] - 小鹏G7将于6月11日全球首秀 将是首款具有L3级算力的AI汽车 [18] 消费行业 - 泡泡玛特股价2024年至今涨幅超11倍 创始人王宁身家208亿美元跻身中国富豪榜第十 [5][6] - 星巴克数十款产品降价 均价降幅约5元 最低仅需23元 [8] - 东方甄选首款自营卫生巾正式投产 6月16日开售 [9][10] - 胖东来发布人格尊严维权声明 员工遭身体伤害补偿10万起步 [12] 投融资 - 中科闻歌完成新一轮战略融资 将用于决策智能操作系统研发 [19] - 众惠医药完成近5000万元种子轮及天使轮融资 将用于生产基地建设 [20] - 人人租完成数亿元D1轮融资 将加速AI技术在循环租用领域的应用 [21] 行业数据 - OpenAI年度经常性收入突破100亿美元 [16] - Canalys预计2025年AI手机渗透率将达到34% [17] - 韩国鸡蛋价格创四年来新高 30枚装大号鸡蛋平均零售价达7026韩元 [16] 公司动态 - 联合利华中国公司换帅 ROLAND POLAROID HUTABARAT接任董事长 [7] - 广汽埃安换帅 閤先庆接任董事长 [11] - 欧莱雅集团收购英国护肤品牌Medik8多数股权 [16]

上周IPO回顾 - 上周共有2个IPO完成上市 募资总额约12亿美元 [1] - Circle(CRCL)以每股31美元发行3400万股(原计划24-26美元发行2400万股) 超募至10.54亿美元 [1] - Omada(OMDA)以每股19美元发行790万股 募资1.5亿美元 [1] - 另有9家公司递交招股书 其中3家为中国企业(三嘉珠宝/贝塔金融/尚礼坊花) [1] 本周拟上市公司 Voyager Technologies(VOYG) - 国防技术与太空解决方案公司 合作伙伴包括Palantir/NASA/洛克希德·马丁等 [2] - 计划6月11日纽交所上市 发行价26-29美元/股 拟发行1100万股 最高募资3.19亿美元 [2] - 2025Q1营收3451万美元(同比+14.2%) 净亏损2694万美元(上年同期亏1482万美元) [2] Chime Financial(CHYM) - 金融科技公司 提供免手续费银行账户服务 截至2025Q1有860万活跃会员 [4][5] - 计划6月12日纳斯达克上市 发行价24-26美元/股 拟发行3200万股 最高募资8.32亿美元 [5] - 2025Q1营收5.19亿美元(同比+32.4%) 净利润1294万美元(上年同期1590万美元) [5] Ategrity Specialty(ASIC) - 财产险和意外险公司 拥有512个分销合作伙伴 [6] - 计划6月12日纽交所上市 发行价14-16美元/股 拟发行667万股 最高募资1.07亿美元 [6] - 2025Q1营收8212万美元(同比+8%) 净利润845万美元(上年同期896万美元) [6] Vantage Corp(VNTG) - 油轮市场船舶经纪服务商 提供运营支持和咨询服务 [8] - 计划6月12日NYSE MKT上市 发行价4-5美元/股 拟发行325万股 最高募资1625万美元 [8] - 2024财年营收2000万美元(同比-16.6%) 净利润496万美元(上年586万美元) [8]

蜜雪集团股价表现与评级变动 - 蜜雪集团6月9日早盘大涨超9%，带动古茗涨超7%、布鲁可盘中大涨18% [1] - 股价大涨主因被纳入沪股通港股通标的名单，南向资金可买入形成短期利好 [1] - 蜜雪集团自3月上市后股价表现强劲，从招股价202.5港元最高涨至618.5港元，涨幅达205% [2] - 美林和瑞银上周下调蜜雪评级至"跑输大市"和"卖出"，主要因估值过高和海外业务受挫 [2] - 当前动态市盈率44倍，PEB 2.2倍高于行业平均1.9倍，海外同店销售下降35%且未见复苏 [2] - 国信证券给予"优于大市"评级，目标价603.3-635港元，预计未来5年门店达10万家（国内6.5万+海外1.5万+幸运咖1.5-2万） [3] 港股通纳入影响 - 蜜雪集团、古茗、布鲁可6月9日起正式纳入港股通标的，内地投资者可通过港股通买入 [1][4] - 纳入后板块集体上涨：布鲁可一度涨近20%，古茗涨超7%，泡泡玛特涨超2% [4] - 短期带来流动性支持，但长期走势仍取决于市场环境和公司基本面，如泡泡玛特纳入后仍长期下跌 [4] 行业估值与解禁压力 - 港股新消费板块整体估值偏高，近期出现多空分歧 [4] - 限售股解禁将成重大考验：毛戈平6月10日解禁，老铺黄金6月28日，布鲁可7月10日，古茗8月12日，蜜雪集团9月3日 [5][6] - 解禁影响与前期涨幅正相关，建议投资者在解禁前后谨慎参与 [6]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：大消费（包含乳业、珠宝、新兴消费、运动、零食、调味品、白酒、啤酒、饮料、家电、美妆、交通运输、航空、酒店、出口、纺织制鞋等） - **公司**：蒙牛、伊利、周大福、泡泡玛特、巨子生物、百胜中国、安踏、波司登、李宁、宝胜、涛博、Lululemon、Amer Sports、赫莲娜（HR）、SK - II、La Mer、兰蔻（Lancome）、雅诗兰黛（Estee Lauder）、老铺黄金、雅朵、深圳伊克拉、台湾宜家、麦克森、华丽家族 [1][6][11][15][17][22][27] 纪要提到的核心观点和论据 1. **市场表现** - 今年以来港股新消费业态股票年初至今整体上涨近 150%，二季度涨 20%；传统大消费板块年初至今仅涨约 9%，四五月份持平，反映新旧消费业态差异 [2] - 大消费市场整体疲弱，通缩压力明显，618 促销火爆、端午节需求增速未显著改善、人均消费额较疫情前降约 12% [1][4] - 运动板块 4 月销售受影响，5 月因促销改善但折扣加深，李宁、安踏等品牌折扣增加，宝胜库存上涨、销售下跌、库存周转天数增加 [1][11] - Lululemon 中国区保持 30%以上增长，高端小众品牌增长较快，安踏集团多品牌布局成功，Amer Sports 业绩提升，预计 2025 年安踏保持 10% - 15%收入增长 [1] - 2025 年 618 美妆行业天猫排名变化不大，抖音排名前三为赫莲娜、SK - II、La Mer，国际品牌用高端品牌深度折扣促销驱动销售 [15] - 端午节全国客流总体增速 2.5%，航空客流同比增长 1.7%，交通运输数据比消费数据更疲弱 [18] - 今年航空业需求疲弱预计小幅正增长，国内航空运力投放同比仅增 0.6%，端午节扣油票价大体持平，部分公司实现盈利反转 [19][20] - 今年酒店行业表现平平，二季度 RevPAR 同比下降 4%，五一假期 RevPAR 同比增长 1%，端午假期表现弱，加盟业务同比增长 20% - 30%，转化为加盟收入增长 15% - 25% [21] 2. **市场预期** - 未来两三个月大消费市场不均衡持续，传统板块如白酒、啤酒弱势，饮料进入旺季、家电受国补刺激表现较好 [5] - 航空业可能最早走出通缩陷阱，供给侧紧张、定价能力提升，资本开支增速提升带来商务出行增加促进需求，看好航空上行周期 [20] 3. **选股策略和推荐标的** - 选股策略为困境反转、新兴高成长及估值合理且运营优秀公司 - 困境反转类推荐蒙牛、伊利（上半年费用率节约盈利增速显著）、周大福（利润率提升利润增长） - 新兴高成长类看好泡泡玛特和巨子生物 - 估值合理且运营优秀公司建议关注百胜中国和安踏（等待更好时机），波司登估值低、股息率高值得关注 [1][6] 4. **行业情况** - 零食品类收入增长显著高于必选消费品类，新渠道如抖音量贩零食带来增量，卫龙魔芋产品增速超预期，企业需关注创新能力、原材料效率及海外市场拓展 [7][8] - 调味品板块难以传统方式快速增长，提价和增长依赖销量，考验企业韧性和长期主义 [9] - 波司登拓展防晒、冲锋衣等品类，核心羽绒服领域拓展轻羽绒，高端国际品牌带来新增长点，估值低（市盈率 11 倍、股息率 7%），未来发展催化剂待观望 [10] - 巨子生物舆情事件 618 前半段有影响，费用可控，澄清后商业行为预计恢复正常，长期消费者对成分党产品需求不变，科研能力有优势，事件或成股票买点 [16] - 珠宝行业老铺黄金古法黄金工艺毛利率 40% - 50%，带动行业发展，周大福注重古法工艺和创新设计，困境反转策略推进，预计 2026 财年收入和营业利润持平 [17] - 雅朵酒店新场景零售业务发展迅速，以单款重点 SKU 为主，90%销售来自线上，80%以上零售用户未入住过，业务收入从 2022 年 3 亿元占比 13%增至 2025 年 34 亿元占比 40% [22][23] - 出口企业面临关税波动、订单能见度低、急单增加问题，下半年利润率波动大，亚洲货币升值或压缩利润率，多元化生产基地、快反单能力强的公司有优势 [3][24][26][27] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 部分地区国补暂停是为避免 618 期间叠加折扣对价格体系造成冲击 [5] - 酒店行业商务需求时间段内零售表现薄弱，因需求疲软和供给上升，加盟商仍愿意投资开店，加盟业务保持 20% - 30%同比增长，但 RevPAR 受压使加盟收入仅增长 15% - 25% [21]

国货市场崛起趋势 - 国货品牌近年呈现爆发式增长，消费者购买记录中国货占比接近50% [2] - 行业已摆脱"质量差、包装廉价"的刻板印象，新锐品牌如诗朗、片仔癀、马应龙等通过专业实力赢得市场 [4][5][6] - 国货产品以高颜值、高性价比、超好用为核心竞争力，形成"中国制造"新内涵 [2][6][8] 重点国货品牌及产品分析 诗朗洗发水 - 专注洗护28年，拥有500多项专利，获"广东省著名商标"等10+权威认证 [17][18][19] - 主打防脱育发功能，核心成分为侧柏叶提取物，经科学验证可缩小发缝 [23][24][25][27] - 茶籽洗发露针对油性头皮，控油效果可持续3天，当前促销价69.9元/2瓶（原价69.9元/瓶） [33][35][40][42] 片仔癀珍珠霜 - 中华老字号，460年历史，采用明朝宫廷秘方含珍珠粉、麝香等名贵成分 [47][48][52] - 具备祛黄焕白三重功效，用户反馈皮肤紧实度与光泽度显著提升 [53][55][56] - 促销价49.9元/3瓶，为品牌历史低价 [60][61] 马应龙眼霜系列 - 430年历史品牌，原为眼药专家，"八宝古方"获非物质文化遗产认证 [66][68][70] - 三款产品分别针对黑眼圈、眼纹、眼袋问题，含360°滚珠设计便于吸收 [72][74][76][80] - 活动价69元/支（官网价119元），用户实测改善细纹效果显著 [83][84] 其他高性价比国货产品 服饰类 - 轻梵果冻条隐形内衣：采用软支撑技术，聚拢效果显著，69元买一送一 [90][95][109] - 板禾天丝牛仔裤：含60%莱赛尔天丝面料，透气性优于普通牛仔，79元/件 [113][118][120] 美妆个护类 - 荣晟虾青素面膜：抗氧化能力为VC的6000倍，59元/30片性价比极高 [141][145][162] - WARMKISS调香师香水：复刻大牌香型相似度达90%，69元/2瓶 [170][172][193] 文创类 - 敦煌玉手镯：东陵玉与玉髓材质，严选率仅1%，促销价199元起（原价1999元） [202][205][231]