文章核心观点 光大证券研报认为，小米集团在2025年合作伙伴大会上展示了其在“人车家全生态”战略下的全面布局，核心亮点在于大模型技术突破、全生态协同深化与开放生态扩容 公司AI战略是中长期维度的长跑，看好其自研芯片、澎湃OS与AI基座大模型的组合，庞大的“人车家”生态将为AI规模化应用提供场景土壤，因此维持“买入”评级 [1] 大模型技术突破 - **性能领先**：新一代基座大模型Mimo-V2-Flash采用“309B总参数+15B激活参数”的轻量化设计，在代码与Agent能力的全球开源模型评测中位列Top2，核心指标超越参数量2~3倍的DeepSeek V3.2与Kimi K2-Thinking [1] - **架构高效**：模型采用5:1比例的Hybrid SWA架构，固定KVCache适配主流推理框架，搭配3层MTP推理优化，实现2.0~2.6倍推理提速，单机吞吐量达5000-15000 token/秒，单请求吞吐量达115-150 token/秒 [1] - **成本与速度优势显著**：其推理速度是推理成本相似的DeepSeek V3.2的3倍，推理成本是推理速度相似的Gemini 2.5 Pro的1/20，能有效解决大模型规模化落地的效率与成本痛点 [1] - **全面开源与生态循环**：模型已全面开源，同步开放API与体验Web，旨在吸引全球开发者积累应用案例、反哺模型迭代，最终形成“小米模型-开发者-终端用户”的良性循环 [1] 硬件生态基础 - **全球最大消费级硬件平台**：小米已构建全球最大的消费级硬件平台，全球硬件连接设备达18亿台，其中手机月活用户7.4亿、IoT连接设备超10亿、汽车累计交付超50万台 [2] - **全场景硬件覆盖**：通过“个人设备+出行设备+家庭设备”实现全场景覆盖，CarIoT已开放30余种后装生态件 [2] - **为AI提供落地场景**：硬件终端的规模优势与多品类协同，有望为AI技术提供广阔的落地场景与数据来源 [2] 软件与操作系统体系 - **澎湃OS 3为核心底座**：于2025年8月发布，实现四大能力升级 [3] - **全生态应用**：超级岛功能接入60+应用、适配70+场景，支持一次适配多终端展示，已适配应用安装量达1.28亿 [3] - **互联能力**：已构建日活4.1亿的庞大互联生态，日均互联操作超2.7亿次，实现跨苹果、Windows生态的无感互联，支持云相册同步、跨设备解锁等功能 [3] - **智能体验**：系统级AI功能在手机与平板端的月活用户达1.2亿、日均使用次数超6500万次，核心AI入口“超级小爱”在问答、场景感知、圈屏、一步直达四大能力升级 [3] - **安全隐私**：新一代权限体系简化开发者接入流程，实现跨安卓厂商统一适配，为AI应用提供安全保障 [3] - **辅助软件生态完善**： - **Vela轻量化系统**：作为澎湃OS子系统，已赋能1.6亿台智能设备，开源生态伙伴突破100家，实现从IoT芯片到车用MCU的关键拓展，支撑多终端轻量化AI部署 [3] - **MINT平台**：作为端到端AI开发流水线，整合3.9T数据与20+成熟算法，助力开发者快速完成高复杂度AI部署，已在门锁AI猫眼、扫地机器人AI避障等产品中落地验证 [3] 研发投入与盈利预测 - **未来五年研发投入规划**：公司强调未来五年计划研发投入超2000亿元，其中2026年预计投入400亿元 [4] - **盈利预测**：光大证券维持对公司2025-2027年Non-IFRS净利润426亿元、438亿元、510亿元的预测 [4]

字节跳动AI手机生态合作战略 - 字节跳动正加速拓展AI手机“朋友圈”，与vivo、联想、传音等全球主流手机厂商推进合作，标志着国内AI手机市场进入“互联网巨头+硬件厂商”深度共建的新阶段 [1][2] - 公司核心战略是通过“生态合作”模式，将豆包手机助手深度植入合作厂商的操作系统底层，获取“系统级权限”，而非自研硬件 [3] - 此举意在建立一个庞大的“AI终端矩阵”，对缺乏自研大模型能力的中小手机厂商具有吸引力，帮助其快速补齐AI短板，提供差异化智能体验 [6] 豆包大模型的技术定位与能力 - 豆包手机助手获得了类似“注入事件”的高级权限，使其从一个被动回答问题的工具，转变为能“看懂屏幕、操作应用、跨APP执行任务”的系统级智能体 [3] - 搭载于中兴工程样机（努比亚M153）的豆包大模型1.6版本，能通过一句语音指令（如比价下单）自动在多个平台间跳转并完成任务，实现“动口不动手” [4] - 面对跨应用操作引发的生态壁垒挑战，豆包正通过技术迭代，尝试在不触碰核心数据隐私的前提下，通过“屏幕理解”和“模拟交互”来完成任务 [5] 合作进展与市场反应 - 豆包与中兴通讯合作的工程样机已于12月1日亮相，搭载高通骁龙8至尊版处理器并配备专属AI物理按键 [4] - 合作消息发布当日，中兴通讯A股强势涨停，H股大涨超10%，显示资本市场对“大模型+硬件”跨界组合的认可 [4] - 在经历短暂的产品调整后，中兴商城于12月16日重启了该工程机的销售，但名额极其有限 [5] 面临的挑战与调整 - 豆包助手因需要跨应用操作，触碰了微信、淘宝、美团等“超级App”的生态围墙，部分用户反馈登录或支付时出现异常 [4] - 豆包方面迅速做出“规范化调整”，明确了新的安全边界：在涉及金融、支付等高敏感环节，助手将提示用户手动完成或无法截取受保护界面 [5] - 这一插曲揭示了AI手机发展的核心痛点：如何在用户体验与平台安全、数据隐私之间找到平衡点 [5] 行业影响与发展前景 - 字节跳动的“开放生态”模式，为AI技术落地提供了一条新路径，正在尝试重构用户与手机的交互方式 [6] - 随着更多厂商加入和模型能力迭代，未来可能迎来手机能替用户“跑腿办事”的新时代 [6]

文章核心观点 光大证券看好小米集团“人车家全生态”战略的长期发展，认为其在大模型技术突破、全生态协同深化与开放生态扩容方面取得核心进展，公司自研芯片、澎湃OS与AI基座大模型的全面布局，结合庞大的硬件生态规模，为未来AI技术的规模化应用提供了坚实基础，因此维持“买入”评级 [1] 大模型技术突破 (Mimo-V2-Flash) - 性能领先：新一代基座大模型Mimo-V2-Flash采用“309B总参数+15B激活参数”的轻量化设计，在代码与Agent能力的全球开源模型评测中位列Top2，核心指标超越参数量2~3倍的DeepSeek V3.2与Kimi K2-Thinking [2] - 架构高效：模型采用5:1比例的Hybrid SWA架构，搭配3层MTP推理优化，实现2.0~2.6倍推理提速，单机吞吐量达5000-15000 token/秒，单请求吞吐量达115-150 token/秒 [2] - 成本与速度优势显著：其推理速度是推理成本相似的DeepSeek V3.2的3倍，推理成本是推理速度相似的Gemini 2.5 Pro的1/20，能有效解决大模型规模化落地的效率与成本痛点 [2] - 全面开源促进生态：模型已全面开源并同步开放API与体验Web，旨在吸引全球开发者积累应用案例、反哺模型迭代，形成“小米模型-开发者-终端用户”的良性循环 [2] 硬件生态规模与协同 - 构建全球最大消费级硬件平台：全球硬件连接设备总数达18亿台，其中包括手机月活用户7.4亿、IoT连接设备超10亿、汽车累计交付超50万台 [3] - 全场景硬件覆盖：形成“个人设备+出行设备+家庭设备”的全场景覆盖，CarIoT已开放30余种后装生态件 [3] - 为AI提供落地基础：庞大的硬件终端规模与多品类协同，有望为AI技术提供广阔的落地场景与数据来源 [3] 软件体系与生态协同 - 澎湃OS 3作为生态协同核心底座：于2025年8月发布，实现四大能力升级 [4] - 全生态应用：超级岛功能接入60+应用、适配70+场景，支持一次适配多终端展示，已适配应用安装量达1.28亿 [4] - 互联能力：构建日活4.1亿的庞大互联生态，日均互联操作超2.7亿次，实现跨苹果、Windows生态的无感互联 [4] - 智能体验：系统级AI功能在手机与平板端的月活用户达1.2亿、日均使用次数超6500万次，超级小爱能力实现四大升级 [4] - 安全隐私：新一代权限体系简化开发者接入流程，实现跨安卓厂商统一适配 [4] - 辅助软件生态完善： - Vela轻量化系统作为澎湃OS子系统，已赋能1.6亿台智能设备，开源生态伙伴突破100家，支撑多终端轻量化AI部署 [4] - MINT平台作为端到端AI开发流水线，整合3.9T数据与20+成熟算法，助力开发者快速完成高复杂度AI部署，已在多款产品中落地验证 [4] 研发投入与盈利预测 - 未来五年研发投入规划超2000亿元：其中2026年预计投入400亿元 [5] - 维持盈利预测：光大证券维持公司2025-2027年Non-IFRS净利润预测分别为426亿元、438亿元和510亿元 [5]

公司产品发布与销售表现 - OPPO Reno15系列新品Reno15c于12月19日正式开售，起售价为2899元，定位为学生群体的“潮流入门之选” [1] - OPPO Reno15系列自11月21日开售以来，三周内出货量已突破200万台 [1] - 在2500-4000元价位段的中端手机市场，该系列稳居市场份额第一 [1] 用户结构与品牌影响力 - OPPO Reno15系列的用户中，年轻用户占比超过半数，成为最受Z世代青睐的手机系列 [1] - 在Snapchat和凯度发布的“Z世代最喜爱的中国全球化品牌50强榜单”中，OPPO位列第13名 [3] - OPPO Reno系列自2019年推出至今，全球累计激活量已超过1.3亿台，意味着该系列平均每代产品均达到千万级销量 [3]

产品问题与用户反馈 - 苹果AirPods Pro 3耳机自推出以来，持续存在静电噪音、噼啪声等音质问题，引发用户不满 [1] - 用户反馈的问题主要表现为开启主动降噪功能且未播放媒体时，会出现明显的静电样声音或噼啪声，部分用户还遭遇间歇性的高音啸叫声 [3] - 安装固件更新后，噪音问题不仅未消除，部分场景下播放媒体时也会出现静电噪音，同时还新增了视频观看时的延迟、音画不同步等问题 [3] 公司应对措施与效果 - 苹果公司先后推送了两次固件更新试图修复问题，包括11月的8B25版本和12月10日的8B30版本 [3] - 截至报道时，两次固件更新均未有效解决该问题 [1][3] - 苹果对这两次固件更新的说明均较为模糊，仅以“错误修复及其他改进”一笔带过，未针对用户集中反馈的噪音问题作出任何回应或说明 [3] 问题性质与市场影响 - 部分用户在联系苹果官方更换耳机后，更换后的AirPods Pro 3仍存在相同的噪音问题 [3] - 用户因此质疑问题根源可能出在硬件上，而非软件层面 [3] - 该问题持续引发市场对该产品质量的广泛关注 [1]

字节跳动AI手机合作战略 - 字节跳动正推进与vivo、联想、传音等硬件厂商合作，为其设备预装AIGC插件，旨在获得用户入口，扭转AI在执行层面的被动局面 [1][6] - 多位vivo员工证实，vivo与字节跳动已确认合作，双方正在讨论具体合作细节 [1][6] 合作背景与厂商动态 - vivo曾谋求与腾讯在AI大模型深度合作，但因商业化落地方式（包括Token成本问题）未达成一致而未能合作 [2][7] - AI业务进度不及预期，促使vivo考虑与字节跳动等厂商合作 [2][7] - 字节跳动曾与OPPO沟通相关合作，但遭到OPPO拒绝 [5][10] - 字节跳动官方表示，其AI助手“豆包”正与多家手机厂商洽谈助手合作，并强调没有自己开发手机的计划，此前官方披露的合作厂商只有中兴手机 [5][10] - 魅族科技已向字节跳动旗下“豆包”团队发出合作邀约，期待深入合作创造更好用的AI手机 [5][10] 合作模式与战略目标 - 字节跳动的战略核心是创造新的流量变现路径，使手机厂商参与流量分发和会员订阅等收益分成 [5][10] - 讨论的合作模式包括不收取定制化开发费或Token销售分成，以及给予手机厂商二次流量的分成收益，目前方案讨论尚在初期 [5][10] - 字节跳动计划针对2000元以上的中端机型进行“投量”，先与手机厂商发布新机，后续通过OTA（系统升级）覆盖至其他机型 [5][10] - 公司目标是在合作规模达到1.5亿至2亿台设备后，再与其他互联网厂商竞争 [5][10] - 字节跳动的优势渠道主要在海外，AI手机投放大概率也会放在海外 [5][10] 内部资源投入 - 字节跳动内部十分重视AI手机项目，其系统部门和标注部门各自拥有超过500名员工 [5][10]

市场地位与规模 - 小天才在儿童手表市场占据主导地位，2024年上半年销量市场份额达35.3%，远高于第二名华为的12.2% [1] - 儿童手表市场规模庞大，2024年上半年全国总销量超过800万台 [1] - 公司年销售额接近100亿元人民币 [1] 产品策略与市场切入点 - 公司于2015年推出首款产品Y01，定价798元，切入市场时并非蓝海，但通过差异化定位取得成功 [5] - 核心产品定位从“安全定位器”转变为“能打电话的手表”，解决了亲子通话的刚需，与当时聚焦定位功能的竞争对手形成差异 [5][6] - 产品真正洞察并满足了儿童使用者对沟通、社交和玩耍的需求，而非仅解决家长的安全焦虑 [7] 核心竞争壁垒：封闭社交生态 - 2016年推出“碰一碰加好友”功能，该功能仅限同品牌设备间使用，构建了封闭的社交围墙 [7] - 此封闭社交系统创造了强大的网络效应和增长飞轮：用户越多，社交网络价值越大，进而吸引更多新用户，并增加老用户粘性 [9] - 竞争维度从硬件参数（如定位精度、防水）转向儿童社交网络，硬件成为社交网络的载体 [9] - 这使得购买驱动力从家长主导转变为孩子主动需求，社交功能成为核心刚需 [9] 商业模式与收入结构 - 商业模式呈三层金字塔结构：硬件销售、增值服务、数据价值 [13] - **硬件销售**：是最大最直接的收入来源，产品线覆盖高端至入门级，价格跨度大 [14] - 2025年产品线示例：入门级Q1R满足基础需求，中端Z6P、Z8A是市场主力，顶级旗舰Z11售价达2399元 [15] - 高端产品定价直逼成人智能手表，如2024年Z10售价达2299元，而同期其他品牌同类产品售价可能低于300元 [15] - 溢价能力源于社交护城河，家长付费从“买硬件”转变为“买社交” [15] - 历史销售表现强劲，如2019年旗舰Z6首发一小时销售额突破1000万元 [15] - **增值服务**：包括付费表盘、故事音频、在线课程及第三方应用内购，通过积分体系增强用户粘性 [15] - 积分可通过签到、互动获得，用于兑换虚拟物品，甚至在儿童群体中形成了线下交换的“货币”功能 [15] - **数据价值**：通过千万级设备积累了庞大的儿童行为数据库，用于产品优化、AI算法研发，并是未来拓展教育、健康等服务的基础 [17] 生态衍生现象与潜在问题 - 封闭社交网络催生了以点赞数、好友数、账号等级为核心的“社交货币”体系 [18] - 衍生出灰色经济，包括高价值账号买卖（如拥有上百好友、超50万点赞的账号标价500元）、“代刷赞”、“代养号”服务（每周30至50元） [20] - 存在对抗家长管控的地下服务，如远程解除使用时长限制、违规安装应用，起价约30元一次 [20] 面临的挑战与竞争 - 市场占有率（35%）已近高位，增长面临天花板，未来需依赖增值服务驱动 [23] - 科技巨头采取差异化路径包抄竞争： - **华为、小米等选择“开放”与“连接”**：将儿童手表作为家庭智能生态（如鸿蒙、AIoT）的延伸，支持跨品牌加好友，冲击封闭生态逻辑 [24] - **转向“学习”与“陪伴”**：强化教育应用、健康监测、课程表等功能，将产品定位为成长工具而非社交玩具，吸引关注孩子学习与健康的家长 [25][26] - 监管风险是主要的系统性风险之一，随着未成年人保护法规完善，在数据隐私、防沉迷、防诱导消费等方面的设计可能面临更严格审视 [27]

新品发布与销售信息 - 华为全能充臻选礼盒将于12月31日10:08正式开售，现已开启预约 [1][13] - 礼盒内含华为自带线全能充移动电源（100W 12000）熊猫和花主题限定版、华为全能充多口充电器（Max 100W）熊猫和花主题限定版、华为编织数据线（Max 120W）熊猫和花主题限定版，并赠送帆布包、行李牌、贴纸等礼品 [1][13][23] - 华为熊猫和花主题限定版系列配件已在京东等平台开售，单品售价99元起 [3][15] 产品规格与定价 - 华为自带线全能充移动电源（100W 12000）熊猫和花主题限定版售价399元，是公司首款100W旗舰级高功率移动电源，容量为12000mAh [3][15] - 该移动电源单口最高可输出100W电力，可在30分钟内将Mate 70 Pro充至85%，支持动态功率分配与桥接功能，兼容SCP、UFCS、PD、PPS、QC等快充协议 [3][15] - 华为全能充多口充电器（Max 100W）熊猫和花主题限定版售价249元，采用双口设计，任一端口均可实现100W输出，支持动态功率分配技术，兼容SCP、PD、PPS、QC等协议 [5][17] - 华为编织数据线（Max 120W）熊猫和花主题限定版售价99元，长度1.8米，最大可承载6A电流，兼容120W快充及SCP、PD、PPS、UFCS、QC等协议 [7][19] 产品设计与功能特性 - 系列产品采用熊猫花花（和花）联名主题设计，移动电源正面印有该主题，背面SCP快充Logo有“小彩蛋” [3][15] - 多口充电器两侧印有熊猫形象，上部为可插USB-A或USB-C的“融合端口”，下部为正常USB-C接口 [5][17] - 移动电源配备动态功率分配技术，可让两台设备一起快充 [3][15] - 移动电源支持桥接功能，只需一个充电器即可同时为充电宝和手机供电 [3][15]

核心观点 - 苹果公司宣布将于2026年起在App Store搜索结果页面增设更多广告位 此举旨在提升广告主投放效率并进一步增加服务业务收入 但同时也需在商业利益、用户体验及开发者公平性之间寻求平衡 [1][3] App Store广告业务拓展 - 新增广告位将位于搜索结果列表中下部 并以“蓝色广告标签”明确标识 这将打破当前App Store仅顶部展示1条广告的限制 [1][3] - 基于苹果高达数十亿的设备规模 App Store作为核心应用下载渠道 增加广告位被视作一本万利的生意 将显著提升其吸金能力 [4] - 此举是苹果服务转型战略的一部分 旨在进一步增进服务营收 服务营收由订阅服务、广告收入与手续费收入组成 已成为公司整体营收的第二大来源及增长驱动力 [6] 服务业务的财务表现与前景 - 2025财年第四财季 苹果服务营收达287.50亿美元 同比增长15.13% 占收入比重为28% 创历史新高并超过市场预期的281.7亿美元 [8] - 服务业务的毛利率极高 有数据称能达到75% 在高用户基数和高毛利的现实下 预计服务营收将因此受益并进一步增长 有助于改善公司财务指标 [8] 对用户体验的潜在影响 - 搜索是大多数用户在App Store中查找并下载应用的主要方式 近65%的应用下载行为发生在用户搜索之后 [11] - 增加广告位意味着用户搜索后看到竞价排名应用的可能性增大 可能提升误下载应用的风险 甚至出现“李逵与李鬼”的情况 这可能让部分因iOS系统安全、纯净、无广告而选择苹果的用户感到失望 [9] - 尽管苹果会标注应用是否为“广告”应用 但用户体验仍面临挑战 [11] 对开发者的影响与公平性质疑 - 增加广告位是一把双刃剑 可能为部分中小开发者提供曝光机会 但更可能加剧竞争压力 使其应用更难脱颖而出 [11] - 许多应用开发商会针对搜索关键词进行定向投放和竞价 例如搜索“微信”时 结果顶部可能出现“抖音”广告 [11] - 在竞价排名模式下 财力有限的中小企业和个人开发者处于不利地位 苹果在加大广告位开放力度后 能否公平对待中小开发者存疑 [15] 业务拓展的战略背景 - 苹果在全球正面临多起针对App Store的反垄断调查 许多国家和地区已要求苹果允许用户使用第三方应用商店 这对苹果服务业务营收构成潜在打击 [15] - 提前进行App Store广告扩容 被视为未雨绸缪之举 旨在为应对潜在冲击做好准备 [15] - 当前iPhone业务表现强劲 公司财务无忧 例如iPhone 17系列在中国市场截至12月中旬全系激活量已突破1329.53万台 在高端市场形成断档式领先 [16] - 公司预计26财年第一财季（2025年第四季度）营收将同比增长10%至12% iPhone销售额也将实现两位数增长 本季度或成为公司史上最强一季 [18]

Apple on Wednesday released an updated developer license agreement that gives the company permission to recoup unpaid funds, such as commissions or any other fees, by deducting them from in-app purchases it processes on developers’ behalf, among other methods. The change will impact developers in regions where local law allows them to link to external payment systems. In these cases, developers must report those payments back to Apple to pay the required commissions or fees. The changed agreement seemingly ...