微信广告生态商业化进展 - 微信广告生态合作伙伴大会展示商业化最新进展 微信广告变现场景不断丰富 商业模式持续进化 服务的合作伙伴数量不断攀升 过去一年已助力近800万开发者及创作者变现提收[1] - 2025年8月日均发布图文创作者数量同比显著增长 图文日均阅读量同比增长3倍以上 公众号生态增长持续激发商业潜力 变现创作者数量和广告收入稳定上升[1] - 视频号生态快速增长 2025年1-8月腾讯广告互选平台变现创作者数量同比提升209% 收入规模同比增长205%[1] 小游戏商业化表现 - 微信小游戏变现收入连续四年同比增长 玩家规模和时长维持稳健上升趋势 "打个螺丝"等小游戏成功爆火出圈[2] - 微信广告推出多项广告组件创新 包括激励广告中引入拼图和多图轮播等创新形式 以及倒计时激励和外显转化数据等形态样式 用户留存与付费意愿同步提升[2] - 2025年8月小游戏变现开发者数量较1月实现双位数增长 1到5月在投小游戏数量同比增长165% IAA广告主数量增长190%创新高 纯IAA小游戏收入占小游戏流量主总广告规模比例达70%[2] 小说和微短剧变现表现 - 大量用户养成在微信小程序内阅读小说习惯 带动阅文集团和中文在线及点众科技等头部书城入驻微信小程序 更多头部玩家持续涌入[2] - 过去半年微信短剧小程序开发者数量增长超40% 日均变现收入达千万级 平均每周诞生一部千万级变现爆款短剧 近一年小说小程序广告变现规模增长12倍[2] - 平台政策支持短剧开发者最高获得90%收入分成 可叠加现金激励和广告金实现稳定回报 短剧和小说开发者借助腾讯广告妙思提升创意生产与投放效率[3] 腾讯广告业务财务表现 - 腾讯2025年Q2财报显示广告业务受益于AI驱动的广告平台改进及微信交易生态提升 期内营收358亿元创历史新高 实现连续11个季度双位数增长[3]

以前买东西会遇到"鬼称"，现在没想到看视频还会遇到"鬼表"。近日有媒体报道称，多个互联网平台标 识为80秒、120秒的广告，实际播放时间皆多于标明时长，这些互联网广告正在用这种意想不到的手段 悄悄偷走用户的时间。 ...

AI科技发展趋势 - AI正引领新一轮全球科技浪潮并加速渗透至经济和社会各个层面[1] - 三季度海内外发布多个重大模型和智能体产品包括国产Kimi K2模型和阿里Qwen 3 Coder以及海外xAI的Grok4和OpenAI的ChatGPT Agent[1] - 各类AI Agent加速落地叠加美股和港股科技股龙头财报披露有望维持科技板块高景气度[1] 中国科技产业定位 - 中国处于新旧动能转换期通过科技创新引领新质生产力发展推动产业结构升级[1] - 科技产业是政策重点支持领域[1] - 港股科技汇聚国产AI核心资产涵盖算力、模型、软件应用和硬件终端全产业链龙头企业[1] 港股科技投资机遇 - 港股科技成为中国资产重估先锋并有望在AI加速渗透中持续受益[1] - 国产模型Kimi K2发布刷新开源大模型能力上限被海外誉为"又一个DeepSeek时刻"[1] - 阿里Qwen 3 Coder成为最强开源代码模型对标Claude Code[1] 相关ETF产品 - 科技全产业链可通过港股通科技ETF基金（159101）布局[1] - 互联网龙头聚焦可通过恒生互联网ETF（513330）投资[1]

公司业绩与市场表现 - 公司YouTube及其他业务表现强劲 推动股价上涨 [2] - 公司被Jim Cramer视为过去二十年最佳长期成长股之一 [3] 监管与法律风险 - 公司面临司法部反垄断诉讼 法院裁决涉及200亿美元支付问题 [2] - 法官裁决逻辑被质疑为"循环推理"和"轻量级" [2] 行业竞争与技术挑战 - 人工智能发展可能对公司核心搜索业务产生影响 [3] - 目前搜索业务受AI影响情况良好 [3]

公司概览 * Opera是一家挪威的消费者互联网公司 主要开发浏览器产品 作为Chrome、Safari和Edge等系统默认浏览器的替代品[2] * 公司已成立30年 拥有接近3亿用户 年收入约6亿美元 并且长期保持超过20%的同比增长率[2] * 公司息税折旧摊销前利润（EBITDA）利润率约为23% 现金流转化良好 并且支付股息 这在科技成长股中并不常见[3] 核心产品与用户 * 公司核心产品包括Opera One和Opera GX 这些浏览器的共同特点是它们与系统默认浏览器有显著不同 旨在吸引那些有足够知识并愿意切换浏览器的用户群体[4] * Opera One面向技术娴熟、偏极客且注重设计的用户[4] * Opera GX是专为游戏玩家设计的浏览器 具有相应的风格和功能 是其用户平均收入（ARPU）最高、用户留存率最好、用户评价非常积极的产品[5][6] * 公司专注于特定用户细分市场 因为作为独立竞争的参与者 不需要像系统默认浏览器那样迎合所有类型的用户[7] * 游戏玩家用户群体规模达数亿 公司仍在大力投资以提高产品知名度[7] 财务表现与增长驱动 * 公司将收入分为两部分：搜索和广告[9] * 搜索收入是指当用户进行搜索时 公司将流量导向如Google等合作伙伴并获取收入分成[9] * 广告收入是指公司更主动地向用户推广合作伙伴[9] * 广告增长非常迅速 自去年年中以来 其同比增长率超过100%[10][11] * 广告增长的一个关键驱动是去年初启动的电子商务计划 公司发现自身在此领域占比不足 并且在美国、欧洲等市场已达到足够规模 能为合作伙伴驱动有意义的流量[10] * 公司认为在电子商务市场（估计为1000亿美元的市场）中仅占4%的份额 仍有巨大的增长空间[12] * 广告合作伙伴包括大型区域和全球领导者 例如美国的Amazon、以及Temu和Shein等全球性公司[13][14] * 公司与合作伙伴的合作基于绩效 并且利用浏览器侧获得的第一方数据进行精准定向投放 随着规模扩大 合作伙伴会向公司开放新的地理区域[15] * 公司能够利用其数据在平台外进行用户定向[16] * 尽管面临美国关税情况等宏观挑战（公司无法影响） 以及一些国际零售商年初从美国市场收缩 但公司通过帮助这些合作伙伴在其他市场增长 仍保持了增长 第二季度广告收入仍实现了40%的同比增长（美国市场增长率较低）[18][19] * 搜索收入约占总收入的三分之一 利润率较高[20] * 搜索收入的增长驱动力是用户基数和用户活跃度 公司通常比整体Google搜索收入增长更快 这得益于过去五年左右专注于在具有最高ARPU潜力的用户群体中扩大用户基础[20][21] * 公司专注于西方市场和高档游戏玩家（无论身处何地 通常比当地普通人群更富裕） 其西方市场用户基数已增长至5800万用户 本质上是夺取了市场份额 因为互联网人口和连接性相对稳定[21][22] * 搜索收入也受益于用户增长 并且因为有市场基准（如Google搜索收入） 其表现更容易被观察到[22] 行业动态与竞争格局 * 关于Google反垄断案的裁决结果 裁定并未限制Google向Opera等流量来源支付收入分成 这对公司在美国的搜索流量部分是一个积极的确定性因素[24] * 与Google的合作协议现在将每年续签（之前是三年加一年） 公司当前的合作已遵循法官要求的事项 今年早些时候已进行了一年期的延期[27] * 公司与Google的合作已持续25年 是自Chromium开始以来就一直合作的伙伴 并参与了其开发委员会 双方在技术合作和尝试新事物方面关系紧密[28][29] * 游戏领域的大型事件（如Roblox使用量激增、明年《Grand Theft Auto》发布）以及公司作为英雄联盟锦标赛的全球赞助商等活动 能够吸引游戏浏览器的相关受众 是公司提高知名度的机会 通常没有其他替代浏览器合作伙伴[30][31] * 人工智能（AI）是公司重点关注的领域 公司已将名为Aria的AI服务集成到浏览器中 作为一个覆盖层 用户可与之聊天、询问网页内容、控制浏览器等 使用此功能的用户表现出更高的留存率和参与度[33][34] * 公司即将推出名为Neon的真正的原生AI浏览器 其核心优势在于将AI服务原生集成到浏览器层面（而非标签页内的网站） 浏览器可以跨标签页操作 访问用户已登录的所有服务（如邮箱、日历、订阅内容） 从而极大地提升生产力和研究能力[36][37] * 这种原生AI集成也为货币化开辟了新机会 能够以高转化率将流量导向合作伙伴 模糊了搜索和AI对话推荐之间的界限 核心是货币化用户的意图[38][39] * 公司的AI浏览器（用户代理）能够利用用户已登录的权限来阅读付费内容并完成任务 这是外部AI服务（如ChatGPT）无法做到的[40][41] * 对于近期一家软件公司收购一家竞争性浏览器的事件 公司认为开发一个高质量的浏览器并不断创新并非易事 被收购的浏览器最初是针对高级用户的高级产品 虽然受到喜爱但难以扩展规模 近期试图转向大众市场 此次收购更像是一次技术收购而非用户收购[43][44] * 公司另一款产品MiniPay是一个稳定币钱包 主要面向非洲和新兴亚洲等新兴市场 用户可持有美元、欧元稳定币并进行跨境汇款 其上正在快速生长一个服务生态系统[47] * MiniPay通过浏览器推出 也作为独立应用存在 目前已拥有900万个钱包和2.5亿笔交易 是增长最快的非托管钱包之一 公司通过推广和集成合作方来货币化 而非向用户收费[48][49] 运营与战略 * 市场营销支出是公司最大的运营费用（OpEx）项[50] * 用户获取策略包括通过内容创作者（YouTubers、主播、所有类型的影响者）和经典营销来提高品牌知名度 以及经典的下载活动和OEM合作（主要用于新兴市场的移动端）[50][51] * 公司能够在几天内通过分析新用户群的资料（参与度、点击、搜索等）来预测其终身价值（LTV） 从而快速评估新活动或合作伙伴的投资回报率（ROI）并调整支出至表现最佳的渠道[51] * 公司对其所在领域非常看好 认为用户在浏览器上花费的时间在增加 更多工具转向Web端 而新的AI工具能使用户更快地浏览网络和进行研究[53][54] * 公司从未错过其收入指引 仅有一次在COVID疫情时进行了EBITDA拨备 除此之外也从未错过EBITDA指引 公司结合了增长和良好的盈利潜力[55][56] * 公司倾向于提供保守的指引 但通常最终表现会更好[57] 资本回报 * 公司市值约为17亿美元 自2020年以来已向股东回报近5亿美元[58] * 通过股票回购 公司在过去四年中回购了30%的股份 并且是经常性股息支付者（股息支付构成了那5亿美元回报的另一半）[58][59] * 公司继续支付经常性股息 这是其向股东返还资本的首选方式 但历史上也展示了在股票回购和股息支付上的机会主义灵活性[59]

**Meta Platforms Inc (META) 电话会议纪要关键要点** **涉及的行业与公司** * 行业涉及互联网 社交媒体 在线广告 人工智能(AI) 增强现实(AR)与虚拟现实(VR) [1] * 公司为Meta Platforms Inc (META) 旗下拥有Facebook Instagram等应用家族(Family of Apps) 以及Reality Labs等硬件部门 [1][5][9] **核心业务与增长驱动力** * 公司核心广告收入增长拥有长跑道 驱动力来自供给侧(库存)和需求侧的双重优化 [2][5] * 供给侧 尽管发达市场用户增长趋于成熟 但全球用户增长仍存在巨大机会 AI/ML工作提升了核心排名与推荐引擎 第二季度排名优化工作使Facebook使用时长增加5% Instagram使用时长增加6% [5] * 供给侧 存在利用AI/ML动态调整广告加载量的早期机会 可根据互动类型优化广告加载而非依赖广泛的广告加载增加 [5] * 需求侧 公司持续优化广告业务以提升广告主的广告支出回报率(ROAS) 报告的每千次展示费用(CPMs)和广告需求是其长期产出 [5] **人工智能(AI)战略与应用** * AI在广告业务中有多种应用场景并已产生成果 [5][6] * 后端方面 Andromeda(广告检索)和GEM(广告排名)机器学习模型仍处于早期阶段但显示出鼓舞人心的结果 Lattice架构将使有效的AI/ML模型能够扩展到更通用的界面和目标 [5][6] * 前端方面 面向广告商的Advantage+系列AI工具采用率提升 并简化广告创建与活动流程 [6] * 长期机会围绕生成式AI广告创建 包括图像 文本翻译 视频和个性化 [6] * 公司在提供AI能力方面具有独特优势 包括分销规模 全球用户 第一方信号 基础设施和人才 [9] * 公司专注于打造超个性化且适用于个体用户的AI体验 对Meta AI的长期前景表示乐观 其在各种用例和外形因素上均看到健康的采用率与参与度 [9] * 长期看好AI驱动的智能眼镜成为AI的重要用例和分发点 Reality Labs的努力反映了这一信心 Ray-Ban Meta眼镜已取得早期成功 公司计划在本月晚些时候的Meta Connect上发布新硬件 [9] **投资策略与财务目标** * 公司致力于投资AI领域的巨大机遇 包括能力(数据中心与网络基础设施)和人才(AI工程师 TBD Labs & Meta超智能团队) [9] * 投资日益集中于美国 管理层近期评论提及在美国的总计划投资额约6000亿美元 反映了从2025年到2028年的累计计划投资 包括数据中心 人员等 [9] * 在资本方面 公司正在探索一系列潜在合作伙伴机会和财务结构 以平衡回报 风险状况和灵活性 [9] * 管理层阐述了平衡不同投资机会的策略(近期高投资回报确定性的投资 vs 长期"赌注") 并致力于每年持续交付稳定的运营业绩 以营业利润美元增长和股东回报为关键支柱 [2][9] **财务数据与预测** * 高盛给予Meta买入评级 12个月目标股价为830美元 当前股价752.3美元 潜在上行空间10.3% [7][11] * 市值1.9万亿美元 企业价值1.9万亿美元 [11] * 收入预测: 2024年12月为1645亿美元 2025年12月预计1978.2亿美元 2026年12月预计2293.73亿美元 2027年12月预计2642.08亿美元 [11] * 税息折旧及摊销前利润(EBITDA)预测: 2024年12月为848.78亿美元 2025年12月预计1031.124亿美元 2026年12月预计1183.372亿美元 2027年12月预计1406.863亿美元 [11] * 每股收益(EPS)预测: 2024年12月为23.92美元 2025年12月预计29美元 2026年12月预计29.92美元 2027年12月预计33.23美元 [11] **风险因素** * 竞争风险 来自一系列现有和新兴的互联网 媒体和商业公司在用户增长 用户参与度和广告收入方面的竞争 [8] * 投资风险 对长周期计划的大量投资可能使运营利润率低迷的时间长于预期 [8] * 股东回报风险 未来可能没有或仅有低水平的增量股东回报 [8] * 监管风险 监管审查和行业实践可能改变商业模式前景 潜在的反垄断审查可能对并购愿望(增加人才和产品创新)构成阻力 和/或导致前期并购活动的分拆或协同效应丧失 [8] * 变现风险 无法货币化上行期权(消息层 社交商务/购物 Oculus/元宇宙) [8][10] * 宏观风险 暴露于全球宏观经济环境波动和投资者对成长股风险偏好的影响 [10] **其他重要内容** * 高盛与Meta存在多种业务关系 包括在未来3个月内寻求或获得投资银行服务报酬 在过去12个月内存在投资银行服务 非投资银行证券相关服务 非证券服务客户关系 并为Meta的证券或衍生品做市 [20] * 高盛全球股票覆盖范围内评级分布为买入49% 持有34% 卖出17% 投资银行关系在买入评级公司中占62% 持有评级中占57% 卖出评级中占40% [21]

公司信息 * Meta Platforms Inc (META.O, META US) [4] * 股票评级为增持(Overweight) 目标价850美元 当前股价765.70美元(2025年9月9日收盘价) [4] * 市值2,382,037百万美元 [4] 核心投资论点与模型细节 * 公司管理层近期关于在2025年至2028年间向美国投资6000亿美元的评论已反映在模型中 假设约67%的运营支出和资本支出用于美国 即可得出此总额 [1][6] * 该地理分布假设合理 依据包括许多最大的办公室和研发工作位于美国 美国可能集中了更高成本的人才 以及预期(且已宣布)将在美国建设大型数据中心集群 [1] * 模型尚未包含《降低通胀法案》(OBBBA)可能带来的自由现金流收益 预计在2025-2028年间累计可达约400亿美元 [1] * 基于GPU的机器学习努力带来的用户参与度和收入提升仍是关键驱动因素 其发展跑道依然很长 [2] * 具体利好因素包括更大且改进的模型和推荐工具 将GEM扩展到更多界面 将Andromeda扩展到Instagram 增强创作者和新的利基内容的可发现性模型 以及进一步的视频改进等 [2] * 公司持续成为从GPU驱动的机器学习和早期生成式AI工具中获得最实质性增量收益的公司 [2] 财务预测与估值 * 基础案例和目标价有11%的上涨空间 看涨案例有44%的上涨空间 [2][7] * 基础案例隐含约13.8倍2026/27年平均EBITDA 看涨案例隐含约15.3倍 看跌案例隐含约10.1倍 [7][11][13][17] * 看涨案例情景的期权隐含概率约为9.9% 看跌案例概率约为16.0% 达到目标价的概率约为36.8% [10] * 2025年预期固定汇率收入增长21.7% 2026年增长17.4% 2027年增长14.6% [19] * 2025年预期运营收入(GAAP)为85,646百万美元 2026年为94,933百万美元 2027年为101,407百万美元 [19] * 2025年预期EBITDA为130,002百万美元 预期每股收益(EPS)为30.09美元 [22] 风险因素 * 看跌风险包括用户参与度下降 Reels货币化进度慢于预期 宏观不确定性 限制广告定向能力的监管 Reality Labs亏损超预期扩大 以及数据中心建设执行失误导致资本密集度提高 [17][26] * 上行风险包括快于预期的Reels货币化和更高的参与度增长 AI投资带来更大收益 订阅和点击发送消息广告推动收入增长 以及效率进一步改善驱动超额自由现金流增长 [26] 其他重要信息 * 覆盖范围共识评级分布为89%增持 10%持股观望 1%减持 [15] * 全球收入敞口 北美占40-50% 英国以外欧洲占20-30% 其他地区各占0-10% [24] * 机构活跃所有者占比58.4% [20] * 摩根士丹利持有Meta Platforms Inc 1%或以上的普通股 [33]

核心观点 - 公司近期赢得反垄断案件裁决 避免了被强制拆分 Chrome浏览器和Android操作系统的风险 推动股价上涨 [1][3] - 公司仍面临两起独立反垄断诉讼 分别涉及搜索业务垄断和广告技术市场垄断 相关法律程序可能持续多年 [5][6][8] - 投资者对公司的估值长期低于其他科技股 主要担忧包括反垄断风险及人工智能对业务的影响 [2] 业务构成 - 公司拥有全球主导搜索引擎Google 顶级浏览器Chrome 热门视频分享网站YouTube 以及自动驾驶业务Waymo [1] - 搜索业务被法官认定存在垄断地位 需向竞争对手共享数据 公司计划对此裁决提出上诉 [5] 法律风险 - 第一起案件由美国地区法官Amit Mehta审理 裁决公司无需剥离Chrome或Android 但需实施补救措施 [5] - 第二起案件由法官Leonie Brinkema审理 认定公司在多个广告技术市场具有垄断力 司法部要求剥离相关资产 [6] - 尽管最坏情况已避免 但两起案件仍未终结 公司持续面临法律不确定性和运营风险 [7][8]

股价表现 - 百度盘前股价上涨2.87%至111.58美元[1] - 收盘价为108.47美元较前日下跌0.17%[1] - 盘前交易时段股价上涨3.11美元[1] 产品发布与技术升级 - 公司正式发布文心大模型X1.1深度思考模型[1] - 新模型在事实性能力提升34.8%[1] - 指令遵循能力提升12.5%且智能体能力提升9.6%[1] 产品部署与可用性 - 用户可通过文心一言官网和文小言APP使用新模型[1] - 文心大模型X1.1已上线百度智能云千帆平台[1] - 企业客户及开发者可全面使用该模型[1] 技术竞争力 - 在多个权威基准评测中整体表现超越DeepSeek R1-0528[1] - 部分任务表现领先国际竞争对手[1] - 与国际顶尖模型GPT-5和Gemini 2.5 Pro效果持平[1] 交易数据 - 当日成交量为539.56万股[1] - 成交额达5.87亿美元[1] - 总市值为372.89亿美元[1]

AI在教育领域的渗透与应用 - AI正深刻影响学习方式、思维模式和未来方向 大学生成为AI使用者和造浪者 高效借助AI提升自我并保持思辨成为必修课[3] - 超过八成大学生用户使用过夸克AI功能 最受欢迎五大场景为AI搜索、AI拍题、AI扫描、AI写作和AI总结[5] - 超六成学生曾直接或间接面临因AI生成内容引发的学术纠纷 AI工具滥用可能加剧学术不端风险和数据泄露问题[5][6] 夸克教育计划与用户覆盖 - 夸克覆盖全国超七成大学生 成为当代大学生标配应用 00后用户在夸克用户中占比超过50%[2][5] - 启动面向全国近2000万教师和5000万高校学生的AI教育普惠行动 教师获赠夸克AI会员等权益 大学生可免费领取3个月会员[2][4] - 师生单独订阅AI文档等数字工具全年费用近千元 该计划将大幅降低使用成本[4] 夸克的战略定位与发展 - 从网盘升级为阿里AI旗舰应用 旨在成为2亿人的AI全能助手 升级"AI超级框"并发布AI相机等产品[7] - 承载阿里通义大模型技术转化任务 是集团AI战略To C核心载体和旗舰应用[8] - 探索下一代人机交互和智能搜索形态 对阿里抢占未来入口非常重要[9] 市场策略与行业影响 - 通过教育计划获取新流量和用户 拓展应用场景 符合国家"人工智能+"和教育普惠政策方向[2] - 大学生群体规模庞大且对新技术接受度高 在该群体形成口碑能迅速扩散至社交网络[5] - 网络流量入口正从搜索工具向"AI超级应用"演进 夸克有望连接电商、出行、大文娱等阿里多项业务[7][9] 技术投入与财务数据 - 阿里2025财年聚焦电商和"AI+云"两大核心业务 Q1财季AI和云基础设施资本支出达386亿元[7] - 过去四个季度累计投入超1000亿元用于AI基础设施和产品研发[7]