财务数据和关键指标变化 - 截至2023年12月31日 公司现金及证券总额为9300万美元 其中eXoZymes投资价值6400万美元 市场价值为6200万美元 存在3000万美元负市值缺口 [58] - 2023年现金消耗1060万美元 主要用于新项目开发及运营 目标是通过融资费用 利息收入等抵消运营支出 [61][62] - eXoZymes分拆后 原560万美元投资按IPO时估值确认4000万美元收益 后续按公允价值计量但不做上行调整 [71][72][75] 各条业务线数据和关键指标变化 - 核心业务为"深度技术转化"模式 27年累计推动17家公司上市 2023年11月完成eXoZymes IPO [8][14] - 投资者社区规模增长12% 达1800名股东 直接交易账户增至456个 与STRATA Trust合作拓展IRA资产渠道 [15][16] - PatentVest及清算平台支持新项目孵化 分析师团队筛选项目数量创历史新高 [22][26] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 战略重心转向构建"公开创投资产类别" 改变传统VC的"散弹枪式投资"模式 提供流动性及1202税收优惠 [11][12][32] - 2025年核心策略为扩大投资者社区 重点发展RIA机构 天使投资群体合作 已与牛津俱乐部等建立联系 [35][36][40] - 行业机遇方面 传统VC面临募资困境 平均退出周期达10年 公司定位为PE/VC退出替代方案 [27][28][30] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - IPO市场环境严峻 但eXoZymes仍成功上市 反映投资者社区支持力度 [14][15] - 监管环境存在分化 证券发行审批趋松 但FDA及科研资助政策存在不确定性 [85][88][89] - 2025年预计推出3-4个新项目 包括1个成熟企业IPO及2-3个传统Big Idea项目 [78][80][81] 其他重要信息 - 核心持仓包括HeartBeam(100万股+220万权证) ClearSign(持有权证) 及eXoZymes [43][45][47] - 从梅奥诊所获得新资产授权 处于早期开发阶段 [49][50] - 前员工Lou Basenese离职专注媒体事业 仍保持业务合作 [65][67] 问答环节所有提问和回答 问题: eXoZymes分拆对财务报表的影响 - 分拆后财务报表将清晰区分母子公司数据 原560万美元投资按IPO估值确认4000万美元收益 [70][71][72] 问题: 2025年新项目规划及行业分布 - 预计推出3-4个项目 包括1个成熟企业IPO(可能在9月) 及2-3个Big Idea项目 涉及领域未具体说明 [78][80][81] 问题: 监管环境变化影响 - 证券发行监管趋松 但FDA审批及科研资助存在短期不确定性 [85][88][89] 问题: 分红计划 - 需等待eXoZymes流动性改善及价值催化事件 避免过早分配冲击股价 [92][93] 问题: 资本配置策略 - 保持适度现金储备用于新项目投资 但强调轻资产运营模式不变 [98][100]

交易背景与参与方 - 安德森·霍洛维茨正在洽谈投资TikTok 作为特朗普主导的将TikTok从其中国所有者字节跳动剥离计划的一部分 [1] - 该交易由甲骨文和其他美国投资者主导 旨在买断TikTok的中国投资者并确保其美国业务继续运营 [1][5] - 现有字节跳动投资者包括泛大西洋资本、苏世国际、KKR和蔻图资本正在寻求收购TikTok美国业务分拆后的额外股份 [5] 交易结构与估值 - TikTok 2024年全球收入（不包括中国）达360亿美元 其中美国市场占比约三分之一 [1] - 交易定价尚未达成共识 但美国业务估值可能基于销售额确定 [1] - 黑石集团讨论投资金额低于10亿美元 而安德森·霍洛维茨对持有更大份额感兴趣 [4] - 甲骨文可能获得少量股份并负责保障TikTok美国数据安全 同时字节跳动可保留算法运营权 [6] 时间节点与政策背景 - 交易需在4月5日前完成 否则TikTok将面临美国联邦法律禁令 [2] - 安德森·霍洛维茨被纳入谈判以增强财务实力 黑石等其他大型资产管理公司也参与后期谈判 [3] 参与方背景与关联 - 安德森·霍洛维茨曾早期投资Facebook 并在2022年向马斯克收购推特交易中投入4亿美元 [1][3] - 公司联合创始人马克·安德森是特朗普坚定支持者 与前政府关系密切 并协助为马斯克的美国政府成本削减部门招募员工 [1][6] - 安德森·霍洛维茨前合伙人斯里拉姆·克里希南现任白宫人工智能顾问 [6] - 公司是马斯克旗下人工智能公司xAI的主要投资者 后者于近期收购了X平台 [7]

论坛背景与核心内容 - 2025年中关村论坛平行论坛"耐心资本服务新质生产力"于3月30日在北京举办 由北京国管 中关村发展集团主办 君联资本承办 聚焦耐心资本支持科技创新[2] - 论坛集中展示耐心资本"北京模式"的创新探索 发布重大投资成果 启动"耐心资本+"服务伙伴计划 探讨资本服务新质生产力的路径[4] 耐心资本"北京模式"发展 - 耐心资本定义为专注于长期价值投资 承受短期波动并支持战略性创新的资本形态 在推动科技创新和产业升级中扮演重要角色[7] - 北京率先引导社保基金 保险资金开展科技创新长期投资 2023年7月设立社保基金中关村自主创新专项基金 首期规模50亿元 期限超10年 由君联资本管理[7] - 2023-2024年北京市设立总规模1000亿元的八支市级政府投资基金 采用Co-GP管理模式 与市场化投资机构合作 推动资本与产业深度融合[7] - "政府顶层设计+市场化运营+产业集群带动"模式结合北京优势 加速形成耐心资本"北京模式"[7] 机构实践与战略布局 - 八支政府投资基金围绕北京市未来产业规划 发挥逆周期支持作用 采用"政府推荐项目+市场化运营"机制 培育战新和未来产业[8] - 中关村发展集团以耐心资本为引领 构建创新生态集成服务体系 加快向科技服务业龙头企业转型[8] - 君联资本提出"新VC"能力要求：服务国家战略 聚焦前沿创新 构建协同生态 发挥引领辐射 坚持市场化专业化定位[8] - 北京银行加强股债联动 构建与耐心资本共同成长的创新联合体 加大S基金支持 拓展私募基金募资渠道 搭建数智化生态平台[8] 投资布局与产业聚焦 - "8+1"基金协同发力 围绕北京市"十四五"规划 重点布局战略性新兴产业和未来产业赛道 培育新质生产力[10] - 八支政府投资基金重点支持人工智能 医药健康 机器人 信息产业 绿色能源 新材料 商业航天 低空经济 先进制造等领域 聚焦独角兽和专精特新企业[10] - 社保专项基金覆盖医疗健康 人工智能 新一代信息技术 商业航天 半导体 仪器仪表等关键领域 已投项目在重点技术领域取得突破并带动产业链升级[10][11] 生态构建与资源整合 - 论坛启动"耐心资本+"服务伙伴计划 由北京国管 君联资本 中关村资本 中关村科学城 北京银行 清科集团共同发起 打造科创新质服务平台 形成全链条服务生态[13] - 高峰对话探讨耐心资本供给机制优化 链主企业生态引领 创投生态体系构建等议题 促进科技创新与资本市场深度融合[13] - 清科集团指出中国创投市场推动经济高质量发展 北京产业布局走在前列 智谱CEO强调人工智能发展依赖长期耐心资本支持[15] - 国际金融机构分享耐心资本支持科技创新的全球经验 "8+1"基金13家被投企业展示重大突破性成果 覆盖多个战略新兴领域[15]

董秘职业的演变与现状 - 传统董秘角色定位为上市公司或拟上市公司高管，负责股东大会筹备、信息披露及股东资料管理等合规事务 [4] - 2022年后VC/PE行业下行周期促使大量投资人转型，董秘职位开始"下沉"至初创公司，职能从"规范上市辅导"转变为"完成早期融资" [6][7] - 行业出现"强董秘"与"弱董秘"分化：强董秘深度参与公司战略与业务决策，弱董秘仍以基础融资协调为主 [10][11] 投资人转型董秘的驱动因素 - VC/PE行业裁员潮导致从业者寻求转型，董秘成为能复用投行技能的职业选择 [7] - 部分投资人通过董秘职位积累实业经验，为未来晋升基金合伙人铺路 [12] - 初创公司看中投资人产业洞察能力，将其融资经验转化为公司商业化能力 [10][11] 市场供需变化与薪酬现状 - 上市公司董秘平均年薪75.89万元，超1050名董秘年薪超百万，但北交所上市公司董秘平均薪酬仅46.63万元 [12] - 转型投资人普遍面临降薪，强董秘需承担更多职能但薪资未显著提升 [13] - 初创公司董秘职位存在"3个月完成首轮融资"等非标要求，实际可行性存疑 [15] 职业适配性与行业争议 - 投行背景人士更适合IPO阶段公司的董秘职位，能主导资本运作及合规整改 [15] - 部分从业者认为投资人缺乏企业实操经验，难以理解复杂商业决策逻辑 [16] - 优秀董秘需兼具业务灵活性与财务底线意识，与风险投资者的决策模式存在本质差异 [16] 行业长期发展趋势 - 投资人转型加速董秘职能进化，形成更灵活的"职业经理人"资源流转体系 [11] - 初创公司与投资人的双向选择可能推动创投市场成熟化，但需解决薪酬体系与职能边界问题 [11][13]

文章核心观点 几年前投资中国的风险投资基金和私募股权基金如今面临困境，收益减少且投资期限临近，多家基金商谈延长投资期限，行业还面临费用、募资困难、投资者利益不一致等问题，但中国本土人工智能企业崛起或带来积极影响 [1][2] 行业现状 - 2020 - 2022年高峰期，总部位于中国的美元私募股权基金筹集超2600亿美元 [4] - 2024年的五年间，中国私募股权基金筹集资金占亚洲总额从超一半降至19% [12] - 2021年62家中国美元风险投资基金筹集172亿美元，占亚太地区总额60%；去年11家基金筹集13亿美元，占比28% [11] 基金困境 - 中国上市公司和私营企业估值下滑，给基金回报造成压力 [5] - 基金在中国找投资目标时间长，缺乏明确退出路径 [7] - 普通合伙人与有限合伙人利益不一致，LP为延长投资期限会协商降低管理费 [9][10] - 风险资本和私募股权经理筹集新基金资金更困难，未来赚取费用将减少 [11] - 北美养老基金撤出，地缘政治紧张使大型投资者观望，资金池萎缩 [13] - LP之间在决定是否延长投资期时有不同目标，存在分歧 [14] - 基金难以通过二级市场出售资产，与买家存在定价分歧 [14] 具体案例 - Tencent Plus Partners商谈延长旗下一只基金投资期限一年，此前至少已做过一次，该基金主要支持者包括CPPIB [5] - 真格基金将旗下一只美元基金投资期限从三年延长两年 [6] - 源码资本因投资者兴趣低，将融资目标减半至约1.5亿美元 [14] 积极因素 中国本土人工智能领军企业DeepSeek崛起改善投资者情绪，推动科技股上涨，或对私营公司估值产生积极溢出效应 [14]

公司业务拆分 - GSR Ventures正式将其美国业务与中国业务拆分 新成立的Informed Ventures接棒美国风投业务 [3] - 新成立的Informed Ventures将获得超2亿美元资金 继续投资数字健康 SaaS等多个领域 [4] - 金沙江创投管理着37亿美元的双币资金 专注于早期投资 已投资100多家初创企业 [3][8] 行业趋势 - 美元基金本土化成为行业趋势 此前红杉资本 GGV纷纷宣布拆分中美业务 [5][6][24] - 顶级美元基金品牌纷纷独立 包括纪源资本不再使用GGV英文品牌 红杉中国采用新英文品牌名HongShan 蓝驰创投改为Lanchi Ventures [24] - 美元基金在中国创投市场占比约20% 但过去两三年Growth和Pre-IPO打法失效 外部环境变化导致美元LP投资意愿大幅降低 [25] 投资业绩与案例 - 金沙江创投投资版图涵盖消费互联网 企业服务 医疗科技等领域 投资案例包括滴滴 饿了么 小红书 ofo 去哪儿 映客直播等头部项目 [8] - 朱啸虎主导投资滴滴出行 早期投入300万美元 最终获得近千倍回报 [19] - 朱啸虎2011年投资饿了么A轮 饿了么成为其投中的第一个成功独角兽公司 [18] 管理团队 - 金沙江创投目前有四位主管合伙人 包括林仁俊和朱啸虎 [8] - 朱啸虎2007年加盟金沙江创投 凭借半小时敲定融资 最终回报数百倍的传奇经历声名鹊起 [8] - 朱啸虎被业内称为独角兽捕手 5年投中5个独角兽 单个项目最高1000多倍回报 [14] 发展背景 - 金沙江创投由伍伸俊 林仁俊 潘晓峰筹备创办 2016年伍伸俊和潘晓峰离开 分别创立金沙江投资和金沙江联合 三方独立发展 [7][8] - 硬科技时代中 美元基金的优势开始式微 如何持续投出超级明星项目成为美元基金的挑战 [9][10] - 美元基金缺乏人民币基金管理经验 难以向人民币LP证明能力和业绩 但部分机构已培养成熟人才队伍并有人民币基金成功案例 [26]

企业创投(CVC)发展趋势 - 企业创投已成为重塑全球商业生态的核心力量 技术迭代与产业变革浪潮持续碰撞推动CVC从财务投资进化为产业生态战略枢纽[1] - 2024年中国CVC市场呈现结构化特征 参与投资事件1027起 其中716%聚焦早期项目[1] - 人工智能领域出现7个超亿美元大额融资 全部有CVC参与 同年新增独角兽企业中55%获得CVC支持[1] 2025年CVC榜单评选 - 创业邦连续第五年发起《中国企业创投100强》评选 聚焦CVC在不确定性中开辟新增长极的能力[2] - 评选核心指标包括 投资活跃度 投资退出业绩 投后赋能和生态系统建设等维度[2] - 目标记录中国CVC从"参与者"到"引领者"的跃迁 见证其在技术革新和产业升级中的关键作用[2] 历史评选数据 - 2024年CVC投资事件达1152起 长三角和京津冀地区投资热度最高[3] - 2023年评选重点关注CVC机构的IPO表现[3]

耐心资本的本质与风险偏好 - 耐心资本的核心在于高风险偏好而非投资期限长短 长线或耐心仅是表象 本质是资金对高风险活动的承受意愿[4][15][16] - 高风险偏好是支持投早投小投创新的关键 缺乏风险偏好的长期资金无法有效贡献于创新活动[4][13] - 美国风投退出项目平均投资期限为5年 科技领域达9年 但长线特性并非耐心资本的决定性因素[15][16] 静态财富效应与富裕群体作用 - 富裕群体受财富积累边际效应递减影响 风险偏好显著高于普通家庭 单位财富增加用于必需品开支必要性低 投资高风险活动能力更强[4][25][32] - 富裕群体可通过资源投入降低投资感知风险和实际风险 例如信息收集 专业咨询或主动干预被投企业运营[33][35][36] - 美国风投市场早期依赖富裕群体资金 1978年富裕群体与捐赠基金合计占比达39% 与养老金占比相当[23][40] - 收入增长10%伴随风险规避程度降低2.8% 富裕家庭对金融投资兴趣显著高于低收入群体[25][27] 动态财富效应与市场繁荣 - 资本市场持续繁荣是壮大耐心资本的前提而非结果 长期资金流入取决于动态财富效应而非短期准入规则放宽[5][55][81] - 美国养老金61%积累来自投资回报 仅26%来自雇主缴费 表明市场回报是资金增长主因[69][70] - 风险资产需提供持续高回报才能吸引配置 私募股权10年期年化回报率中位数达15.1% 显著高于其他资产类别[80][81] - 股市繁荣通过IPO退出机制影响风投市场活跃度 美国资本市场繁荣为风投退出提供便利 促进耐心资本形成[82] 扩张性再分配与政策组合 - 供给侧因素导致经济长周期下行 需求不足成为估值主要压力 需通过扩张性再分配政策扭转预期[6][7][49] - 扩张性再分配通过央行扩表支持财政赤字 并将资金用于提高中低收入者实际购买力 包括完善社保 转移支付和降增值税[7][49] - 遗产税与捐赠抵免政策组合可引导富裕群体资金转化为耐心资本 避免引发资本外流 美国501(c)(3)条款允许捐赠抵税 促进资金投向正外部性领域[51][52] 养老金与耐心资本转化 - 养老金并非天然耐心资本 美国社会保障因支撑中低收入群体养老 风险承受力差 只能配置低风险资产[61] - 收入水平与养老金参与率正相关 年收入10万美元以上雇员87%参加雇主养老金计划 低于2万美元仅22%参与[62] - 养老金配置风险资产与规模高度相关 规模50亿美元以上大型DB计划75%布局风投 5亿美元以下仅22%布局[73][76] - CalPERS等大型养老金明确长期投资优势信念 历史数据表明投资期限20年以上股票正回报概率达100%[5][83] 风投市场募资结构变化 - 2018年中国风投募资乏力主因内资流入不畅 外资占比虽降但不主导市场 金融机构资金大幅下降受资管新规影响[10][12][13] - 资管新规治理金融乱象完全必要 但需完善长线资金募集新方式 破解募资寒冬关键在于疏通内资入市[10][13] - 美国公共部门养老金是风投市场第一大资金来源 2024年捐赠基金持有风投资产3327亿美元 占比18.4%[40][41]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 在创新融资链中银行与资本市场分工并非泾渭分明，允许银行适度介入风投市场既现实又符合创新金融逻辑 [1][3] - 银行通过BVC和并购贷介入风投市场对创新有积极意义，但需平衡创新收益与系统性金融风险，规模控制是关键 [4] - 对于并购贷不宜追求风险务尽，无银行介入时适度发展私募信贷可满足科创企业信贷需求；严格约束BVC不利于创新，BVC占比过高会抑制创新效率 [2][4] 各部分总结 BVC与并购贷：从创新融资链看银行介入风投市场的逻辑 - 创新链不同阶段各有适配融资模式，但非严格对应，财政、银行与资本市场在不同阶段均有作用 [13][16] - 银行与资本市场在创新链中分工不明确，银行介入资本市场主导的创新阶段，可完善资本市场生态和促进引领式创新的机制 [18] 银行背景风投（BVC）：内涵、形式与行为模式分析 - BVC主要以银行实际控制的关联机构存在，是银行资产管理业务组成部分，有作为资产管理板块关联机构和银行独资子公司两种运营模式 [19][24] - 与IVC、CVC不同，BVC更偏好规模较大、成立时间久的企业，投资阶段偏中后期，本地化投资倾向强，持有期限偏短 [25][29] - BVC偏好源于银行控制，目的是与被投企业建立利益关系，发掘潜在客户，其投资活动能提升被投企业债务敞口，有助于银行贷款业务 [32][36] - BVC虽债性强、风险偏好低，但能减少银行与企业信息不对称，提升银行在企业大规模生产阶段的资金支持可能性，更匹配企业融资需求 [37][38] 并购贷有利于提升风投退出便利度，改善资本市场促进创新的效率 - 并购贷包括LBO贷款和战略并购贷款，以LBO为例，其有助于提升被并购企业生产效率和创新效率 [39][43] - LBO是高杠杆运作，银行参与可获利息和非息收入，与PE形成关系银行效应和信号效应，促进LBO交易 [45][46] 控制规模是平衡银行介入风投市场创新收益与金融风险的关键 - 从硅谷银行破产教训看，限制银行介入高风险活动规模是平衡创新收益与金融风险的重要方式，其资产负债端集中在科创领域易引发金融风险 [52][54] - 并购贷受次贷危机后监管约束，美国监管部门对杠杆贷款不追求风险务尽，因新监管规则增强银行应对能力且杠杆贷款规模有限 [59][64] - 私募信贷市场在次贷危机后快速发展，满足了中小企业和科创企业信贷需求，但可能是银行发放高风险贷款的通道，不过风险整体可控 [69][78] - 严格约束BVC会抑制创新，美国沃尔克规则虽控制了金融风险，但也付出创新收益代价，应适度发展BVC作为资本市场生态的补充 [84][92] 思考与启示 - 允许银行适度介入风投市场，BVC可丰富资本市场生态，并购贷可完善资本市场创新金融机制 [103][104] - 控制规模是平衡创新收益与金融风险的关键，对并购贷不宜追求风险务尽，适度发展私募信贷可满足科创企业需求 [105][106] - 严格约束BVC不利于创新，BVC占比过高会抑制创新效率，应在发展IVC、CVC基础上适度发展BVC [111][116]

广州开发区科创母基金容错机制 - 广州开发区出台《实施细则》，允许种子直投、天使直投单项目最高出现100%亏损，按投资整个生命周期考核 [3][6][7][9] - 科创母基金总规模50亿元，30%资金用于直接股权投资，重点扶持生物医药、新能源、新材料等战略性新兴产业及未来产业 [7] - 受托管理机构尽职前提下，亏损以风险准备金与奖励资金弥补，风险准备金按年度退出项目收益提取5% [8] 国资容错政策风向 - 国务院办公厅1号文件明确建立健全容错机制，优化全生命周期考核，不简单以单项目或单年度盈亏为依据 [11] - 上海发布首个省级国资基金考核免责文件，强调整体评价原则，明确五种免责情形 [11] - 各地如成都高新区、广东、湖北等相继推出尽职免责细则，改革考核评价制度 [11] 行业现状与挑战 - 国资已成为一级市场主力军，中国VC/PE超八成资金来自国资 [13] - 容错机制面临执行难题，77%机构认为政府认同度低，64%反映纪检监察部门缺乏共识 [14] - 实操层面需解决尽职认定标准、免责程序等问题，建议制定权责清单和工作指引 [14] 创新投资理念 - 风险投资本质需承担不确定性，过于追求短期回报或与伟大创新失之交臂 [14] - 市场化环境才能孕育创新，需在规范基础上容忍一定"无序"以激发突破 [14]