对美关系与贸易立场 - 默克尔对美态度强硬 直言美德分歧已碰红线 甚至提到双方“必有一战” 这指的是在贸易和安全问题上的硬碰硬[3] - 其指出美国要求德国增加北约军费的本质是想掌控欧洲的安全主导权 并警告欧洲不能再对美国的霸凌忍气吞声[3] - 明确表示德国绝不会在能源安全和工业利益上妥协 相当于亮出了“欧洲要自主”的底牌[3] - 警告美国不要试图拉拢个别欧洲国家进行分化 并强调欧洲在AI规则制定等领域必须掌握主动权[6] 能源政策与历史争议 - 针对让德国过度依赖俄罗斯天然气的批评 默克尔解释北溪管道是前任签署的协议[3] - 当年选择俄罗斯天然气是因为其他燃料价格过高 欧洲国家无法接受[3] - 使用天然气是为了向可再生能源过渡 并认为核能并非实现气候目标的必需选项[3] 难民与移民政策 - 默克尔坚持其2015年开放边境的决定 认为欧洲既要守好外部边界 也要明白“繁荣和法治本就会吸引移民”[4] - 点醒其他政党 仅靠炒作移民话题无法阻挡极右翼崛起 关键是要拿出解决问题的实际办法[4] 对俄关系与地缘战略 - 作为能与普京直接对话的西方领导人 默克尔承认普京“时刻保持警惕” 但仍坚持当年不搞僵俄德关系的做法是正确的[6] - 认为俄罗斯是核大国且与欧洲接壤 彻底断交对双方均无好处[6] - 再次为反对乌克兰加入北约辩护 直言依靠北约保护乌克兰是幻想[6] 欧洲内部整合与领导力 - 默克尔在德国可能提前选举、欧盟内部分裂的时机复出 反复强调欧洲需要“拧成一股绳”[6] - 其16年执政期间以务实风格将德国打造成欧洲经济引擎 并在欧债危机、英国脱欧等事件中稳住了欧盟[6] - 当前欧洲缺乏能凝聚共识的领袖 默克尔的回归填补了这一空缺[6] - 欧洲内部在对美、对俄政策上存在巨大分歧 法国、意大利等国态度尚不明朗[7] 核心主张与影响 - 默克尔传递的关键信号是欧洲不能再当美国的附庸 必须追求战略自主[7] - 其主张已开始引发欧盟官员的共鸣 他们私下表达了对美国的不满[7] - 特朗普对默克尔的表态进行了降温回应 称美国从未想过与德国为敌 这显示出默克尔的影响力令美国有所顾忌[6] - 默克尔没有提出空洞口号 而是基于16年执政经验给出了务实方向：对内凝聚共识解决问题 对外挺直腰杆捍卫利益[9]

土耳其工业产出数据 - 2024年10月土耳其工业产出同比增长2.2%，延续温和增长态势 [1] - 从环比数据看，10月份工业生产指数环比下降0.8% [1] 分行业同比表现 - 采矿和采石业增幅最大，同比上升9.4% [1] - 制造业产出同比增长1.9% [1] - 电力、天然气、蒸汽及空调供应行业同比增长0.6% [1] 分行业环比表现 - 采矿和采石业环比增长1.2% [1] - 制造业环比下降0.9% [1] - 电力、天然气及相关行业环比下降1.2% [1] 行业分析观点 - 工业部门在同比层面保持扩张 [1] - 月度数据波动反映出制造业短期运行仍面临一定压力 [1]

公司治理与薪酬激励 - 公司董事会审议通过了关于董事2024年度薪酬及2021至2023年任期激励兑现的议案 [2] - 公司董事会审议通过了关于高级管理人员2024年度薪酬及2021至2023年任期激励兑现的议案 [2] - 公司董事会审议通过了关于2025年度经理层任期制及契约化管理相关工作的议案 [2]

公司公告 - 陕天然气将于2025年12月31日召开2025年第五次临时股东会 [1]

公司中标信息 - 公司收到来自格林维尔液化天然气有限公司的《中标通知书》[1] - 公司确认为尼日利亚Rumuji天然气液化设施项目的中标单位[1] - 项目中标金额为64,860,000.00美元[1] 项目财务细节 - 按2025年12月14日汇率中间价1:7.05折算，中标金额约合人民币457,726,300.00元[1] - 最终结算将以实际汇率为准[1]

公司中标信息 - 公司于日前收到格林维尔液化天然气有限公司发来的《中标通知书》确认公司为尼日利亚Rumuji天然气液化设施项目的中标单位 [1] - 项目中标金额为6486万美元按2025年12月14日中国人民银行公布的美元兑人民币中间价1:7.05折算约合人民币4.58亿元（含税） [1] 项目财务数据 - 项目中标金额为6486万美元 [1] - 按指定汇率折算约合人民币4.58亿元 [1]

报告行业投资评级 - 报告对电力行业持“看好”评级 [3] 报告的核心观点 - 电力行业：云南省自2026年起将煤电容量电价回收固定成本的比例提升至100%（即每年每千瓦330元），此举将稳定煤电收益，增强其调峰备用能力，从而拓宽新能源并网消纳空间，并预计未来各省份煤电容量电价将加快向330元/千瓦·年的标准趋近 [3][6][7] - 燃气行业：全球天然气价格走势分化，美国气价因产量居于历史最高水平而大幅回落，东北亚LNG现货价格因供给强劲、库存充足而持续下跌，创下近20个月新低 [3][10] 根据相关目录分别进行总结 1. 电力：云南提高煤电容量电价 - **政策内容**：2026年起，云南省通过容量电价回收煤电机组固定成本的比例提升至100%，标准为每年每千瓦330元，容量电费按省外送与省内煤电电量等比例分摊，省内部分由全体工商业用户按用电量比例分摊 [3][6] - **政策背景与影响**：云南省以水电为主，新能源装机截至2025年11月底已突破7000万千瓦，风光新能源的间歇性需煤电调峰保障，提高容量电价可使煤电获得稳定收益，更愿承担调峰兜底角色，从而增强电网接纳新能源的能力并拓宽其消纳空间 [3][7] - **行业趋势**：在以新能源为核心的新型电力系统构建中，给予煤电更高比例容量电价是内在机制需求，随着新能源发电量占比持续攀升，预计未来各省份煤电容量电价将加快向330元/千瓦·年的标准趋近 [3][7] - **投资分析意见**： - **火电**：稳定的容量收入对冲电量电价波动风险，盈利模式转向“电量收入+容量收入+辅助服务收入”的多元化模式，推荐煤电一体化的国电电力、内蒙华电，产业链布局的广州发展，以及大机组占比高的大唐发电、华能国际（A+H）、华电国际（A+H）[3][8] - **水电**：秋汛偏丰利好今冬明春水电蓄能，资本开支下降及降息周期中债务结构优化可降低利息支出，折旧到期和财务费用改善提升利润空间，推荐长江电力、国投电力、川投能源和华能水电等大水电公司 [3][8] - **核电**：燃料成本占比低且稳定，利用小时数高且稳定，2025年核准10台机组延续高增节奏，打开成长空间，建议关注中国核电、中国广核(A+H) [3][8] - **绿电**：各地新能源入市规则陆续推出增强存量项目收益率稳定性，绿证等环境价值释放长期增加回报，建议关注新天绿色能源、福能股份、龙源电力、华润电力、三峡能源 [3][8] - **电源装备**：雅下工程开工推动需求长期释放，推荐东方电气及哈尔滨电气 [3] - **气电**：广东容量电费提升将提振广东气电盈利稳定性，建议关注广州发展、深圳能源、深圳燃气、粤电力A [3] - **环保**：关注业绩稳健的高股息标的，推荐光大环境、洪城环境、海螺创业、永兴股份、瀚蓝环境、兴蓉环境、军信股份、粤海投资、绿色动力 [3] - **其他主题**：氢氨醇方向看好项目落地及政策催化，推荐中集安瑞科；热电联产+高股息关注物产环能；可控核聚变低温环节关注中泰股份、冰轮环境；氢能制氢环节建议关注华光环能 [3] 2. 燃气：全球气价走势分化 东北亚 LNG 现货价持续走低 - **价格走势**： - 截至12月12日，美国Henry Hub现货价格为$4.07/mmBtu，周度环比下跌21.56% [3][10] - 荷兰TTF现货价格为€27.55/MWh，周度环比上涨1.47% [3][10] - 英国NBP现货价格为70.70便士/色姆，周度上涨4.28% [3][10] - 东北亚LNG现货价格为$10/mmBtu，周度环比下跌6.19%，创2024年5月以来新低 [3][10] - 中国LNG全国出厂价为4185元/吨，周度环比下跌1.53% [3][10] - **原因分析**： - **美国**：12月上半月天然气产量居于历史最高水平，强劲供给带动价格大幅回落，尽管用于出口的原料气需求处于历史高位 [3][10][12] - **欧洲**：本周天气相对温和，需求较历史同期偏弱导致气价维持低位，但预计下周起气温将受季节性因素驱动逐步走低 [3][10] - **东北亚**：供给强劲、库存充足，基本面压力下价格持续下跌 [3][10] - **投资分析意见**： - 上游资源成本回落叠加宏观经济恢复，港股城燃企业有望量利回升，推荐昆仑能源、新奥能源、香港中华煤气、港华智慧能源、华润燃气、中国燃气 [3][31] - 天然气贸易商成本回落销量提升，推荐产业链一体化标的新奥股份、新天绿色能源、深圳燃气 [3][32] 3. 一周行情回顾 - 本期（2025/12/08~2025/12/12）行情：电力板块、电力设备板块相对沪深300跑赢，公用事业板块、燃气板块以及环保板块相对沪深300跑输 [34] 4. 公司及行业动态 - **政策动态**： - 12月8日，中共中央政治局会议分析研究2026年经济工作，指出要坚持“双碳”引领，推动全面绿色转型 [39][40] - 12月10日，国家能源局为“十五五”能源发展定调，明确2030年非化石能源占能源消费总量比重约25%，初步建成清洁低碳安全高效的新型能源体系 [40] - 12月11日，国家发改委、国家能源局联合印发《新型储能规模化建设专项行动方案(2025-2027年)》，明确2027年全国新型储能装机规模达到1.8亿千瓦以上的目标 [41] - **公司公告摘要**： - **华电国际**：获准在特定期间发行本金余额不超等值800亿元的境内外各类融资工具 [42] - **龙源电力**：2025年11月完成发电量694.45万兆瓦时，同比增长14.34%；其中风电发电量598.73万兆瓦时（同比增10.79%），光伏发电量95.67万兆瓦时（同比增43.06%） [42] - **长江电力**：控股股东中国三峡集团于2025年8月23日至12月8日期间增持公司股份103,342,440股，增持金额约28.84亿元，持股比例由52.58%增加至53.00% [42] - **军信股份**：控股子公司使用9000万元自有资金购买结构性存款产品 [42] - **华能水电**：完成发行6亿元绿色超短期融资券，利率1.62% [43] - **华润电力**：完成兑付18亿元可续期公司债券本息 [43] - **新奥股份**：2026年度预计动用不超过47亿美元开展大宗商品套期保值业务 [44] 5. 重点公司估值表 - 报告列出了公用事业、电力设备、环保及电力设备等重点公司的估值表，包含股票代码、评级、收盘价、未来三年每股收益（EPS）预测、市盈率（PE）及市净率（PB）等数据 [46][48][49][50][51]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告核心观点 - 电力行业：云南省自2026年起将煤电容量电价回收固定成本的比例提升至100%（即每年每千瓦330元），此举旨在稳定煤电收益，激励其承担调峰备用角色，从而增强电网对新能源的接纳能力，拓宽新能源并网消纳空间，预计未来各省煤电容量电价将加快向330元/千瓦·年的标准趋近 [3][7][8] - 天然气行业：全球天然气价格走势分化，美国气价因产量居于历史最高水平而大幅回落，东北亚LNG现货价格因供给强劲、库存充足而持续下跌，创下近20个月（自2024年5月以来）的新低 [3][12][26] 根据相关目录分别进行总结 1. 电力：云南提高煤电容量电价 - **政策内容**：2026年起，云南省通过容量电价回收煤电机组固定成本的比例提升至100%，标准为每年每千瓦330元，容量电费由省内工商业用户按用电量比例分摊，并对机组执行严格的考核办法 [7] - **行业背景与影响**：云南省以水电为主，新能源装机截至2025年11月底已突破7000万千瓦，风光新能源的间歇性问题需要煤电提供调峰保障，提高容量电价可使煤电获得稳定收益，更愿意承担调峰兜底角色，从而增强电网接纳新能源的底气，拓宽新能源消纳空间 [3][8] - **投资分析意见**： - **火电**：容量收入稳定了盈利结构，推荐煤电一体化的国电电力、内蒙华电，产业链布局的广州发展，以及大机组占比高的大唐发电、华能国际、华电国际 [3][9] - **水电**：秋汛偏丰利好蓄能，资本开支下降和降息周期有利于改善利润，推荐长江电力、国投电力、川投能源和华能水电 [3][9] - **核电**：2025年核准10台机组，成长空间打开，建议关注中国核电、中国广核 [3][9] - **绿电**：新能源入市规则增强存量项目收益稳定性，建议关注新天绿色能源、福能股份、龙源电力、华润电力、三峡能源 [3][9] - **电源装备**：雅下工程开工推动需求，推荐东方电气及哈尔滨电气 [3] - **气电**：广东容量电费提升利好气电盈利稳定性，建议关注广州发展、深圳能源、深圳燃气、粤电力A [3] - **环保**：关注业绩稳健的高股息标的，推荐光大环境、洪城环境等 [3] - **其他**：推荐热电联产+高股息的物产环能，可控核聚变低温环节的中泰股份、冰轮环境，氢能制氢环节的华光环能 [3] 2. 燃气：全球气价走势分化 东北亚 LNG 现货价持续走低 - **价格走势**： - 截至12月12日，美国Henry Hub现货价格为$4.07/mmBtu，周环比下跌21.56% [12][13] - 荷兰TTF现货价格为€27.55/MWh，周环比上涨1.47% [12][13] - 英国NBP现货价格为70.70 pence/therm，周环比上涨4.28% [12][13] - 东北亚LNG现货价格为$10.00/mmBtu，周环比下跌6.19%，创2024年5月以来新低 [12][13][26] - 中国LNG全国出厂价为4185元/吨，周环比下跌1.53% [12][31] - **原因分析**： - **美国**：12月上半月本土48州天然气日产量达1097亿立方英尺，略高于11月历史最高水平，强劲供给带动价格大幅回落 [14] - **欧洲**：气候温和导致需求偏弱，库存水平约为2020-2024五年均值的88.5%，气价低位震荡 [19] - **东北亚**：供给整体稳定，库存高度充足，带动LNG价格持续走低，价格降至低位后可能吸引部分买家介入 [26][28] - **投资分析意见**： - 推荐两条主线：一是上游成本回落推动港股城燃企业量利回升，推荐昆仑能源、新奥能源、香港中华煤气等；二是天然气贸易商成本回落销量提升，推荐新奥股份、新天绿色能源、深圳燃气 [33][34] 3. 一周行情回顾 - 本期（2025/12/08~2025/12/12）电力板块、电力设备板块相对沪深300跑赢，公用事业板块、燃气板块以及环保板块相对沪深300跑输 [36] 4. 公司及行业动态 - **政策动态**： - 12月10日，国家能源局为“十五五”能源发展定调，明确2030年非化石能源占能源消费总量比重约25%，将建设“三北”风电光伏等基地，构建新型电力系统 [42] - 12月11日，国家发改委、国家能源局联合印发《新型储能规模化建设专项行动方案（2025-2027年）》，明确2027年全国新型储能装机规模达到1.8亿千瓦以上的目标 [43] - **公司公告摘要**： - **龙源电力**：2025年11月完成发电量694.45万兆瓦时，同比增长14.34%，其中风电增10.79%，光伏增43.06% [44] - **长江电力**：控股股东中国三峡集团在2025年8月23日至12月8日期间增持公司股份103,342,440股，增持金额约28.84亿元，持股比例由52.58%增至53.00% [44] - **华能水电**：完成2025年度第十二期绿色超短期融资券发行，发行额6亿元，利率1.62% [45] - **新奥股份**：预计2026年度开展大宗商品套期保值业务，动用交易保证金和权利金上限为47亿美元 [46] 5. 重点公司估值表 - 报告列出了公用事业、电力设备、环保及电力设备等重点公司的估值表，包含代码、简称、评级、收盘价、未来三年每股收益（EPS）预测、市盈率（PE）及市净率（PB）等数据 [48][51][53]

核心观点 - 根据中国天然气信息终端数据，12月8日至14日当周中国LNG进口量环比下降，预计下周进口量将有所回升 [1][4] 当周进口情况总结 - 12月8日至14日当周，中国通过沿海LNG接收站进口LNG共计19船，进口量约135万吨，前值为159万吨，环比下降 [1] - 进口来源国共有6个，其中自澳大利亚进口7船，进口量约50万吨，占当周进口总量的37%，为主要来源国 [4] - 从到货地分布看，华南地区接卸9船，长三角地区接卸5船，环渤海地区接卸5船 [4] - 江苏如东LNG接收站到港3船，共计约29万吨，为当周到港数量最多的接收站 [4] 下周进口预测 - 根据船期预测数据，12月15日至21日当周，中国预计将通过沿海LNG接收站进口LNG 21船，预计进口量约151万吨，较前一周预计有所增加 [4] - 预测到港船舶来源国包括印尼、卡塔尔、澳大利亚、马来西亚、尼日利亚和俄罗斯，显示进口来源多元化 [6]

2025年11月中国能源生产情况 - 11月份规模以上工业原油产量1763万吨 同比增长2.2% 增速较10月份加快0.9个百分点 日均产量58.8万吨 [1] - 1—11月份规模以上工业原油产量累计19825万吨 同比增长1.7% [1] - 11月份规模以上工业原油加工量6083万吨 同比增长3.9% 日均加工量202.8万吨 [1] - 1—11月份规模以上工业原油加工量累计67507万吨 同比增长4.0% [1] 天然气生产情况 - 11月份规模以上工业天然气产量219亿立方米 同比增长5.7% 日均产量7.3亿立方米 [1] - 1—11月份规模以上工业天然气产量累计2389亿立方米 同比增长6.3% [1] 原煤生产情况 - 11月份规模以上工业原煤产量4.3亿吨 同比下降0.5% 日均产量1423万吨 [1] - 1—11月份规模以上工业原煤产量累计44.0亿吨 同比增长1.4% [1] 电力生产总体情况 - 11月份规模以上工业发电量7792亿千瓦时 同比增长2.7% 日均发电量259.7亿千瓦时 [2] - 1—11月份规模以上工业发电量累计88567亿千瓦时 同比增长2.4% [2] 电力分品种生产情况 - 11月份规模以上工业火电同比下降4.2% 而10月份为增长7.3% [2] - 11月份规模以上工业水电同比增长17.1% 增速较10月份放缓11.1个百分点 [2] - 11月份规模以上工业核电同比增长4.7% 增速较10月份加快0.5个百分点 [2] - 11月份规模以上工业风电同比增长22.0% 而10月份为下降11.9% [2] - 11月份规模以上工业太阳能发电同比增长23.4% 增速较10月份加快17.5个百分点 [2]