产业升级态势良好。"人工智能+"行动深入实施，智能终端产品日益受到青睐。8月份，工业机器 人、机器人减速器等新产品产量都保持了较快增长，集成电路制造、电子专用材料制造行业增加值增速 均超过20%。 从服务业看，服务业生产指数同比增长5.6%。现代服务业增势较好，信息传输软件和信息技术服 务业、租赁和商务服务业生产指数分别增长12.1%和7.4%。前8个月，服务零售额同比增长5.1%，增速 快于商品零售额增速。 从投资看，1—8月份，固定资产投资同比增长0.5%，其中制造业投资增长5.1%，明显快于全部投 资，为制造业升级发展提供有力支撑。 今年以来，大规模设备更新对投资的带动作用继续显现。前8个月，设备工器具购置投资同比增长 14.4%。 0:00/2:14 国务院新闻办公室今天（9月15日）举行新闻发布会。国家统计局发布的最新数据显示，8月份宏观 政策协同发力，新动能培育壮大，生产需求基本平稳，就业物价总体稳定，国民经济保持总体平稳、稳 中有进发展态势。 从农业看，早稻小幅增产，秋粮播种面积稳中略增。从工业看，8月份，规模以上工业增加值同比 增长5.2%。其中，制造业增加值同比增长5.7%，装备制造业和高技 ...

生产端 - 8月工业增加值同比增长5.2%，服务业生产指数同比增长5.6%，整体生产强度下滑[7][8] - 电子、电气机械、金属制品行业增加值同比增速下滑明显，出口交货值同比增速转负至-0.4%[8] - 传统工业品产量同比增速大多回升，新兴工业品部分产品产量同比增速下滑[8] 需求端：投资 - 1-8月固定资产投资完成额同比增长0.5%，8月单月同比增速下滑至-6.3%[7][8] - 民间投资单月同比增速下滑至-7.1%，制造业投资同比增速降至-1.3%[8] - 新口径基建投资同比增速下滑至-5.9%，地产投资同比增速降至-19.5%[8] 需求端：消费 - 8月社会消费品零售总额同比增长3.4%，限额以上零售同比增速下滑至2.4%[7][8] - 汽车、家电、通讯器材三大国补分项整体同比表现转弱，可选消费同比增速降至-0.1%[8] - 国补三大品类贡献社零增长的40%左右，餐饮收入同比增速仅恢复至2.1%[8] 展望与风险 - 三季度GDP同比增速较二季度小幅回落、降至5%以下的概率较大[8] - 四季度消费、出口面临高基数压力，大宗价格可能二度回落[3][8] - 外部经济环境波动性放大，政策相机抉择仍有不确定性[7][61]

货币与国家发展 - 货币由国家发行，其价值由生产力产生的实物锚定，例如俄罗斯将卢布锚定能源后汇率稳定[3] - 货币发行量需与商品产量匹配，过度发行导致通货膨胀，不足则导致通货紧缩，适度通胀有助于经济发展[3] - 国家初期通过对外借款或对内发行国债筹集资金，形成资本负债，此为现代金融行业雏形[4][6] 工业化进程与挑战 - 工业化定义为工业在国民经济中占比持续提升的过程，核心标准包括非农产业占比超90%、城镇化率60%以上及人均GDP超1万美元[8] - 工业化需要大量资金和符合工业发展的人力资源，后发国家常通过居民承载债务发展工业，房地产成为主要债务承接载体[8] - 全球完成工业化的国家包括英国、美国、法国、日本、中国和韩国，其第一桶金来源包括掠夺、殖民地、产业转移或房地产透支[8] 房地产行业作用 - 房地产加速城镇化，降低社会维护成本，增加人际接触机会[10] - 房地产基本由本国居民购买，避免让其他国家居民负债，且能带动下游数百个附属行业如装修和家电[11] - 房地产与工业化相辅相成，但受限于人口和城镇化程度，行业会自然停滞，核心地区房价仍可能上涨[11] 产业转型与科技发展 - 工业化进程前期为轻工业，中期为制造业，后期为高精尖科技，中国在芯片等领域仍落后，每年被西方赚取大几千亿美元[12][13] - 家电行业已全球领先，汽车行业处于发展初期，参考美国底特律，制造业岗位曾达22万个，但因石油危机衰落并负债185亿美元[15] - 大飞机和大轮船是下一步攻克目标，但红利期较短，工业化完成后将转向第三产业[16] 第三产业职能 - 第三产业包括软件、互联网、金融、医疗、教育、文旅等对自然资源依赖极小但债转比例极大的产业[16] - 第三产业在对外经济交流中通过平台和知识产权收费赚钱，如美国通过美元铸币税让全球缓冲其通胀[18] - 第三产业安排大量就业，例如宠物经济催生用品和洗澡服务，直播平台解决待业问题[18] 国家干预市场逻辑 - 国家干预基于功能需求和民意，例如预制菜有助于食品安全、税收和社会秩序保障，民用发展可平摊军工成本[21][22] - 外卖平台创造就业需求，国家虽未指责抽佣高和社保问题，但顺应民意出台文件缓解社会矛盾[23] 文旅行业发展前景 - 文旅行业对外弘扬中国文化，对内增强文化自信，直接促进消费，景区收入1元可带动10元GDP，吸引游客量可带动100倍以上GDP[24] - 文旅行业投入产出比高，投资上百亿的景区罕见，而工业化工厂投资可达上千亿[24] - 工业化收尾后文旅将迎黄金发展期，发展核心为控制成本以避免负债过高，以及不断创新维持头部品牌[26][27]

外贸表现 - 外贸进出口规模跃上5万亿元台阶 进出口规模连续22年居全国第二位 [1] - 对新兴市场出口占比达59.9% 较2020年提升12.6个百分点 [3] - 跨境电商综试区实现设区市全覆盖 聚力打造30个跨境电商产业带 [3] - 市场采购贸易平台累计服务企业超4万家 推广至6个省外试点地区 [3] 外资利用 - 实际使用外资规模连续7年保持全国第一 2024年达190.5亿美元 [1][7] - "十四五"期间累计实际使用外资1037.4亿美元 占全国比重16.2% [1][7] - 制造业外资和高技术产业外资占比均超三分之一 [7] - 德国 日本 瑞士对江苏实际投资增幅均超90% [7] 企业生态 - 有进出口实绩企业8.76万家 占全国13.9% [1] - 外资企业以近1%的户数占比贡献46.6%进出口额和19.2%综合税收 [7] - 世界500强企业已有408家在江苏投资 [7] - 外资企业创造全国三分之一进出口和四分之一工业增加值 [5] 产业创新 - 构建"1650"产业体系 14个集群入选国家先进制造业集群 数量占全国近五分之一 [4] - 南京 苏州连续三轮成为服务贸易创新发展试点地区 [1] - 省级政策支持20家外资企业的27个创新药和医疗器械项目 奖励金额占比超50% [8] - 生物医药全产业链开放 服务业扩大开放等重点领域改革取得突破性进展 [8] 开放平台 - 自贸试验区以千分之一面积贡献10%进出口和实际使用外资 [8] - 国家级经开区考核中9家进入全国前30强 数量全国第一 [8] - 苏州工业园区实现国家级经开区考评"九连冠" [8] - 形成450余项自贸区创新成果 其中30项在全国复制推广 [8] 营商环境 - 社会物流总费用与GDP比率降至12.8% [9] - 连续五年获评"营商环境最佳口碑省份" [9] - 健全重点外资项目服务机制 清单内外资投资额占比持续超20% [8] - 实施省级创新药和医疗器械"免申直达"政策支持体系 [8]

股东情况 - 截至2025年9月10日公司股东总户数为21,769户 [1]

经济结构调整 - 制造业投资保持较高增速 体现经济结构调整的积极变化[1][2] - 经济增长模式发生重大变化 正从房地产转向制造业驱动[2] - 制造业PMI中的订单指数和生产指数均出现修复改善 显示制造业拉动经济增长仍相对强劲[2] 需求结构特征 - 消费持续强于投资 政策推动以旧换新对消费起到重要作用[2] - 地产和基建投资相对偏弱 尤其在地产方向表现明显[2] - 出口展现性价比红利优势 产品质量好且价格不贵 在贸易摩擦背景下仍保持强劲[2] 内需不足原因 - 超额储蓄问题与缺乏良好投资方向及部分居民未来收入预期下降有关[3] - 经济结构转型期传统行业从业者面临收入预期下降 导致边际消费倾向下滑[3] - 政策引导消费行为变化 从绿色化向智能化扩展 未来可能涵盖服务性消费[3] 新旧动能转换 - 过去经济增长模式被房地产"绑架" 市场对转型缺乏信心[4] - 创新型企业展现从1到N的技术突破能力 为高科技产业发展带来希望[4] 股市行情特征 - A股市场处于结构性牛市而非全面牛 行情主要由流动性驱动[1][6] - 流动性以专业投资者、场内资金和两融加杠杆为主 尚未出现大规模储蓄存款搬家[6] - 中长期积极因素包括保险资金等中长期资金入市[6] 信息杠杆影响 - 信息杠杆通过熟人社交网络快速传播 使投资者入市速率加快[6][7] - 散户在牛市中后期大量找回密码的现象可能加速演进[7] - 微信群和朋友圈等渠道显著提升信息传播速度[7]

制造业就业指数自五月以来首次出现萎缩，工作时间指标也有所下滑。 纽约联储制造业未来6个月预期指数似乎比当前状况更为乐观，但官方声明指出，"乐观情绪仍较为低 迷"。 此次调查的回复在9月2日至9日期间收集。 新订单以及出货量指标均跌至2024年4月以来的最低水平。 过去四个月，由于美国总统唐纳德·特朗普反复无常的贸易政策和打击移民的举措带来持续不确定性， 制造业陷入困境，就业岗位不断减少。美国供应管理协会(ISM)8月份制造业指数连续第六个月萎缩。 周一的报告还显示，美国9月纽约联储制造业价格获得指数与价格支付指数略有下降，但仍处于较高水 平。 智通财经APP获悉，由于需求暴跌，美国纽约9月份工厂活动指标急剧下降。周一发布的数据显示，美 国9月纽约联储制造业指数下降了近21个点，至-8.7，低于市场预期的5。该指数低于零表明经济出现萎 缩。 ...

经济结构调整与制造业发展 - 制造业投资保持较高增速 体现经济结构调整的积极变化[2][5] - 经济增长模式正从房地产转向制造业 8月制造业PMI环比上升0.1个百分点 其中订单指数和生产指数均出现修复改善[5] - 中国在从1到N的技术突破方面具备优势 杭州"六小龙"等创新型企业释放积极信号[8] 消费与投资格局特征 - 消费持续强于投资 但需关注居民边际消费倾向下滑问题[5][7] - 投资结构中地产和基建偏弱 制造业投资保持高增速[5] - 存在超额储蓄现象 与缺乏优质投资方向及部分居民收入预期下降有关[7] 出口优势与需求特点 - 外需强于内需 出口保持强劲势头[5] - 中国出口具有"性价比红利"优势 产品质量好且价格适中 即使在贸易摩擦背景下仍具竞争力[5] A股市场行情特征 - 当前为结构性牛市而非全面牛 行情主要由流动性驱动[3][9] - 流动性以专业投资者、场内资金和两融加杠杆为主 尚未出现大规模居民储蓄存款搬家现象[9] - 中长期积极因素包括保险资金等中长期资金入市[9] 信息杠杆的市场影响 - 信息杠杆通过熟人社交网络加速传播 使投资者入市速率变快[4][10][11] - 传播渠道从传统媒体转向微信群和朋友圈 传播速率曲线呈现"偏陡"特征[10][11] - 牛市中后期可能出现散户大量找回密码的现象 表明长期不活跃投资者开始入场[10]

8月经济数据表现 - 规模以上工业增加值同比增长5.2% 较上月回落0.5个百分点 为今年以来月度最低增速 [2] - 全国服务业生产指数增速为5.6% 较上月回落0.2个百分点 [2] - 社会消费品零售总额同比增长3.4% 较上月回落0.3个百分点 [2] - 固定资产投资同比增长0.5% 扣除房地产开发投资后增长4.2% [3] - 货物进出口总额同比增长3.5% 其中出口增长4.8% 进口增长1.7% [4] 消费领域表现 - 限额以上单位家具类零售额增长18.6% 家用电器和音像器材类增长14.3% 文化办公用品类增长14.2% 通讯器材类增长7.3% [2] - 化妆品类商品零售额同比增长5.1% 带动1-8月累计增速回升至3.3% [2] - 1-8月社会消费品零售总额同比增长4.6% 服务零售额增长5.1% [2] - 通讯器材零售额同比增速由7月14.9%回落至8月7.3% 家电音像零售额由28.7%回落至14.3% [3] 投资领域表现 - 制造业投资增长5.1% 较1-7月回落1.1个百分点 [3] - 基础设施投资同比增长2.0% 较1-7月回落1.2个百分点 [3] - 房地产开发投资同比下降12.9% 降幅较1-7月扩大0.9个百分点 [3] - 北京 上海 深圳等一线城市陆续放宽房地产限购政策 [3] 出口贸易表现 - 8月以美元计价出口金额同比增长4.4% 较上月走低2.8个百分点 [4] - 1-8月累计出口增长6.9% 进口下降1.2% [4] - 对美出口下行缺口由东盟和欧盟填补 装备类 机电类产品出口受益 [4] 政策动向 - 国务院部署促进民间投资发展若干措施 要求扩大准入 打通堵点 强化保障 [5] - 国家发展改革委将实施提振消费专项行动 出台扩大服务消费措施 加快设立新型政策性金融工具 [6] - 商务部将出台扩大服务消费政策措施 统筹利用财政金融手段 [6] - 预计三季度将推出增量稳增长政策 包括进一步放宽一线城市限购 降低存量房贷利率等 [7][8][9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年8月经济数据显示工业生产放缓、固定资产投资累计同比增速回落、社消环比增速弱于季节性 债市方面利率债性价比显现、转债需在结构上多做文章 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年9月15日国家统计局公布8月经济数据 8月规模以上工业增加值同比增长5.2%、1 - 8月固定资产投资累计同比增长0.5%、8月社会消费品零售总额同比增长3.4% [1][6][9] 点评 - 工业生产放缓 “反内卷” 政策影响显现 8月规模以上工业增加值同比涨幅较7月降0.5个百分点 环比增速低于2023、2024年同期 制造业和电力等行业生产放缓致工业增加值同比增速下降 [2][6][10] - 年内固定资产投资累计同比增速持续回落 8月基建投资当月同比增速下降明显 1 - 8月固定资产投资累计同比增长0.5% 8月环比增速 - 0.2% 房地产、制造业、基建投资累计同比增速均下降 [2][12][13] - 社消环比增速弱于季节性 8月社会消费品零售总额同比增长3.4% 环比增速0.17%转正但低于2023、2024年同期 必需消费同比增速回落 部分可选消费表现较好 餐饮消费同比增速提升但表现一般 [2][16][19] 债市观点 - 利率债方面 8月以来国债收益率走势分化 短端波动不大长端明显提升 后续资金面宽裕 基本面待改善 股债对比中债券性价比显现 10Y国债收益率波动中枢估计在1.7%左右 [3][24] - 可转债方面 年初至9月12日转债市场表现稍低于权益市场 目前处于高位压缩估值阶段 长期看是相对优质资产 需在结构上多做文章 [3][25]