LME暂停非美元金属期权交易的核心事件 - 伦敦金属交易所(LME)于11月3日公告，因欧元、人民币等非美元计价金属期权合约“长期缺乏流动性，维持成本高于收益”，决定从11月10日起全面暂停所有非美元计价的金属期权交易[1] - LME将此决定定义为“商业优化行为”，但有分析认为此解释难以完全成立，因人民币计价金属期权成交量近年大幅上涨[1] - 公告落地后两小时内，上海期货交易所夜盘金属合约全线涨停，而LME美元计价合约罕见跌停，两地价差创下1987年以来最高纪录[1] 事件背后的宏观背景与驱动因素 - 美元体系面临挑战，美国联邦债务规模已突破38万亿美元，美债实际收益率难以覆盖主要持有国的通胀成本，动摇美元资产吸引力[2] - 外国央行持续减持美债，储备资产多元化配置步伐加快，黄金需求升温及多边新型支付机制加速推进，反映对现有清算体系的担忧[2] - 美国将美元武器化的行为加剧系统性风险，金融制裁的滥用动摇了全球对美元中立性的信任基础[2] - 美国近期推动由G7成员国、乌克兰、韩国和澳大利亚组成“关键矿产联盟”，试图强化美元在金属定价中的独占性[2] - 尽管港交所已完成对LME的收购，但美国资本仍能通过摩根大通等机构对LME产生重要影响力[2] 对全球金属交易格局的潜在影响 - LME举措短期内有助于强化美元地位，但加速了全球金属交易体系的分化[3] - 欧洲、亚洲等地企业失去非美元对冲工具，需承担额外汇率风险与交易成本，例如日本、德国制造商被迫改用美元合约后风险管理复杂度显著提升[3] - 市场资金开始向上海、迪拜等区域平台转移，全球流动性再分配可能推动形成金融投机需求和深度绑定实体产业的不同计价盘并行格局[3] 对中国企业的机遇与挑战 - 短期内国内企业可能面临对冲工具短缺和成本上升的压力[3] - 长期看中国核心优势明显，实体产业话语权不断增加，中国消耗全球一半以上的铜、掌握55%的电解铝产能，庞大现货贸易量为人民币定价提供天然锚点[3] - 金融基础设施日趋完善，人民币跨境支付系统(CIPS)功能持续完善、业务量稳步增长、参与者覆盖全球六大洲[3] - “一带一路”建设等区域合作的拓展，使中国有望将现货优势转化为定价话语权，逐步构建自主定价体系[3] 历史经验与未来展望 - 历史上单一货币的强制统一行动往往事与愿违，20世纪60年代英国外汇管制反而为美元在伦敦崛起提供机遇[4] - 美元体系的过度强化同样可能伴生强烈的替代需求[4] - 全球金属交易体系变革离不开与实体经济深度耦合的新平衡，真正的领导者是能够顺应并引领新平衡的力量[4]

LME暂停非美元金属期权交易的核心事件 - 伦敦金属交易所（LME）于11月10日起全面暂停所有非美元计价的金属期权交易，理由是相关合约“长期缺乏流动性，维持成本高于收益”[1] - 公告落地后两小时内，上海期货交易所夜盘金属合约全线涨停，而LME美元计价合约罕见跌停，两地价差创下1987年以来最高纪录[1] - 此决定被LME称为“商业优化行为”，但有分析认为这拉开了全球金属交易格局调整的序幕[1] 事件背后的宏观背景与动因 - 美元体系面临挑战，美国联邦债务规模已突破38万亿美元，美债实际收益率难以覆盖主要持有国的通胀成本，动摇美元资产吸引力[2] - 美国将美元武器化的行为加剧了系统性风险，金融制裁的滥用动摇了全球对美元中立性的信任基础[2] - 美国积极推动由G7成员国、乌克兰、韩国和澳大利亚组成“关键矿产联盟”，试图强化美元在金属定价中的独占性[2] - 尽管港交所已完成对LME的收购，但美国资本仍能通过摩根大通等机构对LME产生重要影响力[2] 对全球金属交易格局的潜在影响 - 短期内有助于强化美元地位，但加速了全球金属交易体系的分化[3] - 欧洲、亚洲等地企业将失去非美元对冲工具，需承担额外汇率风险与交易成本，例如日本、德国制造商需同时应对金属价格和美元汇率波动[3] - 市场资金开始向上海、迪拜等区域平台转移，可能推动形成服务于金融投机需求和深度绑定实体产业的不同计价盘并行格局[3] 对中国市场与企业的具体影响 - 短期内国内企业可能面临对冲工具短缺和成本上升的压力[3] - 长期看中国核心优势明显：消耗全球一半以上的铜、掌握55%的电解铝产能，庞大现货贸易量为人民币定价提供天然锚点[3] - 金融基础设施日趋完善，人民币跨境支付系统（CIPS）功能持续完善、业务量稳步增长、参与者覆盖全球六大洲[3] - “一带一路”建设等区域合作的拓展，使中国有望将现货优势转化为定价话语权，逐步构建自主定价体系[3] 历史经验与未来展望 - 历史上单一货币的强制统一行动往往事与愿违，例如20世纪60年代英国的外汇管制反而为美元在伦敦崛起提供机遇[4] - 美元体系的过度强化可能伴生强烈的替代需求，全球金属交易体系变革需与实体经济深度耦合[4]

文章核心观点 - 伦敦金属交易所封杀非美元金属交易是美元为维护其货币霸权而采取的防御措施，但此举可能适得其反，反而加速了全球金属交易向人民币体系的转移 [1][10][30] - 人民币在金属计价领域的崛起并非偶然，其根本驱动力是中国作为全球最大金属消费国所掌握的产业刚需和“买单权”，这是金融手段难以封锁的坚实基础 [17][19][32] - 历史具有相似性，当前美元试图通过行政命令封杀人民币的做法，与69年前英镑为对抗美元而采取的失败策略如出一辙，预示着美元霸权可能面临与英镑相似的衰落路径 [5][32][36] 金属计价权博弈的现状与背景 - 伦敦金属交易所紧急叫停所有非美元计价的金属期权交易，意图将人民币挤出金属交易体系 [8] - 人民币在全球金属计价领域的份额在三年内暴涨了900%，中东、俄罗斯等矿产大国纷纷签订人民币长期订单 [8] - 上海期货交易所的人民币计价铜期货持仓量已登顶全球，其铜主力合约在伦敦禁令发布后两小时内放量涨停 [8][23] 美元霸权的运作模式与挑战 - 美元霸权依托结算、储备、计价三大支柱，通过伦敦金属交易所等平台操纵金属期货价格，利用加息降息周期完成对全球资源的“低买高卖”收割 [10][12] - 2009至2011年美联储降息期间，国际金价从每盎司850美元涨至1920美元，华尔街投行借此盈利超150亿美元；2015年加息后金价跌至1046美元，美国资本得以低价收购全球资产 [12][13] - 美元加息的收割效率显著下降，美国资本全球收购交易额从2015年加息周期的2.3万亿美元跌至2022年的1.47万亿美元，同比暴跌35.6%，为历史首次下跌 [27][29] 人民币崛起的产业基础与市场进展 - 中国掌握全球金属市场关键需求：70%以上的稀土氧化物、60%以上的电解铝产能、50%以上的铜消费量以及80%以上的锂和镍消费量 [17] - 2020年以来，以人民币计价的金属期权日成交量从3万多手飙升至27万手；中东地区人民币计价金属长期订单占比首次超过三成 [18] - 人民币打通“石油-人民币-金属”闭环，与沙特等国家设立1000亿元人民币流动性池，海湾国家卖石油收入的人民币可直接用于购买中国金属，绕开美元 [18] 市场对美元封杀令的反应与人民币体系扩张 - 伦敦禁令导致沪伦两地金属价差拉大至每吨423美元，创1987年以来最大裂口，伦敦美元计价交易罕见停滞，而人民币计价交易活跃 [23] - 迪拜商品交易所宣布明年上市人民币计价铜期货；中东最大铜线生产厂将长期订单直接锁定上海期货交易所价格并使用人民币结算 [25] - 香港金融管理局将人民币流动性池子上调至1100亿元，并表示港交所金属合约可随时接替伦敦金属交易所的非美元套期保值服务 [25] 产业需求驱动的根本性转变 - 非洲钴矿商采用人民币结算后，避免了两次汇兑损耗，年利润损耗减少近12%，资金周转效率提升30%，体现了人民币结算的实质利益 [21] - 全球矿产商主动转向上海报价和人民币结算，因能直接对接中国制造业市场，而美元计价更多沦为金融投机工具，脱离产业实际需求 [30][32] - 全球金属交易向人民币体系转移是不可逆的趋势，其基础是上海港日夜不停的金属现货流通及其向全球输出的制成品，而非交易所的电子脉冲 [34][36]

市场整体表现 - 伦敦金属交易所基本金属市场普遍下挫，期铜走弱 [1] - 沪铜主力12月合约日间收盘下跌790元或0.91%，至每吨86,450元 [1] - LME三个月期铜下跌0.24%，报每吨10,825.50美元 [1] 主要金属价格变动 - 沪铝主力1月合约下跌1.14%，至每吨21,725元 [1] - 沪铅合约下跌1.39%，至每吨17,355元 [1] - 沪锌下跌0.33%，至每吨22,465元 [1] - 沪镍下跌0.92%，报每吨116,750元 [1] - 沪锡下挫1.32%，至每吨290,360元 [1] - LME三个月期铝下跌0.33%，至每吨2,849美元 [2] - LME期锌下跌0.23%，至每吨3,013.50美元 [2] - LME期铅下跌0.41%，至每吨2,055.50美元 [2] - LME期镍下跌0.38%，至每吨14,835美元 [2] - LME期锡上涨0.08%，至每吨36,815美元 [2] 市场驱动因素 - 美联储部分官员的鹰派言论引发市场对12月可能不会降息的担忧 [1] - 交易员押注美联储12月不会降息，金属市场承压 [1] - 美联储决策者对通胀表示担忧，质疑是否有必要再次降息 [1] - 美元周一转强，对以美元计价的大宗商品构成压力 [1] - 美国政府将开始发布因政府关门而推迟发布的经济数据，包括9月份就业报告 [1]

LME政策变动及其背景 - 伦敦金属交易所突然宣布自11月10日起全面暂停所有非美元计价的金属期权交易 包括人民币和欧元等币种 使美元成为唯一合法结算货币[2] - 该政策被解读为美元体系对人民币在工业金属领域快速崛起的被动防御 表面是技术调整 实则是出于焦虑[4] - 过去三年 人民币在全球金属期权市场的日成交量从3万手大幅增长至27万手 增幅达9倍 扩张速度惊人[4] 人民币在国际金属市场的进展 - 人民币影响力已渗透至实际贸易 中东、非洲、俄罗斯的矿产企业开始使用人民币签订长期供货协议[4] - 2024年下半年 人民币计价的铜、镍、钴等关键金属订单占比已超过30%[4] - 全球金属定价重心转移 上海期交所铜期货持仓量跃居全球第一 铝合约日持仓量比LME同类产品高出18%[6] 市场对LME政策的即时反应 - 中东Alfanar铜线厂决定2025年第四季度长期订单全部采用人民币结算 并直接锁定上海期交所报价 不再参考LME[9] - 迪拜商品交易所宣布将于2026年推出人民币计价的铜期货合约 意味着中东金融中心开始主动拥抱人民币体系[11] - 香港金管局将人民币流动性池规模上调至1100亿港币 为跨境金属贸易的人民币结算提供流动性保障[11] 人民币国际化的驱动力与基础 - 市场选择人民币结算可规避美元汇率波动风险 并直接对接中国这一最大消费市场 具有商业便利性[13][15] - 中国拥有全球70%的稀土氧化物、60%的电解铝产能、50%的铜消费以及80%的锂和镍消费 产业规模是人民币定价权的最坚实基础[15] - 人民币国际化旨在打破单一货币霸权带来的金融风险 构建更公平稳定的多元货币体系 其推进策略具有差异化特点[17][19] 行业趋势与展望 - LME的封杀政策未能阻止人民币崛起 反而加速了全球货币体系的多元化进程[15][21] - 全球货币体系重构将是一个长期过程 但多元共存是大方向 顺应趋势拥抱多元是唯一出路[21] - 金融规则可以修改 但产业逻辑和市场需求无法逆转 人民币的崛起是市场选择的必然结果[21]

伦敦金属交易所紧急政策 - 2025年11月11日，伦敦金属交易所发布紧急公告，立即暂停所有非美元计价的金属期权交易，无缓冲期 [1] - 该决定意味着全球交易商购买铜、铝、黄金等大宗商品只能使用美元，切断了人民币、欧元、日元等货币的交易通道 [1] - 伦敦金属交易所作为全球最大工业金属交易平台，掌控着铜、铝、镍、锌、锂等重要金属的定价权 [1] 美元霸权的运作机制与历史案例 - 美元霸权依靠三大支柱支撑：全球贸易美元结算、各国央行外汇储备以美元为主、大宗商品以美元定价，其中伦敦金属交易所是计价支柱的核心环节 [3] - 在美联储降息周期，廉价美元资本涌入伦敦金属交易所炒高金属期货价格，使制造业强国高价进口原材料，财富流向美国；在加息周期，资本回流美国导致金属价格暴跌，美国资本可低价收购全球矿产 [3] - 2009年至2011年降息周期，金价从每盎司850美元涨至1920美元，华尔街投行通过伦敦金属交易所黄金期货做多累计获利超过150亿美元；2015年加息周期金价暴跌至每盎司1046美元 [3] - Newcrest旗下Telfer金矿估值从2011年的48亿澳元缩水至2015年的25亿澳元，跌幅达47.9%；2015年全球金矿企业并购总额134亿美元，美国资本参与交易占比超40% [4] - 2022年加息周期，美国资本全球收购企业交易总额为1.47万亿美元，相比2015年的2.3万亿美元暴跌35.6%，为美元霸权建立以来首次下降 [4] 人民币在国际金属市场的崛起 - 中国掌握全球70%以上稀土氧化物产能、60%电解铝产能、50%铜消费量、80%锂和镍消费量、60%钴消费量，是全球最大金属消费国 [7] - 人民币计价的金属期权日成交量从三万多手飙升到27万手，三年时间份额激增900%；中东铜精矿、俄罗斯镍矿、非洲钴矿使用人民币计价的长订单首次超过三成 [7] - 上海期货交易所2025年第三季度人民币计价铜期货持仓量稳居全球第一，铝合约单日持仓量首次超过伦敦金属交易所同品种的18% [7] - 中国人民银行与沙特、阿联酋、卡塔尔启动金属互换额度，设立1000亿元人民币流动性池子对接中东现货铜、锌的到岸价 [7] 市场对伦敦金属交易所政策的即时反应 - 伦敦金属交易所公告发布两小时后，上海期货交易所夜盘铜主力合约放量涨停，而伦敦电子盘出现美元计价叫停，价差瞬间扩大到每吨423美元，创1987年以来最大裂口 [8] - 迪拜商品交易所宣布2026年将上市人民币计价的铜期货，把中东现货与中国价格直接绑定 [8] - 中东最大铜线生产厂Alfanar通知中国供应商，第四季度长订单计价锁定上海期货交易所价格，结算货币使用人民币 [8] - 香港金融管理局将人民币流动性池子上调至1100亿元，暗示港交所旗下金属合约可随时入场接盘 [10] 定价权的根本性转变 - 当前全球每天十几万吨金属现货船队抵达上海、宁波、广州、青岛等中国港口，而非伦敦、纽约或鹿特丹 [10] - 定价权的本质流向机器轰鸣的工厂，而非交易所的电子脉冲，人民币正在金属交易领域开辟新道路 [10]

事件概述 - 伦敦金属交易所突然宣布将人民币剔除出其结算系统，且未设缓冲期 [1] - 此举被视为在美元体系下收紧金属产业链的系统性布局的一部分，而非简单的技术调整 [1][3] 人民币在金属贸易中的使用现状 - 中东和非洲的资源订单越来越多使用人民币签订，在铜、铝等长周期金属贸易中，人民币结算比重已逼近40% [1] - 中国是全球金属消费的头号买家，在铜、铝、锌、稀土、镍、钴等品种上购买量最大 [3] 人民币计价市场的崛起 - 上海期货交易所交易规模显著增长，2025年上半年铝合约交易量同比上涨18% [3] - 上海期货交易所黄金期货交易量比去年增长25倍 [3] - 中国正在构建“境内+离岸”的双层网络，在香港、迪拜、新加坡等地搭建平台 [5] 市场对人民币资产的信心 - 香港发行的中国主权美元债额度为40亿美元，认购金额超过1000亿美元 [5] - 人民币因规则清晰、不随意干预而逐步赢得信任，尤其受到对美元制裁心存顾虑的发展中国家青睐 [8][10] 全球金属定价体系的新格局 - 未来金属市场可能形成美元系和人民币系两种定价体系 [5] - 美元系以伦敦金属交易所和芝加哥商品交易所为代表，人民币系以上海期货交易所为中心 [5] - 两种体系将各有客户群和结算体系，规则不再是由美元主导的单行道 [5][7] 事件背后的深层动因 - 美国主导的G7“关键矿产联盟”旨在将整个金属产业链控制在美元体系内 [1] - 美元急于巩固其在全球商品定价体系中的地位，以应对美联储可能放宽货币政策带来的信用压力 [3] - 伦敦金属交易所作为香港交易所的全资子公司，在此事件中保持沉默，反映了其在全球业务和中国市场战略之间的两难处境 [10]

LME行动及其背景 - 伦敦金属交易所（LME）于11月10日突然宣布停止所有非美元货币计价的金属期权交易，涉及人民币、欧元和日元等货币 [1][3] - LME被视为美元霸权体系中的关键环节，通过美元定价权维持美国在全球金融秩序中的主导地位 [5] - 美元霸权依赖三大支柱：全球贸易结算货币、各国央行储备货币以及大宗商品美元定价，LME是第三根支柱的核心 [5] 美元体系的运作机制 - 美元体系通过一个六步流程实现财富转移：美联储降息放水、热钱炒作推高金属价格、制造业国家高价接盘、美联储加息导致资本回流和货币贬值、金属价格崩盘、美国资本低价收购全球优质资产 [7][9] - 以黄金为例，在2009年至2011年美联储放水期间，金价从每盎司850美元涨至1920美元，2015年加息后金价跌至1046美元，华尔街通过期货操作赚取150亿美元，并趁机收购金矿企业 [9][11] - 美国对外并购额从1983年的1560亿美元飙升至2015年的2.3万亿美元，但在2022年开始的新一轮加息中，对外收购额下降35.6%至1.47万亿美元，为历史上首次出现这种情况 [18] 中国的影响力与人民币崛起 - 中国是全球最大的精炼铜消费国，拥有全球超过70%的稀土氧化物产能和超过55%的电解铝产能，全球近一半的新铜需求来自中国 [12][14] - 人民币计价金属期权日成交量从3万手暴涨900%至27万手，中东、俄罗斯等资源大国在对华矿产出口中人民币结算比例首次突破三成 [14][16] - 上海期货交易所（SHFE）已超越LME成为全球持仓量最高的铜期货市场，其铝合约单日成交量一度超过LME同类产品18% [16] 市场反应与格局变化 - LME新规出台后，上海期货交易所夜盘铜主力合约交易量飙升且价格上涨，而LME美元计价电子盘暂停交易，两地铜价差拉大至每吨423美元，为1987年以来最高纪录 [25] - 迪拜商品交易所宣布推出人民币计价铜期货，香港金管局暗示港交所金属合约可承接市场，定价权正从伦敦转向上海 [27] - 中国与沙特、阿联酋、卡塔尔等中东能源国建立金属交易互换机制和直接结算通道，形成“能源—人民币—金属”的循环闭环，绕开美元支付系统 [16]

LME铜库存变动 - 总库存增加75吨至133,975吨，注册仓单为123,325吨，注销仓单为10,650吨，注销占比7.95% [1][3] - 昌雄仓库库存增加150吨至52,750吨，注销仓单2,475吨，注销占比4.69% [3] - 光阳仓库库存维持38,925吨不变，注销仓单4,025吨，注销占比10.34% [3] - 新加坡仓库库存维持7,225吨不变，注销仓单1,875吨，注销占比25.95% [3] LME铝库存变动 - 总库存减少2,125吨至550,450吨，注册仓单为506,950吨，注销仓单为43,500吨，注销占比7.90% [1][5] - 巴生港仓库库存减少2,125吨至359,250吨，注销仓单42,325吨，注销占比11.78% [5] - 鹿特丹仓库库存维持3,575吨不变，注销仓单1,125吨，注销占比31.47% [5] - 的里雅斯特仓库库存维持50吨不变，注销仓单50吨，注销占比100.00% [5] LME锌库存变动 - 总库存增加175吨至34,000吨，注册仓单为29,700吨，注销仓单为4,300吨，注销占比12.65% [1][9] - 新加坡仓库库存减少25吨至30,175吨，注销仓单4,275吨，注销占比14.17% [9] - 香港仓库库存增加200吨至2,025吨，无注销仓单 [9] LME铅库存变动 - 总库存减少3,925吨至208,600吨，注册仓单为101,950吨，注销仓单为106,650吨，注销占比51.13% [1][7] - 新加坡仓库库存减少3,925吨至206,675吨，注销仓单106,625吨，注销占比51.59% [7] - 巴塞罗那仓库库存维持25吨不变，注销仓单25吨，注销占比100.00% [7] LME锡库存变动 - 总库存增加80吨至2,940吨，注册仓单为2,805吨，注销仓单为135吨，注销占比4.59% [1][11] - 巴生港仓库库存增加80吨至2,020吨，注销仓单110吨，注销占比5.45% [11] LME镍库存变动 - 总库存增加378吨至253,128吨，注册仓单为246,588吨，注销仓单为6,540吨，注销占比2.58% [1][13] - 新加坡仓库库存增加402吨至71,460吨，注销仓单678吨，注销占比0.95% [13] - 巴尔的摩仓库库存维持108吨不变，注销仓单102吨，注销占比94.44% [13]

LME永久性规则制定背景 - 伦敦金属交易所计划制定永久性规则 在库存低位时限制近月合约大额头寸以维护市场秩序[1] - 该计划源于2024年6月LME首次推出的临时限制措施 当时是为应对近月铜合约溢价大幅飙升的问题[1] - 近期市场紧张态势再度升级 特别是锌库存锐减 成为推动规则永久化的关键催化剂[2] 引发临时措施的市场极端情况（以铜为例） - 2024年LME铜库存从2月的24.8万吨断崖式跌至6月的9.92万吨 降幅高达60%[1] - 某单一机构一度掌控90%的铜仓单及现货合约 形成近乎垄断的市场格局[1] - 铜现货对3个月期合约溢价从2月的3美元/吨飙升至6月的93美元/吨 同比涨幅达3000%[1] 当前市场的紧张态势（以锌为例） - 今年以来LME锌库存已锐减约85% 当前可用库存仅24,425吨 不足以满足全球市场一日消费需求[2] - 六个独立实体所持多头头寸对应的金属量达到可用库存的三倍以上[2] - 供需失衡推动近月锌合约溢价飙升 上周现货锌相对三个月期合约溢价一度创下每吨339美元的历史纪录 截至本周三回落至133美元/吨[2] 永久性规则的核心内容 - 规则要求任何在近月合约中持有超过总库存水平多头头寸的市场参与者 必须以零溢价向市场回借金属[1][2] - 同时进一步扩大对临近交割的“隔夜至次日”头寸的现有限制范围 该类头寸过度集中易引发交割危机和价格操纵[1][2] - LME强调建立永久性规则是应对近月合约大额持仓问题、防范潜在“市场逼仓”的最恰当手段[2] 临时措施的实施效果与规则推进时间表 - 临时规则成功迫使能源巨头摩科瑞等机构减持大额铝头寸 快速缓解了“市场逼仓”风险[1] - 该永久性规则的公众咨询期将持续至11月21日[3] - 此次规则升级被视为LME为2026年7月接管市场头寸限制设定权所做的准备 标志着交易所监管从被动应对转向主动预防[3] 规则可能产生的影响 - 永久性规则的实施将进一步压缩投机资本利用低库存进行市场操纵的空间[3] - 规则也可能对部分实体企业的套期保值操作产生影响[3] - 后续咨询期内行业相关方的反馈或将影响规则的最终细节[3]