伦敦金属交易所紧急政策 - 2025年11月11日，伦敦金属交易所发布紧急公告，立即暂停所有非美元计价的金属期权交易，无缓冲期 [1] - 该决定意味着全球交易商购买铜、铝、黄金等大宗商品只能使用美元，切断了人民币、欧元、日元等货币的交易通道 [1] - 伦敦金属交易所作为全球最大工业金属交易平台，掌控着铜、铝、镍、锌、锂等重要金属的定价权 [1] 美元霸权的运作机制与历史案例 - 美元霸权依靠三大支柱支撑：全球贸易美元结算、各国央行外汇储备以美元为主、大宗商品以美元定价，其中伦敦金属交易所是计价支柱的核心环节 [3] - 在美联储降息周期，廉价美元资本涌入伦敦金属交易所炒高金属期货价格，使制造业强国高价进口原材料，财富流向美国；在加息周期，资本回流美国导致金属价格暴跌，美国资本可低价收购全球矿产 [3] - 2009年至2011年降息周期，金价从每盎司850美元涨至1920美元，华尔街投行通过伦敦金属交易所黄金期货做多累计获利超过150亿美元；2015年加息周期金价暴跌至每盎司1046美元 [3] - Newcrest旗下Telfer金矿估值从2011年的48亿澳元缩水至2015年的25亿澳元，跌幅达47.9%；2015年全球金矿企业并购总额134亿美元，美国资本参与交易占比超40% [4] - 2022年加息周期，美国资本全球收购企业交易总额为1.47万亿美元，相比2015年的2.3万亿美元暴跌35.6%，为美元霸权建立以来首次下降 [4] 人民币在国际金属市场的崛起 - 中国掌握全球70%以上稀土氧化物产能、60%电解铝产能、50%铜消费量、80%锂和镍消费量、60%钴消费量，是全球最大金属消费国 [7] - 人民币计价的金属期权日成交量从三万多手飙升到27万手，三年时间份额激增900%；中东铜精矿、俄罗斯镍矿、非洲钴矿使用人民币计价的长订单首次超过三成 [7] - 上海期货交易所2025年第三季度人民币计价铜期货持仓量稳居全球第一，铝合约单日持仓量首次超过伦敦金属交易所同品种的18% [7] - 中国人民银行与沙特、阿联酋、卡塔尔启动金属互换额度，设立1000亿元人民币流动性池子对接中东现货铜、锌的到岸价 [7] 市场对伦敦金属交易所政策的即时反应 - 伦敦金属交易所公告发布两小时后，上海期货交易所夜盘铜主力合约放量涨停，而伦敦电子盘出现美元计价叫停，价差瞬间扩大到每吨423美元，创1987年以来最大裂口 [8] - 迪拜商品交易所宣布2026年将上市人民币计价的铜期货，把中东现货与中国价格直接绑定 [8] - 中东最大铜线生产厂Alfanar通知中国供应商，第四季度长订单计价锁定上海期货交易所价格，结算货币使用人民币 [8] - 香港金融管理局将人民币流动性池子上调至1100亿元，暗示港交所旗下金属合约可随时入场接盘 [10] 定价权的根本性转变 - 当前全球每天十几万吨金属现货船队抵达上海、宁波、广州、青岛等中国港口，而非伦敦、纽约或鹿特丹 [10] - 定价权的本质流向机器轰鸣的工厂，而非交易所的电子脉冲，人民币正在金属交易领域开辟新道路 [10]

LME行动及其背景 - 伦敦金属交易所（LME）于11月10日突然宣布停止所有非美元货币计价的金属期权交易，涉及人民币、欧元和日元等货币 [1][3] - LME被视为美元霸权体系中的关键环节，通过美元定价权维持美国在全球金融秩序中的主导地位 [5] - 美元霸权依赖三大支柱：全球贸易结算货币、各国央行储备货币以及大宗商品美元定价，LME是第三根支柱的核心 [5] 美元体系的运作机制 - 美元体系通过一个六步流程实现财富转移：美联储降息放水、热钱炒作推高金属价格、制造业国家高价接盘、美联储加息导致资本回流和货币贬值、金属价格崩盘、美国资本低价收购全球优质资产 [7][9] - 以黄金为例，在2009年至2011年美联储放水期间，金价从每盎司850美元涨至1920美元，2015年加息后金价跌至1046美元，华尔街通过期货操作赚取150亿美元，并趁机收购金矿企业 [9][11] - 美国对外并购额从1983年的1560亿美元飙升至2015年的2.3万亿美元，但在2022年开始的新一轮加息中，对外收购额下降35.6%至1.47万亿美元，为历史上首次出现这种情况 [18] 中国的影响力与人民币崛起 - 中国是全球最大的精炼铜消费国，拥有全球超过70%的稀土氧化物产能和超过55%的电解铝产能，全球近一半的新铜需求来自中国 [12][14] - 人民币计价金属期权日成交量从3万手暴涨900%至27万手，中东、俄罗斯等资源大国在对华矿产出口中人民币结算比例首次突破三成 [14][16] - 上海期货交易所（SHFE）已超越LME成为全球持仓量最高的铜期货市场，其铝合约单日成交量一度超过LME同类产品18% [16] 市场反应与格局变化 - LME新规出台后，上海期货交易所夜盘铜主力合约交易量飙升且价格上涨，而LME美元计价电子盘暂停交易，两地铜价差拉大至每吨423美元，为1987年以来最高纪录 [25] - 迪拜商品交易所宣布推出人民币计价铜期货，香港金管局暗示港交所金属合约可承接市场，定价权正从伦敦转向上海 [27] - 中国与沙特、阿联酋、卡塔尔等中东能源国建立金属交易互换机制和直接结算通道，形成“能源—人民币—金属”的循环闭环，绕开美元支付系统 [16]

LME永久性规则制定背景 - 伦敦金属交易所计划制定永久性规则 在库存低位时限制近月合约大额头寸以维护市场秩序[1] - 该计划源于2024年6月LME首次推出的临时限制措施 当时是为应对近月铜合约溢价大幅飙升的问题[1] - 近期市场紧张态势再度升级 特别是锌库存锐减 成为推动规则永久化的关键催化剂[2] 引发临时措施的市场极端情况（以铜为例） - 2024年LME铜库存从2月的24.8万吨断崖式跌至6月的9.92万吨 降幅高达60%[1] - 某单一机构一度掌控90%的铜仓单及现货合约 形成近乎垄断的市场格局[1] - 铜现货对3个月期合约溢价从2月的3美元/吨飙升至6月的93美元/吨 同比涨幅达3000%[1] 当前市场的紧张态势（以锌为例） - 今年以来LME锌库存已锐减约85% 当前可用库存仅24,425吨 不足以满足全球市场一日消费需求[2] - 六个独立实体所持多头头寸对应的金属量达到可用库存的三倍以上[2] - 供需失衡推动近月锌合约溢价飙升 上周现货锌相对三个月期合约溢价一度创下每吨339美元的历史纪录 截至本周三回落至133美元/吨[2] 永久性规则的核心内容 - 规则要求任何在近月合约中持有超过总库存水平多头头寸的市场参与者 必须以零溢价向市场回借金属[1][2] - 同时进一步扩大对临近交割的“隔夜至次日”头寸的现有限制范围 该类头寸过度集中易引发交割危机和价格操纵[1][2] - LME强调建立永久性规则是应对近月合约大额持仓问题、防范潜在“市场逼仓”的最恰当手段[2] 临时措施的实施效果与规则推进时间表 - 临时规则成功迫使能源巨头摩科瑞等机构减持大额铝头寸 快速缓解了“市场逼仓”风险[1] - 该永久性规则的公众咨询期将持续至11月21日[3] - 此次规则升级被视为LME为2026年7月接管市场头寸限制设定权所做的准备 标志着交易所监管从被动应对转向主动预防[3] 规则可能产生的影响 - 永久性规则的实施将进一步压缩投机资本利用低库存进行市场操纵的空间[3] - 规则也可能对部分实体企业的套期保值操作产生影响[3] - 后续咨询期内行业相关方的反馈或将影响规则的最终细节[3]