股票转仓动态 - 股东于9月11日将股票由高盛(亚洲)证券转入富途证券国际香港 [1] - 转仓市值为1.83亿港元 占公司股份比例44.49% [1] 公司市场地位 - 公司是中国内地最大的折叠自行车企业 [1] - 按2024年折叠自行车零售量及零售额计均位居行业首位 [1] IPO市场表现 - 香港公开发售部分收到约22.39万份有效申请 [1] - 认购倍数达7558.4倍 超越毛记葵涌2018年创下的6289倍纪录 [1] - 成为港股市场新一代"超购王" [1] 估值分析 - IPO发行总市值为15.67亿港元 [1] - 招股价对应静态市盈率约27.4倍 [1] - 估值水平高于行业平均的22倍 [1] 行业定位 - 公司被认定为自行车行业细分领域龙头 [1] - 目前处于业务增长阶段 [1]

资本市场表现 - 大行科工以6688倍超额认购成为港股新一任"超购王" 打破毛记葵涌纪录 [2] - 上市首日股价早盘涨近40% 收盘涨幅缩窄至14.95% 当日换手率达104% 总市值18.02亿港元 [4] - 后续两个交易日连续下跌 分别下跌8.96%和2.7% 报收50.4港元 [4] 财务业绩表现 - 2022-2024年营收分别为2.54亿元、3亿元、4.51亿元 复合年增长率33.1% [3] - 同期净利润分别为0.31亿元、0.35亿元、0.52亿元 呈现逐年增长趋势 [3] - 报告期内累计分红约6000万元 创始人通过直接持股88.56%和员工持股平台控制合计90.16%股权 [3][4] 募资用途规划 - 约30%募集资金（约1.03亿港元）用于生产系统现代化及扩大运营规模 [3] - 其中6500万港元用于惠州新生产设施建设 预计2027年第一季度投产 年产能20万辆 [3] - 另外约30%资金（约1.03亿港元）用于强化经销网络及策略性品牌发展 [3] 市场竞争地位 - 按2024年零售量计算 公司在中国内地折叠自行车市场份额达26.3% [2][6] - 按零售额计算 市场份额为36.5% 显示在细分领域的领先地位 [2][6] - 折叠自行车销售收入占比持续超过96% 2024年达到97.4% [6] 行业发展状况 - 全球自行车行业零售量从2019年1.65亿辆增至2024年1.79亿辆 复合年增长率1.7% [6] - 零售额从2019年2661亿元增至2024年4327亿元 复合年增长率10.2% [6] - 折叠自行车占全球行业零售额5.3% 零售量2.1% 仍属小众细分领域 [6] 业务多元化进展 - 产品组合已扩展至公路自行车、登山自行车、儿童自行车和电助力自行车 [6] - 但目前除折叠自行车外其他产品未见很大起色 收入贡献仍高度依赖主业 [6] - 面临市场天花板低、竞争加剧以及消费者偏好多变等发展掣肘 [7]

核心观点 - 9月策略建议优选景气轮动与产业催化机会，整体趋势保持乐观 [5] - 存储产业升级聚焦HBM、3D DRAM及定制化存储三大方向，HBM市场规模预计从2024年170亿美元增至2030年980亿美元（CAGR 33%） [9] - 大众消费品行业呈现收入修复但业绩分化特征，其中乳制品Q2净利润同比+48.5%，调味品毛利率同比+2.9pct，零食板块净利润同比-40.3% [16][17][18][23] 策略观点 - 9月配置层面优选景气轮动，交易层面博弈产业催化 [5] - 推荐标的覆盖有色、化工、食饮、农业、电新及地产等多行业龙头，包括兴业银锡、道氏技术、温氏股份等 [7] - 海外市场建议关注消费龙头（泡泡玛特）、能源企业（中国秦发）、港股地产（绿城中国）及AI相关硬件企业 [7] 行业数据追踪 - 基本面高频指数127.4点，同比增5.5点 [6] - 工业生产指数126.6点，同比增5.2点 [8] - 商品房销售指数43.0点，同比下降6.4点 [8] - CPI/PPI月环比预测分别为0.1%/0.2% [8] - 交运指数130.2点，同比增9.4点；融资指数235.6点，同比增29.9点 [8] 电子存储产业 - HBM成为DRAM增长核心驱动力，SK海力士已出货HBM4样品，三星计划2025年底量产HBM4 [9] - 3D DRAM通过垂直架构突破制程限制，三星开发VCT DRAM，SK海力士推进VG DRAM [10] - 3D DRAM降低EUV依赖度，长鑫存储采用横向堆叠技术有望实现弯道超车 [12] - W2W键合设备市场规模预计从2025年1000亿日元增至2030年3000亿日元 [11] - 定制化存储助力端侧AI，华邦CUBE、南亚科、兆易创新等厂商进展显著 [12][13] 食品饮料行业 餐饮供应链 - 25H1营收236.7亿元（同比-0.6%），净利润16.6亿元（同比-16.5%） [16] - Q2营收121.7亿元（同比+1.8%），净利润8.2亿元（同比-22.6%） [16] 调味品 - 25H1营收345.7亿元（同比+4.9%），净利润63.2亿元（同比+7.4%） [17] - Q2毛利率35.6%（同比+2.9pct），销售费用率9.2%（同比+0.8pct） [17] 乳制品 - 25H1营收937.2亿元（同比+1.3%），净利润82.9亿元（同比-0.3%） [18] - Q2净利润29.7亿元（同比+48.5%），原奶均价3.08元/kg（同比-11.7%） [18] 保健品 - 25H1营收116.7亿元（同比-7.6%），净利润16.2亿元（同比-0.6%） [19] - 线上电商销售额740亿元，抖音平台增长75.3% [19] 零食板块 - 25H1营收255.1亿元（同比-2.2%），净利润10.9亿元（同比-40.3%） [23] - 行业进入淘汰赛阶段，国内品牌数量同比-10.4% [19][23] 重点公司分析 大行科工（轻工制造） - 折叠自行车零售量市占率26.3%，零售额市占率36.5% [26] - 经典车型P8累计销量超15万辆 [26] 新大陆（计算机） - 25H1营收40.20亿元（同比+10.54%），净利润5.95亿元（同比+12.36%） [27] 双林股份（汽车） - 25H1营收25.2亿元（同比+20.1%），净利润2.9亿元（同比+15.7%） [29] - 丝杠业务项目落地加速 [29] 豪能股份（汽车） - 25H1营收12.5亿元（同比+10.3%），净利润1.84亿元（同比+13.5%） [31] - 切入机器人减速器产品，开发行星减速机及摆线减速机 [34] 拓普集团（汽车） - 25H1营收129亿元（同比+6%），净利润13亿元（同比-11%） [37] - 机器人业务收入0.1亿元（同比+22%），液冷产品对接华为、NVIDIA等客户 [40] 三花智控（汽车） - 25H1营收163亿元（同比+19%），净利润21.1亿元（同比+39%） [47] - 机器人执行器生产基地总投资38亿元，与绿的谐波设立合资公司 [49] 新泉股份（汽车） - 25H1营收75亿元（同比+21%），净利润4.2亿元（同比+3%） [50] - 收购安徽瑞琪切入座椅领域，客户含奇瑞、理想等 [52] 建发股份（地产） - 25H1营收3153亿元（同比-1.2%），净利润8.4亿元（同比-29.9%） [41] - 供应链业务营收2678亿元（同比+1.6%），地产营收441亿元（同比-13.8%） [41] 小商品城（计算机&商贸零售） - 25H1营收77.13亿元（同比+13.99%），净利润16.91亿元（同比+16.78%） [46] C-REITs市场 - 已上市REITs总市值2185.3亿元，平均单只市值30亿元 [28] - 本周65支REITs上涨，周均涨幅1.49% [28] - 首单外资消费C-REIT获批 [28]

行业发展趋势 - 德国自行车出行人数持续增加 在人口超过50万的15个城市中有10个城市自行车普及率呈持续增长态势[1] - 电动自行车使用者占比从2018年的15%跃升至去年的38%[1] - 自行车旅游成为新经济增长点 德国境内有165条经官方认证的优质骑行线路 吸引超半数成年人选择骑行度假[2] 政府政策与投资 - 2017至2030年间德国投入约3.9亿欧元专款建设自行车干道 其中80%资金由政府统筹拨付[2] - 通过《道路交通法规》第十二修正案 简化自行车道审批流程 力推低速自行车街建设[2] - 实施国家自行车计划3.0 目标在2030年成为自行车之国[3] 基础设施建设 - 自行车干道不设红绿灯 设计时速20至30公里 鲁尔区RS1线首期路段使通勤时间缩短30%至40%[2] - 构建贯通城乡的高质量自行车道路网络 配套完善的路标 休息区及交通接驳设施[2] - 在大城市推行专属自行车道占用部分机动车道 交叉路口自行车享有优先通行权等措施[3] 社会参与机制 - 德国自行车俱乐部开设全天候服务热线 动员约1.2万名跨州志愿者为骑行者提供全链条保障[2] - 亚琛市凭借公众参与机制创新荣获交通共融特别奖[1] - 拟引入公众参与机制探寻不影响汽车通行效率前提下的骑行解决方案[3]

城市自行车环境建设成果 - 亚琛市荣获交通共融特别奖 埃尔兰根和法兰克福分获不同人口规模组别榜首[1] - 德国每两年组织自行车气候测试 展现城市骑行环境建设成果[1] - 人口超50万的15个城市中有10个城市自行车普及率持续增长 明斯特市半数以上居民以自行车为主要代步工具[1] - 电动自行车使用者占比从2018年15%跃升至去年38% 丘陵城市因自行车道建设与电动自行车普及迎来骑行热潮[1] 政府政策与基础设施投资 - 2017至2030年间投入3.9亿欧元专款建设自行车干道 其中80%资金由政府统筹拨付[2] - 自行车干道设计时速20至30公里且不设红绿灯 鲁尔区RS1线使通勤时间缩短30%至40%[2] - 通过《道路交通法规》第十二修正案 简化自行车道审批流程并力推低速自行车街建设[2] - 构建联邦-州-市三级联动机制 建设贯通城乡的高质量自行车道路网络[2] 自行车旅游经济发展 - 德国境内有165条官方认证优质骑行线路 串联海德堡古城等景观[2] - 配套完善路标休息区及交通接驳设施 吸引超半数成年人选择骑行度假[2] - 不来梅自行车旅游大会新增4条线路 进一步丰富骑游选择[2] - 自行车俱乐部开设全天候服务热线并动员1.2万名跨州志愿者提供全链条保障[2] 国家战略与发展挑战 - 实施国家自行车计划3.0 目标2030年成为自行车之国[3] - 大城市专属自行车道占用机动车道等措施引发汽车驾驶者不满[3] - 小城镇与乡村地区出行仍以机动车为主 骑行多作为休闲活动[3] - 拟引入公众参与机制探寻不影响汽车通行效率的骑行解决方案[3] 行业影响与可持续性 - 自行车出行人数持续增加 深度融入德国民众生活[1] - 推动产业升级与骑游经济发展 自行车旅游成为新经济增长点[2] - 联邦交通部部长表示更优生态环境和公共设施印证绿色出行的可持续性[3]

报告行业投资评级 - 增持评级 [5] 报告核心观点 - 大行科工是中国折叠自行车行业龙头企业 凭借品牌 技术 渠道三大核心竞争力占据市场领先地位 [1][3] - 全球折叠自行车行业快速增长 2019年至2024年零售量复合年增长率达13.4% 中国内地为全球最大市场占全球总需求的22.1% [2][46] - 公司在中国内地折叠自行车市场份额按销量计达26.3% 按零售额计达36.5% 处于行业绝对领先地位 [1][3] 公司概况 - 大行科工为中国领先自行车公司 1982年由韩德玮博士创立 2001年成立DH科技作为中国主要运营实体 [1][11] - 公司产品矩阵涵盖五大品类 包括城市通勤类 时尚个性类 户外探索类 超卓竞速类及实用内涵类 [1][12] - 股权结构高度集中 创始人韩德玮博士持有88.56%股份 管理层拥有丰富行业经验 [19][23] - 财务表现强劲 2024年营业收入达45.07千万元 同比增长50.16% 净利润达52.30百万元 同比增长50.07% [25] 行业分析 - 全球自行车零售量从2019年1.645亿辆增至2024年1.788亿辆 复合年增长率1.7% 预计2029年达2.016亿辆 [31] - 全球自行车零售额从2019年2661亿元增至2024年4327亿元 复合年增长率10.2% 预计2029年达7566亿元 [32] - 折叠自行车零售量从2019年200万辆增至2024年370万辆 复合年增长率13.4% 零售额从90亿元增至231亿元 复合年增长率20.8% [38] - 中国内地为全球最大折叠自行车市场 2024年零售量80万辆 占全球22.1% 预计2029年达160万辆 [46][49] - 中国内地折叠自行车零售额从2019年4亿元增至2024年18亿元 复合年增长率31.6% 预计2029年达46亿元 [50] 竞争格局 - 全球折叠自行车市场集中度较高 前五大公司2024年按零售量计占19.4%市场份额 [60] - 大行科工为全球最大折叠自行车公司 2024年零售量22.64万辆 占全球6.2%市场份额 [2][60] - 中国内地市场高度集中 前五大公司2024年按零售量计占60.4%市场份额 [62] - 大行科工在中国内地市场份额按零售量计26.3% 按零售额计36.5% 均排名第一 [62][63] 竞争优势 品牌优势 - 公司拥有行业领导地位 经典车型P8累计销量超15万辆 被公认为折叠自行车市场首选 [3][68] - 产品屡获国际奖项 Mariner D8车型被《纽约时报》评为"最佳折叠自行车" 多项设计获得国内外大奖 [68] - 创新共享授权模式 与18家同业共享专利部件 与16家同业合作使用大行品牌 扩大行业影响力 [69] 技术优势 - 专利储备行业领先 拥有中国国内113项有效专利 海外22项有效专利 涉及车架结构 折叠结构等核心技术 [72] - 关键技术突破 马甲线技术提高车辆稳定性 超级下管技术改善踩踏效率 [73] - 研发投入持续增长 2024年研发支出1760万元 与清华大学合作进行技术研发 [76] 渠道优势 - 线下网络覆盖广泛 通过38家经销商管理680个零售点 覆盖中国30个省级行政区 [67][79] - 线上渠道高速增长 线上直营收入从2022年1410万元激增至2024年10020万元 复合年增长率166.1% [67][81] - 数字化管理提升效率 采用SAP系统追踪库存水平 实现精细化运营 [85]

发行计划 - 公司将于2025年9月1日至9月4日进行H股招股 每股发售价为49.5港元 [1] - 全球发售792万股H股 其中香港公开发售79.2万股 国际发售712.8万股 [1] - 基石投资者安联环球投资亚太、大湾区基金管理、Harvest及维科香港认购201.38万股 总额约1275.98万美元 [1] 资金用途 - 预计净筹资约3.42亿港元 [1] - 资金分配比例为：生产系统现代化及扩大运营30% 强化经销网络及品牌发展30% 加强研发能力30% 营运资金及一般企业用途10% [1] 市场地位 - 公司是中国内地最大的折叠自行车公司 2024年按零售量及零售额均排名第一 [1] - 零售量市场份额达26.3% 零售额市场份额达36.5% [1] - 在2023年至2024年间 公司是中国内地五大折叠自行车企业中销量及收入增速最快的企业 [1] 产品与技术 - 截至2025年4月30日 公司拥有超过70款自行车车型 [1] - 在中国内地拥有113项有效专利 在美国、欧洲和日本拥有22项有效专利 [1] 销售网络 - 销售网络覆盖中国30个省级行政区的680个零售点 [1] - 已拓展线上销售渠道 [1]

公司管理层变动 - 创始人罗曼·阿诺德将于2025年9月1日起担任执行董事长 专注于制定长期战略与方向 成为品牌创新与性能传承和未来全球增长之间的桥梁 [2] - 尼古拉斯·德罗斯·华莱士经双方同意辞去首席执行官职务 其在过去三年半领导公司度过快速转型和扩张的关键阶段 [2][4] 公司财务表现 - 在尼古拉斯领导下 公司营收翻了一番 接近8亿欧元 [4] - 公司巩固了在全球自行车市场的品牌地位 提升了组织能力 强化了品牌在创新 性能以及直销模式上的卓越声誉 [4] 公司战略方向 - 公司将持续加大在创新 数字化卓越以及组织实力方面的投入 以确保长期成功 [5] - 公司忠于创立初心 打造同级别中最优秀的自行车 激励骑行者 连接社区 助力顶级职业运动员在最高舞台上发挥实力 [5] - 公司秉持"Inspire to Ride"的使命 继续塑造骑行的未来 成为在全球范围内凝聚激情 性能与进步的品牌 [5]

股权变动 - 上海金山资本管理集团有限公司于2025年8月20日至8月27日通过集中竞价方式增持49.66万股A股股份 [1] - 金山资本及其一致行动人持股比例从23.9%增至24% [1] - 权益变动不触及要约收购且不影响公司控股股东和实际控制人地位 [1] 公司治理影响 - 此次增持不会对公司治理结构和持续经营产生重大影响 [1]

工业领域增长预期 - 2025年柬埔寨工业领域整体增速预计为7.1% [1] - 增速略低于此前预期 主要因服装及非服装制造业增长放缓 [1] - 汽车组装 食品饮料行业保持稳定增长 建筑业呈现逐步复苏态势 [1] 服装制造业表现 - 服装业作为最大支柱产业 预计实现10.1%增长 [1] - 上半年出口超预期 主因美国新关税实施前订单提前出货 [1] - 8月起对美实施新出口关税将影响第四季度新订单 [1] - 对欧盟和中国市场出口保持积极态势 抵消美国市场下滑影响 [1] 非服装制造业表现 - 非服装制造业增速预计为6.9% 低于最初预期 [1] - 柬泰边境紧张局势减缓原材料流通 [1] - 对等关税影响多种对美出口品类 [1] - 企业积极调整供应链 将部分陆运转为海运和空运 [1] 出口结构优化 - 电子元件出口增长24.3% [2] - 家具出口增长39.4% [2] - 汽车零件出口增长10.1% [2] - 自行车出口增长41.6% [2] - 轮胎出口增长80.4% [2] - 电线电缆出口增长194.9% [2] - 太阳能电池板出口因美国关税上调下跌98.9% [2] 外部环境与应对策略 - 工业领域面临贸易摩擦和关税争端等外部阻力 [2] - 多元化出口市场是支持增长的关键动力 [2] - 通过拓展欧盟 中国等非美国市场增强抵御风险能力 [2]