泡泡玛特新业务拓展 - 泡泡玛特旗下珠宝品牌popop于9月12日首次发布足金系列产品 包括串珠、吊坠、金条和摆件等类型 使用IP为Baby Molly [4] - popop是2025年公司级重点项目 定位为珠宝品牌 已纳入MOLLY、SKULLPANDA等核心IP 并投入高价值门店点位及装修资源 [4] - 足金产品使popop与老铺黄金等品牌形成边界竞争 两者均存在超过黄金本身的产品溢价 核心用户均为高净值女性群体 [4] 股价表现及波动原因 - 泡泡玛特股价自8月26日历史高点339.8港元/股下跌 截至9月10日累计跌幅达15.74% 9月12日收盘价为276.8港元/股 [4] - 股价下跌核心原因为labubu毛绒系列产品在二手市场价格波动 千岛平台上前方高等系列两款产品价格从6月600元/个和450元/个跌至9月11日133元/个和108元/个 [5] - 价格下跌源于供给策略调整：618期间集中预售补货 7-9月市面新品量为6月前的2-3倍 且单月产能达3000万个/月 较2025年一季度提升10倍 [6] 公司战略调整与IP管理 - 泡泡玛特决策层不希望股价信心依赖单一IP二手市场保值力 而是追求更多IP的高流通性 因此所有IP保持每年2-4次系列上新频率 [7] - 公司通过供给策略调整打散二手生态 旨在让IP回归广域影响力和渗透率的基石 目前急需培育新labubu量级IP及推动popop等新业务成长 [8] - labubu全球出圈依靠流通性而非保值力 如通过BLACKPINK成员和NBA球星携带视频在SNS平台发酵实现破圈 [7] 产能与供应链变化 - 泡泡玛特新增产能工厂 使labubu搪胶毛绒系列单月产能达3000万个/月 较2025年一季度提高10倍 [6] - 短期内大量新品涌入市场 导致二手市场价格稳定性受损 引发黄牛和囤货店主抛售 [6]

泡泡玛特新业务拓展 - 泡泡玛特旗下珠宝品牌popop于9月12日首次发布足金系列产品 包括足金材质的串珠、吊坠、金条和摆件等类型 使用IP为Baby Molly [1] - popop是2025年泡泡玛特公司级重点项目 定位为珠宝品牌 今年6月在上海开设首个门店 公司投入核心IP及高价值门店资源 [1] - popop足金产品与老铺黄金等品牌存在用户重叠 核心用户均为高净值女性群体 但二者商业模式存在差异 老铺黄金偏向奢侈品定位 泡泡玛特侧重IP与粉丝经济 [1] Labubu产品价格波动 - Labubu毛绒系列产品在二手市场出现显著价格下跌 以千岛平台为例 幸运款从600元/个跌至133元/个 希望款从450元/个跌至108元/个 [2] - 价格下跌主因是泡泡玛特改变供给策略 618期间进行集中预售补货 7-9月市面新品数量达6月前的2-3倍以上 [2] - Labubu搪胶毛绒系列单月产能达3000万个/月 较2025年一季度提升10倍 大量新品涌入导致二手市场价格稳定性受损 [2] 公司战略调整与影响 - 泡泡玛特通过增加产能和调整供给策略 主动打破二手市场生态 减少中间商溢价1.5-3倍的现象 [3] - 公司不希望过度依赖单一IP的二手市场保值力 而是追求更多IP的高流通性 所有IP每年保持2-4次上新频率 [3] - Labubu全球影响力建立在流通性而非保值力基础上 如通过BLACKPINK成员和NBA球星社交传播出圈 [4] 资本市场反应与挑战 - 泡泡玛特股价自8月26日历史高点339.8港元/股下跌 截至9月10日累计跌幅达15.74% 9月12日收盘价为276.8港元/股 [1] - 股价下跌与Labubu二手价格波动直接相关 资本市场此前高度依赖Labubu销量表现 目前进入信心重估阶段 [2] - 公司需培育更多Labubu量级的新IP 并推动popop等新业务快速成长 以重建资本市场估值信心 [4]

行业整体业绩表现 - 2025年上半年黄金珠宝行业在金价历史性暴涨背景下呈现冰火两重天格局 上游金矿企业受益于矿产金量价齐升的戴维斯双击 下游消费端受金价影响普遍承压 [1] - 在选取的12家代表性上市公司中 仅6家实现营收净利润双增 1家增收不增利 5家营收净利润双降 明牌珠宝为唯一亏损企业 上半年亏损0.78亿元 [1] 业绩双增企业表现 - 菜百股份营收152.48亿元同比增长38.75% 归母净利润4.59亿元同比增长14.75% [2] - 曼卡龙营收15.56亿元同比增长26.79% 归母净利润0.77亿元同比增长35.18% [2] - 潮宏基营收41.02亿元同比增长19.54% 归母净利润3.31亿元同比增长44.34% [2] - 萃华珠宝营收22.43亿元同比增长7.08% 归母净利润1.11亿元同比增长34.40% [2] - 瑞贝卡营收5.98亿元同比增长4.20% 归母净利润0.09亿元同比增长15.31% [2] - 迪阿股份营收7.86亿元同比增长0.97% 归母净利润0.76亿元同比增长131.61% [2] 增收不增利企业表现 - 莱绅通灵营收8.7亿元同比增长37% 但归母净利润0.61亿元同比下降263.52% [2] 业绩双降企业表现 - 中国黄金营收310.98亿元同比下降11.54% 归母净利润3.19亿元同比下降46.35% [3] - 飞亚达营收17.84亿元同比下降14.08% 归母净利润0.82亿元同比下降43.97% [3] - 老凤祥营收333.56亿元同比下降16.52% 归母净利润12.2亿元同比下降13.07% [3] - 明牌珠宝营收19.39亿元同比下降20.31% 归母净利润亏损0.78亿元同比下降646.62% [3] - 新华锦营收6.69亿元同比下降24.92% 归母净利润0.13亿元同比下降39.45% [3][4] 重点企业深度分析 - 老凤祥加盟店数量减少279家 超5600家网点的加盟扩张从引擎转为负担 [5] - 飞亚达名表服务业务营收占比75.36%收入13.45亿元同比下滑11.9% 毛利率27.06%下降1.69个百分点 自有手表品牌营收3.15亿元同比暴跌18.07% 存货账面值18.45亿元占总资产比例47.56% [5] - 中国黄金上半年关闭加盟门店合计593家 [6] - 新华锦扣非净利润530.99万元同比暴跌73.61% [4]

行业整体业绩格局 - 2025年上半年黄金珠宝行业在金价历史性暴涨背景下呈现冰火两重天格局 上游金矿企业受益于矿产金量价齐升的戴维斯双击 下游消费端受金价影响普遍承压 [1] - 饰品行业A股12家代表性上市公司中 仅6家实现营收净利润双增 1家增收不增利 5家营收净利润双降 [1] - 明牌珠宝为唯一亏损企业 2025年上半年亏损0.78亿元 [1] 业绩双增企业表现 - 菜百股份营收152.48亿元同比增长38.75% 归母净利润4.59亿元同比增长14.75% [2] - 曼卡龙营收15.56亿元同比增长26.79% 归母净利润0.77亿元同比增长35.18% [2] - 潮宏基营收41.02亿元同比增长19.54% 归母净利润3.31亿元同比增长44.34% [2] - 萃华珠宝营收22.43亿元同比增长7.08% 归母净利润1.11亿元同比增长34.40% [2] - 瑞贝卡营收5.98亿元同比增长4.20% 归母净利润0.09亿元同比增长15.31% [2] - 迪阿股份营收7.86亿元同比增长0.97% 归母净利润0.76亿元同比增长131.61% [2] 增收不增利企业情况 - 莱绅通灵营收8.7亿元同比增长37% 但归母净利润0.61亿元同比下降263.52% [2] 业绩双降企业详细数据 - 中国黄金营收310.98亿元同比下降11.54% 归母净利润3.19亿元同比下降46.35% [3][5] - 飞亚达营收17.84亿元同比下降14.08% 归母净利润0.82亿元同比下降43.97% [3][5] - 老凤祥营收333.56亿元同比下降16.52% 归母净利润12.2亿元同比下降13.07% [3][4] - 明牌珠宝营收19.39亿元同比下降20.31% 归母净利润亏损0.78亿元同比下降646.62% [3][4] - 新华锦营收6.69亿元同比下降24.92% 归母净利润0.13亿元同比下降39.45% [3][4] 重点企业运营状况 - 老凤祥加盟店数量减少279家 超5600家网点的加盟扩张从引擎转为负担 [4] - 飞亚达名表服务业务营收占比75.36%达13.45亿元但同比下滑11.9% 毛利率27.06%下降1.69个百分点 自有手表品牌营收3.15亿元同比暴跌18.07% [5] - 飞亚达存货账面值18.45亿元 存货占总资产比例高达47.56% 存货周转效率持续下滑 [5] - 中国黄金上半年关闭加盟门店593家 [5]

行业整体业绩表现 - 2025年上半年黄金珠宝行业在金价历史性暴涨背景下呈现上游金矿企业受益、下游消费端承压的冰火两重天格局 [1] - 12家代表性饰品上市公司中仅6家实现营收净利润双增 1家增收不增利 5家营收净利润双降 [1] - 明牌珠宝是唯一亏损企业 上半年亏损0.78亿元 [1] 业绩双增公司表现 - 菜百股份营收152.48亿元同比增长38.75% 归母净利润4.59亿元同比增长14.75% [2] - 曼卡龙营收15.56亿元同比增长26.79% 归母净利润0.77亿元同比增长35.18% [2] - 潮宏基营收41.02亿元同比增长19.54% 归母净利润3.31亿元同比增长44.34% [2] - 萃华珠宝营收22.43亿元同比增长7.08% 归母净利润1.11亿元同比增长34.40% [2] - 瑞贝卡营收5.98亿元同比增长4.20% 归母净利润0.09亿元同比增长15.31% [2] - 迪阿股份营收7.86亿元同比增长0.97% 归母净利润0.76亿元同比大幅增长131.61% [2] 增收不增利公司情况 - 莱绅通灵营收8.7亿元同比增长37% 但归母净利润0.61亿元同比下降263.52% [2] 业绩双降公司表现 - 中国黄金营收310.98亿元同比下降11.54% 归母净利润3.19亿元同比下降46.35% [3] - 飞亚达营收17.84亿元同比下降14.08% 归母净利润0.82亿元同比下降43.97% [3] - 老凤祥营收333.56亿元同比下降16.52% 归母净利润12.2亿元同比下降13.07% [3] - 明牌珠宝营收19.39亿元同比下降20.31% 归母净利润亏损0.78亿元同比下降646.62% [3] - 新华锦营收6.69亿元同比下降24.92% 归母净利润0.13亿元同比下降39.45% [3] 重点公司经营细节 - 老凤祥加盟店数量减少279家 目前拥有超5600家网点 [4] - 飞亚达名表服务业务营收13.45亿元同比下滑11.9% 毛利率27.06%下降1.69个百分点 [5] - 飞亚达自有手表品牌营收3.15亿元同比暴跌18.07% 存货账面值18.45亿元占总资产47.56% [5] - 中国黄金关闭加盟门店593家 [5]

行业整体业绩格局 - 2025年上半年黄金珠宝行业在金价历史性暴涨背景下呈现上游金矿企业受益、下游消费端承压的冰火两重天格局 [1] - 12家代表性饰品上市公司中仅6家实现营收净利润双增 1家增收不增利 5家营收净利润双降 [1] - 明牌珠宝是唯一亏损企业 上半年亏损0.78亿元 [1] 业绩双增企业表现 - 菜百股份营收152.48亿元同比增长38.75% 归母净利润4.59亿元同比增长14.75% [2] - 曼卡龙营收15.56亿元同比增长26.79% 归母净利润0.77亿元同比增长35.18% [2] - 潮宏基营收41.02亿元同比增长19.54% 归母净利润3.31亿元同比增长44.34% [2] - 萃华珠宝营收22.43亿元同比增长7.08% 归母净利润1.11亿元同比增长34.40% [2] - 瑞贝卡营收5.98亿元同比增长4.20% 归母净利润0.09亿元同比增长15.31% [2] - 迪阿股份营收7.86亿元同比增长0.97% 归母净利润0.76亿元同比增长131.61% [2] 增收不增利企业情况 - 莱绅通灵营收8.7亿元同比增长37% 但归母净利润0.61亿元同比下降263.52% [2] 业绩双降企业表现 - 中国黄金营收310.98亿元同比下降11.54% 归母净利润3.19亿元同比下降46.35% [3] - 飞亚达营收17.84亿元同比下降14.08% 归母净利润0.82亿元同比下降43.97% [3] - 老凤祥营收333.56亿元同比下降16.52% 归母净利润12.2亿元同比下降13.07% [3] - 明牌珠宝营收19.39亿元同比下降20.31% 归母净利润亏损0.78亿元同比下降646.62% [3] - 新华锦营收6.69亿元同比下降24.92% 归母净利润0.13亿元同比下降39.45% [3] 重点企业具体分析 - 老凤祥加盟店数量减少279家 加盟扩张从引擎转为负担 [5] - 飞亚达名表服务业务营收13.45亿元同比下滑11.9% 毛利率27.06%下降1.69个百分点 [5] - 飞亚达自有手表品牌营收3.15亿元同比暴跌18.07% 存货账面值18.45亿元占总资产47.56% [5] - 中国黄金上半年关闭加盟门店593家 [6] - 新华锦扣非净利润530.99万元同比暴跌73.61% [4]

行业整体表现 - 2025年上半年黄金珠宝行业呈现冰火两重天格局 上游金矿企业受益于矿产金量价齐升的戴维斯双击 下游消费端受金价影响普遍承压 [1] - 在选取的12家代表性饰品上市公司中 仅6家实现营收净利润双增 1家增收不增利 5家营收净利润双降 [1] - 明牌珠宝是唯一亏损企业 上半年亏损0.78亿元 同比下降646.62% [1][3] 业绩双增企业表现 - 菜百股份营收152.48亿元同比增长38.75% 归母净利润4.59亿元同比增长14.75% [2] - 曼卡龙营收15.56亿元同比增长26.79% 归母净利润0.77亿元同比增长35.18% [2] - 潮宏基营收41.02亿元同比增长19.54% 归母净利润3.31亿元同比增长44.34% [2] - 萃华珠宝营收22.43亿元同比增长7.08% 归母净利润1.11亿元同比增长34.40% [2] - 瑞贝卡营收5.98亿元同比增长4.20% 归母净利润0.09亿元同比增长15.31% [2] - 迪阿股份营收7.86亿元同比增长0.97% 归母净利润0.76亿元同比增长131.61% [2] 增收不增利企业表现 - 莱绅通灵营收8.7亿元同比增长37% 但归母净利润0.61亿元同比下降263.52% [2] 业绩双降企业表现 - 中国黄金营收310.98亿元同比下降11.54% 归母净利润3.19亿元同比下降46.35% [3][6] - 飞亚达营收17.84亿元同比下降14.08% 归母净利润0.82亿元同比下降43.97% [3][5] - 老凤祥营收333.56亿元同比下降16.52% 归母净利润12.2亿元同比下降13.07% [3][5] - 明牌珠宝营收19.39亿元同比下降20.31% 归母净利润亏损0.78亿元同比下降646.62% [3] - 新华锦营收6.69亿元同比下降24.92% 归母净利润0.13亿元同比下降39.45% [3][4] 重点企业详细分析 - 老凤祥加盟店数量减少279家 加盟扩张从引擎转为负担 [5] - 飞亚达名表服务业务营收13.45亿元同比下滑11.9% 毛利率27.06%下降1.69个百分点 自有手表品牌营收3.15亿元暴跌18.07% [5] - 飞亚达存货账面值18.45亿元 存货占总资产比例高达47.56% 存货周转效率持续下滑 [5] - 中国黄金关闭加盟门店593家 [6][7] - 新华锦扣非净利润530.99万元同比暴跌73.61% [4]

黄金价格表现 - 国际现货黄金价格于2日一度突破每盎司3500美元，盘中最高触及每盎司3508.69美元，创下历史新高 [1] - 今年以来金价累计上涨约33% [1] - 国内金饰价格同步大幅上涨，周生生报价为每克1041元，单日上涨16元，老庙黄金报价每克1034元，单日上涨11元，周大福报价每克1037元，单日上涨10元 [1] 价格上涨驱动因素 - 美元走弱以及市场对美联储9月降息的预期是推动金价上涨的主要因素 [1] - 美联储降息预期促使美元指数跌至一个多月来最低点 [1] - 芝加哥商品交易所美联储观察工具显示，交易员预计美联储在9月17日会议上降息25个基点的可能性为90% [1] - 美国经济前景疲软和预期中的美联储降息共同提振了贵金属价格 [1] - 美国总统特朗普攻击美联储独立性而引发的美元资产信心危机也在发酵 [1] 行业前景展望 - 瑞银集团策略师预期未来几个季度黄金将持续刷新历史新高 [2] - 利率可能下降、趋弱的经济数据、持续加剧的宏观不确定性与地缘政治风险，将进一步强化黄金作为投资组合多元化工具的作用 [2]

贸易冲突背景 - 美国对印度商品征收50%高额关税 此前已加征25%关税[1] - 关税措施出台时间点微妙 美方代表团临时取消8月25日至29日新德里贸易谈判[1] - 印度暂停对美小额包裹邮寄服务 理由为美国关税程序混乱[1] 印度经济影响 - 印度每年对美贸易顺差超过400亿美元[5] - 50%关税可能导致印度对美出口骤减60%至80%[5] - 主要受影响领域包括纺织品 药品 珠宝饰品等[5] 美国经济依赖 - 美国60%仿制药依赖印度供应[5] - 约30%珠宝和近20%电子产品来自印度[5] - 印度仿制药低价优势维系美国医疗体系稳定[5] 冲突直接原因 - 印度持续大量采购俄罗斯石油引发美国不满[1] - 白宫高级顾问称印度帮助俄罗斯洗钱[1] - 美国要求印度不要为俄罗斯提供经济支撑[1] 印度初步反应 - 印度外长公开表示捍卫农民和中小企业利益[3] - 反击美国财长批评称不喜欢印度石油就不要购买[3] - 国内民族主义情绪高涨[3] 潜在妥协迹象 - 部分印度炼油企业计划10月起削减俄罗斯石油进口[5] - 从日均180万桶下降至140-160万桶[5] - 被视为向美国释放缓和信号[5] 战略合作现状 - 美印仍在"2+2"对话框架下保持沟通[7] - 继续参与四方安全对话等机制[7] - 但合作氛围不再友好[7]

公司核心观点 - 潘多拉母公司因业绩经营不善，计划退出中国市场，将业务转为运营商代理模式[1][13] - 公司陷入“穷人买不起，富人看不上”的定位尴尬境地，被指为“智商税”[1][9] - 在中国市场经历从爆发式增长到大幅下滑的转折，销售额从2019年的19.7亿丹麦克朗跌至2023年的5.6亿丹麦克朗，营收缩水2.5倍[11] 市场表现与战略演变 - 2016年中国内地营收同比增长高达175%，北京、上海等一线城市品牌认知度提升53%[6] - 2021年双十一期间，在天猫时尚饰品品类排名第一，30分钟销售额突破千万元[6] - 2025年第一财季全球营收增长7%至73.47亿丹麦克朗，但中国市场有机销售额大幅下滑15%[12][13] - 2024年中国区营收仅4.16亿丹麦克朗，同店销售额暴跌21%，计划在2025年关闭至少50家国内门店[13] - 巅峰时期在中国有240家门店，中国市场占比达9%，至2024年占比降至1%，门店陆续撤出高端商场[11] 产品与营销策略 - 凭借“Moments”串珠手链概念成功营销，利用消费者“延迟满足”心理，定位为“可负担的轻奢珠宝”[6] - 产品大多采用铜银合金和锆石等材质，易氧化发黑，导致消费者投诉增多[9] - 2021年推出中国限定款产品，如融入麻将、锦鲤元素的“好运升吉”系列，并进行本土化营销投入[7] - 主打产品串珠手链价格区间在2000元至3000元，DIY串珠单只售价300至500元[14] - 2018年和2019年在中国采取降价措施，2021年5月启动“凤凰计划”力求转型，但效果短暂[14][15] 行业竞争格局 - 轻奢饰品品牌面临困境，消费者更倾向于为“性价比”和保值性买单[1][26] - 卡地亚与梵克雅宝的母公司历峰集团珠宝部门在2025财年中国市场营收骤降23%[14] - 贝恩咨询报告显示，2025年初中国大陆奢侈品消费规模下降20%，但高端珠宝在亚洲需求持续增长[14] - 黄金消费崛起，潮宏基、周生生等品牌通过绑定热门IP联名吸引消费者[21] 新兴品牌动态 - 国产轻奢品牌何方珠宝在淘宝热销，主打925银等材质，价格区间299-9990元，平均成交价超千元，2024年天猫时尚饰品销售额TOP1[17][19] - APM Monaco每月上新30件产品，7.5%收入来自新品，在中国拥有大量私域流量，27.6%客户复购，平均每人购买3.4次[19][21] - 泡泡玛特推出独立珠宝品牌popop，产品价格区间319至2699元，银饰成本占比不足10，溢价来自设计和IP，开业后表现火爆出现断货[23][25]