报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美豆市场无明显驱动，美日关税协议利好出口托价，美国大豆优良率 68%低于预期但处五年高位，月底产区高温多雨对墒情影响有限；大连豆粕受中美关税磋商、生猪“反内卷”政策等影响，现货承压回落，油厂高库存致阶段性宽松[6]。 - 菜粕受国内生猪政策和企业采购影响跟随连豆粕走低，现货市场豆菜价差缩窄致成交缩量，基差窄幅震荡[6]。 - 豆油期货受国际利空因素影响，8 月油厂催提结束后或在需求好转提振下震荡上涨；现货市场当前油厂以催提为主，8 月后贸易商受采购成本支撑，基差短线调整、中长线上涨[40]。 - 棕榈油国际市场维持高位震荡调整，关注月末库存预估；国内市场受马棕影响，走势与马棕表现相关[41][45]。 - 菜油期货和现货市场均表现不佳，基差报价下调，终端接货意愿低，多地成交疲弱，基差继续小幅回调[42]。 根据相关目录分别进行总结 豆粕相关 - 美豆内外盘收盘价展示了不同时间的价格走势[3]。 - 美国大豆优良率 68%低于预期 71%，但仍处五年高位，月底产区高温多雨对墒情影响有限；市场聚焦美国贸易谈判，美日关税协议推升与欧盟、中国谈判预期，利好出口托价[6]。 - 中美下周关税磋商致多空避险离场，国内生猪“反内卷”政策削弱豆粕需求预期，企业采购阿根廷豆粕强化供应多元化；现货承压回落，油厂高库存致阶段性宽松，终端追高动能不足，现货价格徘徊 2800 - 3100 元/吨[6]。 - 国内豆粕库存持续累库，现货压力大；豆菜价差缩窄至 300 元/吨附近，菜粕成交缩量；福建地区库存少、报价难寻，贸易商以执行合同为主；现货价格随盘面波动，基差窄幅震荡[6]。 - 展示了中国大豆压榨量、压榨厂大豆和豆粕库存、饲料企业豆粕物理库存天数、豆粕表观消费量等数据的季节性变化[17][19][20][21]。 油脂相关 豆油 - 国际利空因素包括美国大豆丰产预估、中美谈判进展不佳利空 CBOT 大豆及豆油，贸易谈判拖累 NYMEX 原油；国内油厂豆油库存压力大，但市场期待 8 月需求好转；8 月油厂催提结束后，或在需求好转提振下震荡上涨[40]。 - 本周现货市场小幅下跌，受期货下跌拖累，采购清淡，下游采购放缓，工厂日均成交周环比减少；7 月底油厂以催提为主，待售合同少，江苏催提压力较小，两广最大；8 月后贸易商受采购成本支撑，基差难轻易下调，虽巴西大豆大量到港，但中美谈判及四季度大豆进口量存不确定性，叠加高校开学、中秋备货等利好，现货基差短线调整、中长线上涨[40]。 棕榈油 - 国际市场维持高位震荡调整，关注月末库存预估，若产量增长、出口下降致库存续增，或跌破 4200 令吉并持续趋弱；若站稳 4200 令吉，仍有机会上探 4500 令吉[41]。 - 国内市场受马棕影响，若马棕跌破 4200 令吉，连棕或跟随下探 8500 - 8600 元；若马棕在 4200 - 4250 令吉企稳走强，连棕或站稳 8900 元后上扬；本周整体延续跌势，宽幅震荡于 9350 - 9600 元区间，受美国可再生燃料政策、国际油脂、马棕油出口、印尼棕油出口等多空因素影响[45]。 菜油 - 期货和现货市场均表现不佳，基差报价下调 30 - 40 元/吨，江苏、福建、广东、广西等主要港口现货价格环比下调 120 - 160 元/吨；华东毛菜油基差跌至平水附近，终端接货意愿低，多地成交疲弱，基差继续小幅回调[42]。 其他数据 - 展示了美国大豆周度压榨利润、阿根廷大豆压榨利润、巴西大豆压榨利润、国际大豆对盘压榨利润等数据的季节性变化[10][13][16]。 - 展示了中国从海外进口菜籽对盘压榨利润、压榨厂油菜籽预计到港量和库存、菜粕颗粒消费量、菜粕现货基差等数据的季节性变化[22][25][26][27]。 - 展示了豆粕、菜粕期货月差，豆菜粕期货价差，豆油、棕榈油、菜油基差和期货月差，以及不同油脂合约价差等数据的季节性变化[28][31][34][64][72][81]。

报告行业投资评级 - 大豆策略中性 [6] - 花生策略中性 [8] 报告的核心观点 - 大豆短期国产青黄不接库存缺口支撑价格但进口增加和需求疲软限制上行空间，中长期全球产量宽松进口成本下降或拖累价格，政策关注拍卖和轮换，维持区间震荡 [6] - 花生短期旧作库存低现货有挺价基础但后期供应压力显现，中长期若 2025 年无极端天气供需宽松格局延续，存在天气、进口和大豆丰产等不确定性 [7] 各部分总结 豆一上半年行情回顾 - 1 月期货主力合约 2505 从 3936 元/吨跌至 3269 元/吨，中储粮收储托底 [10] - 2 月节前消费放缓期货震荡，节后回升至 4079 元/吨，国产大豆现货涨价 [10] - 3 月省储拍卖频繁，期货从 4137 元/吨跌至 3456 元/吨 [10] - 4 月期货主力合约 2507 震荡至 4186 元/吨，地储拍卖成交率上升 [10] - 5 月期货在 4152 - 4172 元/吨震荡，进口大豆 5 月到港 1353 万吨 [10] - 6 月期货主力合约 2509 涨至 4149 元/吨，进口大豆 CNF 报价走高 [10] 豆一上半年供需分析 - 供应端 2024 年全国大豆单产增 0.5%，播种面积降 1.4%，产量降 0.9%；2025 年上半年国产余粮递减、进口波动，政策端中储粮收储托底，省储拍卖放量 [18][27] - 需求端压榨先强后弱、食用持续疲软，上半年非转压榨利润高位驱动采购，4 月后回落，食用需求受价格和淡季影响疲软 [27][30] - 库存方面国产东北余粮不足 1.5 成，贸易商库存见底，进口港口库存 6 月增加，油厂优先消耗进口豆 [30] 豆一后市展望 - 短期国产大豆青黄不接库存缺口支撑价格但进口增加和需求疲软限制上行空间，中长期全球产量宽松进口成本下降或拖累价格，政策关注 7 月拍卖和轮换，维持区间震荡 [6][33] 花生上半年行情回顾 - 1 月期货主力合约 2503 从 7928 元/吨微跌至 7920 元/吨，现货均价 8110 元/吨 [36] - 2 月节前购销停滞，节后期货涨至 8084 元/吨，现货均价 8200 元/吨 [36] - 3 月期货主力合约 2505 从 8160 元/吨跌至 8150 元/吨，现货均价 8340 元/吨 [36] - 4 月期货合约 2505 跌至 8006 元/吨，现货均价 8240 元/吨 [36] - 5 月后基层余粮见底，合约反弹至 8308 元/吨，6 月高位震荡于 8384 元/吨，现货均价 9200 元/吨 [36] 花生上半年供需分析 - 供应端 2024 年国内花生总产量预计与 2023 年基本持平，2025 年新季播种面积预计增加，进口依赖度低但进口量近年低位，供应压力后移 [38][43] - 需求端油厂需求较弱，榨利恶化抑制采购意愿，花生粕价格低迷，油厂以销定产，开机率维持低位 [45] 花生后市展望 - 短期旧作库存消耗至低位，现货挺价基础仍在，但 9 月进口米和国产新作或形成供应压力，若 7 月消费未改善库存压力将显性化 [7] - 中长期若 2025 年无极端天气新季花生供需宽松格局延续，存在天气、进口和大豆丰产等不确定性 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 三季度蛋白粕价格受原料绝对供应量制约，呈区间弱势震荡，美豆新作种植顺利使国内豆粕盘面大幅上行驱动有限，近月盘面价格已挤出贸易战升水并计价供应压力，后续四季度买船有缺口，三季度交易到港量与库存压力后或迎年内拐点，需求端饲料厂物理库存低位是潜在利多，成本端美豆下行空间有限，远月盘面价格有望边际上行[4] 根据相关目录分别进行总结 油料价格区间预测 - 豆粕月度价格区间为2800 - 3300，当前波动率12.6%，波动率历史百分位（3年）为19.8%；菜粕月度价格区间为2450 - 2750，当前波动率0.1852，波动率历史百分位（3年）为0.385 [3] 油料套保策略 - 贸易商库存管理方面，蛋白库存偏高担心粕类价格下跌，现货敞口为多，建议做空M2509豆粕期货锁定利润，套保比例25%，入场区间3300 - 3400 [3] - 饲料厂采购管理方面，采购常备库存偏低，希望按订单采购，现货敞口为空，建议买入M2509豆粕期货提前锁定采购成本，套保比例50%，入场区间2850 - 3000 [3] - 油厂库存管理方面，担心进口大豆过多、豆粕销售价过低，现货敞口为多，建议做空M2509豆粕期货锁定利润，套保比例50%，入场区间3100 - 3200 [3] 利多解读 - 中美和谈后外盘成本估值支撑对远月偏强[5] - 天气市炒作下远月看多情绪偏强[5] - 巴西出口升贴水从成本端支撑远月合约价格[5] 利空解读 - 供应端压力压制现货，豆粕07合约进入交割月，现货压力通过仓单注册影响近月盘面，预计带动豆粕09表现弱势，大豆原料供应宽裕，油厂开机率回升，部分地区催提[6] - 7月到港1150万吨，8月到港1100万吨，三季度供应偏宽裕，四季度缺口关注中美关系[6] - 菜粕库存去化缓慢，下游对菜粕添比缺乏性价比，世贸组织成立调查中加关税问题小组，市场对此信息计价缺乏弹性，后续行情跟随豆粕，自身行情预计偏弱[6] 油料期货价格 - 豆粕01收盘价3003，涨4，涨幅0.13%；豆粕05收盘价2710，跌3，跌幅0.11%；豆粕09收盘价2961，持平；菜粕01收盘价2306，涨5，涨幅0.22%；菜粕05收盘价2320，涨6，涨幅0.26%；菜粕09收盘价2586，涨14，涨幅0.54%；CBOT黄大豆收盘价1027.5，持平；离岸人民币收盘价7.16，跌0.0043，跌幅0.06% [9] 豆菜粕价差 - M01 - 05价差286，涨6；M05 - 09价差 - 248，跌9；M09 - 01价差 - 38，涨3；RM01 - 05价差 - 13，涨18；RM05 - 09价差 - 258，跌20；RM09 - 01价差271，涨2；豆粕日照现货价2880，持平；豆粕日照基差 - 81，涨25；菜粕福建现货价2538，跌18；菜粕福建基差 - 34，跌31；豆菜粕现货价差342，涨58；豆菜粕期货价差389，涨2 [10] 油料进口成本及压榨利润 - 美湾大豆进口成本(23%)为4512.5122元/吨，日跌12.677，周跌0.0569；巴西大豆进口成本3805.69元/吨，日跌8.21，周跌24.47；美湾（3%） - 美湾（23%）成本差值 - 733.7419元/吨，日跌2.1903，周涨24.7527；美湾大豆进口利润（23%） - 711.0872元/吨，日跌12.677，周涨96.0027；巴西大豆进口利润234.6429元/吨，日持平，周涨0.0722；加菜籽进口盘面利润107元/吨，日跌95，周跌18；加菜籽进口现货利润112元/吨，日跌89，周跌6 [11]

报告行业投资评级 - 大豆投资策略为中性 [4][5] - 花生投资策略为中性 [5][6] 报告的核心观点 - 本周国产大豆价格先跌后涨，受期货端大涨和市场利好消息刺激，价格持续下跌难度较大，东北产区基层农户余粮基本见底，贸易商挺价惜售支撑价格 [4][13] - 本周国内花生价格震荡偏强，交易氛围略有好转，油厂利好提振市场信心，卖方挺价心态增强，下游采购谨慎 [5][16] 各品种市场分析总结 大豆市场分析 - **价格行情**：期货方面，本周豆一主力合约 2507 收盘价 4238 元/吨，环比上涨 151 元，涨幅 3.7%；现货方面，多地食用豆现货基差较上周下跌 [11] - **大豆供需**：2025 年 4 月巴西、阿根廷、美国大豆对中国到港量共计 1174 万吨，市场需求不足，食用大豆需求平淡，产区余粮预估不足 1 成 [12] - **后市展望**：国产大豆价格先跌后涨，受期货和利好消息刺激，价格难持续下跌，贸易商挺价惜售支撑价格 [13] 花生市场分析 - **价格行情**：期货方面，本周花生 2510 合约 8268 元/吨，环比上涨 262 元，涨幅 3.3%；现货方面，多地现货基差较上周下跌 [14] - **花生供需**：截止 4 月 24 日国内花生油样本企业厂家花生库存增加，本周油厂到货量增加，内贸市场到货量不大，需求不明显，销量一般 [15] - **后市展望**：本周国内花生价格震荡偏强，4 月 24 日全国通货米均价 8280 元/吨，较上周上涨 0.24%，交易氛围好转，油厂利好提振信心，下游采购谨慎 [16]