报告核心观点 - 对九号公司、贵州茅台、菜百股份等多家公司进行业绩点评，部分公司业绩超预期或符合预期，基于不同因素对各公司盈利预测进行调整，多数维持买入或增持评级，看好部分公司长期发展潜力和投资价值 [1][2][10] 各公司关键要点 九号公司（689009） - 25Q1业绩超预期，收入51.12亿元，同比+99.5%，归母净利4.56亿元，同比+236.2% [10] - 25Q1规模效应明显，利润率弹性释放，毛利率29.7%，费用率下降 [11] - 电动两轮车、电动滑板车&平衡车25Q1收入高增，新业务快速放量 [11] - 调高2025 - 2026年归母净利预测，新增2027年预测，维持“买入”评级 [11] 贵州茅台（600519） - 25Q1业绩符合预期，营业总收入514.4亿，同比增长10.7%，归母净利润268.5亿，同比增长11.6% [11] - 25Q1茅台酒收入435.6亿，同比增长9.70%，系列酒收入70.22亿，同比增长18.3% [15] - 25Q1归母净利率52.2%，同比提升0.42pct，现金流表现优异 [15] - 维持盈利预测，预测2025 - 2027年归母净利润，维持买入评级 [11] 菜百股份（605599） - 2024年年报及2025一季报业绩超预期，25Q1营收82.22亿元，同比+30.18%，归母净利润3.20亿元，同比+17.32% [15] - 全品类综合发展，贵金属投资产品高速增长，25Q1金价增长刺激投资金条销售 [15] - 持续拓展直营门店网络，多渠道联动立体布局，期间费用持续降低 [15][16] - 上调25 - 26年归母净利润预测，新增27年预测，维持“买入”评级 [19] 公牛集团（603195） - 2024年和25Q1业绩符合预期，25Q1收入39.22亿元，同比+3.1%，归母净利9.75亿元，同比+4.9% [18] - 精益管理部分对冲原材料压力，25Q1期间费用率回落 [20] - 传统电连接增速稳健，智能电工照明期待提速，新能源充电和国际化业务发展良好 [20] - 略微下调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年预测，维持“买入”评级 [21] 山西汾酒（600809） - 2024年报及2025年一季报业绩符合预期，25Q1营业收入165.23亿，同比增长7.72%，归母净利润66.48亿，同比增长6.15% [21] - 24年中高价酒类和其他酒类营收均增长，25Q1青花与玻汾均维持稳健增长 [21] - 2024年净利率提升，25Q1净利率下降，现金流24年增长、25Q1下降 [21][22] - 下调25 - 26年盈利预测，新增27年预测，维持买入评级 [21] 迎驾贡酒（603198） - 2024年业绩基本符合预期，25Q1业绩不及预期，25Q1营业收入20.5亿，同比下降12.4%，归母净利润8.29亿，同比下降9.5% [24] - 24年中高档白酒营收增长，普通白酒营收下降，25Q1各产品营收均下降 [24] - 2024年和25Q1净利率均提升，现金流24年下降、25Q1下降 [24][25] - 下调25 - 26年盈利预测，新增27年预测，公司有望平稳度过行业波动期 [24] 伊利股份（600887） - 2024年报及2025一季报业绩超预期，25Q1营业收入330.18亿，同比增长1.35%，归母净利润48.74亿，同比下降17.71% [26] - 2024年液体乳收入下滑，奶粉及奶制品收入增长，25Q1奶粉业务收入增长 [28] - 2024年计提减值，报表风险出清，2025年毛利率提升，盈利能力有望继续提升 [28][29] - 基本维持盈利预测，新增2027年预测，维持买入评级 [28] 今世缘（603369） - 2024年报及2025年一季报业绩基本符合预期，25Q1营业收入51.0亿，同比增长9.17%，归母净利润16.4亿，同比增长7.27% [29] - 2024年白酒收入增长，25Q1白酒收入增长，特A+类和特A类产品表现不同 [29] - 2024年和25Q1净利率均下降，现金流24年增长、25Q1增长 [29][32] - 略下调25 - 26年盈利预测，新增27年预测，维持买入评级 [29] 易普力（002096） - 25Q1业绩略超预期，营业收入20.10亿元，同比+13%，归母净利润1.65亿元，同比+23% [32] - 25Q1民爆行业利润改善，公司炸药结构性优化，并购持续落地 [32] - 新疆民爆景气持续，新签订单有所修复，为未来增长奠定基础 [32] - 维持2025 - 2027年归母净利润预测，维持“增持”评级 [32] 百龙创园（605016） - 2024年年报业绩符合预期，25Q1业绩同环比均增长，25Q1营业收入3.13亿元，同比+24%，归母净利润0.81亿元，同比+52% [33] - 新产能投放提升销量，阿洛酮糖有望量利双增，膳食纤维高端化转型成功 [33] - 发行可转债预案，布局泰国基地，把握合成生物趋势实现产业升级 [33] - 维持2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，维持增持评级 [34] 金禾实业（002597） - 25Q1业绩符合预期，营业收入13.01亿元，同比+7%，归母净利润2.42亿元，同比+87% [34] - 协同减产提价持续奏效，行业由份额驱动转向盈利驱动，后续价格仍值得期待 [34] - 定远二期核心装置投产，搭建生物合成创新平台 [34] - 维持2025 - 2027年归母净利润预测，维持“买入”评级 [34] 云天化（600096） - 25Q1业绩符合预期，营业收入130.04亿元，同比-6%，归母净利润12.89亿元，同比-12% [37] - 春耕保供稳价，磷矿石价格高位持稳，25Q1磷肥和尿素量增价跌，饲钙价格改善 [37] - 负债结构持续优化，资产负债率下滑至49.96% [37] - 维持2025 - 2027年归母净利润预测，维持增持评级 [37] 大秦铁路（601006） - 2024年年报业绩略低于预期，2025年一季报基本符合预期，2025年第一季度归母净利润25.71亿元，同比下滑15.6% [36][39] - 2024年大秦线运量整体承压，25年Q1运量整体偏弱，Q2进口煤增速有望放缓利好运量改善 [38][39] - 成本费用优化趋势已现，降本或为未来释放业绩的第二驱动力 [39] - 小幅下调盈利预测，维持“买入”评级 [39] 行业表现 - 风格指数方面，大盘指数昨日表现-0.16%，1个月表现-3.24%，6个月表现-3.26%；中盘指数昨日表现0%，1个月表现-6.26%，6个月表现-7.4%；小盘指数昨日表现0.31%，1个月表现-5.91%，6个月表现-0.98% [4] - 行业涨幅方面，个护用品、动物保健Ⅱ、黑色家电等行业有不同程度涨幅；行业跌幅方面，电力、文娱用品Ⅱ、厨卫电器等行业有不同程度跌幅 [4]

报告公司投资评级 - 维持买入 - A 的投资评级，给予 6 个月目标价 90.63 元，对应 2025 年 PE 估值为 26X [2] 报告的核心观点 - 公牛集团 2024 年实现收入 168.3 亿元，YoY + 7.2%；归母净利润 42.7 亿元，YoY + 10.4%；2025Q1 收入 39.2 亿元，YoY + 3.1%；归母净利润 9.7 亿元，YoY + 4.9%，传统优势业务有望平稳增长，新兴业务快速增长 [1] - 公牛是国内民用电工行业领导者，推动优势品类产品升级，近年布局无主灯、新能源充电新赛道，有望构建新成长曲线 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027 年主营收入分别为 156.9 亿、168.3 亿、179.7 亿、193.2 亿、206.9 亿元；净利润分别为 38.7 亿、42.7 亿、45.1 亿、47.8 亿、50.4 亿元；每股收益分别为 4.36 元、3.31 元、3.49 元、3.70 元、3.90 元 [3] - 2023Q1 - 2025Q1 营业收入 YoY 分别为 8.3%、13.3%、10.4%、13.3%、14.1%、7.6%、5.0%、3.4%、3.1%；归母净利 YoY 分别为 14.7%、25.3%、16.1%、27.8%、26.3%、20.6%、3.4%、 - 4.6%、4.9% [6] 业务发展 - 2025 年电连接业务推动轨道插座等产品迭代创新，加快出海；智能电工照明业务中墙壁开关推动高端时尚升级，LED 照明聚焦全屋健康光，双品牌运作；新能源业务加快天际系列产品上市，加大推广，巩固充电桩市场优势 [1] 盈利能力 - Q1 归母净利率同比 + 0.4pct，净利率提升因加强费用管控，销售/研发费用率分别同比 - 0.8pct/-0.5pct，且其他收益同比 + 0.7 亿元 [2] 现金流情况 - Q1 经营活动净现金流同比 - 1.1 亿元，主要因支付的各项税费同比 + 0.7 亿元 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，给予公司25年23X估值，目标价84.6元/股 [4] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是中国民用电工龙头，转换器、墙开利基市场优势稳固，近年来加速多元化，探索新能源、无主灯、出海三大新兴业务，提出“千亿公牛”目标 [2] - 参考丹纳赫经验，公司探索出独有的公牛业务管理体系（BBS），为多元化发展奠定基础 [2] - 未来ROE取决于新兴业务利润率爬坡节奏，分情景测算预计中期ROE在28 - 31%区间，若调整资本结构，上行空间更大 [3] - 新能源、照明（无主灯）、出海三大新兴业务发展态势良好，有望成为公司新的增长点 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 一、中国民用电工龙头，多元化迈向千亿目标 - 公司是中国民用电工龙头，形成电连接、智能电工照明、新能源业务三大业务板块，20 - 23年营业收入、归母净利润复合增速分别为16.0%、18.7%，20 - 23年平均ROE约为29% [16] - ROE拆解显示公司具有“高净利率、中周转率、低负债率”特征，高净利率源于产品&品牌力领先，冗余资金拖累周转，货币资金充裕使杠杆率保持低位，横向对比净利率行业领先 [18][25][31] - 公司以多元化战略开辟新兴增长曲线，包括电连接、智能电工照明、新能源业务，分悲观、中性、乐观情景展望新兴业务发展对公司的影响 [38][43] 二、参考丹纳赫经验，公牛BBS赋能多元化发展 - 丹纳赫是美国“并购之王”，通过DBS方法论实现多元化扩张和业绩增长，DBS涵盖增长、精益、领导力三大要素 [47][51] - 公司学习丹纳赫DBS，打造公牛业务管理体系（BBS），2018年成立BBS部门，BBS已成为公司业务发展的强大引擎，有望支撑多元化战略目标达成 [59][64] 三、千亿目标下的ROE推演：利润率主导节奏，加杠杆大有可为 - 新业务毛利率爬坡主导ROE变动节奏，分情景测算预计2024 - 2026年公司ROE变动受毛利率影响，2026年ROE在28% - 31%区间 [66][70] - 公司加杠杆空间广阔，类现金资产占比高，可通过分红、回购等手段提升ROE，预计长期净利率24 - 28%，周转率维持高水平，资产负债率30 - 40% [73][79] 四、传统业务：市场竞争优势稳固，结构性增长可期 - 转换器是公司代表性业务，国内市场占有率稳居第一，行业进入成熟阶段，未来增长有赖于产品升级 [81][87] - 墙开是公司品类拓展成功案例，毛利率较高且稳定，受房地产行业影响，市场份额仍有提升空间 [94][100] 五、新兴业务：发挥公司成功基因，探索新增长曲线 - 新能源业务2021年布局，21 - 23年收入复合增速328.5%，24H1收入2.9亿元，同增120.2%，市场空间广阔，公司有望复制成功经验 [104] - 照明（无主灯）业务2014年起步，2022年打造独立品牌“沐光”，无主灯业务有望驱动照明业务增长，打造智能全屋生态 [122] - 出海业务23年境外收入约1.8亿元，23年成立国际事业部加速出海，海外业务定位清晰，有望进入成长快车道 [4] 六、盈利预测与投资建议 - 预计公司24 - 26年归母净利润为43.0/47.5/51.9亿元，同比+11.0%/+10.7%/+9.2%，给予公司25年23X估值，目标价84.6元/股，维持“买入”评级 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，给予公司25年23X估值，目标价84.6元/股 [4] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司作为中国民用电工龙头，转换器、墙开利基市场优势稳固，近年来加速多元化，探索新能源、无主灯、出海三大新兴业务，提出“千亿公牛”目标 [2] - 参考丹纳赫经验，公司探索出独有的公牛业务管理体系（BBS），为多元化发展奠定基础 [2] - 未来ROE取决于新兴业务利润率爬坡节奏，分情景测算预计中期ROE在28 - 31%区间，若调整资本结构，上行空间更大 [3] - 新能源、照明（无主灯）、出海三大新兴业务发展态势良好，有望成为公司新的增长点 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 一、中国民用电工龙头，多元化迈向千亿目标 - 公司是中国民用电工龙头，形成电连接、智能电工照明、新能源业务三大业务板块，20 - 23年营业收入、归母净利润复合增速分别为16.0%、18.7%，20 - 23年平均ROE约29.0% [16] - ROE拆解：具有“高净利率、中周转率、低负债率”特征，高净利率源于产品&品牌力领先；周转率受冗余资金拖累，但主业经营效率未显著下滑；杠杆率因资金充裕维持低位，可通过分红、回购提高权益乘数 [18][25][31] - 横向对比同行业可比公司，公司平均ROE约29.0%远高于可比公司，高净利率是关键因素 [32] - 公司以多元化战略开辟新兴增长曲线，包括电连接、智能电工照明、新能源业务三大赛道，分悲观、中性、乐观情景展望新兴业务发展 [38][40][43] 二、参考丹纳赫经验，公牛BBS赋能多元化发展 - 丹纳赫是“并购之王”，通过DBS方法论实现多元化扩张，收入规模持续增长，ROE维持较高水平 [47][52][57] - 公司学习丹纳赫DBS，打造公牛业务管理体系（BBS），已成为业务发展强大引擎，有望支撑多元化战略目标达成 [46][59][64] 三、千亿目标下的ROE推演：利润率主导节奏，加杠杆大有可为 - 新业务毛利率爬坡主导ROE变动节奏，分情景测算预计2024 - 2026年公司ROE变动受毛利率影响，2026年ROE在28% - 31%区间 [65][66][69] - 加杠杆空间广阔，类现金资产占比高，可通过分红、回购提升ROE，预计长期净利率24 - 28%，资产负债率30 - 40% [74][75][80] 四、传统业务：市场竞争优势稳固，结构性增长可期 - 转换器是公司代表性业务，国内市场占有率稳居第一，行业进入成熟阶段，未来增长有赖于产品升级 [82][86][88] - 墙开是品类拓展成功案例，毛利率较高且稳定，受房地产行业影响较大，市占率仍有提升空间 [95][96][101] 五、新兴业务：发挥公司成功基因，探索新增长曲线 - 新能源业务：2021年进军，收入快速增长，毛利率持续提升，有望复制转换器领域成功经验，受益于新能源汽车发展和自身品牌、渠道优势 [105][107][116] - 照明（无主灯）业务：2014年起步，2022年打造独立品牌“沐光”，以无主灯带动智能产品销售，渠道运营和创新能力是成功关键 [123] - 出海业务：2023年成立国际事业部加速出海，海外业务定位清晰，本土化团队搭建完成，有望进入成长快车道 [4] 六、盈利预测与投资建议 - 预计公司24 - 26年归母净利润为43.0/47.5/51.9亿元，同比+11.0%/+10.7%/+9.2%，给予公司25年23X估值，目标价84.6元/股，维持“买入”评级 [4]