核心财务表现 - 2025年上半年营业收入17.01亿元 同比增长7% 归母净利润3.82亿元 同比增长5% [1][2] - 经营活动现金流净额6.24亿元 同比增长5% [2] - 生活垃圾处置业务收入12.52亿元 同比增长3.5% 毛利率提升1.85个百分点至49.89% 贡献归母净利润4.28亿元 [2] - 餐厨垃圾处置业务收入2.11亿元 同比增长6.69% 毛利率提升3.41个百分点至36.07% [2] 业务运营优化 - 通过禹州旺能项目垃圾处置费从60元/吨提升至80元/吨 汕头澄海项目从72元/吨提升至88元/吨实现提价 [2] - 采用低温SCR催化剂和垃圾库加热等技术改造提升运营效率 [2] - 14个垃圾发电项目配套开展供热业务 经济性优于传统发电模式 [2] 协同业务拓展 - 与许昌市建安区政府签署供热协议 首年供汽不低于20万蒸吨 第二年26万蒸吨 第三年32万蒸吨 [3] - 炉渣资源化项目在湖州 汕头等5地投产 设计处置规模合计3100吨/日 上半年处理炉渣38万吨 [3] - 湖州零碳智算中心完成备案并列入省级算力规划项目清单 探索绿电直供新商业模式 [3] 海内外市场拓展 - 签署越南太平省600吨/日生活垃圾焚烧发电项目合同 [4] - 在越南 马来西亚 泰国等地跟踪15个海外项目 海外项目盈利水平预计高于国内 [4] - 中标洛阳市餐厨废弃物处理技改增容项目 新增处理规模200吨/天 [4] - 安吉生活垃圾焚烧发电改扩建项目750吨/日及三个餐厨项目合计710吨/日有序推进 [4] 业绩展望 - 预计2025-2027年营业收入分别为33.31亿元/35.16亿元/37.29亿元 同比增长4.99%/5.55%/6.05% [4] - 预计归母净利润分别为6.87亿元/7.21亿元/7.76亿元 同比增长22.43%/5.07%/7.54% [4]

循环经济产业发展 - 许昌欧绿保环保科技公司年处理餐厨垃圾3.65万吨 产生沼气365万立方米 年发电量803万千瓦时 减少二氧化碳排放4300吨[1] - 长葛市大周循环经济产业园形成千亿元级再生金属产业集群 年节约标煤700万吨 减排二氧化碳1800万吨[1] - 许昌市打造六大绿色产业链条 节能环保产业集群跻身国家级战略性新兴产业集群[2] 城市固废处理体系 - 中心城区生活垃圾分类投放设施全覆盖 实现原生生活垃圾零填埋 无害化处理率100% 资源化利用率85%[2] - 采用前端分类投放 中端分类收运 末端分类处理全链条体系 智能垃圾箱积分兑换制度提升居民参与度[2] - 餐厨垃圾通过厌氧发酵工艺实现资源化利用 泔水油制成生物柴油或化学拆分剂[1] 绿色基础设施建设 - 建成区绿化覆盖率45.77% 人均公园绿地18.01平方米 拥有238个公园形成300米见绿500米见园格局[3] - 城市中央公园面积3300亩 栽植树木10万余株 水系景观绿化面积达6500亩[3] - 实现新能源公交车出租车全覆盖 配备7800辆公共自行车 打造15分钟休闲健身圈[2]

行业发展趋势 - 垃圾处理方式从填埋转向焚烧 实现减量化、无害化和资源化[2] - 行业在双碳战略驱动下从污染物控制向碳减排协同升级[3] - 国务院要求分类明确废弃物循环利用责任和技术路径 提高体系运转效率[3] 公司业务模式 - 采用垃圾焚烧+热电联产模式 利用余热供暖供蒸汽拓展收入来源 如青岛项目每年为150万平方米居民供暖[4] - 通过静脉产业园模式整合处理市政污泥、医疗垃圾、餐厨垃圾等多种废弃物 实现资源循环利用和协同处置[4] - 推行技术+投资+运营一体化输出 打造小而美的静脉产业园项目[5] 公司市场地位 - 全球最大的垃圾焚烧设备与技术提供者 技术支持全球超300座焚烧厂[5] - 全球前三的低碳静脉产业园投资者 在全球投资90座园区含12个海外项目[5] - 日处理生活垃圾12万吨 服务人口超1亿人[5] 公司运营成果 - 已投运项目温室气体减排量达到584万吨/年[5] - 未来五年计划在海外投资60亿美元 聚焦东南亚、中亚、中东及欧洲市场[5] 金融支持方案 - 上海银行提供14年期项目贷款 资金成本较低 结合人民银行碳减排支持工具政策[2] - 采用知识产权质押+担保基金组合担保模式 降低资金成本[3] - 通过绿色信贷和可持续挂钩贷款等工具支持企业规模扩张和技术升级[5]

财务表现与增长驱动 - 2025年上半年营业收入17.01亿元，同比增长7.00% [2] - 归属于股东的净利润3.82亿元，同比增长5.24% [2] - 经营性现金流6.24亿元，同比增长5.00% [2] - 垃圾焚烧发电业务利润4.28亿元，为核心利润支柱 [2] - 餐厨垃圾处理业务营收2.11亿元，净利润4464万元 [2] - 供热量同比增长24%以上，达74.73万吨 [7] 业务运营与产能 - 餐厨垃圾处理总规模达3720吨/日，已建成2810吨/日 [2] - 南通回力年产能9万吨，当前利用率约40% [2] - 再生橡胶业务亏损收窄，锂电回收业务已停产 [2] - 垃圾焚烧发电新建周期约24个月，扩建周期约18个月 [5] 海外拓展与项目进展 - 海外布局聚焦东南亚，已签约越南600吨/日垃圾焚烧项目 [3][4] - 澳门餐厨处理EPC项目及泰国EPC项目已中标 [3] - 当前跟进15个海外项目线索，覆盖越南、马来西亚等国 [4] - 安吉750吨/日扩建项目及越南600吨/日项目处于筹建阶段 [4] 资本策略与股东回报 - 股利支付率维持在30%左右，年分红金额约2.5亿元 [6] - 经营性现金流年均13-14亿元，可覆盖资本开支及分红 [6] - 目标稳步提升每股分红，吸引长期稳健资金 [6] 供热业务规划 - 14个垃圾焚烧项目开展供热业务，许昌供热协议已签署 [7] - 计划9个月内完成许昌供热管网建设 [7] - 通过技术改造提升蒸汽效率，拓展工业园及商业用户 [7] - 目标1-2年内显著提升现有项目供热量 [8]

财务表现 - 上半年归母净利润4.61亿元 同比增长9.32% [1] - 分红率稳定维持在60%以上水平 [1] - 自由现金流已回正 资本开支呈现收窄趋势 [1] 业务运营 - 累计掺烧陈腐垃圾超80万吨 产能利用率持续提升 [1] - 垃圾焚烧发电总设计处理能力达34690吨/日 [1] - 新丰填埋场推测为掺烧量主要贡献来源 [1] 战略发展 - 通过收购洁晋公司控股权使持股比例提升至90%并纳入合并报表 [1] - 内生增长与外延并购双轮驱动业绩稳健增长 [1] - 地方政府支付能力随化债政策推进有望改善 公司回款预期向好 [1] 行业地位 - 公司为广州市固废处理领域龙头企业 [1] - 主业盈利表现稳健 陈腐垃圾掺烧业务带来业绩弹性空间 [1]

财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入28.47亿元 同比下降9% 剔除出售子公司三峰城服影响后同口径下降6% [1] - 归母净利润6.78亿元 同比增长2% 剔除出售影响后同口径增长2% [1] - 预计2025-2027年营业收入分别为62.94亿元/66.76亿元/71.25亿元 同比增长5.06%/6.08%/6.72% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为12.65亿元/13.87亿元/15.24亿元 同比增长8.33%/9.64%/9.86% [4] 运营业务表现 - 垃圾处理量773.11万吨 同比增长2.6% [2] - 上网电量27.18亿度 同比增长3.76% [2] - 蒸汽销量52.56万吨 同比增长11.84% [2] - 平均吨垃圾发电量419.85度/吨 厂用电率11.47% [2] - 餐厨垃圾处理量同比增长16.44% 污泥处理量同比增长99.35% [2] 海外业务拓展 - 全球累计264个项目 423条焚烧线 总设计处理能力超23万吨/日 [3] - 新中标国际国内技改及设备供货项目8个 [3] - 越南塞拉芬项目已并网发电 泰国马来西亚项目建设进展顺利 [3] - 成功发行全国首单"一带一路"科技创新绿色债券 [3] - 与苏伊士集团签署战略合作协议 [3] 技术创新与国内布局 - AI智慧焚烧技术已覆盖7个项目 预计下半年推广至6个项目 [4] - 目标2025年底实现50%焚烧线智慧化 [4] - 飞灰资源化利用取得关键进展 西南区域性特殊危险废物处置中心项目顺利推进 [4] - 中标酉阳县域小型垃圾焚烧供热项目 [4] - 3个在建及筹建国内垃圾焚烧项目 合计处理能力1900吨/日 [4]

旺能环境电话会议纪要关键要点 涉及的行业或公司 * 旺能环境 核心业务为垃圾焚烧发电和餐厨垃圾处理 并涉及再生橡胶 锂电回收及智算中心业务[2] 核心观点和论据 **业务表现与财务数据** * 2025年上半年营收7亿元同比增长7% 净利润3.28亿元同比增长5.4% 经营性净现金流6.24亿元[3] * 垃圾焚烧发电业务拥有21座电厂 总处理能力23,170吨 正式运营规模21,820吨 产能利用率接近满产 贡献营收12.52亿元和净利润4.28亿元[4] * 餐厨垃圾处理业务在6个省有20个项目 总处理规模3,720吨 上半年实现营收2.11亿元 归母净利润4,460万元[4][5] * 再生橡胶板块总设计产能20万吨 正式运营9万吨 产能利用率约40% 亏损逐渐收窄[5] * 锂电回收业务处于停产状态 预计下半年完全处置[5] **资本开支与项目规划** * 未来三年（2025-2027年）预计累计资本开支约15亿元 包括越南太平项目总投资约5亿元 四个在建和筹建的餐厨垃圾项目需投入8至10亿元[6] * 目前有两个生活垃圾处理项目和四个餐厨垃圾处理项目正在建设中[15] **海外拓展与收益预期** * 海外布局包括越南 泰国和澳门 越南子公司与当地企业合资建设600吨垃圾发电厂 总投资约5亿人民币 并跟踪马来西亚 柬埔寨等国家的潜在项目[7] * 海外项目IRR预计比国内高10到20个百分点 国内电厂政府承诺IRR为8%至10% 海外项目IRR预计达18%至30%[8] * 国外电价较高 最高可达0.71元 国内电价无国补和省补情况下约为0.4元 加上补贴后约0.5元[9] **应收账款与补贴情况** * 目前应收账款约15亿元 其中国补8.5亿元 省补1亿元 垃圾处置费约4.5亿元 省补和垃圾处置费回款较及时 国补回款相对稍慢[10] * 有26个垃圾处理项目和2个餐储项目在国补范围内 另有6个项目正在申请纳入政府清单 2021年后新项目通过竞价上网 不存在国补[11] **现金流与分红政策** * 稳态下每年经营性现金流约10多亿元 2024年收到国补不到2亿元 2023年收到8,000多万元 2025年尚未收到国补但主要催讨了浙江省欠款[12][13] * 分红比例稳定约为30% 每年分两次 未来若无新投资需求股息率可能在30%到50%之间波动 目前股息率为10.5%[14][16] **融资与资产负债** * 海外项目主要通过国内银行贷款融资 融资成本约为2%[17] * 资产负债率较低约为49.7% 短期内资金需求不大 现金流较为充裕[18] **减值与业务调整** * 应收账款减值压力不大 计提标准严格 国补和省补部分按10%计提 普通账龄按5%计提[19] * 锂电业务2024年计提5,000多万元减值 2025年处置影响控制在1亿元以内 橡胶业务营收增长至1亿元左右 亏损收窄未大量计提减值[19][20] **垃圾补贴费调价** * 调价依据为特许经营权协议规定 基于成本上升和通胀等因素 若IRR低于8%可向政府申请调价[21] * 调价申请成功后增加的收益提前纳入财务报表的合同资产科目 对营收有直接影响[22] **智算中心业务进展** * 已完成智算中心备案并纳入浙江省算力规划清单 可提高绿电价值并改善现金流[23] * 国内市场以普算为主 对智算需求不急切 绿电直供价格谈判不理想 但已获得相关牌照并与客户和政府展开谈判[23][24] * 与数据中心合作主要有两种模式：数据中心自行采购设备旺能环境提供服务 或旺能环境自行采购建设设备[25][26] * 希望数据中心承担主要资本开支 旺能环境主要负责供电[27] * 当前上网电价0.53元 智算中心用电价格可达0.70元以上 供电盈利[28] * 数据中心用电需求可带来额外增益 如福州南太湖项目每年约3亿度电量中50%可用于智算中心 调整消纳需求结构[29] 其他重要内容 * 公司通过绿电直供模式探索提高绿电价值和改善现金流[4][23] * 海外项目重点拓展区域为政局稳定且经济状况较好的国家[7] * 智算中心业务与电厂契合度高 但需等待政策进一步明确和市场需求增加[23][24]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入20.65亿元，同比增长12.6%，归母净利润4.61亿元，同比增长9.32% [1] - 第二季度营业总收入11.6亿元，同比增长28.11%，归母净利润2.65亿元，同比增长21.17% [1] - 毛利率提升至43.36%（同比增1.58%），净利率22.76%（同比降2.75%）[1] - 三费占营收比13.9%，同比下降21.01% [1] - 每股收益0.51元（同比增6.25%），每股净资产11.58元（同比增3.19%）[1] 资产与负债变动 - 应收账款同比大幅增长41.67%至23.67亿元 [1] - 货币资金同比下降56.79%至19.16亿元 [1] - 有息负债109.14亿元，同比增长9.18% [1] - 应收票据增长71.66%（因票据收款增加），预付款项激增435.35%（因预付采购款）[3][4] - 短期借款、租赁负债、长期应付款变动主因完成洁晋公司控股收购 [7][8] 现金流与投资活动 - 每股经营性现金流1.03元，同比增长1.97% [1] - 投资活动现金流净额同比大幅增长108.78%（因大额存单到期及购建资产支出减少）[8] - 筹资活动现金流净额同比下降237.14%（因吸收投资现金减少）[8] - 长期股权投资下降53.73%，在建工程激增4724.75%，均与洁晋公司收购相关 [4][5] 业务运营与战略动向 - 营业收入增长主因业务量增加 [8] - 完成对洁晋公司的控股收购，导致商誉、使用权资产、递延所得税负债等多项科目显著变动 [4][5][6][8] - 广州项目采用政府采购模式，公司负责投资建设及运营管理 [11] 机构持仓与市场预期 - 长城行业轮动混合A新进持仓206.37万股，为最大持仓基金 [10][11] - 证券研究员普遍预期2025年全年业绩9.17亿元，每股收益1.02元 [9] - 基金持仓变动显示多家机构新进十大持仓，包括金鹰、光大保德信等产品 [10] 运营效率指标 - 历史ROIC中位数6.06%，2024年ROIC为6.05%，资本回报率表现一般 [8] - 净利率22.15%反映产品或服务附加值较高 [8] - 应收账款/利润比率达288.46%，需关注回款效率 [9]

投资评级 - 增持（维持）[2] 核心观点 - 2025年上半年公司实现营收14.78亿元，同比增长33.07%，归母净利润4.00亿元，同比增长49.23%，业绩表现略超预期[7] - 仁和环境并表贡献收入5.39亿元，净利润1.85亿元，同时公司运营效率持续优化，生活垃圾处理量达186.10万吨，同比增长10.70%，上网电量8.86亿度，同比增长26.21%，吨上网电量达476.27度，同比增长9.70%[7] - 海外市场快速推进，吉尔吉斯共和国签订7000吨/日项目协议，其中比什凯克市项目（一期1000吨/日）预计2025年底投产，与哈萨克斯坦阿拉木图市政府签署《三方初步谅解协议》[7] - 前瞻性布局"垃圾焚烧+IDC"模式，与长沙数字集团有限公司签署《战略合作协议》，探索"厂内自用电"等创新商业模式[7] - 经营现金流量净额7.24亿元，同比增长59.81%，2022-24年持续每股分红0.9元，2025年4月发布长期分红规划承诺分红比例不低于50%，并启动2-3亿元股份回购计划[7] - 上调2025-27年归母净利润预测至8.07/8.75/9.62亿元（此前为7.50/8.18/9.09亿元），当前市值对应2025-27年市盈率为15/14/12倍[7] 财务数据 - 2025年上半年营业总收入1,478百万元，同比增长33.1%，归母净利润400百万元，同比增长49.2%[5] - 2025年预测营业总收入3,254百万元，同比增长33.9%，归母净利润807百万元，同比增长50.5%[5] - 2026年预测营业总收入3,455百万元，同比增长6.2%，归母净利润875百万元，同比增长8.4%[5] - 2027年预测营业总收入3,651百万元，同比增长5.7%，归母净利润962百万元，同比增长9.9%[5] - 2025年上半年毛利率55.2%，2025年预测毛利率50.0%，2026年预测毛利率50.0%，2027年预测毛利率51.0%[5] - 2025年上半年ROE 5.3%，2025年预测ROE 10.3%，2026年预测ROE 10.7%，2027年预测ROE 11.3%[5] 市场数据 - 收盘价15.23元，一年内最高价24.22元，最低价13.62元，市净率1.5，股息率5.91%，流通A股市值3,127百万元[2] - 每股净资产9.49元，资产负债率34.73%，总股本789百万股，流通A股205百万股[2]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入14.78亿元，同比增长33.07% [1] - 归属于上市公司股东的净利润4亿元，同比增长49.23% [1] 运营指标 - 生活垃圾处理量186.1万吨，同比增长10.7% [2] - 上网电量8.86亿度，同比增长26.21% [2] - 吨垃圾平均上网电量476.27度，同比增长9.7% [2] - 研发投入3399.15万元，同比增长6.79% [2] - 累计获得国家授权专利453项，其中发明专利86项 [2] 并购整合 - 2024年11月收购仁和环境63%股权 [3] - 仁和环境2023-2024年实现净利润分别为4.96亿元和5.40亿元，超额完成业绩承诺（承诺值4.12亿元/4.16亿元） [3] - 新增垃圾中转和餐厨垃圾业务板块，协同效应显著 [3] 国际化拓展 - 吉尔吉斯比什凯克垃圾发电项目（一期）计划2025年底投产 [4] - 与吉尔吉斯奥什市、伊塞克湖州签订垃圾处置项目框架协议 [4] - 与哈萨克斯坦生态部、阿拉木图市政府签订固废处置发电初步协议 [4] - 已向香港联交所递交H股发行上市申请 [4] 战略布局 - 国家政策支持绿电直连发展模式 [5] - 与长沙数字集团战略合作，涉及无废城市建设、环保数字化升级、绿色电力等领域 [5] - 拟打造"垃圾焚烧发电+绿色算力中心"示范项目 [5] - 切入绿色智算产业，培育新增长点 [5]