投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 25年第三季度公司业绩出现小幅亏损，主要受猪价低迷和生猪出栏量同比小幅下降影响 [1][3] - 报告根据前三季度经营情况下调了盈利预测，但预计公司出栏量有望恢复增长，未来净利润将显著提升 [4] - 预计公司25年至27年归母净利润将实现高速增长，同比增幅分别为68.6%、163.9%和71.7% [4] 财务业绩表现 - 25年前三季度公司实现营业收入60.88亿元，同比下降6.13%；实现归母净利润0.71亿元，同比上升32.93% [2] - 25年第三季度公司实现营业收入18.44亿元，同比下降20.52%；实现归母净利润-0.05亿元，同比下降102.99% [2] - 25年前三季度公司基本每股收益为0.10元 [2] 生猪业务分析 - 25年前三季度生猪业务收入为32.28亿元，同比下降10.64%；25年第三季度生猪业务收入为9.92亿元，同比下降21.81% [3] - 25年前三季度销售生猪187.41万头，同比下降3.80%；25年第三季度销售生猪60.30万头，同比下降1.44% [3] - 25年前三季度生猪销售均价为14.46元/公斤，同比下降12.52%；25年第三季度生猪销售均价为13.67元/公斤，同比下降28.55% [3] - 25年7月至9月生猪出栏均价呈现逐月走低态势，分别为14.50元/公斤、13.59元/公斤和12.98元/公斤 [3] 盈利能力与费用分析 - 25年前三季度公司毛利率为7.02%，同比上升1.01个百分点；25年第三季度毛利率为6.44%，同比下降4.18个百分点 [4] - 25年上半年公司期间费用率为6.28%，同比下降0.17个百分点 [4] - 销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为1.25%、2.35%、0.77%和1.91% [4] 未来业绩预测 - 预计公司25年至27年营业收入分别为91.58亿元、99.73亿元和108.21亿元，增长率分别为0.7%、8.9%和8.5% [5] - 预计公司25年至27年归母净利润分别为1.23亿元、3.25亿元和5.58亿元 [4] - 对应25年至27年的市盈率分别为73.1倍、27.7倍和16.1倍 [4] - 预计公司25年至27年每股收益分别为0.15元、0.40元和0.69元 [5]

公司技术储备 - 公司与江南大学合作研究并储备了相关人造肉技术 [2] - 相关人造肉技术产品并未上市 [2]

公司三季度生产成本 - 由于饲料原料成本提升和超长高温天气对料肉比等生产指标的影响，公司三季度肉鸡完全成本环比提升至约11.4元/公斤 [1] - 随着生产顺季的到来，公司肉鸡生产成本预计有一定回落空间 [1] 肉鸡屠宰产能与战略 - 公司已建成肉鸡年屠宰产能1.5亿只 [1] - 通过提升产能利用率以降低加工成本，并同步拓展冰鲜鸡渠道，强化"毛鲜联动"战略 [1] - 2025年公司屠宰板块的目标屠宰量为1亿只，以进一步实现降本增效与产业链延伸 [1] 养猪板块成本控制 - 三季度公司猪板块生产效率持续改善，完全成本约12.6元/公斤 [1] - 9月完全成本下降至12.3元/公斤 [1] - 四季度公司将继续提质降本，以实现年底12元/公斤的成本目标 [1]

资金流向 - 养殖ETF（159865）今日盘中净流入2.1亿份，显示资金正抢筹养殖资产 [1] 行业供需分析 - 供应端：9月生猪出栏集中释放，规模场和社会场出栏计划环比增加，出栏体重增加，市场猪源供应量和出肉量均有增长，十一后供给端压力持续，猪价承压明显 [1] - 需求端：9月中秋国庆备货及天气转凉对消费端略有提振，但屠宰企业维持谨慎，冻品去库缓慢限制了鲜品消费增量 [1] - 10月中旬二次育肥在接近10元/公斤底部入场节奏加快，对短期猪价形成小幅支撑 [1] 指数产品信息 - 养殖ETF（159865）跟踪中证畜牧指数（930707） [1] - 中证畜牧指数从沪深市场中选取业务涉及畜禽养殖、饲料加工等领域的上市公司证券作为指数样本 [1] - 指数覆盖畜禽养殖、饲料及动保等多个细分领域，具有较强的行业代表性 [1]

2025年第三季度及1-9月财务表现 - 2025年1-9月公司实现总收入134.9亿元，同比增长6.4% [1] - 2025年1-9月归母净利润为2.87亿元，同比下降75.3% [1] - 2025年第三季度单季实现收入51.4亿元，同比增长5.4%，归母净利润为1.38亿元 [1] - 截至2025年9月末，公司资产负债率为43.2%，较2025年6月末上升2.1个百分点 [1] 生猪养殖业务 - 2025年1-9月公司肉猪出栏量为150.58万头，同比大幅增长90.2% [2] - 分季度看，第三季度肉猪出栏量为55.6万头，同比增长55.9% [2] - 2025年上半年肉猪完全成本为12.8元/公斤，6月份已降至12.3元/公斤，年底目标维持在12元/公斤 [2] - 2025年7月至9月，公司育肥猪出栏价格分别为14.75元/公斤、13.88元/公斤、13.33元/公斤 [2] - 估算2025年第三季度公司生猪业务净利润约为1亿元 [2] - 预计2025年全年肉猪出栏量目标为200万头，有望顺利完成 [2] 肉鸡养殖业务 - 2025年1-9月公司黄羽鸡出栏量为4.15亿只，同比增长10.4% [3] - 分季度看，第三季度黄羽鸡出栏量为1.5亿羽，同比增长10.4% [3] - 2025年上半年肉鸡完全成本降至11元/公斤以内，但第三季度因原材料价格回升导致成本有所提升 [3] - 公司计划未来三年维持肉鸡出栏量8%-10%的年度增幅，并加大对华南、西南及华中市场的开发力度 [3] 未来业绩展望 - 预计2025-2027年公司肉猪出栏量均为200万头，肉鸡出栏量分别为5.68亿羽、6.19亿羽、6.68亿羽 [4] - 预计2025-2027年公司收入分别为182.42亿元、205.58亿元、219.09亿元，同比增速分别为2.9%、12.7%、6.6% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.47亿元、15.51亿元、16.66亿元，同比增速分别为-70.6%、+247.2%、+7.4% [4]

财务表现 - 公司2025前三季度实现营业收入134.93亿元，同比增长6.38%，其中第三季度营业收入为51.40亿元，环比增长20.46%，同比增长5.35% [1] - 公司2025前三季度实现归母净利润2.87亿元，同比下降75.27%，其中第三季度归母净利润为1.38亿元，环比大幅增长341.56%，但同比下降76.76% [1] - 第三季度盈利环比改善主要得益于黄羽肉鸡行情回暖，但畜禽价格整体仍明显低于去年同期 [1] 肉鸡业务 - 公司2025前三季度肉鸡出栏量为4.15亿羽，同比增长10.37%，其中第三季度出栏1.55亿羽，同比增长10.36% [2] - 公司2025年第三季度肉鸡销售均价环比上涨9.23%至11.54元/公斤，但较去年同期仍低约12% [2] - 公司养鸡板块生产成绩保持竞争力，2025年上半年肉鸡完全成本已降至11元/公斤以内，第三季度单羽盈利预计在1元以上 [2] 肉猪业务 - 公司2025前三季度肉猪出栏量为150.58万头，同比大幅增长90.22%，其中第三季度出栏55.62万头，同比增长55.93% [3] - 截至2024年末，公司生猪养殖产能已达200万头，后续生猪出栏有望继续保持较快增长 [3] - 公司2025年第三季度肉猪销售均价环比下跌6.21%至13.91元/公斤，6月时养猪完全成本已降至12.3元/公斤左右，第三季度单头盈利预计仍接近200元 [3] 行业前景与公司展望 - 年末及春节前消费旺季到来，公司肉鸡盈利有望随行情维持改善 [2] - 低猪价后续有望推动行业产能调减，叠加反内卷政策托底，明年公司肉猪养殖板块有望保持较好盈利 [3]

财务业绩 - 25年前三季度公司实现营收134.93亿元，同比增长6.38%，归母净利润2.87亿元，同比下降75.27%，基本每股收益0.35元 [1] - 25年第三季度公司实现营收51.40亿元，同比增长5.35%，归母净利润1.38亿元，同比下降76.40% [1] - 预计公司25年至27年归母净利润分别为5.86亿元、14.74亿元、19.42亿元，同比变动-61.5%、+151.5%、+31.8% [3] 肉鸡业务 - 25年前三季度肉鸡业务收入100.59亿元，同比下降4.48%，25年第三季度收入38.56亿元，同比增长0.18% [1] - 25年前三季度销售肉鸡4.15亿只，同比增长10.37%，25年第三季度销售1.55亿只，同比增长10.36% [1] - 25年前三季度肉鸡加权出栏均价为11.06元/公斤，同比下降16.38%，25年第三季度均价为11.54元/公斤，同比下降12.84% [1] - 7月至9月肉鸡出栏均价分别为9.77元/公斤、11.69元/公斤、13.02元/公斤，呈现见底回升态势 [1] 生猪业务 - 25年前三季度生猪业务收入27.05亿元，同比增长61.01%，25年第三季度收入9.40亿元，同比增长11.24% [2] - 25年前三季度销售生猪150.58万头，同比增长90.22%，25年第三季度销售55.62万头，同比增长55.93% [2] - 25年前三季度生猪加权出栏均价为14.65元/公斤，同比下降16.82%，25年第三季度均价为13.91元/公斤，同比下降29.46% [2] - 7月至9月生猪出栏均价分别为14.75元/公斤、13.88元/公斤、13.33元/公斤，呈现逐月走低趋势 [2] 盈利能力与费用 - 25年前三季度毛利率为9.94%，同比下降6.17个百分点，25年第三季度毛利率为9.93%，同比下降9.38个百分点，主要受生猪和肉鸡价格下跌影响 [2] - 25年前三季度期间费用率为7.03%，同比下降0.30个百分点，其中研发费用率因育种投入增加而上升0.14个百分点，管理费用率因经营效率提升而下降0.41个百分点，财务费用率因财务结构优化而下降0.12个百分点 [2] 估值与前景 - 基于盈利预测，公司25年至27年对应市盈率分别为30.8倍、12.3倍、9.3倍 [3] - 公司行业地位稳固，竞争力不断加强 [3]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“买入” [5] 核心观点 - 公司行业地位稳固，竞争力不断加强 [4] - 预计公司2025年至2027年归母净利润将呈现显著增长，分别为5.86亿元、14.74亿元、19.42亿元，同比变化-61.5%、+151.5%、+31.8% [4] - 对应市盈率分别为30.8倍、12.3倍、9.3倍，估值吸引力逐步提升 [4] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入134.93亿元，同比增长6.38% [1] - 2025年前三季度公司实现归母净利润2.87亿元，同比下降75.27% [1] - 2025年第三季度公司实现营业收入51.40亿元，同比增长5.35% [1] - 2025年第三季度公司实现归母净利润1.38亿元，同比下降76.40% [1] - 2025年前三季度基本每股收益为0.35元 [1] 肉鸡业务分析 - 2025年前三季度肉鸡业务收入为100.59亿元，同比下降4.48% [2] - 2025年第三季度肉鸡业务收入为38.56亿元，同比微增0.18% [2] - 出栏量方面，2025年前三季度销售肉鸡4.15亿只，同比增长10.37% [2] - 2025年第三季度销售肉鸡1.55亿只，同比增长10.36% [2] - 售价方面，2025年前三季度肉鸡加权出栏均价为11.06元/公斤，同比下降16.38% [2] - 2025年第三季度肉鸡加权出栏均价为11.54元/公斤，同比下降12.84% [2] - 肉鸡价格呈现见底回升态势，7月、8月、9月出栏均价分别为9.77元/公斤、11.69元/公斤、13.02元/公斤 [2] 生猪业务分析 - 2025年前三季度生猪业务收入为27.05亿元，同比增长61.01% [3] - 2025年第三季度生猪业务收入为9.40亿元，同比增长11.24% [3] - 出栏量方面，2025年前三季度销售生猪150.58万头，同比增长90.22% [3] - 2025年第三季度销售生猪55.62万头，同比增长55.93% [3] - 售价方面，2025年前三季度生猪加权出栏均价为14.65元/公斤，同比下降16.82% [3] - 2025年第三季度生猪加权出栏均价为13.91元/公斤，同比下降29.46% [3] - 生猪价格逐月走低，7月、8月、9月均价分别为14.75元/公斤、13.88元/公斤、13.33元/公斤 [3] 盈利能力与费用分析 - 2025年前三季度毛利率为9.94%，同比下降6.17个百分点 [3] - 2025年第三季度毛利率为9.93%，同比下降9.38个百分点，主要受生猪、肉鸡等主要产品价格同比下跌影响 [3] - 2025年前三季度期间费用率为7.03%，同比下降0.30个百分点 [3] - 费用结构改善：研发费用率因育种投入增加而上升0.14个百分点，管理费用率因经营效率提升而下降0.41个百分点，财务费用率因财务结构优化而下降0.12个百分点 [3] 财务预测与估值 - 预计2025年营业收入为186.93亿元，同比增长5.5% [4] - 预计2026年营业收入为217.55亿元，同比增长16.4% [4] - 预计2027年营业收入为241.08亿元，同比增长10.8% [4] - 预计2025年销售净利率为3.1%，2026年提升至6.8%，2027年进一步提升至8.0% [8] - 预计2025年净资产收益率为6.4%，2026年提升至15.4%，2027年达到18.1% [8]

公司业务转型 - 公司从传统肉鸭养殖场转型为现代化种养融合示范基地，与山东农业大学合作培育山农酥梨 [1] - 公司年出栏肉鸭最高达4000多万只，但每年产生30多万方污染物，曾是制约发展的生态包袱 [1] - 通过校企合作共建科技小院，将养殖污染物转化为有机肥和沼液，实现变废为宝 [2] 技术与生产模式 - 公司创新采用干湿分离与发酵技术，将鸭粪与秸秆、玉米须等混合制成高效有机肥 [1][2] - 公司将废水转化为沼液，稀释后用于灌溉，剩余干物质制成有机肥 [1] - 公司配套建成粪污无害化处理中心和有机肥厂，年生产6万吨有机肥和20多万立方米有机沼液 [2] 经济效益与产出 - 公司培育的山农酥梨特级果一个能卖到100元，口感脆甜、果渣极少 [1] - 肥料除自用外还服务周边农户，带动发展优质水果种植区1200多亩 [2] - 粪污资源化利用每年为公司增收超过3000万元 [2] 行业生态循环模式 - 当地探索出肥料化加工、垫料化利用、能源化利用、农牧循环、昆虫转化五种粪污资源化模式 [2] - 推动生态循环农业规模突破6万亩 [2] - 全市畜禽粪污资源化利用率达93.5%，形成肉禽养殖至果菜粮的高效生态循环体系 [3]

2025年三季度财务表现 - 第三季度营收为259.37亿元，同比下降9.76% [1] - 第三季度归母净利润为17.81亿元，同比下降65.02% [1] - 前三季度累计营收为757.88亿元，同比下降0.03% [1] - 前三季度累计归母净利润为52.56亿元，同比下降18.29% [1] 主营业务运营情况 - 猪鸡双主业稳健运营，前三季度累计销售生猪2767万头，肉鸡9.48亿只，肉鸭超3700万只 [2] - 公司推动养禽业组织改革，将养禽事业部拆分出三个事业部和一个独立经营单元 [2] - 肉鸡出海业务积极推进，已初步明确发展方向并组织专项业务团队 [2] 财务状况与股东回报 - 2025年三季度末公司资产负债率降至49.4%，处于行业较低水平，短期目标为45%左右 [3] - 自2015年底上市至2025年三季度，公司共实施现金分红14次，累计现金分红金额达281亿元 [3] - 公司累计现金分红率近60%，盈利年份的现金分红率超过40% [3] - 公司预计2025年四季度实施现金分红，分红比例将结合行业及生产经营情况决定 [3] 未来业绩展望 - 预计2025-2027年营业收入分别为1047.97亿元、1129.44亿元、1199.28亿元，同比变化分别为-0.06%、+7.77%、+6.18% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为77.51亿元、132.50亿元、118.75亿元，同比变化分别为-16.03%、+70.94%、-10.37% [4] - 预计2025-2027年EPS分别为1.16元、1.99元、1.78元 [5] - 2025年公司养殖主业稳健发展 [5]