核心财务表现 - 2025年上半年实现营收34.83亿元 同比增长18.5% 净利润7.36亿元 同比增长18.5% [1] - 自2022年12月港交所上市以来连续6次业绩公告均实现营收和净利双增长 [1] - 毛利率为47.2% 毛利总额达16.42亿元 [2] 产品结构分析 - 蔬菜制品作为第二增长曲线收入21.09亿元 同比大涨44.3% 创历史新高 [1][5] - 调味面制品收入13.1亿元 与去年同期持平 保持龙头地位 [1][6] - 两大品类收入占比高达96% 公司成为国内唯一拥有双25亿元大单品的休闲食品上市公司 [3][4] 行业地位与竞争优势 - 调味面制品市场份额达28% 超过后6名企业份额之和 [5] - 魔芋爽年销售额是第二名的3倍 在蔬菜制品领域占据绝对领先地位 [5] - 休闲食品上市公司中仅4家企业拥有超25亿元单品品类 公司是唯一拥有两个25亿元单品的企业 [4] 渠道建设成果 - 线下渠道收入占比维持在88%左右 门店数量从1708家增至1879家 [7] - 零食量贩渠道销售占比已接近20% 2023年二季度起加码该渠道推出高性价比新品 [7] - 获得同类产品优先陈列权 全渠道架构趋于完善 包括传统电商和抖音等新兴内容电商 [8] 增长驱动因素 - 辣味休闲食品市场扩容及公司深耕渠道20年的复利效应推动业绩增长 [1] - 健康零食消费趋势扩大魔芋制品受众范围 魔芋爽进入大单品快速渗透期 [5] - 蔬菜制品2024年收入33.7亿元 较2022年15亿元实现两年翻倍 2024年净增12.5亿元 [5]

市场与行业分析 - 休闲食品行业赛道规模大，消费者需求日益旺盛，市场提升空间广阔 [1] - 海外市场布局包括越南、印尼等，计划强化豆类核心产品并补充本地化新品 [6] - 休闲零食赛道竞争加剧，公司计划优化生产成本并深化与量贩零食渠道合作 [6] 产品战略与创新 - 公司聚焦核心主营业务，打造多样化、高品质休闲零食品牌 [1] - 推出绿蚕豆、翡翠豆、健康豆等新品，持续开发风味坚果和膨化产品 [5][7] - 采用锁鲜冻干技术、低温烘烤工艺满足绿色健康食品需求 [10] - 经典产品仍有发展空间，新品推动品类发展并触达更多消费人群 [5] 销售与渠道表现 - 2025年上半年营收下降受春节错期及传统商超业务规模下降影响 [3] - 电商模式、直营模式收入增长，经销模式收入下降 [3] - 线上渠道毛利率高但占比低，入驻天猫、京东等平台并拓展直播新渠道 [9] 营销与品牌建设 - 通过明星代言、文旅营销提升品牌知名度，吸引年轻消费者 [2] - 品牌建设投入基于长期规划，短期未形成规模效应 [3] - 计划优化包装设计并宣传技术优势以提升竞争力 [10] 财务与成本管理 - 2025年上半年销售费用同比增加，因品牌建设及新品推广投入 [3] - 主动收缩低效产品以优化资源配置，影响经销模式收入 [4] - 差异化产品创新降低同质化竞争，保持高品质核心优势 [8] 未来规划与展望 - 下半年加快新品投放节奏，提高铺市率以提升市场规模 [3] - 深化多品类战略，匹配品牌和产品双重升级 [4] - 线上线下渠道互补，共同推动业务发展 [9]

休闲食品板块市场表现 - 8月15日休闲食品板块整体上涨0.89%，领涨个股为万辰集团（涨幅2.71%）[1] - 上证指数当日上涨0.83%至3696.77点，深证成指上涨1.6%至11634.67点[1] - 板块内涨幅居前的公司包括盐津铺子（2.46%）、煌上煌（1.90%）、立高食品（1.27%）[1] 个股涨跌及交易数据 - 万辰集团成交额达3.25亿元，成交量2.10万手，收盘价154.74元[1] - 跌幅最大个股为桂发祥（-5.45%）和紫燕食品（-5.24%），桂发祥成交额7.59亿元[2] - 煌上煌成交量最高达19.84万手，成交额2.62亿元[1] 资金流向分析 - 板块主力资金净流出1.96亿元，游资净流入881.56万元，散户净流入1.88亿元[2] - 万辰集团主力净流入297.61万元（占比0.92%），但游资净流出516.08万元[3] - 立高食品主力净流入224.62万元（占比3.59%），而游资净流出361.42万元[3] - 广州酒家游资净流入207.96万元（占比5.46%），但散户净流出308.64万元[3] 异常资金流动 - 甘源食品主力净流出412.91万元（占比-7.39%），但散户净流入707.40万元（占比12.67%）[3] - 良品铺子游资净流出624.37万元（占比-6.49%），散户净流入799.74万元（占比8.31%）[3] - 元祖股份游资净流入512.63万元（占比13.48%），但主力净流出155.98万元[3]

财务表现 - 2025年上半年营业收入34.83亿元 同比增长18.5% [1] - 上半年净利润7.36亿元 同比增长18.5% [1] - 2024年全年营收突破62亿元 券商预测2025年全年将达76亿元 [4] - 毛利率达48.13% 显著高于行业30.47%的中位数水平 [2] - 净利率达17.05% 远超行业6.87%的中位数水平 [2] 业务结构 - 蔬菜制品营收21.09亿元 同比增长44.3% 占总收入比重60.5% [2] - 蔬菜制品收入首次超越调味面制品成为第一大收入来源 [4] - 调味面制品创新推出吮指烤肉味大面筋及小龙虾大面筋等新品 [7] - 魔芋爽和小魔女魔芋素毛肚等新品成功放量 [7] 品牌与市场地位 - 辣条行业市占率28% 超过第二名与第三名总和 [6] - 魔芋市场市占率超60% [6] - 95%消费者年龄在35岁以下 55%集中在25岁以下 [6] - 通过跨界联名和热点营销推动品牌年轻化 [6] 渠道策略 - 线下渠道收入31.47亿元 同比增长21.5% [2][9] - 经销网络覆盖全国重点购物商场 商超及连锁便利店 [9] - 积极拓展O2O 零食量贩店及仓储会员店等新兴渠道 [10] - 新兴渠道成为魔芋爽等产品放量的重要增量来源 [10] 行业环境 - 休闲食品是少数保持正增长的细分赛道 [1] - 行业正经历品类扩张及渠道扩张红利 [1][2] - 辣味休闲食品市场规模预计从2021年1729亿元增至2026年2737亿元 [10] - 行业集中度提升趋势为龙头企业带来增量红利 [10] 创新能力与研发 - 设立漯河+上海双研发中心及创新基地 [7] - 具备从研发到量产的完整能力 [7] - 将辣条经验成功复制至蔬菜制品及其他新品 [7] - 大单品打造能力已验证 具备多品类平台化潜力 [9] 增长驱动因素 - 品类红利释放与产品升级成为核心增长动力 [4] - 第二增长曲线蔬菜制品持续释放增长动能 [2][4] - 推新加快与核心品类市占率提升推动中短期发展 [9] - 全渠道融合策略强化市场渗透力 [2]

核心观点 - 公司2025年上半年总营收34.83亿元，同比增长18.5%，净利润7.36亿元，同比上升18.5% [1] - 增长主要源于蔬菜制品爆发式增长及全渠道战略深化执行 [3] - 公司通过多品类战略、产能扩张及品牌营销构建系统性护城河 [10][11][14] 财务表现 - 蔬菜制品收入同比增长44.3%，成为核心增长动力 [3] - 线下渠道收入31.47亿元，同比增长21.5% [6][7] - 全渠道总收入超34亿元 [6] 产品战略 - 以魔芋爽为核心的蔬菜制品驱动结构性增长，形成"面、菜双雄"双品类驱动模式 [3] - 遵循"辣味+X"创新逻辑，推出麻酱魔芋爽、麻辣牛肉味亲嘴烧等新品 [11] - 布局海带零食细分赛道，推出清爽酸辣味风吃海带新品 [6] - 中国魔芋零食市场预计未来五年年均增速28% [3] 渠道建设 - 线下渠道覆盖1777家经销商，零食量贩渠道快速渗透 [7] - 线上渠道通过短视频、直播触达Z世代消费者，实现品效合一 [7][8] - 线上线下协同形成"飞轮效应"，线上内容为线下引流，线下铺货提升购买便利性 [8] 产能与供应链 - 河南漯河第七代魔芋生产设备投产，产能翻倍且效率提升80% [11] - 通过自动化生产巩固成本优势，建立产能护城河 [11] 品牌与营销 - 延续跨界联名策略，与肯德基、五芳斋、白象等品牌合作制造刷屏事件 [14] - 联手王安宇、管乐等新生代明星精准触达Z世代群体 [14] - 通过低卡健康概念（如8大卡热量）拓展产品生命周期 [14] 行业背景 - 中国辣味休闲食品市场2022-2026年复合增长率达9.6% [10] - 海带零食产业获政策支持（2023年中央一号文件） [6] - 行业竞争加剧推动企业重回线下布局 [7]

食品饮料板块市场表现 - 食品ETF（515710）午后拉升翻红 场内价格涨0.33%[1] - 安琪酵母飙涨超7% 盐津铺子大涨超4% 山西汾酒、舍得酒业、妙可蓝多等多股涨超1%[1] - 食品ETF成交量1.21万份 成交总额4239.01万元[2] 行业基本面与库存状况 - 2024年末A股上市白酒企业存货总额达1683.89亿元 同比增长12.9%[2] - 白酒行业二季度回款放缓 库存提升 短期基本面处于下行态势[3] - 乳制品等大众品随着中秋、国庆旺季到来 供需缺口有望收敛 原奶价格或企稳回升[3] 估值水平与配置价值 - 细分食品指数市盈率为19.96倍 位于近10年来4.51%分位点[3] - 白酒板块呈现市场预期低、估值低特征 头部酒企具备高股息特性[3] - 食品ETF约6成仓位布局高端、次高端白酒龙头股 近4成仓位覆盖饮料乳品、调味、啤酒等细分板块[4] 企业创新与战略动向 - 五粮液旗下仙林生态酒业推出中式五粮精酿啤酒"风火轮" 单罐定价19.5元[2] - 此举被视为五粮液在高端白酒缩量竞争下的新探索[2] 机构观点与行业展望 - 白酒行业处于主动去库存磨底期 需求端随宏观经济和消费信心修复有望进入修复态势[3] - 国家育儿补贴方案公布 有望改善中长期乳制品需求预期[3] - 区域龙头酒企表现相对稳健 行业长期投资价值显现[3]

食品饮料板块市场表现 - 食品ETF（515710）午后拉升翻红，场内价格上涨0.33% [1] - 成份股中安琪酵母涨幅超7%，盐津铺子涨超4%，山西汾酒、舍得酒业、妙可蓝多等涨超1% [1] - 五粮液旗下仙林生态酒业推出中式五粮精酿啤酒"风火轮"，单罐定价19.5元，探索高端白酒新业务 [2] 行业基本面与估值 - A股白酒企业2024年末存货总额达1683.89亿元，同比增长12.9%，库存压力显著 [2] - 细分食品指数市盈率19.96倍，处于近10年4.51%分位点，中长期配置性价比突出 [3] - 白酒行业受"禁酒令"影响，二季度回款放缓、库存提升，但市场预期和估值已处于低位 [4] 细分领域动态 - 白酒行业处于主动去库存阶段，需求端短期承压，但随宏观经济修复有望改善 [4] - 乳制品等大众品受益于中秋国庆旺季，原奶价格或企稳回升，促销竞争减弱 [4] - 国家育儿补贴政策可能提振乳制品中长期需求预期 [4] 投资工具与配置建议 - 食品ETF（515710）跟踪中证细分食品饮料指数，60%仓位布局高端白酒龙头，40%覆盖乳品、调味品等细分龙头 [5] - 前十权重股包括茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、伊利股份、海天味业等 [5] - 场外投资者可通过联接基金（A类012548/C类012549）参与板块配置 [5]

投资评级与目标价 - 报告对甘源食品的投资评级为"推荐"（下调）[6] - 目标价设定为68元，对应2026年PE 18倍[6] 财务表现 - 2025H1总营收9.45亿元（同比-9.3%），归母净利润0.75亿元（同比-55.2%），扣非净利润0.64亿元（同比-56%）[2] - 单Q2营收4.41亿元（同比-3.4%），归母净利润0.22亿元（同比-71%），毛利率32.79%（同比-1.58pcts）[2][6] - 2025E营收预测22.11亿元（同比-2.1%），归母净利润2.47亿元（同比-34.4%），EPS 2.65元[2][12] - 分红计划：每10股派5.80元，分红率71.22%[2] 业务分项表现 产品线 - 综合果仁及豆果营收2.73亿元（同比-19.9%），青豌豆2.34亿元（同比-1.6%），瓜子仁1.25亿元（同比-9.5%），蚕豆1.25亿元（同比+2.1%）[6] - 6月底推出鲜萃冻干臻果新品入驻山姆渠道[6] 渠道表现 - 经销渠道营收6.96亿元（同比-19.8%），电商1.53亿元（同比+12.4%），直营及其他0.83亿元（同比+154.6%）[6] - 海外经销商数量同比+90%至38家，境外收入4413万元（同比+163%）[6] 成本与费用 - Q2销售费用率19.97%（同比+6.42pcts），管理费用率5.46%（同比+1.36pcts），研发费用率1.96%（同比+0.47pcts）[6] - 棕榈油等原材料价格上涨导致毛利率承压[6] - 政府补贴占收入比重同比-3.14pcts[6] 未来策略与展望 - 产品端：通过新口味SKU扩充及冻干/低温烘烤技术升级品类[6] - 渠道端：优化商超和电商渠道结构，加强费用投放促进新品铺市[6] - 海外市场：重点开发越南、印尼等东南亚市场[6] - 预计H2收入端趋稳，但棕榈油成本压力或持续影响盈利[6] 估值预测 - 2025-2027年EPS预测调整为2.65/3.78/4.52元（原预测4.30/5.05/5.86元）[6] - 对应PE 22/15/13倍，PB 3.1/2.8/2.5倍[2][12]

核心财务表现 - 2025年上半年总收入34.83亿元人民币 同比增长18.5% [1] - 净利润7.36亿元人民币 同比增长18.5% [1] - 基本每股盈利0.31元人民币 [1] - 毛利16.42亿元人民币 同比增长12.3% [1] - 毛利率达47.2% [1] - 中期股息每股0.18元人民币 派息比率近60% [1] 产品结构分析 - 蔬菜制品营收21.09亿元人民币 同比增长44.3% [1] - 蔬菜制品占整体收入比重提升至60.5% [1] - 推出麻酱口味魔芋爽及麻辣牛肉口味亲嘴烧等新品 [1] - 通过风味创新丰富产品组合 满足多元化消费需求 [1] 品牌建设策略 - 以年轻人喜爱方式深化品牌渗透 [2] - 联合林里柠檬茶开展"爆辣挑战"活动 [2] - 携手国潮品牌哭喊中心推出"大儿童专属"系列 [2] - 官宣王安宇担任魔芋爽代言人 [2] - 通过线上线下活动触达年轻客群 [2] 渠道发展举措 - 推进线下全渠道与线上全平台覆盖策略 [2] - 拓展终端网点并强化销售团队执行力 [2] - 联合经销商提升终端服务能力与产品铺市率 [2] - 构建线上全平台生态体系 实现线上线下联动 [2] 运营与技术创新 - 推进生产设施自动化升级与技术创新突破 [2] - 加快各业务系统数字化转型进程 [2] - 强化组织发展与核心人才梯队建设 [2] - 通过运营效能提升支持业务持续发展 [2]

财务业绩 - 2025年上半年实现总收入34 83亿元 同比增长18 5% [1] - 净利润同比增长18 5%至7 36亿元 [1] - 每股基本盈利0 31元 [1] - 毛利同比增长12 3%至16 42亿元 毛利率达47 2% [1] - 派发中期股息每股0 18元 派息比率维持近六成水平 [1] 业务表现 - 蔬菜制品营收同比增长44 3%至21 09亿元 占整体收入比重增至60 5% [1] - 推出麻酱口味"魔芋爽"及麻辣牛肉口味"亲嘴烧"等多个新品 [1] 品牌与营销 - 联合林里柠檬茶发起"爆辣挑战"活动 [2] - 携手国潮品牌哭喊中心推出"大儿童专属"系列 [2] - 官宣王安宇担任魔芋爽代言人 [2] 经营策略 - 坚持多品类产品策略 [1] - 深化品牌渗透 推进全渠道覆盖能力和销售网络 [1] - 提升供应链效率 [1]