纪要涉及的行业或公司 * 公司为加拿大电信公司TELUS (NYSE:TU) [1] * 行业为加拿大电信业 涉及无线通信 固网宽带 以及科技健康等衍生业务 [3][4][5] 核心观点和论据 公司核心战略与差异化 * 公司战略基于三大支柱 最佳网络 最佳产品和最佳客户服务 [4] * 公司是光纤部署的先驱 拥有显著的光纤渗透率 这推动了铜缆货币化和卓越的互联网增长 [4] * 公司已将业务拓展至医疗保健 安全 家庭自动化等领域 这些产品既服务于电信客户 也具有全球相关性 [4][5] * 公司在无线业务上拥有多年最低的客户流失率 并通过数字和AI投资持续改善客户体验 [5] * 战略包括"加拿大制造 加拿大构建 然后推广至全球" 以实现规模化增长 [6] 无线业务竞争环境与ARPU展望 * 近期行业竞争强度自5月以来有所缓解 本年度黑色星期五的竞争比往年更为平静 [7][8] * 加拿大统计局数据显示 定价较初始要求下降了超过70% 且目前价格显著低于美国 [8] * 无线ARPU（每用户平均收入）在过去几个季度有所改善 但增长率仍为负值 预计将缓慢而稳定地持续改善 并在2026年继续向好 [13][15] * 公司关注ARPU 手机补贴和费率计划三者之间的平衡 这些因素共同影响经济效益 [9] 固网业务增长与战略调整 * 第三季度互联网净增用户约40,000户 增长来源均衡地分布在东部 西部和中小企业市场 [17] * 互联网是核心产品 有助于捆绑电视 家庭电话 无线 安全等其他服务 [17][18] * 公司正在东部地区（安大略省和魁北克省）部署光纤 这是一个战略调整 但仍在10%的资本密集度目标之内 [20] * 东部光纤部署将利用第三方建设并租赁 以避免对资产负债表和自由现金流造成压力 并旨在捆绑公司在该地区已有的无线客户 [21][25] * 固网数据收入增长放缓至约1% 主要原因是企业业务端面临价格压力和大客户重新议价带来的阶段性影响 而消费者互联网收入增长仍非常强劲 超过6% [27][28] 人工智能与增长业务 * 公司设定了明确目标 计划在几年内将AI相关收入从8亿美元提升至20亿美元 [31] * 增长约一半来自TELUS Digital的AI服务（如WillowTree和数据标注业务）预计该部分增长率在30%左右 [32] * 另一半增长来自B2B业务 包括为电信客户提供的数字化和AI解决方案 以及数据主权解决方案（涉及数据中心） [33] * 公司利用自有数据中心提供算力 采用模块化分层建设方式以提高资本效率 并与NVIDIA和HP有合作协议 [34][35][38] * 数据中心业务具有数据完全位于加拿大的主权优势 有利于争取政府和医疗等领域的合同 [35] * 相关资本支出不会改变公司10%的资本密集度目标 也不会影响既定的去杠杆和股息目标 [38][39] 健康业务与资产货币化 * TELUS Health业务增长良好 在完成Workplace Options和Lifeworks的收购整合后 已实现成本协同效应 [40] * 该资产估值已超过50亿美元 公司希望其估值在不久的将来接近100亿美元 [41] * 公司准备为该业务引入合作伙伴 预计可带来10亿至30亿美元的资金 合作伙伴应能带来商业效能和规模 [41] * 引入合作伙伴的时间点是在完成Workplace Options整合之后 [42] 财务展望与去杠杆路径 * 公司对2027年的去杠杆目标 股息增长目标和派息率承诺保持不变 [39][52] * 实现路径包括强劲的EBITDA增长（由健康 科技等增长引擎驱动）选择性资产剥离（如健康业务合作 房地产货币化 铜缆回收）以及持平或下降的资本支出 [48][49] * 公司计划在2027年底前将股息再投资计划（DDRIP）降至零 [50] * 移民增长放缓对ARPU构成挑战 但在东部市场拓展和中小企业业务方面存在机遇 [44] 其他重要内容 * 公司正全面投入AI以优化内部流程 如财务报表结算流程 旨在提高效率并降低成本结构 [45] * 企业业务的数据收入存在波动性 因为一个大客户（如政府或大公司）的重新议价可能对一个季度的收入造成数百万美元的影响 [30]

核心观点总结 - 通信行业在2025年受AI算力需求驱动呈现高景气度，光模块/光器件/光芯片板块业绩高速增长，2025年前三季度营收同比增长56.14%，归母净利润同比增长116.86% [4][21][35][41] - 2026年行业核心驱动力包括：英伟达Rubin GPU量产、谷歌Gemini大模型发布、云厂商资本开支上修、AI手机渗透率提升及6G技术研发，重点关注光通信、AI手机和电信运营商三大主线 [4] - 光通信技术处于800G向1.6T迭代关键期，800G需求放量，1.6T加速导入，硅光、CPO等新技术推动产业链升级；光芯片因EML产能紧缺供需缺口达25%-30%，国产替代机遇显著 [4][58][92][102][103] - AI手机通过端侧算力与大模型结合重构手机生态，推动产品高端化及平均售价提升，成为新一轮换机潮核心动力 [4] - 电信运营商经营稳健，资本开支结构优化向智算基础设施倾斜，分红比例持续提升，具备高股息配置价值 [4][5] 行情回顾及行业经营情况 - 2025年通信行业指数上涨60.87%，在中信一级行业中排名第2位，估值处于近十年中枢偏下水平（PE-TTM 23.03X，近10年分位35.6%） [12][14] - 25Q3行业营收6362.41亿元（同比+2.5%），归母净利润524.32亿元（同比+5.1%）；前三季度毛利率28.45%（同比+0.06pct），净利率10.19%（同比+0.46pct） [18][19] - 子板块分化显著：光模块/光器件/光芯片板块25Q3营收同比+48.7%，净利润同比+121.0%；电信运营商板块营收同比+1.1%，净利润同比+2.1% [21][23][29][35] 光通信板块深度分析 - 产业链话语权集中於上游光芯片和下游设备集成，光芯片占光模块成本30%-70%，高速率芯片市场2024-2030年CAGR预计达17% [56][58][100][102] - 北美四大云厂商25Q3资本开支合计1124.3亿美元（同比+76.9%），中国云厂商25Q2资本开支615.8亿元（同比+168.4%），直接驱动800G光模块需求放量 [58][60][62][64][66] - 技术迭代路径明确：800G批量商用，1.6T开始导入；硅光技术在高速模块渗透率提升，LPO/CPO方案优化功耗与集成度 [4][74][92] - 光芯片供需失衡加剧，EML激光器缺口达25%-30%，国产厂商如源杰科技已实现100G/200G EML芯片突破，加速进口替代 [102][103][111][113] AI手机生态演进 - AI手机具备端侧生成式AI能力，提供多模态交互、内容生成及个性化服务，2025年全球千元以上机型AI功能渗透率超80% [4][73][75] - 高端化趋势推动平均售价上升，全球智能手机ASP预计从2022年385美元升至2029年441美元；中国AI手机出货量2025年有望达1.2亿台 [4][88][96][102] - 端侧算力升级与模型精简（如DeepSeek-R1）共同推动渗透率提升，AI智能体将成为交互中心，重构应用生态 [4][78][88] 电信运营商价值重估 - 资本开支结构优化：25H1中国移动算力网络投资占比超30%，中国电信产业数字化收入占比达28.5%，传统业务资本开支下降降低折旧压力 [4][110][112][120][122] - 经营稳健性凸显：25Q3板块毛利率29.20%，净利率9.48%；股息率具吸引力，H股股息率TTM达6%-8% [4][39][133][134] - 新兴业务成增长引擎：云计算、大数据等产业数字化业务收入增速超15%，天翼云25H1收入同比+32% [4][120][124][129] 投资建议与关注标的 - 光模块/光器件/光芯片领域关注技术领先、规模化交付能力强的厂商如新易盛、华工科技、源杰科技 [4][5] - AI手机产业链建议关注天线及射频企业信维通信、整机厂商中兴通讯 [4][5] - 电信运营商板块推荐高分红、云网融合优势显著的中国移动、中国电信、中国联通 [4][5]

事件背景与核心问题 - 湖北考生在高考考场使用手机拍摄考题并成功上传网络，引发对考场手机信号屏蔽器失效的热议 [1] - 事件核心问题指向考场信号屏蔽设备可能因未升级而无法屏蔽5G信号，导致手机能正常访问网络 [1] 5G技术特性与屏蔽漏洞分析 - 5G网络频段相对4G更高，工作人员可能遗忘将5G新频段加入电子干扰器的指定波段中 [1] - 中国电信和中国联通的5G频段远高于过去4G的主流频段，存在被屏蔽设备漏掉的可能性 [1] - 中国移动的5G频段与4G频段更接近，被漏掉的可能性较低 [1] 4G与5G频段技术对比 - 主流4G频谱范围一般在1700MHz到2600MHz之间，例如中国移动4G频段为2320~2370MHz和2575~2635MHz [2] - 中国电信4G频段为1755~1785MHz和1850~1880MHz，中国联通4G频段为1955~1980MHz和2145~2170MHz [2] 信号屏蔽器技术原理与行业建议 - 手机信号屏蔽器工作原理是噪声堵塞，在特定频段发出无意义信号以压制正常手机信号 [2] - 屏蔽器一般不支持软件升级，考场需更新物理设备才能屏蔽全部5G信号频段 [2] - 去年高考时5G信号较少，而今年高考众多大城市已基本被5G信号覆盖，凸显设备更新必要性 [1]

公司动态 - 中国移动牵头制定了5G/6G交互式物联多媒体通信国际标准 [1] - 该标准由国际电信联盟正式发布 [1] 行业标准与技术发展 - 该标准是全球首个视联网领域面向5G/6G时代交互式物联多媒体通信的国际标准 [1] - 标准领域为5G/6G交互式物联多媒体通信 [1]

国企央企上半年业绩表现 - 国资监管系统企业上半年实现营业收入25.7万亿元，同比增长10.6%，实现利润总额16508.9亿元，同比增长22.6% [1] - 其中中央企业实现营业收入13.7万亿元，同比增长10.1%，实现利润总额8877.9亿元，同比增长23%，创历史同期最好水平 [1] 混合所有制改革进展 - 上半年混改在关键领域取得突破，中国联通引入百度、京东、阿里巴巴和腾讯作为战略投资者，其高管进入董事会 [2] - 铁路领域混改出现突破，腾讯和吉利控股联合体受让中国铁路总公司旗下动车网络科技有限公司49%股权，引入社会资本30.49亿元 [4] - 下半年将稳妥推进2-3家央企集团层面实施股权多元化，在特定领域坚持国有资本控股，其他领域鼓励通过整体上市、并购重组等方式调整股权比例 [1][4] - 中国东方航空集团已提出推进集团层面混改，拟向吉祥航空、均瑶集团等非公开发行股票，引入民营及国有战略投资者 [5] 央企战略重组规划 - 上半年完成武汉邮电科学研究院与电信科学技术研究院联合重组，新设中国信息通信科技集团有限公司，以深化5G等技术融合 [6] - 中国核工业集团与中国核工业建设集团实施重组，旨在打造完整产业链的综合性核工业集团，提升国际竞争力 [6][7] - 下半年将稳步推进装备制造、煤炭、电力、通信、化工等五大领域中央企业战略性重组，推动国有资本向重点行业集中 [7] - 将持续推动煤炭、钢铁、海工装备、环保等领域资产整合，并成立中央企业煤炭资源优化整合专项基金 [7] 国企市值管理举措 - 企业集团被要求担负市值管理主体责任，加强上市公司运行监测，支持其提高发展质量和效益 [9] - 对于亏损上市公司，可通过并购优质资产、盘活存量资源等方式实现价值提升，并健全股东回报机制 [9] - 建议运用股指期货等投资工具或并购重组、再融资等资本运作进行风险管理和价值经营 [10] - 应将市值纳入股权激励计划，将高管收入与市值表现挂钩，并引入经济增加值等多重考核指标，避免短期投机行为 [10]

提速降费政策成效 - 三大基础电信运营商自7月1日起全面取消国内手机流量“漫游”费 [1][2] - 上半年移动流量平均资费较2017年底下降46.2% [1] - 政策预计将使7.8亿户用户受益，特别是经常出差的用户 [2] 宽带网络升级进展 - 截至6月底，100Mbps及以上宽带用户占比达到53.4%，较年初提高13.5个百分点 [1] - 互联网和相关服务业上半年实现业务收入增长22.8% [1] 运营商后续措施与监管重点 - 工信部将继续督促运营商落实移动流量资费降低30%等年初提出的降费举措 [3] - 重点跟进取消流量“漫游”费实施后的用户反馈与投诉，确保用户感受到实惠 [2][3] - 鼓励运营商通过挖潜增效和营造良好竞争环境，为持续降费打下基础 [3] 5G技术发展前景 - 我国已全面参与5G标准制定，技术研发试验正有序推进 [5] - 5G预计在2019年中期开始大规模试点，商用后网络速度将在4G基础上大幅提升 [5] - 尽管5G将提升宽带容量，但由于移动宽带资源有限，不限量套餐的限速政策预计仍将存在 [4][5] 不限量套餐市场现状 - 运营商推出的不限量套餐价格已较此前降低，但用户在使用达到一定上限后会被限速 [4] - 限速主因是网络容量有限，为防止资源过度消耗和维护整体用户体验 [4]

全球数字连接水平概况 - 全球互联网使用率持续上升但增速放缓，2025年达到74%，近60亿人，较2024年上升3个百分点 [1] - 全球移动宽带（3G/4G/5G）网络覆盖率已达到96%，但剩余4%人口无法接入，过去7年仅提升6个百分点，扩展进入高度艰难阶段 [1] - 当前仍有22亿人处于"完全离线"状态，主要分布在低收入国家、低发展国家和农村地区 [1] 数字连接不平衡问题 - 最不发达国家和内陆发展中国家互联网普及率极低，分别为34%和38% [1] - 收入水平决定覆盖率和使用水平，高收入国家互联网普及率为94%，低收入国家仅有23%，差距达4倍 [2] - 数字连接的性别差距基本未改善，全球男性上网率77%，女性71%，相差6个百分点，在低收入国家差距扩大至29%比18% [2] - 数字连接的城乡差距显著，全球城市上网率85%，农村仅为58%，低收入国家农村上网率低至14% [2] 移动网络覆盖不均衡 - 4G网络全球覆盖率达93%，但在低收入国家覆盖率仅为56% [2] - 全球5G网络覆盖率已超过55%，但分布极度不均，高收入国家覆盖率为84%，低收入国家仅有4% [2][3] - 5G网络区域覆盖差距大，欧洲达74%，亚太70%，美洲60%，阿拉伯国家13%，非洲仅为12% [3] - 城乡5G网络覆盖差距明显，城市覆盖率为66%，农村为40%，部分低收入国家农村覆盖率几乎为零 [3] 移动宽带订阅与价格可负担性 - 5G网络订阅在全球移动宽带订阅中占比36%，在美洲、欧洲、亚太地区占比达40%，在非洲等地区仅约2% [3] - 全球移动数据费用占收入比例从1.5%降至1.4%，但仍有75个经济体未达到2%的目标 [4] - 低收入国家固定宽带费用约占收入的28%，高收入国家仅为1%左右，较差的可负担性直接导致使用率低 [4] - 非洲移动宽带费用占收入比例高达5.3%，阿拉伯国家、亚太地区均高于全球1.4%的平均值，欧洲最低为0.4% [4] - 低收入国家手机使用率只有53%，移动宽带普及率较低，与价格高度相关 [4]

公司参展概况 - 公司以“云改数转擎苍势・智惠工业联万物”为主题亮相2025中国5G+工业互联网大会，展示工业数字化转型与智能制造领域的创新成果与实践经验 [1] 核心技术能力与基础设施 - 展示“六张网”工业应用成果，涵盖移动网、宽带网、物联网、卫星网、视联网和算力网，支撑从地面通信到卫星互联，从物联感知到量子安全 [3] - 构建“全模态、全尺寸、全国产”大模型技术体系，打造星辰MaaS平台，集成“算力-模型-数据-工具-应用”全链条服务，满足超过100个行业应用场景需求，已落地500余款企业级智能体 [5] - 星海・可信数据空间汇聚日均1.6PB多源数据，为模型训练提供高质量数据支持 [5] 工业AI与平台解决方案 - 工业AI能力结合5G连接和边缘AI算力，在工业视觉、故障预测等典型工业场景中实现广泛应用 [5] - 展示自主研发的工业互联网平台、翼智企采控一体平台等四大核心平台，实现生产过程可视、可管、可控 [5] - 翼智企采控一体平台基于天翼云，兼容300多种工业协议，支持多种设备灵活接入，结合翼智企算网一体机实现算法、算力与数据灵活调度 [5] - 翼工云工业互联网平台是面向中小企业打造的跨行业平台，具有“小、快、轻、准”特点，已覆盖18个重点行业，提供150多种场景化解决方案 [6] 行业应用与前沿展示 - 惠企赋能展区展示面向能源、化工、汽车、光电子、装备制造、矿山等领域的20余项5G融合应用解决方案 [6] - 互动体验展区有多款机器人及智能设备在现场模拟工业场景中运作，人形机器人展示了基于5G确定性专网的汽车质检巡检应用 [6] 未来规划与合作 - 公司未来将继续秉持开放合作理念，与各界伙伴携手推进数字中国建设 [10] - 大会期间公司承办了空天地一体卫星互联网创新应用实践平行论坛、科技金融赋能长江经济带人工智能产融合作平行论坛、AI赋能工业互联网生态合作平行论坛等活动 [10]

大会概况 - 2025中国5G+工业互联网大会于11月22日在武汉开幕 主题为“万物互联 智能领航” [1][6] - 大会设置开幕式 开幕论坛 专题论坛 平行论坛 创新成果展示以及产业供需对接 公众开放日等特色活动 [6] - 部省领导及与会嘉宾共同参观了“5G+工业互联网创新成果展示” [6] 政策与战略方向 - 工业和信息化部将坚持智能化 绿色化 融合化方向 深入推进工业互联网高质量发展 为引领发展新质生产力提供支撑 [2] - 具体举措包括推动工业互联网“向智”跃升 统筹新型基础设施“向优”布局 加快行业融合应用“向新”拓展 促进产业合作生态“向实”共赢 [2] - 湖北省将加快构建体现湖北优势的现代化产业体系 坚持创新为基 应用为本 开放为要 [4] 技术发展与创新重点 - 实施工业互联网和人工智能融合赋能行动 拓展“平台+智能体”服务 优化工业互联网体系架构 [2] - 推动网络 标识 平台 数据 安全五大体系一体部署 加快发展新型工业网络 开展工业5G独立专网试点 [2] - 加快5G工厂建设 加强6G与工业融合的前瞻研究 [2] - 湖北将加快5G-A规模部署和6G研发验证 努力建设全国工业互联网创新发展示范区 [4] 行业应用与产业协同 - 实施工业互联网和重点产业链“链网协同”行动 分行业制定融合应用指南 打造“5G+工业互联网”升级版 [2] - 湖北将推动汽车 钢铁 化工等传统产业“智改数转” 促进集成电路 低空经济等新兴产业“裂变跃升” 布局量子科技 脑机接口等未来产业 [4] - 工业和信息化部正式启动卫星物联网业务商用试验 以支撑商业航天 低空经济等新兴产业安全健康发展 [6] 合作与生态建设 - 持续推进工业互联网一体化进园区“百城千园行”活动 深化产融合作 产教融合及国际交流 [2] - 湖北省人民政府与中国电信 中国联通 中国移动 中国信科 中国铁塔签署合作备忘录 [6] - 江西 湖北 湖南三省工业和信息化主管部门签署《长江中游城市群工业互联网产业区域协同发展合作备忘录》 [6]

行业政策与活动 - 2025中国5G+工业互联网大会于11月22日在武汉开幕 [1] - 工业和信息化部正式启动卫星物联网业务商用试验 [1] - 卫星物联网商用试验旨在丰富卫星通信市场供给并支撑商业航天、低空经济等新兴产业安全健康发展 [1] 企业合作与区域协同 - 湖北省人民政府与中国电信、中国联通、中国移动、中国信科、中国铁塔签署合作备忘录 [1] - 江西、湖北、湖南三省工业和信息化主管部门签署《长江中游城市群工业互联网产业区域协同发展合作备忘录》 [1]