投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 光大环境2025H1运营提质增效 现金流改善和分红提升逻辑持续兑现 [1][7] - 2025H1主营业务收入14304亿港元同比下降8% 归母净利润2207亿港元同比下降10% [2] - 盈利结构优化 建造收入占比降至129% 运营收入占比提升至695% [7] - 自由现金流持续改善 中期派息比例提升7个百分点至42% [7] - 供热量同比增长32% 垃圾焚烧处理能力1394万吨/日 [7] - 积极探索绿色电力算力中心协同耦合模式 拓展toB业务机会 [7] 财务表现 - 2025H1营业总收入14304亿港元同比下降8% [2] - 2025H1归母净利润2207亿港元同比下降10% [2] - 2025E预测营业总收入2886813万港元同比下降459% [1] - 2025E预测归母净利润357644万港元同比增长590% [1] - 2025E预测每股收益058港元 [1] - 现价市盈率735倍 [1] - 市净率051倍 [5] 业务运营 - 环保能源板块贡献应占净盈利2567亿港元同比增长12% [7] - 生活垃圾处理量2650万吨同比增长2% [7] - 上网电量886亿度同比增长6% [7] - 绿色环保板块贡献应占净盈利139亿港元同比增长30% [7] - 环保水务板块贡献应占净盈利409亿港元同比下降4% [7] - 供汽量合计约380万吨同比增长32% [7] 现金流与分红 - 2025H1每股股息15港仙同比增长7% [7] - 分红比例提升至42%增加7个百分点 [7] - 2025年预测股息率可达561% [7] - 光大绿色环保发行653亿元人民币碳中和绿色ABS [7] 发展策略 - 运营项目积累夯实业绩基础 [7] - 积极拓展供热业务 [7] - 海外市场落实乌兹别克斯坦2个垃圾发电项目合计3000吨/日 [7] - 总投资约22亿元人民币 [7] - 在泰国印度等承接轻资产服务 [7]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[7] 核心观点 - 7月全社会用电量同比增长8.6%至10226亿千瓦时，主要受高温天气推动城乡居民生活用电同比增长18.0%[3][20] - 规上工业发电量同比增长3.1%，其中火电、风电、太阳能发电增速加快，水电降幅扩大至9.8%[3][34] - 宁电入湘特高压工程投产，年输送能力超360亿千瓦时，新能源占比超50%，预计加速外送通道建设[4][64] - 投资建议聚焦火电、核电、绿电及水电板块，推荐江苏国信、长江电力等标的[5][128] 行情回顾 - 环保板块上升2.15%，电力板块上升1.51%，水务板块上升1.02%，燃气板块下降1.13%，沪深300指数上升4.18%[2][13] - 电力板块涨幅前三：ST聆达(12.36%)、皖能电力(3.97%)、中国广核(3.31%)[16][17] - 环保板块涨幅前三：国中水务(22.37%)、惠城环保(10.07%)、华控赛格(8.30%)[16][20] 用电量分析 - 第一产业用电量170亿千瓦时(+20.2%)，第二产业5936亿千瓦时(+4.7%)，第三产业2081亿千瓦时(+10.7%)，城乡居民生活2039亿千瓦时(+18.0%)[3][20] - 1-7月累计用电量58633亿千瓦时(+4.5%)，其中城乡居民生活用电量9132亿千瓦时(+7.6%)[20] - 高温天气致河南、陕西、山东等省份用电增速超30%[3][20] 发电量结构 - 火电发电量同比增长4.3%(增速较6月加快3.2个百分点)[3][34] - 水电发电量下降9.8%(降幅较6月扩大5.8个百分点)[3][34] - 核电增长8.3%(增速放缓2.0个百分点)，风电增长5.5%(增速加快2.3个百分点)，太阳能发电增长28.7%(增速加快10.4个百分点)[3][34] - 降水偏少6.2%及梅雨期缩短致水电产能区域来水量不足[3][35][40] 重点项目动态 - 宁电入湘工程总投资281亿元，线路全长1616公里，配套新能源装机1300万千瓦[63][64] - 国家能源局规划2030年建成9条"沙戈荒"特高压通道[4][64] - 新疆外送电量158.65亿千瓦时(+24.71%)创单月历史纪录[69] - 南方电网宝池储能站充放电量突破1亿千瓦时[70] 政策与区域动态 - 甘肃增量新能源竞价上限0.2447元/千瓦时，首批电量规模8.3亿千瓦时[65][67] - 河北计划2027年虚拟电厂调节能力达200万千瓦[68] - 云南第二批新能源项目装机1427.155万千瓦(光伏1123万千瓦+风电304.155万千瓦)[75] - 内蒙古新型储能放电量补偿金突破2亿元[75] 公司业绩摘要 - 国电电力1H25归母净利润36.87亿元(-45.11%)[100] - 宝新能源1H25归母净利润5.59亿元(+52.62%)[100] - 龙源电力1H25归母净利润33.75亿元(-13.79%)[103] - 京能电力1H25归母净利润19.49亿元(+116.63%)[115]

农业企业所得税优惠 - 企业从事蔬菜、谷物、薯类、油料、豆类、棉花、麻类、糖料、水果、坚果种植等项目的所得免征企业所得税 [10] - 企业从事花卉、茶以及其他饮料作物和香料作物种植等项目的所得减半征收企业所得税 [10] - 企业从事国家限制和禁止发展的项目不得享受企业所得税优惠 [11] 排污权出让收入政策 - 排污权出让收入包括政府通过定额出让方式收取的排污权使用费和公开竞价等方式取得的收入 [14] - 缴费人需在收到缴款核定通知单或签订交易合同后7个工作日内缴纳排污权出让收入 [16] - 排污权有效期原则上为五年，期满后需按重新核定结果继续缴纳使用费 [18] 排污权缴费实施细节 - 缴费金额较大时可分期缴纳，期限不超过五年且首次缴款不低于总额的40% [17] - 缴费人通过电子税务局【非税收入通用申报】模块进行确认申报 [16] - 缴费证明可通过电子税务局【开具中央非税收入统一票据】功能获取 [20] 政策法规依据 - 农业税收优惠依据《中华人民共和国企业所得税法》第二十七条及实施条例第八十六条 [12] - 排污权政策依据国务院办公厅指导意见及财政部、生态环境部联合发布的管理办法 [22] - 非税收入征管划转依据财政部和国家税务总局发布的专项通知及公告 [22][23]

活动概况 - 8月20日至22日举办"云话山东"系列外宣活动第六期专题活动 主题为"服务企业走出去 推动外贸上台阶" 地点涵盖枣庄和临沂 [1] - 中央驻鲁媒体及省级媒体记者组成采访团 实地探访7家企业和临沂港跨境电商综合服务平台 [1] - 探访企业涵盖化工 生物 电子 环保 机械 跨境电商等多个行业 [1] 企业及平台表现 - 临沂港跨境电商综合服务平台搭建通关 物流 退税等一站式服务体系 [1] - 该平台累计助力企业实现出口货值达1.95亿美元 [1] - 企业和平台以技术创新和市场拓展双轮驱动为实践方向 [1] 政府支持措施 - 枣庄和临沂两地外事部门通过APEC商务旅行卡办理为企业畅通出海通道 [1] - 海外展会组织被作为重要举措支持企业拓展国际市场 [1]

公司融资活动 - 控股子公司泰达环保向哈尔滨银行申请综合授信30,000万元人民币 期限36个月 [1] - 公司为上述授信提供连带责任保证担保 [1] 担保情况变动 - 本次担保前公司为泰达环保提供担保余额为157,130.62万元人民币 [1] - 本次担保后担保余额增至187,130.62万元人民币 增加30,000万元人民币 [1] - 担保后泰达环保可用担保额度剩余38,869.38万元人民币 [1]

公司治理 - 第六届监事会第十二次会议审议通过《关于审议和批准2025年半年度财务报告报出的议案》[2]

财务业绩 - 营业收入21.78亿元 同比减少1.81% [1] - 归属于公司股东的净利润4.73亿元 同比增加12.09% [1] - 基本每股收益0.3元 [1] 经营策略 - 以"三新"和"三量"为抓手推动战略引领、深化改革、经营创效、科技赋能和风险防控 [1] - 公司运行呈现稳中向好态势 [1] 科技创新投入 - 研发经费投入约2000万元 [1] - 启动1项市级课题研究并编制13项规范标准 [1] - 申报4项城投级课题并开展69项公司级项目 [1] 科技成果产出 - 获得2项授权发明专利 [1] - 荣获中华环保联合会自然科学奖一等奖 [1] - 入选全联环境服务业商会绿色低碳发展典型案例3项 [1] 管理体系优化 - 重构科技管理及成果转化体系 [1] - 配套考核激励机制有效激发科技创新内生动力 [1] - 通过产研结合促进成果转化 [1]

核心观点 - 快递行业呈现"反内卷"趋势 单价降幅收窄 行业集中度提升 头部企业市场份额扩大[5][6][7] - 人形机器人技术实现突破 向"类人化自主决策"方向演进 产业呈现"技术深化"与"场景落地"双轮驱动态势[12][13][15] - 乳制品行业迎来肉奶周期共振 原奶价格回落存栏加速去化 牛肉价格低位反转 牧业企业盈利弹性较强[17][18][20] - 新能源与高端制造领域多公司业绩亮眼 光伏出货量大幅增长 磁材产品结构优化 锂电稼动率领先[55][56][58] 物流仓储行业 - 2025年7月全国快递件量164亿件 同比增长15.1% 1-7月累计件量1120.5亿件 同比增长18.7%[5] - 行业集中度持续提升 CR8达86.9 同比提升1.7 头部企业Q2市占率环比提高[6] - 7月单票收入同比下降5.3% 降幅同比环比收窄 反内卷力度超预期 义乌广东等地底价上调0.2-0.4元[7] 机器人行业 - Figure人形机器人实现无遮挡行走 通过强化学习训练达到超人水平 展示自主折衣等复杂技能[12][14] - 产业重点关注旋转关节模组、线性执行模组、电机、编码器、灵巧手及传感器等核心零部件[13] - 技术演进需解决力的精准控制、动态决策逻辑问题 依靠算法优化与数据积累实现任务自主决策[15] 乳制品行业 - 原奶价格延续回落 8-9月青贮采购季资金压力较大 社会存栏加速去化 25H2有望供需平衡[17] - 牛肉价格进入上行周期 25Q2全国牛存栏同比下降2.1%至9992万头 25H1进口牛肉量同比下降9.5%[18] - 牧业龙头企业毛利率有望获得6pct/10pct以上的改善空间 淘牛总收入有望增厚约2/4亿元[20] 新能源发电与高端制造 - 横店东磁25H1光伏产品出货13.4GW 同比增长超65% 电池量产转化效率提升至26.85%[55] - 磁材业务出货10.73万吨 结构优化 拓展至新能源汽车、AI服务器等新兴领域[56] - 锂电板块出货超3亿支 同比增长12.25% 稼动率维持业内领先 毛利率进一步回升[58] 互联网与科技 - 富途控股25H1营收100.06亿港元 同比增长74.89% 净入金强劲 新增有资产客户20.4万人[22][23] - 北森控股云端HCM收入7.22亿元 同比增长14.2% AI商业化ARR超过600万元[31][33] - 吉宏股份Q2扣非净利高增123% 跨境电商营收21.2亿元 同比增长52.9%[51][52] 汽车与出行 - 小鹏汽车25Q2交付量10.3万辆创历史新高 同比增长242% 毛利率达17.3%创历史新高[66][67] - 大众合作延伸至燃油和插电混动车型平台 有望增厚服务业务收入[67] 消费品与零售 - 巴比食品25Q2营收4.65亿元 同比增长13.5% 团餐业务1.06亿元 同比增长26.2%[27][28] - 亚玛芬体育25Q2收入12.4亿美元 同比增长23% 大中华区收入同比增长42% 规模首超美洲[93][94] 金融与保险 - 众安在线25H1归母净利润6.68亿元 同比增1103.5% 综合成本率95.6% 同比改善2.3pt[70][71] - 瑞达期货25H1归母净利润2.28亿元 同比增长66.49% 投资业务净收同比增69.72%[76][77] 材料与资源 - 厦门钨业25Q2归母净利5.81亿元 环比增48.65% 能源新材料利润同比增35.47%[61][62] - 长海股份25H1归母净利润1.7亿元 同比增42.30% 玻纤产能扩大至47万吨[104][105]

板块整体表现 - 环境治理板块8月22日较上一交易日上涨0.12% [1] - 当日上证指数上涨1.45%至3825.76点 深证成指上涨2.07%至12166.06点 [1] - 板块内个股表现分化 艾布鲁以19.99%涨幅领涨 金科环境以-4.41%跌幅领跌 [1][2] 个股涨跌情况 - 涨幅前五位分别为艾布鲁(19.99%)、中兰环保(3.59%)、上海洗霸(3.06%)、祥龙电业(2.36%)、中山公用(2.25%) [1] - 跌幅前五位分别为金科环境(-4.41%)、通源环境(-3.49%)、保丽洁(-2.72%)、劲旅环境(-2.62%)、德林海(-2.60%) [2] - 艾布鲁成交量达37.37万手 成交额17.98亿元 均为板块最高 [1] 资金流向 - 环境治理板块主力资金净流出4.28亿元 [2] - 游资资金净流入1.09亿元 散户资金净流入3.18亿元 [2] - 兴蓉环境主力净流入3711.54万元 主力净占比16.56% 为板块最高 [3] - 圣元环保主力净流入3297.64万元 主力净占比12.55% [3] - 高能环境主力净流入2878.78万元 主力净占比9.90% [3]

财务表现 - 上半年实现营业收入1.77亿元 同比增长24.90% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为亏损241.53万元 [1] - 基本每股收益为亏损0.03元 [1]