行业整体表现 - 2025年第三季度，四家主要奢侈品企业（LVMH、开云集团、普拉达、爱马仕）的营收同比增速均较前两个季度有所改善或保持高位，显示行业边际回暖态势明显 [1][3] - LVMH三季度营收同比增速由负转正，达到1%，前两个季度分别为-3%和-4% [1] - 开云集团三季度营收同比下滑幅度缩窄至-5%，前两个季度分别为-14%和-15% [1] - 普拉达三季度营收同比增长8%，与第二季度持平 [2] - 爱马仕三季度营收同比增长10%，增速逐季走高，第一、二季度分别为7%和9% [3] 区域市场表现 - 北美/美国市场在三季度呈现明显回暖态势，增速持续走高，是带动全球市场改善的关键动力 [4][5] - LVMH在美国市场实现3%的同比正增长 [4] - 开云集团在北美地区同比增速转正为3% [4] - 普拉达在美洲的零售销售净额增加14.8%，增长不断加速 [4] - 爱马仕在美洲市场以14%的同比增速领涨 [5] - 尽管中国消费者全球消费仍承压，但中国本土市场已出现明显改善 [4][5] - LVMH在中国大陆本土市场转为正增长，实现中到高个位数的增长 [4] - 爱马仕在中国本土地区的销售额在2025年实现同比增长 [5] - 开云集团在中国大陆本土市场虽仍下滑，但环比有所改善 [4] - 日本市场因汇率优势消退，销售额从2024年的高位大幅回落，但环比降幅收窄 [4][7][8] - LVMH在日本市场同比下降13%，但较前两季度好转 [4] - 开云集团在日本市场同比下滑16%，但有所改善 [4] - 爱马仕在日本市场受本地需求支持，同比增长14% [5][8] 市场回暖的驱动因素 - 美国股市的强劲表现是推动其本土奢侈品消费回暖的重要因素，奢侈品需求与标普500指数之间存在87%的相关性 [6] - 2025年第二、三季度标普500指数涨幅分别达10.57%和7.79% [6] - 股票与基金占美国居民总资产的比例高达37%，股市上涨显著增加高净值人群财富 [6] - 日元汇率波动引发的“跷跷板效应”影响了消费地域分布，2024年日元贬值吸引消费外流至日本，2025年日元反弹则促使部分消费需求回流至中国本土 [7][8] 未来展望 - 行业是否迎来真正拐点，关键在于2025年第四季度的业绩能否持续回暖，并克服去年同期的高基数压力 [11] - LVMH在2024年第四季度同比增长1%，开云集团面临类似挑战，若四季度能维持强劲增速，板块有望迎来大级别行情 [11]

超奢二手市场核心转变 - 超奢二手市场正经历迅猛发展，其崛起不仅是消费偏好的转变，更是一场关乎身份认同与价值判断的深度变革 [2] - 二手奢侈品已从单纯的购物选择，演进为个人叙事与精明投资的双重载体，消费者转向追求更具持久价值和个性表达的单品 [6] - 在经济不确定性背景下，超奢二手单品展现出非凡金融属性，被视为对抗通胀的稳健选择，结合了情感价值与财务智慧 [6] 消费者行为与市场驱动力 - 高端消费者正通过买卖二手奢侈品，实现从“潮流追随者”到“风格策展人”的身份蜕变 [3] - 消费者通过精心挑选的二手单品构建独特个人风格档案，每一道使用痕迹和经典设计都成为讲述个人故事的要素，这是一种“有目的的购获” [6] - 平台正通过可持续的消费模式，为下一代重新定义奢侈的真正含义 [6] 品牌与产品趋势 - 不同世代消费偏好鲜明：Z世代青睐爱马仕，千禧一代忠诚于路易威登和香奈儿，X世代和婴儿潮一代分别偏爱Goyard和LV [9] - 法国箱包世家Goyard成为年度最大黑马，搜索量同比激增400% [11] - 新锐品牌力量崛起，来自Alaïa、Bottega Veneta和The Row的手袋以惊人的追随增长率成为市场新宠 [11] 设计、色彩与材质偏好 - 市场对清新、大胆色彩偏好增强，绿色、白色和粉色手袋的销售出现增长 [11] - “触感经济”崛起，消费者对牛仔布、麂皮和金属光泽面料的需求显著增长，显示出对单品立体质感与触觉体验的日益重视 [11] 未来展望 - 平台预测2026年的时尚将更加注重“人性化”表达，鼓励消费者与服饰建立更深度的个性化连接，真实性将成为奢侈品的终极追求 [13] - 超奢二手市场已突破传统时尚产业边界，成为一个由叙事价值与投资属性共同驱动、引领变革的创新平台 [15]

产品事件与市场反响 - 拉夫劳伦一款售价5390元的"牛绒面革木柴提袋"因宣传图内装木柴引发社交平台广泛讨论 [3] - 官方客服回应称产品设计灵感来源于木柴收纳 强调其独特设计感和实用性 实际使用场景不限于装木柴 [3] - 该产品为2025年秋季新款限量手袋 于9月3日上架 材质选用粗制牛绒面革 原料源自品牌创始人位于美国的牧场 采用传统工艺制作 [3] 公司财务表现 - 2026财年第一季度净营收同比增长14%至超过17亿美元 归属于上市公司股东的净利润同比增长30.7%至2.2亿美元 [6][7] - 第一季度新开24家自营及合作门店 [7] - 按地区划分 亚洲市场总营收同比增长21%至4.74亿美元 欧洲市场实现两位数增长 北美市场增长8% [7] 中国市场战略与进展 - 中国市场第一季度营收同比增长超过30% [7] - 公司于今年四月在上海举办中国首场时装秀 并在抖音同步直播购物 [7] - 拉夫劳伦中国内地首家旗舰店于10月15日盛大开业 [7] - 中国关联公司拉尔夫劳伦贸易（上海）有限公司成立于2009年9月 注册资本4300万美元 [7]

欧洲稀土供应链依赖的成因 - 上世纪八九十年代欧洲将稀土开采冶炼等产业视为高污染环节并向外转移 [1] - 欧洲产业转向金融品牌和高科技等高端领域 [2] 中国在稀土行业的地位 - 中国接收转移产业后发展为全球稀土规模和技术第一的国家 [2] - 稀土作为工业维生素对新能源车绿色能源和尖端制造至关重要且中国掌握供应链 [2] 欧洲应对策略及其局限性 - 欧盟推出反胁迫工具但内部成员国因对华贸易利益分歧难以实际启用 [4][6] - 欧洲提出稀土自主计划但面临环保审批严格耗时可能长达十几年 [6] - 欧洲自主发展缺乏资金技术和人才难以快速追赶中国积累的经验和专利 [7] 当前竞争格局与前景 - 中国在稀土领域拥有资源技术和市场优势并稳步发展 [9] - 欧洲因内部结构性问题难以有效解决供应链依赖短期内仍需从中国进口 [7][9][11]

公司整体业绩 - 2025年第三季度合并营收为2.21亿欧元，与去年同期基本持平[1] - 截至9月底的前九个月总营收为6.95亿欧元，同比下降6.6%[1] 区域市场表现 - 第三季度EMEA地区（欧洲、中东及非洲）净销售额增长2.8%[1] - 第三季度北美地区净销售额增长15.6%[1] - 第三季度亚太地区净销售额下降10.5%[1] - 北美、欧洲及拉丁美洲市场的积极表现，抵消了亚洲奢侈品市场仍具挑战性的环境[1]

公司控制权动态 - 法国亿万富翁伯纳德·阿尔诺在八个月内通过控股公司悄然购入价值约14亿欧元（合16亿美元）的路威酩轩股票 [1] - 此次增持使阿尔诺家族距离控股路威酩轩集团更近一步，该公司由阿尔诺于1987年创立，目前市值达3020亿欧元 [1] - 截至去年底，阿尔诺在路威酩轩的持股占股本的49%，投票权近65% [1] 股票收购细节 - 购股通过家族控股的Financière Agache及上市公司Christian Dior SE进行，迄今已收购约250万股路威酩轩股票，约占公司股份的0.5% [2] - 收购支付的平均价格约为每股566欧元，期间股价一度低至448欧元，而近期收盘价为612欧元 [2] - 此次购买总量显著高于往年，是在一系列疲软的季度财务数据背景下进行的 [2] 所有权结构演变 - 阿尔诺最大的一笔控制权交易发生在2017年，以120亿欧元收购Christian Dior SE的少数股权，简化了复杂的所有权结构 [6] - 到去年年底，阿尔诺家族拥有Christian Dior 97.5%的股份（几乎全部通过Financière Agache持有），收购要约前这一比例为74% [7] - Christian Dior SE的唯一活动是持有路威酩轩的股份 [2] 投资策略与信念 - 增持行为凸显阿尔诺将商业帝国重心放在路威酩轩，而非分散投资，其在路威酩轩以外的投资价值相对较小，约为40亿欧元 [1][5] - 分析认为收购可能反映了阿尔诺拥有公司“绝对多数”股权的愿望 [5] - 今年在股价低迷时期收购股票的做法，与2008年金融危机后的操作如出一辙，当时收购的股票价格后来上涨了两倍多 [7] 公司业务与背景 - 路威酩轩集团是法国最大企业，旗下品牌众多，包括路易威登、迪奥、轩尼诗、宝格丽等 [1] - Financière Agache的业务通过Christian Dior和路威酩轩集中在奢侈品领域，同时持有未明确的“多元化金融投资组合” [6] - 阿尔诺还通过其他工具进行投资，包括收购巴黎FC足球俱乐部多数股权，以及支持科技风险基金Aglae Ventures和私募股权公司L Catterton [6]

奢侈品行业2025年第三季度业绩 - 2025年第三季度LVMH、Hermès、KERING、PRADA收入按汇率中性计算分别增长+1.0%、+9.6%、-5.0%、+8.5%，均超出市场一致预期且环比第二季度有所改善 [3] - 美国及北美市场领涨，Miu Miu收入增长29%领跑行业，Hermès增长9.6%表现稳健，KERING旗下BV增长3.0%环比加速，Gucci与YSL跌幅收窄 [3] - 中国大陆市场消费环比第二季度略有改善，但零售环境未发生根本性变化，行业对第四季度持谨慎乐观态度 [3] 运动服饰与鞋类公司业绩及关税影响 - adidas 2025年第三季度收入66.3亿欧元，同比中性增长8%，adidas品牌增长12%，公司上调全年收入指引至中性增长9%，但不及市场预期的10% [4] - Deckers FY26Q2收入14.3亿美元，同比增长9%，超公司指引，但FY26全年收入指引53.5亿美元（同比增长7.2%）不及一致预期54.5亿美元 [4] - Deckers预计关税影响将在下半财年体现，影响约1.5亿美元收入，公司承担0.55-0.75亿美元，拖累毛利率1.9-2.5个百分点 [4] 中国纺织服装零售与瑞士手表出口数据 - 2025年9月中国服装鞋帽针纺织品零售额同比增长4.7%，增速环比8月的3.1%提升，1-9月穿类商品网上零售额同比增长2.8%，增速环比1-8月的2.4%加快 [5] - 2025年9月瑞士手表全球出口金额同比下降3.1%，跌幅较8月的16.5%收窄，出口中国金额同比增长17.8%，在去年同期低基数下转正 [5] 新型口含烟行业趋势与竞争格局 - 新型口含烟兼具加热不燃烧与雾化电子烟特性，通过解决传统口含烟风味接受门槛高和流通效率低等痛点，实现全球风靡，预计为新型烟草中毛利率最高的品类 [10] - 市场竞争格局集中，国际烟草巨头凭借传统口含烟的客户基础、销售渠道及对供应链的掌控维持主导地位，政策环境稳定且温和，难有政策套利空间 [11] - 菲莫国际以160亿美元收购ZYN母公司瑞典火柴，2025年1月FDA批准ZYN旗下20款产品上市，线上分销商Haypp对2025年业绩指引积极，印证产业高景气 [12]

财务表现 - 公司第三季度收入以固定汇率计算同比增长9%，总销售额达13.3亿欧元，略胜市场预期 [1] - 研报将公司今年收入预测下调6.1%至57.31亿欧元，EBIT预测下调6.9%至13.59亿欧元 [1] - 研报将公司明年收入预测调降9.6%至61.55亿欧元，EBIT预测下调13.2%至14.92亿欧元 [1] 盈利预测 - 研报将公司今年纯利预测下调7.5%至8.8亿欧元 [1] - 研报将公司明年纯利预测下调14.1%至9.76亿欧元 [1] 运营与市场环境 - 公司受到外汇不利因素影响，且预期收购Versace需要额外贷款将导致财务成本上升 [1] - 行业竞争更加激烈 [1] 投资评级 - 研报维持公司“跑赢行业”评级及目标价75港元 [1]

根据提供的研报内容，以下是关于爱马仕国际（Hermès International）的详细总结。报告未明确给出投资评级。 核心财务表现 - 公司2025年第三季度收入为39亿欧元，按恒定汇率计算同比增长10%，较第二季度略有改善 [1] - 2025年1月至9月累计收入为119亿欧元，按恒定汇率计算同比增长9%，按当前汇率计算增长6% [1] - 汇率变动对累计收入产生约2.54亿欧元的负面影响 [1] - 公司维持全年增长指引不变，并对第四季度持乐观态度 [5] - 全年经营利润率预计维持在约40%的高位 [5] 分区域业绩 - 亚洲市场（不含日本）同比增长4%，大中华区业绩改善明显，受益于品牌价值导向战略、本地客户忠诚度及门店结构优化 [2] - 日本市场表现突出，同比增长15%，在高基数上仍保持强劲势头，主要由本地客户复购推动 [2] - 美洲市场同比增长13%，美国市场维持强劲动能，新店开业带动销售 [2] - 欧洲市场（除法国外）同比增长12%，法国本土增长9% [2] - 中东及其他地区同比增长15%，维持高增速趋势 [2] 分业务板块表现 - 核心皮具与马具业务在第三季度销售同比增长13%，表现符合全年节奏，受益于特定系列产品畅销 [3] - 公司持续扩张皮具产能，计划在2026至2028年间新增三家皮具工坊，维持每年约6–7%的产能增长 [3] - 香水与美妆业务同比下降5%，主要受去年高基数影响，但核心香水系列保持稳健 [3] - 腕表业务保持良好势头，并计划扩建制表基地以强化产能，预计2028年完成 [3] - 珠宝与家居业务延续高增速，同比增长11% [3] - 成衣及配饰板块同比增长6%，男装与女装新系列获得积极反响 [4] 战略举措与未来展望 - 公司宣布任命Grace Wales Bonner为新任男装创意总监，其首个系列预计于2027年1月发布 [4] - 在渠道布局方面，公司今明两年预计每年将新开3–4家门店，并同步推进约15个门店的翻新与扩建项目 [5] - 管理层指出10月初趋势延续良好势头，中国市场较第二季度显著改善，黄金周期间销售表现积极 [5] - 高价值产品（如高级珠宝与复杂功能腕表）销售占比上升，进一步优化产品结构 [5] - 投资支出将适度上升，主要投向门店扩建与信息系统升级 [5] - 管理层强调，凭借高端客户的强大忠诚度、稳步推进的产能扩张及精细化渠道管理，公司中长期增长逻辑稳固 [5]

财务表现 - 普拉达第三季度总销售额为13.3亿欧元，超出市场预期 [1] - 中金公司下调普拉达今年纯利预测7.5%至8.8亿欧元 [1] - 中金公司调整普拉达今年收入预测至57.31亿欧元，EBIT预测至13.59亿欧元 [1] - 中金公司下调普拉达明年收入预测9.6%至61.55亿欧元 [1] - 中金公司下调普拉达明年EBIT预测13.2%，纯利预测14.1% [1] 影响因素 - 普拉达业绩受到不利外汇因素影响 [1] - 预期收购Versace产生的额外贷款导致财务成本上升 [1] - 奢侈品行业市场竞争加剧 [1] 投资评级 - 中金公司维持普拉达“跑赢行业”的投资评级 [1] - 中金公司维持普拉达75港元的目标价 [1]