论坛背景与核心议题 - 第七届海南岛国际电影节金椰主论坛——中国电影高质量发展论坛于12月4日在三亚举行[3][6] - 论坛聚焦中国电影高质量发展，关注海南文化历史资源，探讨中国电影产业发展新动能[6] - 论坛举办于海南自由贸易港即将启动全岛封关的关键时期，以及世界电影诞生130周年、中国电影诞生120周年的重要节点[6] 创作内容与“海南叙事” - 海南岛成为众多影视作品青睐的取景地，丰富的海南元素拉近了观众与海南自然风光及风土人情的距离[7] - 行业观点认为，成功的作品需深挖文化根脉，开创具有全球辨识度的“海南叙事”[7] - “海南叙事”具备国际表达基因，其海洋文化、航天产业、自贸港建设等元素从全球视角看具有共通性，为电影叙事提供独具一格的海南特色[8][9] - “海南叙事”与“自贸港叙事”可聚焦普通人在时代中的梦想、奋斗与情感，使叙事具有直抵人心的温度[9] - 行业提出需深耕“海洋文化”与“热带生态”的地域与文化基因，将国际化视野与本土化表达深度融合，打造独特叙事[9] - 泰国文化部官员表示，泰中两国电影合作是双边关系重要支柱，2023年签署的《电影合作谅解备忘录》为联合制片、电影节交流与人才发展奠定基础[9] - 海南岛国际电影节被视为开放、创意与文化活力的象征，为促进国际文化交流搭建桥梁[9] 产业政策与发展机遇 - 海南为影视产业提供“双15%”税收优惠、设备进口零关税、人员往来自由便利、高层次人才一站式服务及影视专项基金等核心政策[10] - 行业观点认为，应利用海南自贸港成本更低、准入更宽、流动更自由的发展优势，吸引影视公司和人才入驻，打造中国影人与全球电影市场、资本、人才交流交易的中心[10] - 海南正从“天然摄影棚”向通过政策创新、产业配套、国际合作赋能影视产业发展转型，积极打造国际影视合作新形象[10] - 有公司已将海南作为其“海纳国际青年导演发展计划”的重要主场，推荐创作者来海南闭关创作、拍摄和制作[10] - 行业建议在立法、司法、执法、普法等方面加大力度，将海南打造成世界知名的知识产权保护高地，为影视行业经济价值实现保驾护航，吸引更多行业入驻[11] 论坛成果与行业动态 - 论坛发布了《中国电影经济发展研究报告(2025)》，这是国内首份从产业经济学视角聚焦“电影经济系统性影响力”的行业年度报告[11] - 论坛设置了“2025年度海南全域取景地宣传推介”环节，搭建起交流与合作的平台[11]

文章核心观点 - 第七届海南岛国际电影节期间举行的招商推介会 旨在展示海南通过独特的政策优势和自然资源 打造具有吸引力的影视产业发展生态 并已促成多项合作签约 推动产业从取景地向创作孵化、产业聚集和版权交易地转型 [4][5][8] 政策体系与成本优势 - 海南推出“四降、一升、一先行”影视产业政策体系 “四降”指降成本、降门槛、降壁垒、降税负 “一升”是提升服务能级 “一先行”是前瞻布局知识产权创新生态 [5] - 自贸港“零关税”政策大幅降低企业设备进口成本 例如一套价值1000万元的进口特效渲染设备在海南可节省约260万元税费 [5] - 全岛封关后 “零关税”等政策将整合升级为更稳定、透明、可预期的制度体系 货物、资金、人员跨境流动将更为便捷 [6] 地方产业基础与配套 - 三亚拥有49家品牌酒店、151家四星级以上旅游饭店、40条境外航线及31个境外航点作为后勤保障 并设有专业化影视集聚区 配套后期制作、版权保护等服务 [6] - 海口市影视企业注册数量从2018年的1561家跃升至2025年的20245家 呈现爆发式增长 [6] - 海口通过椰城影视产业服务中心、观澜湖华谊冯小刚影视基地、海口(美兰)空港短视频产业园等 构建起专业化影视产业服务体系 [6] 合作签约与产业联动 - 推介会现场共促成13个项目签约 合作方包括海南岛国际电影节与曼谷国际电影节、中国传媒大学与三亚传媒影视集团有限公司等 [7] - 合作内容覆盖影视全产业链 包括对影片、剧集的联合投资与制作 宣发渠道与播映平台的战略协同 城市共创、影视基地等基础设施的合作共建 以及“数字版权生态”“区块链+版权”应用等 [7] - 北京一未文化传媒有限公司与厦门沥金文化传媒有限公司、澳门文化产权交易所签约 三方将携手发力短剧出海等核心业务 [7] 国际交流与平台价值 - 泰国、印度尼西亚等国文化部门代表到场寻求合作契机 彰显海南作为中外影视文化交流平台的重要作用 [7] - 企业代表表示 通过电影节平台精准对接了优质合作资源 并深入了解了海南自贸港的影视产业利好政策 后续将在海南开展更多业务 搭乘自贸港发展东风实现规模化、国际化发展 [7]

文章核心观点 - 法国巴黎中国电影节创办主席高醇芳建议，海南可借鉴戛纳国际电影节经验，利用自身地理与政策优势，将海南岛国际电影节打造成为“亚洲的戛纳”，并重点聚焦全球南方国家电影以形成差异化特色 [5][6] 关于海南岛国际电影节的发展建议 - 建议海南建造一座集放映、论坛、红毯、交流于一体的专业电影节常设场馆，以营造浓厚电影节氛围并提升活动效率 [6] - 建议电影节重点聚焦亚洲、非洲、拉丁美洲等全球南方国家的电影，形成差异化特色，同时融合欧美作品，开辟电影文化交流新方向 [6] - 强调关键在于要有好的剧本，将海南丰富的海洋文化、民族文化等本土元素通过电影语言转化为动人的故事 [6] 关于海南影视产业的发展机遇 - 海南自由贸易港即将全岛封关，相关免税政策有助于降低影视器材设备的进口成本，将吸引更多国内外剧组来海南拍摄 [6] - 海南丰富的海洋文化、民族文化是电影创作的宝贵资源 [6] 关于高醇芳的个人背景与贡献 - 高醇芳是法籍华人，拥有“画家”和“电影节主席”双重身份，长期致力于传播中国文化 [4] - 她于2004年创办巴黎中国电影节，因其在巴黎能看到的中国电影屈指可数，该电影节已成为欧洲观众了解中国电影的重要窗口 [4]

广州文交会与影博会概况 - 2025广州文化产业交易会将于12月19日至21日在广交会展馆D区举行，其主体活动2025广州电影产业博览交易会同期在广州越秀国际会议中心举办 [2] - 本届文交会主题为“湾区联世界 文旅创未来”，聚焦全球文化贸易与文旅融合，通过“展、会、活动”三位一体形式，结合“文化、科技、贸易”模式搭建产业平台 [2] - 文交会旨在展示粤港澳大湾区及全国文旅创新成果，促进资源对接与合作，为文旅高质量发展注入“广州动能” [2] 三大特色展区布局 - 本届文交会构建了文商旅体数字装备展、国际文旅贸易展、广州电影产业博览交易会三大特色展区并行推进的立体格局 [3] - 同期将举办广州文化企业30强发布、第四届广州对外文化贸易与投资大会、中国数字文旅资源对接等十余项配套活动，汇聚全球行业智慧 [3] 文商旅体数字装备展详情 - 装备展聚焦文化科技与沉浸式体验装备领域，吸引行业龙头和创新品牌参展，展示新一代沉浸式体验舱、AR/VR互动空间、数字孪生平台等实操产品 [8] - 展区涵盖数字创意、文旅融合、文化科技、文创IP、文化出海五大板块，首次打造文创IP主题展区，作为IP授权与数字艺术融合的“合作加速器” [8] - 该展区将打造沉浸式“造梦空间”，运用VR/AR互动装置、全息投影、多媒体声光集成及情境模拟技术，提升游览的互动性与吸引力 [8] 国际文旅贸易展详情 - 贸易展将打造“文旅+科技+消费”的综合型产业交易平台，下设“全球首秀场”和“万力轮胎·广州国际贸易投资和文化旅游馆”两大展馆 [9] - 展区围绕“首发—首展—首单”组织买家团深度配对，已吸引多家世界500强及行业龙头入驻，覆盖文化科技、IP内容、影视动漫、非遗产品等板块 [9] - 子活动“全球文旅创投大会”将聚焦资本与项目高效对接，邀请国内外头部文旅投资机构决策者参与，打造深度对话枢纽 [9] - 贸易展还将以“全球文旅年货节”为主场景，推出展商专属折扣和银行联名折扣，并设置“冰雪市集·冬日星愿集”营造节日氛围 [9] 广州电影产业博览交易会详情 - 2025广州影博会在广州越秀国际会议中心举办，立足“博览+交易”定位，秉持“面向市场、面向大众、面向国际”宗旨 [10] - 影博会以“展+会”形式，按“2+5+N”策展思路设置电影市场馆和电影产业馆两大展馆，举办五大重点活动及多个特色配套活动 [11] - 实力演员钟楚曦、欧豪受邀担任影博会推广大使 [12] 影博会展览与活动详情 - 电影市场馆邀请国内外影视企业、组织参展，涵盖内容策划、拍摄制作、宣传发行等环节，已确定参展企业包括华夏电影、博纳影业、猫眼影业、光线传媒、长影集团、珠江电影集团、咏声动漫、银都机构等头部公司 [13] - 电影产业馆设电影科技设备展区，展示影视拍摄设备、影像制作科技、放映设备等前后端顶尖科技；电影衍生产业展区致力于打造影视IP与泛文化产业跨界合作平台 [13] - 影博会将举办第二届中国电影制片人荣誉盛典、中国电影海外推广周·国际影视政策推介会、中国·广州文学影视融合发展对接会暨版权交易会、2025蓬勃计划国际创投大会、“来广州，睇电影”主题展映五大重点活动 [13] - “来广州，睇电影”主题展映包括首映在广州、公益电影展映、国际优秀影片展映、金红棉影展等内容，提升市民参与感 [14] - 影博会还策划了开馆仪式、影博会之夜、“跟着电影”文旅系列活动，通过电影取景地打卡、VR/XR沉浸体验等活动，深度融合电影文化与城市文旅，打造“电影嘉年华” [14]

文章核心观点 - 生成式AI正从“玩具”走向“工具”，深刻融入影视工业各环节，几乎每三个月就有一次技术跃迁，正在重新分配影视行业的创作权，并推动影视创作迎来一轮新的文艺复兴 [2] - AI通过降低影视生产的成本与壁垒，实现了企业家和艺术家的“平权”，让更多普通创业者、草根团队和独立艺术家能够进入行业并实现创意，从而带来更充沛的故事、更丰富的表达和更立体的创作者生态 [3][4] - 腾讯视频认为，未来12个月可能成为“AI长片涌现的关键窗口期”，行业正走向全新的内容周期，预计未来一两年内，在影视、动漫等核心品类中，AI主导或深度参与的内容供给占比可能达到10%、20%甚至30% [4][5] AI对影视行业创作权的影响 - AI技术正在不断降低影视工业的资本和流程壁垒，重新分配行业的“创作权” [2] - 实现企业家平权：AI将传统影视的天价生产成本、组织成本、试错成本迅速压低至廉价，让更多普通创业者和草根团队有机会进入行业 [3] - 实现艺术家平权：AI让昂贵、复杂的能力变得触手可及，使缺乏资源的艺术家也能实现自己的想法和大片级表达，从UGC到专业影视的整个创作链条被打开 [3] AI引领的影视“文艺复兴” - 题材复兴：过去因市场风险被忽视的题材（如大科幻、大航海）在AI的降本与工具支持下重新获得生命力 [4] - 创意复兴：AI成为新的灵感放大器，不断突破创意极限，使内容创作者能够实现过去难以企及的想象力规模 [4] - 美学复兴：意识流、实验性、风格化影像等过去难以呈现的美学样态将有更多机会涌现 [4] - 产业生态复兴：既有大型内容机构将借AI重构能力体系，同时大量新兴小型内容团队崛起，共同形成更具生命力的产业结构 [4] 腾讯视频的AI实践与布局 - 平台正从两个方向推进AI与影视融合：一是AI深度赋能传统影视流程（如AI概设、预演、转绘、虚拟制作、AIGC后期），形成智能制作体系以提升效率、降低成本、加速验证创意；二是积极布局原生AI影视内容，探索用AI技术彻底重塑传统影视生产逻辑的“AI原生表达模式” [5] - 积极推动AI落地：与一流专业院校共建“科技与艺术融合型”人才培养体系，培养“艺术工程师”和“科技艺术家”；以真实项目驱动技术能力落地并提供资源保障 [5] - 公司对行业未来充满信心，视AI时代为全新起点，将持续推动AIGC在影视生产中的深度落地，与行业共同打造更高效、更开放的创作环境 [6]

文章核心观点 - 腾讯公司高管认为，以生成式AI为代表的技术浪潮正在深刻改变影视行业，AI正从“玩具”转变为“工具”，并将推动一次影视创作的“文艺复兴”[1] - AI对影视行业的短期价值在于“降本增效”，中长期潜力在于“提质”[1] - 未来12个月将是AI长篇影视作品涌现的关键窗口期，未来一两年内AI主导或深度参与的作品在核心品类中的占比可能达到10%至30%[2][3] AI技术发展现状与影响 - 生成式AI正在成为新的生产力形态，技术迭代迅速，几乎每两三个月就能看到一次技术跃迁[1] - AI技术显著提升了影视内容的制作效率，使内容生产变得更快、更轻、更可控[1] - 目前AI生成的内容大多停留在1080P分辨率，真正的4K生成能力尚未成熟，无法满足院线大银幕的技术标准[2] - AI在短内容领域的应用显著超过长内容，在动画内容中的应用速度也远大于真人内容[1] AI在影视产业的应用与挑战 - 市场上尚未出现一部真正达到行业水准的长篇AI作品，也未有公司建立起稳定、可复制的AI内容生产体系[2] - 行业尚未形成像传统影视那样成熟的分工结构和流程标准[2] - 随着AI技术快速进步，其迭代速度正在压缩与专业水准的差距，相关技术难点预计终将被解决[2] 行业未来展望与预测 - 未来12个月将是AI长片涌现的关键窗口期[2] - 未来一两年，在影视、动漫等核心品类中，AI主导或深度参与的作品占比有可能达到10%、20%甚至30%[3] - 若趋势如期发生，内容行业将在两年内迎来一次真正意义上的升级[3] - 行业观点认为，AI技术可能让影视行业的成本降低一个数量级，创作者增加一个数量级以上，作品增加两个数量级甚至更多，产业结构将在未来几年内发生巨大变化[2]

公司股权与股东减持计划 - 截至公告披露日，东科数字持有公司股份约2.24亿股，占公司总股本的26.55% [1] - 新岭科技持有公司股份约3878万股，占公司总股本的4.59% [1] - 新岭科技计划自公告披露之日起15个交易日后的90天内，通过集中竞价及大宗交易方式合计减持公司股份不超过约1013万股，占公司总股本的1.2% [1] 公司业务构成与市值 - 2024年1至12月份，公司营业收入构成为：节能服务业占比96.67%，其他行业占比2.51%，影视业占比0.82% [1] - 截至发稿，东望时代市值为42亿元 [2]

公司股权动态 - 公司控股股东杭州大策投资有限公司于近日解除质押股份2423万股 [1] - 截至公告日，公司实际控制人傅梅城累计质押股数为3150万股，占其所持股份比例为11.98% [1] - 截至公告日，控股股东大策投资累计质押股数为7600万股，占其所持股份比例为23.49% [1] 公司经营与财务概况 - 公司2024年1至12月份营业收入构成为：影视行业占比97.06%，广告业占比2.09%，其他及分部间抵销占比0.85% [1] - 截至发稿，公司市值为139亿元 [1]

宏观与策略观点 - 当前宏观格局延续“宽货币+信用宽松”组合，10月新增社融8161亿元，新增人民币贷款2200亿元，均低于万得一致调查值，但信用扩张内生动力未改，整体金融条件对宏观与资产表现形成托底 [13] - 对于A股，估值压力释放叠加内外部不确定性减弱，市场有望在年末进入稳步休整阶段，短期涨跌空间有限，预计在重要会议前后逐步企稳，明年一季度有望迎来向上合力 [14] - 对于债市，基本面偏弱与利率下行支撑其韧性，但“遇好不涨”的弱势信号显现，建议以波段操作为主，逢脉冲式调整把握交易机会 [14][15] - 对于人民币汇率，在美元走弱及年底结算需求支撑下短期偏强，但预计在政策调节下将呈现双向波动态势 [15] - 对于商品，原油因供需格局恶化持续承压，出现2020年以来最严重的供应过剩局面，预计明年供给缺口将进一步扩大，黄金则短期缺乏明显上行驱动，或维持震荡格局 [16] - 国内定量配置模型建议，在积极配置假设下，股票、债券、原油、黄金配置比例分别为30%、35%、23.3%、11.7%；在稳健配置假设下，比例分别为15%、85%、0%、0% [16] - 全球资产配置建议增配全球权益资产，具体配置比例为美国(14.65%)、德国(0.81%)、法国(14.65%)、英国(13.02%)、日本(0.81%)、印度(13.02%)、中国香港(13.02%)，余下30%配置无风险收益产品 [16] 固定收益专题：公募REITs - 公募REITs市场持续扩围扩容，发行范围已涵盖12大行业的52个资产类型，其中10个行业领域的18个资产类型已实现首单上市，当前市值中交通、消费、产业园三大板块合计占比达62% [7] - 预计REITs市场规模可达2.3-3.8万亿元，与当前相比还有10-16倍的扩容空间 [7] - 公募REITs是高分红的类固收权益型资产，近四年年平均分红率为5.73%，高于中证红利指数的5.52%，且近三年派息率与十年期国债收益率息差在300-400BP之间，具备配置优势 [8] - 公募REITs收益兼具债券与权益属性，全市场REITs近一年、近三年及成立以来年化回报率分别为23.66%、3.24%、7.64% [9] - 从美国经验看，投资时间越长分红收益占比越高，投资周期三年时分红收益占比约1/3，拉长至15年提升至2/3，35-40年则进一步提升至70%以上 [9] - REITs与主流资产相关性弱，2025年以来与沪深300、10年国债、黄金、中证红利的相关系数分别为-0.07、0.14、0.21、0.17，能有效对冲单一资产波动风险，填补股债之间的中风险稳收益资产空白 [10] AI赋能资产配置观点 - AI、分析师与交易员在信息处理、逻辑推演与决策执行上存在根本分野，形成互补而非替代关系 [11] - 在信息层面，AI以毫秒级速度抓取关键词匹配历史模式，分析师从监管条款与产业链调研理解政策意图，交易员则关注盘口与流动性判断市场情绪 [11] - 在推演层面，AI依赖相关性用旧样本预测未来，分析师构建因果链条寻找新价值锚，交易员关注预期差寻找反转契机 [11] - 在执行层面，AI遵守纪律自动触发风控，分析师在基本面不变时敢于左侧逆势加仓，交易员用快速止损与反手实现日内波动收割 [12] - AI难以识别结构性断裂、缺乏二阶思维与博弈直觉、也难以理解政策语境与软信息，其擅长在既定范式下做最优解，而人类负责判断范式是否改变 [12] - 未来最有竞争力的是AI、分析师与交易员的合作体系，AI提升信息密度，分析师提供结构洞察，交易员给出实盘反馈 [12] 免税行业专题 - 海南离岛免税销售额在政策驱动下经历高增长，2011-2019年CAGR达39%，2020-2021年因自贸港政策销售翻倍，峰值达495亿元，但2022-2024年进入调整期，2024年销售额较高点下滑37% [17] - 行业龙头中国中免市值在2020-2021年强预期下一度逼近8000亿元，估值超过80倍，随后进入估值与业绩双杀阶段 [17] - 近期出现销售拐点，2025年9月起海南免税销售同比转正，9-11月同比增速分别为+3%、+13%、+27%，10-11月客单价分别增长30%、41%，龙头股价自6月低点反弹约40% [18] - 政策端持续优化，离岛免税放宽购物约束，岛内居民可不限次即购即提，国货6品类获准入场，市内免税允许网上预订及口岸提货并扩充品类 [18] - 需求端出现改善信号，2025年三季度以来LVMH、爱悦仕等品牌在中国境内市场恢复正增长，精品消费回流大中华区趋势有所体现 [19] - 供给端龙头公司夯实内功，中国中免2025Q3收入与毛利率双企稳，全渠道会员超4500万，王府井收入降幅边际收窄，珠免集团加速剥离亏损地产业务聚焦核心资产 [20] - 渠道端，上海、首都机场免税合约即将重签，新招标规则限制兼中，2027年海南政府目标销售额超600亿元（含有税） [20] - 报告推荐中国中免（全渠道龙头）、王府井（市内免税拓张+机场招标弹性）组合，并建议关注海南机场 [21] 传媒互联网行业 - 本周（11.24-11.30）传媒行业上涨3.64%，跑赢沪深300指数（-0.84%）和创业板指（0.34%），在所有板块中涨跌幅排名第2位 [21] - AI领域进展迅速，DeepSeek发布新模型并在国际数学奥林匹克竞赛获金牌，阿里通义发布生图模型Z-Image首日下载量突破50万，夸克发布搭载千问AI助手的AI眼镜 [22] - 11月国产及进口网络游戏版号共发放184款，其中国产游戏178款，发放数量创年内新高 [22] - 电影《疯狂动物城2》于11月26日上映，截至11月30日16时累计票房达18.24亿元，本周电影票房19.12亿元，该片票房占比达90.6% [22][23] - 2025年10月中国手游收入前三名分别为点点互动《Whiteout Survival》、点点互动《Kingshot》和柠檬微趣《Gossip Harbor：Merge&Story》 [23] - 投资建议把握游戏板块超跌布局机会，结合产品周期及业绩表现推荐巨人网络、恺英网络、吉比特等，IP潮玩推荐泡泡玛特，同时关注AI应用及影视院线机会 [23] 汽车智能化专题 - 智能驾驶是各国国家级战略，其高速发展是必然趋势，各地方政府正积极探索应用场景，高级别智驾安全条例也在不断完善 [24] - 特斯拉FSD V12与华为ADS3.0均实现“端到端”算法，引领智能驾驶突破L4级别，华为城市NOA覆盖率已达99.56%，大幅领先其他国内厂商 [24] - 比亚迪推行“智驾平权”，市场智驾渗透率迎来新拐点，高速NOA渗透率有望从2024年的11.3%增长至2025年的26.3%，城市NOA渗透率有望从6.1%增长至10.9% [25] - 伴随硬件成本下降和国产芯片崛起，智驾市场不断下沉，Deepseek接入智驾架构有望引导端侧算力下降，进一步推动市场下沉 [25] - Robotaxi全球市场空间近10万亿元，商业化进展持续加速，Waymo与Apollo是领航者，PONY AI有望在2025年底实现超1000辆车队目标，WeRide目标在2030年部署十万辆robotaxi [25] 非银金融：年金体系研究 - 以企业年金与职业年金为主的养老第二支柱稳步发展，未来年金增速有望保持8%的年化复合增速，高于未来名义GDP增长 [26] - 职业年金采用“统一委托、集中运营”模式，其投资运营规模从2020年的1.29万亿元持续增长至2024年的3.11万亿元，接近企业年金3.64万亿元的规模，同比增速在2022年后基本稳定在20%左右 [27] - 年金资金是典型的长期资金和“耐心资本”，未来为实现长期保值增值，需要提升权益资产战略配置权重 [27][28] - 未来年金权益投资更倾向于构建“哑铃型”组合，一端聚焦高股息、低波动的价值型资产，另一端加大对科技制造等成长领域的布局 [28] - 以企业年金为例，判断其权益配置比例有望由当下的10%-15%提升至20%-25%，带来约5000亿元权益增量空间，综合考虑负债增长和结构调整，预计每年带来1000至1500亿元权益增量资金 [28] 金融工程数据监控 - 截至2025年12月3日，主要股指成分股分红进度缓慢，沪深300指数中仅有1家公司处于预案阶段，20家公司不分红 [29] - 已披露分红预案的个股中，煤炭、银行和钢铁行业的股息率排名前三 [29] - 截至2025年12月3日，各指数已实现股息率分别为：上证50指数2.52%、沪深300指数2.04%、中证500指数1.24%、中证1000指数0.95% [29] - 股指期货贴水幅度加深，截至2025年12月3日，IH、IF、IC、IM主力合约年化贴水率分别为2.84%、5.97%、14.65%、16.38% [30] - 近一年来上证50、沪深300、中证500、中证1000股指期货主力合约年化贴水率中位数分别为0.63%、3.53%、11.15%、13.58% [32] - 2025年12月3日市场表现疲弱，大部分指数下跌，AI应用、锂电池题材领跌，交通运输、有色金属、煤炭等行业表现较好 [30][31] - 市场情绪方面，2025年12月3日收盘时有53只股票涨停，16只股票跌停，封板率61%，连板率24% [31] - 截至2025年12月2日，两融余额为24865亿元，其中融资余额24689亿元，融券余额176亿元，两融余额占流通市值比重为2.6% [31] - 近半年以来大宗交易日均成交金额20亿元，2025年12月2日当日成交15亿元，近半年平均折价率6.43%，当日折价率6.02% [32] - 近一周内调研机构较多的股票包括乐鑫科技（被113家机构调研）、长安汽车、晶盛机电等 [33] 市场数据摘要 - 2025年12月3日，A股主要指数普遍下跌，上证综指收于3877.99点，跌0.50%，深证成指收于12955.25点，跌0.77%，沪深300指数收于4531.04点，跌0.51%，两市合计成交金额约16699.61亿元 [2] - 同期全球主要股市多数下跌，纳斯达克指数跌0.48%，S&P500指数跌0.44%，恒生指数跌1.28% [4] - 商品期货方面，黄金收盘价954.34，跌0.35%，ICE布伦特原油收盘价62.45，跌1.13% [34] - 2024年11月经济数据显示，PPI同比下降2.9%，CPI同比为99.4，M1同比为-0.0%，M2同比为0.07%，新增人民币贷款5216亿元，贸易顺差97443.13亿美元 [35] - 近期有多家公司面临非流通股解禁，例如郑州银行解禁27150万股，流通股增加73.69%，南京证券、国信证券等解禁后流通股增加比例达100% [5][36]

宏观与策略观点 - 当前宏观格局延续“宽货币+信用宽松”组合，10月新增社融8161亿元，新增人民币贷款2200亿元，均低于市场预期，但信用扩张内生动力未改，整体金融条件对资产表现形成托底 [13] - 对A股展望：估值压力释放叠加内外部不确定性减弱，A股有望在年末稳步休整，预计在重要会议前后逐步企稳，明年一季度有望迎来向上合力 [14] - 对债市展望：基本面偏弱与利率下行支撑债市韧性，但出现遇好不涨的弱势信号，建议以波段操作为主 [14][15] - 对人民币展望：美元走弱势头基本兑现，人民币在外部流动性改善与季节性因素支撑下偏强，但在政策调节下将呈现双向波动态势 [15] - 对商品展望：商品价格走势分化，布伦特原油明显下跌，石油市场出现2020年以来最严重的供应过剩局面，黄金短期缺乏上行驱动，或维持震荡格局 [16] - 国内定量配置模型建议：在积极配置假设下，股票、债券、原油、黄金配置比例分别为30%、35%、23.3%、11.7%；在稳健配置假设下，比例分别为15%、85%、0%、0% [16] - 全球资产配置建议：增配全球权益资产，具体配置比例为美国(14.65%)、德国(0.81%)、法国(14.65%)、英国(13.02%)、日本(0.81%)、印度(13.02%)、中国香港(13.02%)，余下30%配置无风险收益产品 [16] 固定收益专题：公募REITs - 政策持续推动公募REITs市场扩围扩容，发行范围已涵盖12大行业的52个资产类型，其中10个行业领域的18个资产类型已实现首单上市，当前市值中交通、消费、产业园三大板块合计占比达62% [7] - 预计REITs市场规模可达2.3-3.8万亿元，与当前相比还有10-16倍扩容空间 [7] - 公募REITs是高分红的类固收权益型资产，近四年年平均分红率为5.73%，高于中证红利指数的5.52%，且近三年派息率与十年期国债收益率息差在300-400BP之间，具备配置优势 [8] - 公募REITs收益兼具债券与权益属性，全市场REITs近一年、近三年及成立以来年化回报率分别为23.66%、3.24%、7.64% [9] - 从美国经验看，投资时间越长分红收益占比越高，投资周期三年时分红收益占比约1/3，拉长至15年提升至2/3，35-40年则超过70% [9] - REITs与主流资产相关性弱，2025年以来中证REITs指数与沪深300、10年国债、黄金、中证红利的相关系数分别为-0.07、0.14、0.21、0.17，能有效对冲单一资产波动风险，填补股债之间的中风险稳收益资产空白 [10] AI赋能资产配置观点 - AI、分析师与交易员在信息处理、逻辑推演与决策执行上存在根本分野，形成互补而非替代关系 [11] - 在信息层面，AI以毫秒级速度抓取关键词并匹配历史模式，分析师从监管条款与产业链调研切入理解意图，交易员则关注盘口与流动性 [11] - 在推演层面，AI依赖相关性用旧样本预测未来，分析师构建因果链条寻找新价值锚，交易员关注预期差寻找反转契机 [11] - 在执行层面，AI遵守纪律自动触发风控，分析师在基本面不变时敢于左侧逆势加仓，交易员用快速止损与反手实现波动收割 [12] - AI难以识别结构性断裂、缺乏二阶思维与博弈直觉、难以理解政策语境，其擅长在既定范式下做最优解，而人类负责判断范式是否改变 [12] - 未来最有竞争力的是AI、分析师与交易员的合作体系：AI提升信息密度，分析师提供结构洞察，交易员给出实盘反馈 [12] 免税行业专题 - 海南离岛免税销售额在政策红利下2011-2019年CAGR达39%，2020-2021年因自贸港政策销售翻倍，峰值达495亿元，但2022-2024年进入调整期，2024年销售额较高点下滑37% [17] - 2025年9月起海南免税销售同比转正，9-11月同比增速分别为+3%、+13%、+27%，10-11月客单价分别增长+30%、+41%，龙头股价自6月低点反弹约40% [18] - 政策端持续优化：离岛免税放宽购物约束，岛内居民可不限次即购即提，国货6品类获准入场；市内免税允许网上预订及口岸提货，并扩充手机等品类 [18] - 需求端出现改善信号：2025年三季度以来，LVMH、爱马仕等品牌在中国境内市场恢复正增长，开云集团跌幅收窄，并观察到精品从日本回流至大中华区的趋势 [19][20] - 供给端龙头内功夯实：中国中免2025Q3收入与毛利率双企稳，全渠道会员超4500万；王府井收入降幅边际收窄；珠免集团加速剥离亏损地产业务聚焦核心资产 [20] - 渠道端核心机场重签是关键变量：中免2024年以78%市场份额全渠道领先，上海、首都机场免税合约即将重签，新招标规则限制兼中 [20] - 海南政府目标2027年销售额超600亿元（含有税），中国中免在营面积约超30万平方米，后续三期有望巩固地位 [20] - 投资建议看好中国中免（全渠道龙头）、王府井（市内免税拓张+机场招标弹性），建议关注海南机场 [21] 传媒互联网行业 - 本周（11.24-11.30）传媒行业上涨3.64%，跑赢沪深300指数(-0.84%)和创业板指(0.34%)，在所有板块中涨跌幅排名第2位 [21] - AI领域进展迅速：DeepSeek发布DeepSeek-Math-V2并在2025年IMO获得金牌；阿里通义发布生图模型Z-Image，首日下载量突破50万；夸克发布AI眼镜并搭载千问AI助手 [22] - 11月共178款国产游戏、6款进口游戏获批，版号发放数量创年内新高 [22] - 电影《疯狂动物城2》于11月26日上映，截至11月30日16时累计票房达18.24亿元，本周电影票房19.12亿元中该片票房占比达90.6% [22][23] - 2025年10月中国手游收入前三名分别为点点互动《Whiteout Survival》、点点互动《Kingshot》和柠檬微趣《Gossip Harbor：Merge&Story》 [23] - 投资建议把握游戏板块超跌布局机会，推荐巨人网络、恺英网络、吉比特等；IP潮玩推荐泡泡玛特；关注AI应用及影视院线机会，影视内容推荐芒果超媒、哔哩哔哩、光线传媒等 [23] 汽车智能化行业 - 智能驾驶是各国国家级战略，发展趋势必然，各地方政府正积极探索应用场景并完善安全条例 [24] - 特斯拉FSD V12与华为ADS3.0均实现“端到端”算法，引领技术突破L4，华为城市NOA覆盖率已达99.56%，大幅领先国内其他厂商 [24] - 2025年智能驾驶渗透率迎来新拐点，高速NOA渗透率有望从2024年的11.3%成长至2025年的26.3%，城市NOA渗透率有望从6.1%成长至10.9% [25] - 伴随硬件成本下降和国产芯片崛起，智驾市场不断下沉，比亚迪“天眼计划”引领打造10万元智驾车型，Deepseek接入进一步引导端侧算力下降 [25] - Robotaxi全球市场规模近10万亿元，商业化进程加速，Waymo与Apollo是领航者，PONY AI有望在2025年底实现超1000辆车队目标，WeRide目标2030年部署十万辆robotaxi [25] 非银金融：年金体系 - 以企业年金与职业年金为主的养老第二支柱稳步发展，预计年金增速有望保持8%的年化复合增速，高于未来名义GDP增长 [26] - 职业年金投资运营规模从2020年的1.29万亿元持续增长至2024年的3.11万亿元，接近企业年金3.64万亿元的规模，同比增速在2022年后基本稳定在20%左右 [27] - 年金资金是典型的长期“耐心资本”，未来为应对“资产荒”和利率下行，将提升权益资产战略配置权重 [27][28] - 未来年金投资倾向于构建“哑铃型”组合：一端聚焦高股息、低波动的价值型资产，另一端布局科技制造等成长领域 [28] - 以企业年金为例，权益配置比例有望由当下的10%-15%提升至20%-25%，带来约5000亿元权益增量空间，综合考虑负债增长和结构调整，预计每年带来1000至1500亿元权益增量资金 [28] 金融工程数据监控 - 截至2025年12月3日，主要股指成分股分红进度缓慢，沪深300指数中仅有1家公司处于预案阶段，20家公司不分红 [29] - 行业股息率比较显示，煤炭、银行和钢铁行业的股息率排名前三 [29] - 截至2025年12月3日，主要指数已实现股息率分别为：上证50指数2.52%，沪深300指数2.04%，中证500指数1.24%，中证1000指数0.95% [29] - 股指期货贴水幅度加深，截至2025年12月3日，IH、IF、IC、IM主力合约年化贴水率分别为2.84%、5.97%、14.65%、16.38% [30] - 2025年12月3日市场表现：沪深300指数相对抗跌，交通运输、有色金属、煤炭等行业表现较好，传媒、计算机、房地产等行业表现较差，AI应用、锂电池题材领跌 [30][31] - 市场情绪方面，2025年12月3日收盘时有53只股票涨停，16只股票跌停，封板率61%，连板率24% [31] - 截至2025年12月2日，两融余额为24865亿元，占流通市值比重2.6%，两融交易占市场成交额比重9.7% [31] - 近一年以来上证50、沪深300、中证500、中证1000股指期货主力合约年化贴水率中位数分别为0.63%、3.53%、11.15%、13.58% [32]