目标价与评级调整 - 瑞银将香港交易所目标价从485港元下调3%至471港元 [1] - 评级维持为"中性" [1] - 目标价调整主要反映对联储局减息的最新看法 [1] 财务业绩表现 - 2025年第三季收入同比增长45%，超出市场预期3% [1] - 2025年第三季净利润同比增长56%，超出市场预期4% [1] - 第三季业绩符合预期 [1] 市场活动与预期调整 - 考虑到第四季至今的市场活动，瑞银将2025财年日均成交额预期从2500亿港元上调至2590亿港元 [1] - 进入第四季度，公司面临更严峻的基数 [1]

公司业绩表现 - 2025年前三季度总营收218.51亿港元，同比增长37%，净利润134.19亿港元，同比增长45% [1] - 第三季度单季营收77.75亿港元，同比增长45%，净利润49亿港元，同比增长56% [1] - 主要业务收入同比上升41%，股本证券产品交易费收入达41.93亿港元，为去年同期两倍以上 [3] 市场交易活动 - 前三季度日均成交额2564亿港元，同比增长126% [3] - 沪深股通日均成交额2064亿元人民币，同比增长67%，港股通日均成交额1259亿港元，同比增长229% [3] - 沪深港通总收益32.25亿港元，同比增幅达81.18% [3] - 衍生权证、牛熊证及权证产品日均成交额177亿港元，同比增长67% [3] - 债券通北向通日均成交额417亿元人民币，同比微跌5% [3] 新股上市与集资 - 前三季度共处理新股上市申请297宗，较2024年底84宗增长逾三倍 [4] - 共有69家公司成功上市，总集资额1883亿港元，为去年同期三倍多 [4] - 新股集资额位居全球首位，创2021年以来最强劲前九个月表现 [4] - 上市后增发金额4572亿港元，同比翻倍，创2021年以来同期最高纪录 [4] 战略发展与行业观点 - 公司持续推进战略改革，促进市场多元化、提升流动性及加强全球互联互通 [4] - 持续投资建设多元化资产生态圈，为资本市场长期繁荣奠定基础 [4] - 业内机构认为公司凭借核心交易业务、互联互通机制及新股集资表现，展现出韧性与活力 [4]

投资评级与目标价 - 高盛维持对香港交易所的买入评级并将目标价从544港元上调至562港元 [1] 估值与盈利表现 - 公司股票目前交易于约30倍前瞻市盈率低于周期中期市盈率水平约35倍 [1] - 2025年第三季盈利超出预期主要受益于投资收入表现好于预期 [1] - 核心利润符合预期在平均每日成交额同比增长141%的带动下增长达101% [1] 盈利预测调整 - 高盛将2025至2028财年各年每股盈利预测分别上调5% 4% 4%及5% [1] 估值重评驱动因素 - 市场共识上调日均成交额预测 [1] - 公司市盈率相对于恒指及恒生科指的溢价扩大 [1] - 港股上市公司增长动能回升 [1]

公司业绩表现 - 港交所第三季盈利超出预期，主要受益于投资收入表现优于预期 [1] - 核心利润（不包括投资收入）符合预期，在平均每日成交额按年增长141%的带动下，增长达101% [1] 财务预测调整 - 将2025至2028财年各年每股盈利预测分别上调5%、4%、4%及5% [1] - 维持对港交所"买入"评级，目标价由544港元上调至562港元 [1] 估值重评驱动因素 - 市场共识上调日均成交额预测将推动估值重评 [1] - 港交所市盈率相对于恒生指数及恒生科技指数的溢价扩大 [1] - 港股上市公司增长动能回升是估值重评的积极因素 [1]

核心业绩表现 - 第三季度收入及其他收益为77.75亿港元，同比增长45%，环比提升8% [1][2] - 第三季度归属于股东的净利润为49亿港元，同比增长56%，环比上升10% [1][2] - 前三季度收入及其他收益为218.51亿港元，创历年同期新高，同比增长37% [1][2] - 前三季度归母净利润为134.19亿港元，同比增长45% [1][2] - 第三季度EBITDA利润率为81%，同比上升7个百分点，环比上升1个百分点 [2] 市场交易活动 - 前三季度现货市场整体平均每日成交金额达2564亿港元，是2024年同期的两倍多 [3] - 前三季度联交所整体平均每日成交金额为2564.4亿港元，同比增长126% [4] - 前三季度北向沪深股通平均每日成交金额达2064亿元人民币，同比增长67% [2][4] - 前三季度南向港股通平均每日成交金额达1259亿元人民币，同比增长229% [2][4] - 前三季度衍生产品市场平均每日成交合约张数达170万张，同比上升11% [3] - 联交所股票期权合约平均每日成交张数达886千张，同比增长27% [4] IPO与融资市场 - 截至2025年9月30日，香港IPO融资申请已多达297家 [1][5] - 2025年前三季度香港IPO融资额居全球新股市场榜首，总集资额达1883亿港元，是2024年同期的三倍多 [2][6] - 2025年前三季上市后增发金额大幅回升至4572亿港元，是2024年同期的两倍多 [6] 战略发展与合作 - 公司于2025年9月与阿布扎比证券交易所签署合作备忘录，探讨在市场推广、ETF、ESG产品等领域的合作 [6] - 公司致力于投资建设多元化资产生态圈，为长远发展奠定基础 [6] 机构持股动态 - 第三季度获得贝莱德和花旗集团新进买入，持股比例均达到5.01% [7] - 广发中证港股通非银行金融主题ETF增持600.14万股，易方达香港证券ETF增持563.65万股 [7] - 张坤旗下两只产品持股不变，中欧基金旗下多只基金有小额增持 [7]

财务业绩表现 - 前三季度总营收达218.51亿港元，同比增长37%，净利润达134.19亿港元，同比增长45%，均创历史新高 [1] - 第三季度营收为77.75亿港元，同比增长45%，净利润为49亿港元，同比增长56% [1] - 主要业务收入同比增长41%，股本证券产品交易费收入为41.93亿港元，是去年同期的2倍多 [1] 市场交易活跃度 - 前三季度日均成交额达2564亿港元，同比增长126%，推动交易及结算费收入大增 [1] - 沪深港通方面，前三季度沪深股通日均成交额为2064亿元人民币，同比增长67%，港股通日均成交额为1259亿港元，同比增长229% [2] - 沪深港通总收益上升至32.25亿港元，同比增长81.18% [2] 衍生品及债券市场 - 前三季度衍生权证、牛熊证及权证产品日均成交额达177亿港元，同比增长67% [2] - 债券通北向通日均成交额为417亿元人民币，同比微跌5%，表现相对平稳 [2] 新股上市与集资活动 - 前三季度共有69家公司新上市，总集资额达1883亿港元，是去年同期的3倍多，集资额居全球新股市场榜首 [2] - 截至三季度末共有297宗上市申请正在处理中，是截至2024年底84宗的3倍多 [2] - 上市后增发金额大幅回升至4572亿港元，是去年同期的2倍多，创2021年以来同期最高纪录 [2] 战略举措与市场评价 - 业绩增长受益于市场交易活跃度提升及新股上市强劲表现，反映出港股市场强大的韧性与活力 [1] - 公司持续优化上市规则、丰富产品体系，推进战略改革以促进市场多元化、提升流动性及加强全球互联互通 [1][3] - 机构认为公司核心交易业务、互联互通及新股集资表现亮眼，高ROE、高盈利能力及在国家战略中日益重要的地位将带来估值溢价 [3]

财务业绩 - 2025年前三季度收入及其他收益为218.51亿港元，创历史新高，较2024年同期上升37% [1] - 2025年前三季度股东应占溢利为134.19亿港元，创历史新高，较2024年同期上升45% [1] - 沪深港通的收入及其他收益上升至32.25亿港元的历史同期新高，较2024年同期的17.80亿港元增长显著 [2] 市场交易表现 - 现货市场整体平均每日成交金额达2564亿港元，是2024年前三季度的两倍多，创历史同期新高 [1] - 2025年第三季度整体平均每日成交金额创2864亿港元的历季新高，是2024年第三季的两倍多 [1] - 2025年9月平均每日成交金额首次突破3000亿港元，创3167亿港元的单月新高 [1] - 衍生产品市场平均每日成交合约达170万张，同比上升11% [1] 沪深港通表现 - 2025年前三季度沪深股通平均每日成交金额达人民币2064亿元，创历史同期新高，较2024年同期上升67% [2] - 2025年前三季度港股通平均每日成交金额达人民币1259亿元，创历史同期新高，较2024年同期大幅上升229% [2] - 沪深港通收入中26.53亿港元来自交易及结算活动，较2024年同期的12.94亿港元大幅增长 [2] 首次公开募股(IPO)表现 - 2025年前三季度香港集资额居全球新股市场榜首 [2] - 期内共有69家公司新上市，总集资额达1883亿港元，是2024年前三季度的三倍多 [2] - 2025年前三季度的IPO表现是2021年以来最强劲的同期表现 [2] 战略发展与市场环境 - 全球资金多元化配置需求旺盛及中国资产的吸引力持续推动国际资本流入香港证券市场 [1] - 全球投资者对中国资产兴趣重燃，国际和中国内地投资者参与度持续增加 [1] - 公司继续推进战略改革，致力于促进市场多元化、提升流动性及加强全球互联互通 [2]

港交所业绩表现 - 前三季度总营收218.51亿港元，同比增长37% [1] - 主要业务收入204.38亿港元，同比增长41% [1] - 净利润134.19亿港元，同比增长45% [1] - 收入和溢利连续第三个季度创季度新高，前三季收入及溢利亦创历来前三季新高 [1] 新股市场动态 - 前三季新股集资额达1883亿港元 [1] - 赛力斯成为港股募资规模最大车企IPO，募资净额超140亿港元 [3] - 赛力斯发行1.086亿股H股，发售价为131.5港元，吸引22家基石投资者 [3] 个股表现 - 旺山旺水-B暗盘收涨154.72%，报85港元每股，每手可赚10326港元 [2] - 康师傅控股股价再涨超4%，收盘报11.86港元，创逾3个月新高，三个交易日累计涨10% [4] - 高盛报告认为康师傅控股盈利目标有望达成，得益于定价基数效应、成本顺风及效率提升 [4] 行业与市场 - 旺山旺水专注于神经精神及生殖健康治疗领域的小分子药物研发与商业化 [2] - 赛力斯上市首日股价先跌后反弹，最终平收 [3] - 11月5日恒生指数下跌0.07%，恒生科技指数下跌0.56% [5]

投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 香港交易所受益于市场活跃度维持高位及营运支出增速较低，2025年前三季度业绩表现强劲，营业收入及归母净利润均实现高速增长 [1] - 公司稀缺性强，预计将受益于IPO市场回暖以及成交额高增，未来几年盈利有望持续增长 [4] 业绩表现 - 2025年前三季度营业收入（收入及其他收益）218.51亿港元，同比增长37% [1] - 2025年前三季度归母净利润134.19亿港元，同比增长45% [1] - 2025年第三季度归母净利润49.00亿港元，同比增长56%，环比增长10% [1] 分业务收入 - 2025年前三季度现货业务收入同比增长75%，占营收比重51% [1] - 2025年前三季度衍生品业务收入同比增长17%，占营收比重24% [1] - 2025年前三季度商品业务收入同比增长8%，占营收比重10% [1] - 2025年前三季度数据及连接业务收入同比增长7%，占营收比重8% [1] - 2025年前三季度公司项目收入同比增长3%，占营收比重7% [1] 分项收费收入 - 2025年前三季度交易及交易系统使用费收入同比增长57%，占营收比重36% [1] - 2025年前三季度结算及交收费收入同比增长66%，占营收比重24% [1] - 2025年前三季度联交所上市费收入同比增长17%，占营收比重6% [1] - 2025年前三季度存管托管及代理人服务费收入同比增长25%，占营收比重5% [1] - 2025年前三季度市场数据费收入同比增长8%，占营收比重4% [1] - 2025年前三季度投资收益同比增长4%，占营收比重18% [1] 经营分析：交易费 - 现货市场：2025年前三季度联交所股本证券日均成交额2,387亿港元，同比增长132%，交易费收入同比增长123% [2] - 互联互通：2025年前三季度港股通日均成交金额同比增长229%，陆股通日均成交金额同比增长67%，交易费收入分别同比上升238%和72% [2] - 衍生品市场：2025年前三季度衍生品分部收入及其他收益同比上升19%，衍生权证、牛熊证及权证交易费同比增长63%，得益于日均成交额同比增长67% [2] - 商品市场：2025年前三季度LME交易费及LME Clear结算费分别同比小幅增长6%和7%，因收费交易合约日均成交量同比提高3%及2025年1月1日起收费平均增长5% [2] 经营分析：上市费 - 现货市场：2025年前三季度联交所新上市公司69家，同比增加24家，IPO及再融资金额分别同比增长239%和274% [3] - 项目储备：截至2025年第三季度末，处理中的IPO申请数量达297宗，较2024年末的84宗大幅增加 [3] - 衍生品市场：2025年前三季度上市费同比增长42%，因新上市衍生权证、牛熊证数量合计同比增长42%至30,922只 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025年归母净利润178亿港元，同比增长36%，每股收益14.07港元 [4][8] - 预计2026年归母净利润192亿港元，同比增长8%，每股收益15.12港元 [4][8] - 预计2027年归母净利润208亿港元，同比增长9%，每股收益16.40港元 [4][8] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为30倍、28倍和26倍 [4][8]

投资评级与估值 - 报告对香港交易所的投资评级为“强烈推荐”，并予以维持 [2] - 目标股价为51500港元，较当前股价42560港元存在约21%的上涨空间 [2][9] - 基于盈利预测，报告预计公司2025年至2027年每股收益（EPS）分别为1403港元、1571港元和1681港元 [8] 核心财务表现 - 2025年第三季度营业总收入达219亿港元，创历史新高，同比增长37% [1][6] - 2025年第三季度归母净利润为134亿港元，同比增长45%，EBITDA为172亿港元，同比增长48% [1][6] - 单季度看，2025年第三季度营业收入为78亿港元，同比增长45%，环比增长8%；归母净利润为49亿港元，同比增长56%，环比增长10% [6] - EBITDA利润率表现强劲，2025年第三季度为79%，同比提升5个百分点，单季度利润率达81% [6] - 报告预测公司2025年全年营业总收入将达29296亿港元，同比增长31%，归母净利润预计为17793亿港元，同比增长36% [8] 分部业务分析 - 现货业务收入增长最为显著，2025年第三季度收入1111亿港元，同比增长75%，占总收入比重达51%，同比提升11个百分点 [6] - 股本证券及金融衍生品业务收入530亿港元，同比增长17%；商品业务收入228亿港元，同比增长8% [6] - 互联互通机制表现亮眼，相关收入达323亿港元，同比增长81%，占主营业务收入比重提升至15% [6] - 现货市场平均每日成交金额（ADT）大幅提升，2025年第三季度联交所股本ADT为2387亿港元，同比激增132% [6] 市场交易与一级市场 - 衍生品市场交易活跃，2025年第三季度衍生产品合约平均每日成交张数（ADV）为168万张，同比增长11%，创历史同期新高 [9] - 一级市场集资活动强劲，2025年第三季度新上市公司69家，募集资金达1883亿港元，为2024年同期的3倍多 [6][7] - 上市后增发金额达4572亿港元，为2024年同期的2倍多，新股与增发规模均创2021年以来同期新高 [6][7] - 上市储备充足，截至2025年第三季度，处理中的IPO申请数目增至297宗，较2024年底的84宗增长超过3倍 [6][7] 投资收益与其他 - 2025年第三季度投资收益为389亿港元，同比增长4% [6] - 投资收益细分中，保证金及结算所基金投资净收益为260亿港元，同比增长12%，收益率为146% [6] - 为购置香港交易所永久总部物业提供资金，公司资金投资净额为130亿港元，同比减少8% [6]